Особенности организации торговли фьючерсными контрактами
advertisement
Банкаўскi веснiк, ЛIСТАПАД 2006 àçëíêìåÖçíõ éÒÓ·ÂÌÌÓÒÚË Ó„‡ÌËÁ‡ˆËË ÚÓ„Ó‚ÎË Ù¸˛˜ÂÒÌ˚ÏË ÍÓÌÚ‡ÍÚ‡ÏË ÄÎÂÍ҇̉ äéåÄêéÇ ÇÂ‰Û˘ËÈ ˝ÍÓÌÓÏËÒÚ Óډ· Û˜ÂÚ‡ ·‡ÌÍÓ‚ÒÍËı ÓÔ‡ˆËÈ ÛÔ‡‚ÎÂÌËfl ·Ûı„‡ÎÚÂÒÍÓ„Ó Û˜ÂÚ‡ ·‡ÌÍÓ‚ÒÍËı ÓÔ‡ˆËÈ É·‚ÌÓ„Ó ÛÔ‡‚ÎÂÌËfl ·Ûı„‡ÎÚÂÒÍÓ„Ó Û˜ÂÚ‡ Ë ÓÚ˜ÂÚÌÓÒÚË ç‡ˆËÓ̇θÌÓ„Ó ·‡Ì͇ С делки с фьючерсными контрактами по определению заключаются только на организованных рынках — биржах. Фьючерсная биржа представляет собой организацию, не преследующую цель получения прибыли, обеспечивающую условия для членов биржи и других сторон, ведущих торги через членов биржи, для заключения сделок с фьючерсными контрактами. При этом каждая биржа имеет особенности в правилах, законодательных решениях, регулирующих ее функционирование. Однако биржи, специализирующиеся на торговле фьючерсными контрактами, применяют единые основные подходы в осуществлении своих функций. В частности, к таким подходам относятся: 1. На клиринговые палаты возложены обязанности организации торговли фьючерсными контрактами, соблюдение принципов биржевой торговли производными инструментами, в результате чего формируется специфическая торговая среда. Клиринговая палата может входить в состав биржи как подчиненное структурное подразделение либо функционировать как самостоятельное юридическое лицо. 2. Собственный подход к формированию стандартных условий заключения фьючерсных контрактов. Определение потребности и потребительских свойств, установление параметров фьючерсных контрактов и соответствующих механизмов представляют собой право и обязанность бирж или клиринговых палат либо входят в их общую компетенцию. 3. Специфический порядок установления отношений между участниками торгов. Непосредственно в биржевых торгах принимают участие только члены клиринговой палаты. Однако в случае заключения сделки торговые партнеры не являются полными юридическими партнерами. Окончательным юридическим партнером выступает либо сама биржа, либо клиринговая палата. Каждая сделка становится реальной только после ее регистрации клиринговой палатой. Биржа (клиринговая палата) действует как покупатель для всех продавцов и как продавец для всех покупателей. 4. Разработка особых условий расчетов и собственных схем пла- тежей. Последние охватывают защитные фонды за счет взносов участников, разнообразные маржинальные начисления. На фьючерсных биржах также применяется свой порядок в определении финансовых результатов сделок и в проведении расчетов для выявления этих результатов. На фьючерсных биржах платежеспособность — не обязательная предпосылка участия, она не имеет существенного значения для торговых сделок. Существуют два варианта организации торгов фьючерсами. Во-первых, сделки могут заключаться “на полу”, то есть в зале биржи непосредственно между покупателями и продавцами фьючерсных контрактов. Зал может быть разделен на секции в зависимости от вида торгуемого актива. Торговля осуществляется путем выкрикивания предложения о покупке или продаже для всех, кто мог бы оказаться заинтересованным в сделке. Кроме того, активно применяется язык жестов. Каждая заключенная сделка записывается трейдерами. Позднее “записанные” сделки сдаются в клиринговую палату, где сводятся вместе и регистрируются. Помимо этого, каждая сделка фиксируется специальным наблюдателем (репортером цен) и передается на электронное табло в торговом зале биржи, а также информационным системам, рассылающим информацию о ценах. Во-вторых, большое распространение получили различные электронные торговые системы, позволяющие использовать автоматизированный процесс получения и анализа торговой информации в режиме реального времени. Торговля осуществляется посредством программно-аппаратного комплекса в виде локальной компьютерной 53 Банкаўскi веснiк, ЛIСТАПАД 2006 àçëíêìåÖçíõ сети. В таких системах торги проводятся на основе фиксинга, то есть последовательного сопоставления заявок, размещенных участниками торгов. При совпадении заявок сделки заключаются автоматически и регистрируются клиринговой палатой. Фьючерсная торговля, как в зале биржи, так и при помощи электронных торговых систем, осуществляется на клиринговой основе. В этом и заключается основная особенность фьючерсной торговли. Клиринг — система безналичных расчетов за товары, ценные бумаги и оказанные услуги, основанная на зачете взаимных требований и обязательств. Он является неотъемлемой и основной частью биржевой структуры. Его осуществление возложено на клиринговые центры (палаты) — структура, основной задачей которой является проведение