На правах рукописи ДВОЕГЛАЗОВ Семен Иванович ОЦЕНКА И АНАЛИЗ ВАЛЮТНОГО РИСКА ПРОМЫШЛЕННОГО
advertisement
На правах рукописи ДВОЕГЛАЗОВ Семен Иванович ОЦЕНКА И АНАЛИЗ ВАЛЮТНОГО РИСКА ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ В СИСТЕМЕ ФИНАНСОВОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Орел - 2013 2 Работа выполнена в Старооскольском технологическом институте имени А.А. Угарова (филиал) Федерального государственного автономного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Национальный исследовательский технологический университет «МИСиС» Научный руководитель: доктор экономических наук, доцент Ильичева Елена Вячеславовна Официальные оппоненты: Маслов Борис Григорьевич, доктор экономических наук, доцент, Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Государственный университет – учебно-научнопроизводственный комплекс», кафедра «Бухгалтерский учет и налогообложение», профессор Овчинникова Оксана Петровна, доктор экономических наук, профессор, Орловский филиал Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации», кафедра «Экономика и финансы», заведующая кафедрой Ведущая организация: Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Белгородский государственный национальный исследовательский университет» (НИУ «БелГУ») Защита диссертации состоится 8 июля 2013 г. в 13 часов на заседании диссертационного совета Д 212.182.04 при федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Государственный университет - учебно-научно-производственный комплекс», по адресу: 302020 г. Орел, Наугорское шоссе, 29, аудитория 212 (www.gu-unpk.ru). С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Государственный университет - учебно-научно-производственный комплекс», по адресу: 302020 г. Орел, Наугорское шоссе, 29, аудитория 340. Автореферат разослан 7 июня 2013 г. Объявление о защите и автореферат размещены на официальном сайте федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Государственный университет - учебно-научно-производственный комплекс»: www.gu-unpk.ru и на официальном сайте Высшей аттестационной комиссии Министерства образования и науки Российской Федерации по адресу: vak2.ed.gov.ru Ученый секретарь диссертационного совета Коростелкина Ирина Алексеевна 3 1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования. В современных условиях любая организация, являясь по своей природе открытой социально-экономической системой, сталкивается с влиянием внешней окружающей среды, и, как следствие, подвергается воздействию определённых рисков. Среди тех рисков, которые оказывают влияние на крупные промышленные компании, ведущие активную экспортно-импортную деятельность, особое место занимает валютный риск. Эффективная организация внешнеторговой деятельности предприятия основывается как на оценке и анализе особенностей международной торговли, развития макроэкономики, международных финансовых рынков, так и на совершенствовании управлением экономическими процессами на микроуровне. В ходе ведения финансово-хозяйственной деятельности компаниям требуется незамедлительно и эффективно реагировать на изменяющиеся условия внешней среды, что свидетельствует о взаимозависимости процессов выявления и прогнозирования валютных рисков, а также о минимизации их негативного влияния. Одной из наиболее актуальных проблем в этой связи становятся задачи получения прогнозных значений валютных курсов в бюджетном периоде и оценки степени их влияния на процесс финансового функционирования предприятия и формирования методов минимизации возникающих рисков. Данные процессы имеют достаточно сложную структуру с большим количеством контуров обратных связей, определяющих плохо предсказуемую традиционными методами траекторию их развития. Кроме того, имеющиеся на данном этапе изучения проблемы валютных рисков, формы выявления и минимизации риска, представляют собой набор разрозненных методов, не имеющих единой системы, которая будет иметь больший эффект при принятии решений в слабоструктурированных средах в отсутствии точных численных прогнозных оценок и непредсказуемости характера развития рыночной ситуации. Эти аспекты обуславливают необходимость усовершенствования существующих методов и моделей оценки и прогнозирования рисков и построения универсальной системы по минимизации валютного риска, а, следовательно, и актуальность темы исследования. Степень научной разработанности проблемы. Фундаментальные основы механизмов управления финансовой деятельностью находят свое отражение в трудах О. Уильямсона, К. Нонака, Х. Такеучи, Д. Нортона, К. Рэдхэда, Дж. Ф. Маршала, а так же И.