МЕТОДОЛОГИЯ ОПЕРАЦИЙ РЕПО

МЕТОДОЛОГИЯ
№ 10 (48)
2007
МЕТОДОЛОГИЯ ОПЕРАЦИЙ РЕПО
11
Сделки РЕПО позволяют кредитору существенно снизить кредитные
риски, а заемщику — получить средства на более выгодных условиях. Кроме того,
в Налоговом кодексе РФ установлен особый порядок налогообложения операций
РЕПО, благодаря которому эти сделки являются одним из наиболее эффективных
механизмов кредитования.
ЧТО ТАКОЕ СДЕЛКА РЕПО
Сделка РЕПО (от англ. repurchase
agreement (REPO) — соглашение об обратной покупке) — это договор о продаже
имущества с последующим его выкупом
по фиксированной цене.
Фактически такие сделки состоят из
двух частей. Сначала фирма «А» продает
фирме «Б« свое имущество, а затем фирма «Б« обязана совершить обратную продажу этого имущества фирме «А» по цене,
установленной в момент заключения
сделки РЕПО.
Цель операций РЕПО — не купля-продажа имущества (предмета сделки), а временное предоставление денежных средств
фирме «А» в обмен на временное владение ее имуществом.
Как правило, цена первоначальной
продажи имущества (от «А» к «Б») меньше цены его обратной покупки (от «Б» к
«А»). В этом случае фирма «А» фактически получает денежный заем от фирмы «Б»
и затем возвращает его с процентами.
Иногда сделки РЕПО заключаются и на
обратных условиях, т. е. цена первоначальной продажи имущества больше цены обратной покупки. В такой ситуации
фирма «А» оказывается кредитором, предоставляя фирме «Б» заем, предметом
которого является продаваемое ею имущество. Разница между ценами по первой и второй частям РЕПО называется
процентом по сделке РЕПО (в первом случае — процент по денежному займу, во
втором — процент по займу в виде имущества).
На практике предметом сделок РЕПО
чаще всего являются ценные бумаги. Это
обусловлено рядом причин. Во-первых,
обороты по peaлизации ценных бумаг,
в отличие от продажи иных видов активов,
освобождены от обложения НДС (подп. 12
п. 2 ст. 149 НК РФ). Во-вторых, оформить
куплю-продажу ценных бумаг на предъявителя с юридической точки зрения гораздо
проще, чем будущую покупку и продажу некоторых видов имущества. Например, для
оформления продажи недвижимости необходимо подтверждение того, что имущество
находится на балансе передающей стороны. В случае же со сделкой РЕПО такое подтверждение представить невозможно, так
как она предусматривает обратную продажу недвижимости фирмой, которая на момент заключения сделки юридически не является собственником этой недвижимости.
В-третьих, ценные бумаги почти всегда имеют достаточно высокую ликвидность и поэтому наиболее привлекательны для компании, выступающей в роли кредитора.
ПРЕИМУЩЕСТВА
СДЕЛОК РЕПО
Для кредитора (покупателя имущества)
использование сделок РЕПО удобно потому, что он становится не залогодержателем
этого имущества (как при классическом
кредитовании под залог), а полноправным
собственником такого имущества. Поэтому,
если заемщик откажется выкупать имущество, кредитор сможет продать его по рыночной цене без дополнительных согласований с должником и покрыть из получен-
ных средств свои издержки. Кроме того,
ему не придется отслеживать кредитоспособность и ликвидность заемщика. Единственный риск кредитора связан с возможным снижением ликвидности полученного
«залога». Поскольку при использовании
сделок РЕПО кредитор автоматически освобождается от целого ряда традиционных
проблем классического кредитования (анализ кредитоспособности, оценка бизнесплана заемщика), а заемщик лишается выгод от владения залогом (например, дивидендов и процентов по ценным бумагам),
то и ставки по сделкам РЕПО, как правило,
ниже ставок по кредитам на такой же срок
под аналогичное обеспечение.