клиринга по результатам биржевого торгового дня и организация взаиморасчетов между участниками биржевых торгов. Функции, которые осуществляют клиринговые палаты, можно разделить на: ● финансовые — к ним относятся управление средствами и организация взаиморасчетов. Грамотное управление клиринговой палатой средствами, внесенными участниками торгов фьючерсными контрактами, является гарантией осуществления расчетов по заключенным сделкам. Управление средствами включает сбор этих средств и ответственность за их сохранность. Другая финансовая функция клиринговой палаты — организация взаиморасчетов. Их оптимизация позволяет бирже снизить затраты на проведение сделок, облегчить их заключение и исполнение и за счет этого увеличить биржевые обороты; ● операционные — к ним относятся управление рисками в ходе торгов и расчет взаимных обязательств участников в ходе и по итогам торгов. Управление рисками является наиболее важной и сложной функцией клиринговой палаты, поскольку при большом количестве рисков степень их влияния постоянно изменяется, что достаточно сложно поддается прогнозированию; 54 расчетные — представляют собой наименьшую сложность. К ним относятся контроль за взаиморасчетами и состоянием открытых позиций, расчет и управление маржинальными средствами, подготовка отчетов для участников. Исходя из уровня доступа участников к торговле фьючерсными контрактами, можно выделить клиринговых и неклиринговых, или торговых, членов (применяемые термины). Только клиринговые члены могут предъявлять сделки с фьючерсными контрактами для клиринга. Все клиринговые члены — члены биржи, осуществляющей торговлю фьючерсными контрактами, однако не все члены биржи считаются клиринговыми членами. Членство в клиринговой палате предполагает дополнительные финансовые обязательства, которые существенно выше обязательств простого члена биржи. Например, все клиринговые члены должны поддерживать в клиринговой палате неснижаемый гарантийный депозит. Он служит резервом, и его могут использовать, например, для выполнения обязательств другого клирингового члена палаты, в данный момент оказавшегося неплатежеспособным. Клиринговые члены осуществляют операции с фьючерсами от своего имени и за свой счет. Они также заключают сделки от своего имени, но за счет своих клиентов, в число которых входят и торговые члены. Последние могут совершать операции с фьючерсными контрактами только через клиринговых членов, от их имени и за свой счет или за счет своих клиентов. Таким образом, целесообразно выделить и третий уровень участников торговли фьючерсными контрактами — клиенты клиринговых и торговых членов биржи. Сделки с фьючерсными контрактами заключаются на основе заявок (ордеров), подаваемых участниками торгов. Фьючерсный ордер состоит из следующих элементов: ● покупать или продавать; ● количество контрактов; ● месяц поставки; ● актив, а также биржа, если торги по данному активу проводятся более чем на одной бирже; ● любые специальные инструкции, например, временной или ценовой лимит. Сделки с фьючерсными контрактами заключаются дилерами или через брокеров, имеющих право на совершение операций с фьючерсами. Именно они размещают ордера в клиринговой системе. Ордер рассматривается как оферта члена клиринговой палаты. До момента пересечения заявок в электронной торговой системе в соответствии с правилами торгов участник может снимать свою заявку, а также изменять указанные в ней условия. Все ордера можно поделить на два вида: ● рыночные (market order) — самые простые виды ордеров, свидетельствующие о готовности купить или продать базовый актив по лучшей цене предложения (спроса), существующей на рынке. Их достоинством является практически немедленное исполнение по цене, мало отличающейся от цены последней сделки. Соответственно, использовать такие ордера рекомендуется в тех ситуациях, когда основная задача — немедленное получение позиции на рынке, как правило, в ущерб цене исполнения. Недостаток рыночных ордеров — фактически приходится соглашаться на любую предложенную цену. На неликвидных рынках ордера подобного типа применять не рекомендуется; ● с условием (все остальные ордера фьючерсного рынка), то есть ордера, содержащие условия, которые должны удовлетворяться прежде, чем ордер может быть выполнен. Рассмотрим примеры некоторых ордеров с условием. Stop Order (стоп-ордер) — ордер, который превращается в рыночный по достижении рынком указанной цены (стоп-цены). Он применяется как для закрытия, так и для открытия позиций. Основное правило — цена для BuyStop (стоп-ордера на покупку) должна