Т. Балабанова, A.M. Дубровой, Е.В. Ильичевой, Б.Г. Маслова, О.П. Овчинниковой, Ю.А. Чижова, В.В. Киселевой и др. Вопросами изучения проблем международной экономики в своих работах занимались такие зарубежные и отечественные авторы как Ж. Перар, П. Линдерт, П.Д. Шимко, Л.Е. Стровский, А.П. Киреев, С.И. Пивоваров, А.А. Колобова, 4 В.В. Кочетова, И.Н. Омельченко, Е.Б. Колбычева, А.Ю. Юданова и др. Теоретический характер вопросы валютного риска приобретают в исследованиях С. Хьюс, К. Редхед, П. Кругмана, Дж. Сороса, Дж. Сакса, Ф. Мишкина, Р. Миллера, Т.А. Агапова, А.С. Селищева, Н.А. Миклашевской, Г.А. Китовой, О.В. Лаврушиной, С.В. Котелкина, С.В. Круглова. Вопросы хеджирования валютного риска с помощью срочных финансовых инструментов представлены в работах B. Дадаяна, В.В. Христановского, В.П. Щербиной, А.В. Тупицыной, Т.Г. Тумарова, А.В. Петрова, И.А. Бланка и др. Решение практических проблем валютного риска изложено в трудах К. Коннолли, Дж. Мэрфи, Д. Каплана, Л. Макмиллана, В.И. Селюкова, Д.А. Поспеловой, В.И. Тиняковой, И.А. Зарипова, А.В. Мазанова. Однако, несмотря на высокую степень проработанности проблем регулирования валютными рисками хозяйствующих субъектов, остается незатронутым вопрос создания универсальных подходов к анализу, прогнозированию валютных рисков компании, методического обеспечения по их конструктивному регулированию. Необходимо совершенствование методической базы для решения задач оценки и прогнозирования валютного риска, выбора способов хеджирования риска, повышение эффективности составляющих системы минимизации валютного риска, поиска более универсальных подходов планирования валютного бюджета. Эти вопросы, возникающие в ходе снижения валютного риска компании, определяют тему работы, цель, задачи и обуславливают научную новизну исследования. Цель диссертационного исследования заключается в разработке теоретико-методических положений и практических рекомендаций по формированию эффективной организационно-финансовой системы выявления, оценки и минимизации валютного риска, оказывающего влияние на предприятия реального сектора экономики, функционирующие в условиях неопределенности. Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи исследования: - произвести анализ развития динамики теоретических представлений о валютном риске, уточнить понятие риска; - раскрыть концептуальные подходы к выявлению и оценке риска в соответствии с ключевыми направлениями повышения эффективности элементов системы минимизации риска; - предложить механизм контроля и оценки финансового результата от внедрения комплекса мероприятий по минимизации потерь от валютного риска; - разработать предложения по совершенствованию отдельных элементов модели оценки и сокращения влияния факторов риска предприятия с применением финансовых и нефинансовых методов; 5 - разработать научно-методические рекомендации по формированию и внедрению комплексной корпоративной системы валютного контроля компании, направленной на выявление, анализ и сокращение валютного риска предприятия; сформировать экономико-математическую модель применения корреляционно-регрессионного анализа для оценки эффективности способов снижения валютного риска предприятия; Область исследования соответствует пп. 3.9 «Направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора экономики», 3.19. «Теория принятия решений и методы управления финансовыми и налоговыми рисками», 8.15. «Теория и практика валютного контроля и валютного регулирования» специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит» Паспорта специальностей ВАК России. Объектом исследования являются предприятия реального сектора экономики, функционирующие в условиях неопределенной социальноэкономической среды и непредсказуемой динамики курсовых котировок. Предметом исследования является совокупность теоретических положений и практических рекомендаций, направленных на построение внешних и регулирование внутренних финансовых отношений предприятия в части валютного риска. Теоретической основой исследования послужили концептуальные положения теорий финансового управления, труды ведущих отечественных и зарубежных специалистов в области валютного регулирования, финансовых рисков, финансового менеджмента, материалы, опубликованные в монографиях и периодической печати, авторефераты диссертаций, методические указания и инструкции, справочная