К тому же с помощью сделок РЕПО кредит могут получить заемщики, не удовлетворяющие традиционным требованиям банков к кредитоспособности или имеющие короткую кредитную историю. Главное — обладать ликвидным «залогом« (ценными
бумагами или другим имуществом).
НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ
РЕЗУЛЬТАТОВ СДЕЛКИ РЕПО
Налоговым кодексом РФ установлен
специальный порядок налогообложения
результатов сделок РЕПО (ст. 282 НК РФ),
отличный от общего порядка налогообложения доходов и расходов при купле-продаже ценных бумаг (ст. 280 НК РФ).
Специальный порядок распространяется лишь на те виды операций РЕПО,
предметом которых являются эмиссионные ценные бумаги (акции, облигации
и др.). К примеру, продажа и обратная
МЕТОДОЛОГИЯ
№ 10 (48)
2007
12
покупка векселей для целей налогообложения не признается операцией РЕПО, поэтому к такой сделке применяются общие
правила, установленные ст. 280 НК РФ.
Кроме того, срок, на который заключается сделка РЕПО, не должен превышать 6 мес. При этом его разрешается
пролонгировать на число дней, считая от
даты исполнения сделки до конца соответствующего отчетного периода. Например, если дата исполнения сделки 16 июня, то договор можно пролонгировать до
30 июня.
Специальный порядок налогообложения результатов сделок РЕПО нельзя применять, если обратный выкуп имущества
не состоялся (не выполнена вторая часть
сделки РЕПО). В этом случае налогообложение доходов и расходов по первой части сделки производится в общеустановленном порядке.
Доходы и расходы по сделкам РЕПО,
удовлетворяющим вышеуказанным требо-
ваниям, для целей налогового учета рассчитываются как процент за пользование
денежными средствами (или процент по
займу в ценных бумагах). Другими словами, участники сделки определяют разницу
между ценами продажи (покупки) ценных
бумаг по второй и первой частям РЕПО. Если эта разница положительная (т. е. цена
обратного выкупа больше цены первоначальной продажи), то у продавца (покупателя) по первой части РЕПО она признается расходом (доходом) по выплате процентов по привлеченным средствам. Если же
разница отрицательная, то она является
доходом (расходом) в виде процентов по
займу, предоставленному в ценных бумагах. Такой порядок выгоднее, чем раздельное налогообложение операций купли-продажи ценных бумаг, по двум причинам.
Во-первых, налоговая база по операциям с ценными бумагами учитывается налогоплательщиком (кроме профессиональных участников рынка ценных бумаг) от-
дельно (п. 8 ст. 280 НК РФ). Поэтому расходы от реализации ценных бумаг относятся лишь на уменьшение доходов от реализации таких же ценных бумаг. И если расходы превышают доходы, то эти убытки могут быть учтены только в последующих
периодах и в пределах новых доходов от
продаж ценных бумаг (п. 10 ст. 280 НК
РФ). Расходы же в виде процента по сделке РЕПО уменьшают основную налоговую
базу по налогу на прибыль (с учетом ограничений, установленных в ст. 269 НК РФ).
Во-вторых, налоговый результат по
сделкам РЕПО рассчитывается на основании договора РЕПО независимо от рыночной стоимости ценных бумаг на дату их купли-продажи. По обычным сделкам куплипродажи ценных бумаг выручка от их реализации для целей налогообложения должна
быть увеличена до рыночной стоимости этих
ценных бумаг (п. 5 и 6 ст. 280 НК РФ).
Информация предоставлена Российским Советом РЕПО.