быть выше текущей рыночной, цена для Sell-Stop (стоп-ордера на продажу) — ниже, иначе ордер исполнится немедленно как рыночный. Размер “проскальзывания” (разница между стоп-ценой и ценой ● Банкаўскi веснiк, ЛIСТАПАД 2006 àçëíêìåÖçíõ исполнения) теоретически ничем не ограничен и на сильных колебаниях может быть довольно существенным. В то же время существует вероятность получения и положительного “проскальзывания”. Limit Order (лимитный ордер) указывает брокеру максимальную цену, по которой участник готов купить, или минимальную цену, по которой он готов продать. Для лимитного приказа на покупку цена должна быть меньше рыночной, иначе ордер будет исполнен “по рынку”. Соответственно, для ордера на продажу цена должна быть выше рыночной цены. Для его исполнения требуется, чтобы биржа официально зарегистрировала хотя бы одну сделку по лучшей цене. Stop Limit (стоплимитный ордер) представляет собой комбинацию двух типов ордеров: стоп-ордера и лимитного ордера. Алгоритм исполнения данного ордера заключается в том, что в случае, если цены достигли стоп-цены, выставляется лимитный ордер. При этом лимитная цена может как совпадать, так и отличаться от стоп-цены. Как правило, такие ордера применяются с целью фиксирования размера “проскальзывания” стоп-ордеров. Данный вид ордера не гарантирует сделку даже в случае, если цены достигли стопцены. По этой причине не рекомендуется использовать его в случае выхода из позиции с целью ограничения убытков. Кроме того, не все брокеры принимают данный вид торгового приказа. Market On Open (по открытию) — в данном случае сделка инициируется по цене, близкой к официальному открытию торговой сессии. Market On Close (по закрытию) — сделка инициируется по цене, близкой к официальному закрытию торговой сессии. Правила исполнения двух последних типов ордеров требуют, чтобы приказ был исполнен в специальный отрезок времени после открытия или перед закрытием. Market if Touched (MIT) — похож на лимитный ордер, однако для его исполнения не требуется официально признанной сделки по цене, лучше лимитной цены, предложенной участником. Как известно, на бирже существует очередь на покупку-продажу. Таким образом, даже в случае, если цены достигли лимитной цены, можно не получить сделку, так как на тех же ценовых уровнях могут стоять другие участники рынка. Для исключения подобных ситуаций существует MIT-ордер. В случае, если цена сравнялась с ценой участника, ордер становится рыночным и участник торгов заключает сделку. Не стоит забывать, что при использовании ордеров данного вида “проскальзывание” практически неизбежно, — это является платой за гарантию проведения операции. С момента пересечения ордеров каждый из них считается удовлетворенным в соответствии с условиями по исполнению данных ордеров. При этом клиринговая палата выступает второй стороной по каждой оформляемой ею сделке с фьючерсными контрактами. В результате продавец и покупатель фьючерсного контракта заключают сделку не между собой, а с клиринговой палатой, гарантирующей выполнение условий фьючерсного контракта. Таким образом, сделки купли-продажи фьючерсных контрактов совершаются с унифицированной стороной, выступающей как единый контра- гент по всем сделкам. На рисунке схематически отображен механизм заключения биржевых сделок. Следовательно, при заключении сделки автоматически утрачивается связь между покупателем и продавцом фьючерсного контракта. Отсутствие связи между первоначальным покупателем и продавцом дает возможность участникам торгов фьючерсными контрактами закрывать фьючерсные позиции до наступления срока исполнения контракта при помощи компенсационной (обратной) сделки. Заключение фьючерсного контракта (если сделка не является компенсационной) представляет собой открытие позиции в стремлении в будущем соединить отложенное предложение и отложенный спрос по цене, определенной в настоящий момент, либо представить сегодняшнюю оценку будущего события. Процесс совершения сделки с фьючерсным контрактом включает: ● определение фиксированной цены (представление оценки); ● внесение обеими сторонами по фьючерсному контракту денежных взносов в качестве гарантии поставки или покупки актива по заранее оговоренной цене в будущем. В результате появляется право-обязательство сторон рассчитаться в определенный срок по принятой договорной цене в ответ Механизм заключения биржевых сделок Брокер Б (покупатель) Брокер А (продавец) Биржа (клиринговая палата) Брокер Г ( продавец) Брокер В (покупатель) êËÒÛÌÓÍ 55 Банкаўскi веснiк, ЛIСТАПАД 2006 àçëíêìåÖçíõ на поставку базового актива, а