информация, материалы научно-практических конференций и методических семинаров по вопросам финансового менеджмента, риск-менеджмента, валютного регулирования. Правовой базой для исследований явились нормативно-правовые акты Российской Федерации, международного законодательства в области внешнеэкономической деятельности. Методологической основой исследования является конкретное приложение теории научного познания к предмету исследования. В процессе обобщения и анализа информации использованы методы теоретического познания и эмпирического исследования. Аргументация полученных положений базируется на результатах исследования, полученных с помощью абстрактно-логического, экономико-статистического методов, а также методов финансово-экономического, корреляционного анализа, формализации, математического моделирования. В ходе проведения диссертационного исследования использовались общенаучные подходы в исследовании: системный и функциональный. 6 Информационной базой исследования явились официальные статистические данные Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации, аналитические материалы и официальная информация Центрального банка Российской Федерации, информационно-аналитические материалы Министерства финансов Российской Федерации, данные сводных учетных документов группы компаний «Металлоинвест», данные финансовой отчетности, уставных и внутренних нормативных документов и локальных регламентирующих актов ОАО «ОЭМК». Научная новизна исследования заключается в разработке и научном обосновании теоретико-методических положений и практических рекомендаций по оценке, анализу и снижению валютного риска промышленного предприятия в системе финансового регулирования компании. В работе получены и выносятся на защиту следующие результаты исследования, имеющие научную новизну: 1. Выделены направления и обоснована специфика развития системы валютного регулирования и валютного контроля, связанная с изменениями законодательства, банковской системы, регулирующих рычагов воздействия; произведен анализ динамики теоретического подхода к определению валютного риска, сформулировано авторское понятие валютного риска (пп. 8.15, 3.19 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК). 2. Предложена методика оценки, анализа и снижения валютного риска и раскрыт концептуальный подход к выявлению и оценке валютного риска с обоснованием взаимодействия элементов методики: принципов и критериев классификации валютных рисков, механизмов совершения валютных операций и методов регулирования открытых валютных позиций (п. 3.9 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК). 3. Предложен организационно-финансовый механизм применения ресурсноуправленческого подхода к оценке финансовой устойчивости предприятия с целью снижения негативного влияния валютного риска с использованием балансовой модели и показателей совокупной акционерной доходности (TSR) (п. 3.19 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК). 4. Предложена оптимизированная система показателей ранжирования организаций с применением финансовых и нефинансовых методов, позволяющая реализовать методику использования коэффициентов конкурентоспособности и финансовой устойчивости для принятия управленческих решений (пп. 3.9, 3.19 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК). 5. Исследован эффект от внедрения разработанной экономикоматематической модели применения корреляционно-регрессионного анализа для снижения степени влияния валютного риска на финансовый результат 7 внешнеэкономической деятельности и оценки эффективности снижения валютного риска предприятия (п. 3.19 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК). 6. Разработаны научно-методические рекомендации по формированию и внедрению комплексной корпоративной системы валютного контроля компании, направленной на выявление и сокращение валютного риска, на основе анализа ключевых положений взаимодействия структурных подразделений предприятия в ходе ведения экспортно-импортной деятельности (п. 8.15 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК). Теоретическая значимость результатов исследования заключается в научно-методическом обосновании применения механизмов планирования и прогнозирования возможного возникновения валютного риска, инструментов его финансового и нефинансового регулирования, в расширении границ возможностей использования существующих способов по снижению степени воздействия валютного риска, в применении