КОММЕНТАРИЙ СПЕЦИАЛИСТА
Сергей Карев
Начальник Торгового отдела Казначейства, Главный специалист Сектора дилерских операций Торгового отдела Казначейства АКБ «ЦентроКредит»
Рынок РЕПО в нашей стране начал развиваться около 3 лет
назад, когда этот инструмент стали применять, используя биржевые технологии. До этого времени сделки РЕПО проводили только на внебиржевом рынке. Достаточно долгое время сделки
РЕПО проводили как две сделки купли-продажи, используя технологию РПС (режим переговорных сделок). Со временем практически все сделки стали осуществляться только в режиме РЕПО.
Большинство сделок РЕПО с расчетами за рубли сейчас осуществляется на бирже, при этом бесспорным лидером здесь является ММВБ. На внебиржевом рынке остались только валютные
сделки РЕПО. При этом следует отметить, что их объем (по экспертным оценкам) существенно уступает биржевому. Это связано
с рядом причин, среди которых следует отметить следующие:
- низкая технологичность проведения расчетов;
- стабилизация рубля;
- более длительный срок самих сделок РЕПО;
- снижение процентных ставок.
Сегодня рынок РЕПО является неотъемлемой частью фондового рынка и отличным инструментом для поддержания ликвидности.
Востребованность данного инструмента характеризуют такие цифры: 2 года назад суммарный оборот рынка РЕПО на ММВБ составлял 3—5 млрд руб. в день, сейчас средний оборот составляет 120—
130 млрд руб. в день, а если учесть сделки РЕПО с ЦБ РФ, то совокупный оборот временами достигает 400 млрд руб. Таким образом
на сегодняшний день можно говорить, что рынок РЕПО состоялся и
позволяет достаточно быстро привлекать денежные средства для
поддержания «длинных» позиций и бумаг для создания «коротких».
Если рынок РЕПО разделить на 3 части (акции, облигации и
государственные ценные бумаги, без учета сделок с ЦБ РФ, которые стоят особняком), то по объему сделок за день на первом месте стоял бы рынок РЕПО с акциями, затем — примерно в 2 раза
меньше — рынок РЕПО с облигациями и еще вдвое меньше РЕПО
с ОФЗ. Рынок РЕПО с ЦБ РФ позволяет его участникам поддержи-
вать свою ликвидность, привлекая относительно дешевые денежные средства.
Если рассматривать рынок с точки зрения величины ставок, то
наименьшие будут на ОФЗ, затем облигации и максимальные под
акции, что связано с рискованностью залога. По поводу открытости
рынка, хотелось бы отметить, что, несмотря на большое количество
брокерских площадок и отлаженность современных средств связи,
сделки РЕПО можно заключать только проведя переговоры между
контрагентами. Результатом этого является некоторая закрытость
рынка. Улучшение ситуации в этом плане — заключение сделок
РЕПО обезличенно, через «стакан». Однако на сегодня такая технология невозможна в первую очередь из-за проблем установления
взаимных лимитов между контрагентами и величины дисконтов на
различные ценные бумаги в сочетании с разными сроками сделок.
Возможный выход видится в том, что организатор торгов или какая-либо другая сторонняя организация, заинтересованная в этом
рынке, выступила в роли гаранта по исполнению сделок.
Следующим неурегулированным вопросом остается выплата
дивидендов и других доходов по акциям. Так как выплата дохода
осуществляется чаще всего после окончания расчетов по второй
части РЕПО, то их возврат законному владельцу никак не регулируется. В первую очередь эта проблема связана с тем, что до
сих пор нет однозначной трактовки данного вопроса со стороны
налоговых органов.
Также многими участниками востребованы сделки РЕПО за
валюту, для страхования соответствующих рисков.
В целом рынок РЕПО развивается очень динамично и, вероятно, что проблемы со временем будут решаться. При дальнейшем увеличении объемов и стабилизации ставок следует ожидать удлинения сроков сделок до 3, 6 и 12 мес. Изменение сроков повлечет необходимость менять обеспечение на аналогичное по величине риска. Соответственно, может появиться еще
один сегмент рынка — управление обеспечением.