открытие позиции с залоговым покрытием снимает вопрос о предоплате в пользу продавца или о кредите в пользу покупателя. Таким образом, позиция представляет собой совокупность прав и обязательств клирингового члена, возникших в результате заключения биржевого контракта. Позиция выражается в объеме актива, на который заключен биржевой контракт. В торговле фьючерсами возможны две исходные позиции: длинная — совокупность прав и обязательств клирингового члена, возникших в результате заключения биржевых контрактов на покупку биржевого актива; короткая — совокупность прав и обязательств клирингового члена, возникших в результате заключения биржевых контрактов на продажу биржевого актива. Следовательно, длинная или короткая позиции представляют собой не результат покупки или продажи фьючерса, а результат покупки или продажи актива (то есть фьючерс сам по себе не может влиять на величину позиции, так как гораздо более важным является условие покупки или продажи базового актива, зафиксированное во фьючерсном контракте). Следует также помнить, что фьючерсные контракты — стандартизированные, и прежде чем выбрать и разместить ордер с целью открытия позиции, необходимо выяснить содержание фьючерсного контракта. Оно определяется каждой биржей самостоятельно и является единым для всех участников фьючерсной торговли. Следовательно, стандартизация подразумевает обсуждение продавцом и покупателем только цены контракта. Характеристика каждого торгуемого контракта закрепляется спецификацией, включающей: ● определение актива, подлежащего покупке-продаже; ● стоимость контракта (номинальная стоимость); ● минимально допустимый интервал изменения цены; ● величину минимального изменения стоимости контракта; ● время торговли; ● дату передачи базового актива новому владельцу; ● последний день покупки или продажи контракта. 56 Как уже отмечалось, все сделки на бирже совершаются от имени клиринговых членов, у которых возникают по ним обязательства и которые несут ответственность за их исполнение перед клиринговой палатой, являющейся их единым контрагентом. Однако сделки могут заключаться как за счет клиринговых членов, так и за счет торговых членов, а также за счет клиентов торговых и клиринговых членов. Чтобы не возникало путаницы, какие сделки осуществлены за счет клиринговых членов, а какие за счет торговых членов или клиентов, на бирже вводится клиентский счет. В рамках данного счета все торговые члены и клиенты получают клиентский код. Под этим кодом в торговую систему поступают все оферты, подаваемые клиентом, заключаются сделки за его счет, отдельной строкой дается отчет о позиции и состоянии счетов клиента. Фьючерсные контракты, как и другие производные финансовые инструменты, фиксируют в момент заключения сделки условия ее совершения в будущем. Однако в течение данного промежутка времени могут возникнуть ситуации, когда по тем или иным причинам покупатель либо продавец фьючерсного контракта может не исполнить обязательства по сделке. С целью гарантии исполнения обязательств по открытым позициям на биржах применяется маржинальный принцип заключения сделок с фьючерсными контрактами. В соответствии с этим принципом при осуществлении сделки с фьючерсным контрактом на счете клирингового члена блокируется определенная сумма средств в виде так называемой маржи (обязательно вносится участниками торговли фьючерсами с обеих сторон). В мировой практике применяют следующие виды маржи. Начальная маржа представляет собой сумму, которую участник фьючерсной торговли должен внести на счет биржи за каждый купленный или проданный контракт. Обычно размер этой маржи зависит от волатильности рынка. В нормальной ситуации начальная маржа тем выше, чем больше времени остается до даты исполнения сделки, так как чем больше промежуток времени, тем труднее он поддается прогнозированию. Таким об- разом, чтобы заключить сделку, необходимо иметь в наличии сумму средств, составляющую 5—10 процентов стоимости фьючерсного контракта. В этом и состоит еще одна особенность торговли фьючерсными контрактами, поскольку благодаря данному механизму возникает эффект “кредитного плеча” в виде левереджа — показателя, представляющего собой соотношение между всей стоимостью инвестиций и объемом средств, необходимых для их контроля. Следовательно, имея на счете 10 000 долларов США и уровень левереджа, составляющий 10 процентов, можно заключить контракт на сумму в 100 000 долларов. Первоначальная сумма используется для урегулирования требований-обязательств (прибыли-убытка), возникающих по фьючерсному контракту. При