системного подхода к обобщению существующих методик выявления и снижения риска. Теоретические положения, представленные в работе, имеют возможность дальнейшего методического развития с целью усовершенствования процедуры проведения финансового анализа в разрезе валютного планирования и прогнозирования на микроуровне. Практическая значимость проведенного исследования состоит в том, что разработанные положения диссертации явились научно-методической основой для решения практических задач валютного регулирования на предприятии. Интегрирование предложенной системы в общий финансово-экономический процесс компании позволит более оперативно и эффективно управлять финансовыми потоками и процессом бюджетирования на предприятии, а также избегать возникновения потенциальных рисков, предвидеть и минимизировать потери в случае их наступления. Результаты работы представляют интерес для специалистов, занимающихся вопросами финансовых рисков на предприятиях, ведущих внешнеэкономическую деятельность, и могут стать основой для разработки индивидуальной программы защиты от валютных рисков. Теоретико-методические положения и рекомендации, представленные в диссертации, используются в учебном процессе СТИ НИТУ МИСиС при разработке тематических лекций, спецкурсов, методических пособий по дисциплинам «Финансы предприятий», «Предпринимательские риски», «Финансовые риски», «Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика», а также нашли свое практическое применение в деятельности коммерческих организаций Белгородской области с целью оптимизации системы контроля и снижения валютного риска предприятия. 8 Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения и результаты работы докладывались и обсуждались на Региональной научнопрактической конференции «Образование, наука, производство и управление» (г. Старый Оскол, 2009 г.), III научно-практической конференции ОАО «ОЭМК» (г. Старый Оскол, 2010 г.), Международных научно-практических конференциях Губкинского филиала БГТУ им. В.Г. Шухова (г. Губкин, 2010 – 2013 гг.), Всероссийском конкурсе научно-исследовательских работ студентов, аспирантов и молодых ученых «Эврика-2011» (г. Новочеркасск, 2011 г.), IV Международной научно-практической конференции «Достижения молодых ученых в развитии инновационных процессов в экономике, науке, образовании» (г. Брянск, 2012 г.), Международной научно-практической конференции «Инновационные научные технологии: передовой мировой опыт» (г. Кировоград, Украина, 2012 г.), VIII Международной научно-исследовательской заочной конференции «Research Journal of International Studies» (г. Екатеринбург, 2012 г.), Научно-практической конференции молодых ученых «Тенденции и перспективы социальноэкономического развития мирового сообщества» (г. Орел, 2013 г.). Ключевые результаты исследования доложены на семинаре Международной торговой палаты (г. Белгород, 2012 г.), на семинарах ОАО «Банк ВТБ» по вопросам валютного контроля и применения современных банковских продуктов (г. Белгород, 2010-2012 гг.), представлены в рамках II Международного молодежного форума финансистов (г. Москва, 2012 г.). Публикации. Основные положения диссертационного исследования опубликованы в 20 научных работах авторским объемом 6,0 п.л., в том числе 3 работы в изданиях, включенных в Перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, рекомендованных Высшей аттестационной комиссией РФ для опубликования основных научных результатов диссертаций на соискание ученой степени доктора и кандидата наук. Объем и структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы, включающего 112 наименований, содержит 150 страниц, в том числе 18 таблиц, 23 рисунка, 1 приложение. Во введении приводится общая характеристика работы, сформулирована актуальность темы исследования, определена степень разработанности проблемы, область исследования, цель, задачи, объект и предмет, обоснованы теоретические, методологические основы исследования, определены научная новизна исследования, положения, выносимые на защиту, теоретическая и практическая значимость, представлены сведения об апробации, внедрении результатов исследования и о структуре работы. В первой главе диссертации «ВЫЯВЛЕНИЕ И АНАЛИЗ ВАЛЮТНОГО РИСКА В СИСТЕМЕ ФИНАНСОВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ И 9 ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ» раскрыты сущность и характеристика валютного риска в фундаментальной системе рисков, оказывающих влияние на финансово-хозяйственную