этом необходимо понимать, что левередж не только повышает возможности по заключению фьючерсных контрактов, но и увеличивает как потенциальные доходы, так и потенциальные потери. Например, если левередж составляет 10:1, то и потенциальные прибыльубыток увеличиваются в 10 раз. Начальная маржа может вноситься не только денежными средствами, но и другими высоколиквидными активами. Их перечень и пропорции, в которых они должны вноситься, разрабатываются биржей. Чаще всего начальная маржа помимо денежных средств вносится ценными бумагами. Биржа устанавливает ограничения на размер и структуру начальной маржи, в частности: максимальная доля всех иных финансовых инструментов в начальной марже; максимальные доли каждого инструмента в начальной марже; требуемый размер начальной маржи. Еще одной отличительной особенностью торговли фьючерсными контрактами является то, что по открытым фьючерсным позициям осуществляется ежедневный перерасчет, на основе которого идет непрерывный ежедневный поток платежей. Следовательно, каждый день, если у клиента открыта позиция, к начальной марже добавляется накопленная прибыль или списывается накопленный убыток в размере так называемой вариационной маржи. Она исчисляется ежедневно по итогам торговой сессии для каждой открытой позиции Банкаўскi веснiк, ЛIСТАПАД 2006 àçëíêìåÖçíõ клиента по заданным формулам. Для открытой позиции продавца вариационная маржа равна разнице между стоимостью контракта по цене открытия данной позиции и стоимостью контракта по котировальной цене данной торговой сессии. Для открытой позиции покупателя вариационная маржа равна разнице между стоимостью контракта по котировальной цене данной торговой сессии и стоимостью контракта по цене открытия данной позиции. Вариационная маржа — потенциальные прибыль или убыток участников фьючерсной торговли. Величина данной маржи определяется методом корректировки по рынку (mark to market), в ходе которой переоценивается позиция по цене, наиболее отражающей конъюнктуру дня. В результате убытков может возникнуть ситуация, когда остаток на счете клиента снизится ниже определенного уровня. В таком случае наступает ситуация, когда необходимо пополнить остаток средств на счете до определенного биржей уровня, называемого неснижаемой маржей. В противном случае позиция по сделке будет закрыта в принудительном порядке. Логичным завершением любого фьючерсного контракта является исполнение сторонами условий по сделке и закрытие позиции по данному фьючерсному контракту. Закрытие позиции означает прекращение у клирингового члена совокупности прав и обязательств по этой позиции. Закрытие позиции может производиться в результате исполнения данного срочного инструмента, в случае принудительной ликвидации позиций клирингового члена и при возникновении обстоятельств непреодолимой силы. Позиция по фьючерсному контракту автоматически закрывается в день его исполнения. При этом лишь около 5 процентов фьючерсных контрактов закрываются реальной поставкой. Подавляющая часть контрактов закрывается до наступления даты исполнения без реальной поставки базового актива путем заключения обратной сделки и урегулирования требований и обязательств участников за счет перерасчета и движения вариационной маржи. Таким образом, продавцу и покупателю фьючерсного контракта предоставляется возможность до наступления срока исполнения контракта заключить обратную сделку, меняя позицию продавца на позицию покупателя, а позицию покупателя — на позицию продавца. Обратная сделка освобождает участников фьючерсного контракта от первоначальных прав-обязательств, заменяя их противоположными. Действия через соответствующую противоположную сделку снимают проблемы ликвидности на фьючерсном рынке. Тем не менее на практике могут возникнуть ситуации, способные повлечь неисполнение участниками торгов своих обязательств. В свою очередь, биржи предусматривают ряд мер урегулирования таких ситуаций. Например, создание уже упоминавшегося гарантийного фонда биржи. Гарантийные депозиты вносятся деньгами или другими ликвидными активами. Средства гарантийного фонда хранятся на отдельном счете в клиринговом центре. Цель фонда — обеспечение исполнения обязательств клиринговым центром при возникновении ситуаций неплатежа и/или в случае несостоятельности участника или участников. С целью поддержания стабильности фьючерсной торговли биржами применяются многоуровневые системы лимитирования, позволяющие обеспечить гарантии фьючерсного рынка в целом и участников торгов в частности. Биржа устанавливает и контролирует лимиты цен, позиций и допустимых убытков. Кроме того, биржа вправе приостанавливать: ● допуск отдельных участников к совершению сделок на бирже; ● торги по всем или отдельным видам срочных инструментов. В ходе каждой торговой сессии в режиме реального времени осуществляется контроль за соблюдением участниками установленных лимитов. Заявка не принимается к исполнению, если это может привести к нарушению лимитов. На бирже могут применяться лимиты на число открытых позиций у клирингового члена и лимиты изменения цен. Биржа лимитирует количество открытых позиций. Максимально допустимое их количество определяется как частное от деления свободного остатка средств на счете клирингового члена биржи на размер залога под од- ну открытую позицию по данному типу срочного инструмента. Перед каждой торговой сессией клиринговый член может устанавливать лимиты на открытие позиций своих торговых членов, своих клиентов и клиентов торговых членов, но только строго в пределах лимитов, установленных биржей на количество открытых позиций клирингового члена. Независимо от суммы свободного остатка средств на счете клирингового члена суммарный объем открытых им позиций не должен превышать определенного объема открытых позиций всего рынка (например, 25 процентов) — так называемый антимонопольный лимит. Для торговых членов могут также устанавливаться следующие виды лимитов: ● максимальный — определяет максимальное число контрактов, которые торговый член может открыть на рынке; ● текущий — ограничивает количество позиций, которое торговый член может открыть в ходе текущей торговой сессии. Кроме того, биржей устанавливаются лимиты изменения цен по каждому типу фьючерсного контракта. Они предназначены для ограничения изменения цены во время торговой сессии по данному типу торгуемого контракта. По каждой торговой сессии определяются: ● верхний лимит цены — задает максимально допустимую цену, по которой могут подаваться заявки на покупку-продажу и совершаться сделки; ● нижний лимит цены — задает минимально допустимую цену, по которой могут подаваться заявки на покупку-продажу и совершаться сделки. Если клиринговый член не исполнил своих расчетных обязательств по результатам сделки с фьючерсными контрактами, биржа осуществляет принудительное закрытие его позиций. Принудительная ликвидация позиций участника может производиться биржей при прекращении членства данного клирингового члена на бирже и в случае несостоятельности этого клирингового члена (то есть ситуации, когда размер средств на его счете не позволяет рассчитаться по наступившим обязательствам). При этом клиринговый член вправе предпринять ме- 57 Банкаўскi веснiк, ЛIСТАПАД 2006 àçëíêìåÖçíõ ры по пополнению своего счета в клиринговой палате в течение одного торгового дня. В противном случае к нему применяются следующие меры: ● биржа блокирует общий счет клирингового члена; ● биржа прекращает доступ клирингового члена к совершению сделок; ● биржа осуществляет принудительную ликвидацию позиций клирингового члена, а также может осуществить принудительную ликвидацию позиций его торговых членов; ● излишек средств, образовавшийся при принудительной ликвидации позиций с учетом суммы гарантийного депозита, внесенного клиринговым членом, зачисляется на его счет. В случае образования недостатка 58 средств биржа оформляет задолженность. На бирже возможны и другие чрезвычайные ситуации, способные повлиять на нормальное функционирование рынка, например, сбои в электронной торговой системе и иные форс-мажорные обстоятельства. В подобных случаях биржа вправе принять оперативное решение о временной приостановке торгов по всем или определенным типам срочных инструментов, если это необходимо для обеспечения нормального функционирования рынка. В заключение следует отметить, что процедура организации торгов фьючерсными контрактами постоянно совершенствуется. Обусловлено это, прежде всего, развитием современных коммуникационных технологий. В резуль- тате упрощается процесс организации торгов фьючерсными контрактами, увеличивается скорость проведения расчетов по сделкам, повышается надежность и безопасность торговых систем, что, в свою очередь, способствует наиболее эффективному совершению операций с фьючерсными контрактами. Источники: 1. Борселино Льюис. Учебник по дэйтрейдингу. М.: «ИК «Аналитика», 2002. 272 с. 2. Лофтон Тодд. Основы торговли фьючерсами. М.: «ИК «Аналитика», 2001. 304 с. 3. Сафонова Т.Ю. Биржевая торговля производными финансовыми инструментами: Учебн.-практ. пособие. М.: Дело, 2000. 544 с. 4. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2003. 304 с.