деятельность предприятий, активно ведущих экспортно-импортную деятельность; проведен анализ развития теоретического подхода к определению валютного риска, сформулировано авторское понятие валютного риска; выявлены концептуальные подходы к анализу и оценке валютного риска; обоснованы взаимодействия элементов системы валютного регулирования и валютного контроля. Во второй главе диссертации «НАУЧНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ФОРМИРОВАНИЯ МЕХАНИЗМОВ ВЫЯВЛЕНИЯ И СНИЖЕНИЯ ВАЛЮТНОГО РИСКА ПРЕДПРИЯТИЯ» исследованы концептуальные методические подходы к выявлению и снижению риска, рассмотрены вопросы контроля финансовой деятельности предприятий; сформирована структура комплекса организационно-финансовых мероприятий по повышению эффективности элементов системы минимизации риска; обоснованы предложения по совершенствованию отдельных элементов модели оценки и сокращения влияния факторов риска предприятия с применением финансовых и нефинансовых методов; сформулированы рекомендации по формированию и внедрению комплексной корпоративной системы валютного контроля компании, направленной на выявление, анализ и сокращение валютного риска предприятия. В третьей главе диссертации «НАПРАВЛЕНИЯ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ МОДЕЛЕЙ ВЫЯВЛЕНИЯ И СНИЖЕНИЯ ВАЛЮТНОГО РИСКА ПРЕДПРИЯТИЯ» выделены особенности применения модели корреляционно-регрессионного анализа для снижения степени влияния риска на финансовый результат экономической деятельности и оценки эффективности снижения валютного риска предприятия; представлен механизм применения ресурсно-управленческого подхода с использованием балансовой модели к оценке финансовой устойчивости предприятия с целью снижения негативного влияния валютного риска; обобщены рекомендации по формированию и внедрению комплексной корпоративной системы валютного контроля предприятия, определены основные направления ее развития; приведены результаты практического применения научно-методических рекомендаций, направленных на выявление и сокращение валютного риска компании. В заключении приводятся основные выводы и рекомендации по результатам работы. 10 2. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ 1. Выделены направления и обоснована специфика развития системы валютного регулирования и валютного контроля, связанная с изменениями законодательства, банковской системы, регулирующих рычагов воздействия; произведен анализ динамики теоретического подхода к определению валютного риска, сформулировано авторское понятие валютного риска Теоретический характер вопросы валютного риска приобретают в 80-х гг. ХХ века и остаются актуальными в настоящее время. Это связано с колебаниями валютных курсов, существенным наращиванием объемов международных торговых и финансовых операций. В настоящее время не существует единого подхода даже к самому понятию валютного риска. Ученые и исследователи в ходе развитие фундаментального подхода к определению валютного риска преумножали уже имеющийся опыт. Определение валютного риска с позиции фундаментального подхода в динамике характеризует таблица 1. Таблица 1 - Динамика фундаментального подхода к определению валютного риска Год 1996 1997 1998 2000 2005 Авторы К. Редхед, С. Хьюс О.В. Лаврушина С.В. Котелкин, С.В. Круглов, Ю.В. Мишальченко, Т.Г. Тумаров В.В. Христановский, В.П. Щербина И.А. Зарипов, А.В.Мазанов, А.В. Петров 2005 И.А. Бланк 2008 А.В. Тупицына Валютный риск – это … риск потенциальных убытков от изменения валютных курсов (подразделяется на операционный, трансляционный и экономический) риск, возникающий в связи с движением финансовых потоков и проявляющийся на рынках финансовых ресурсов в основном в виде процентного, валютного, кредитного, коммерческого, инвестиционного рисков. Риск выражается вероятностью получения таких нежелательных результатов, как потери прибыли и возникновение убытков вследствие неплатежей по выданным кредитам, сокращение ресурсной базы, осуществление выплат по забалансовым операциям и т.п. риск, связанный с интернационализацией рынка банковских операций, созданием транснациональных (совместных) предприятий и банковских учреждений и диверсификацией их деятельности и представляет собой возможность денежных потерь в результате колебаний валютных курсов вероятность финансовых потерь в результате изменения курсов валют. Валютный риск включает в себя 3 разновидности: экономический риск, риск перевода, риск сделок 1) возможность денежных потерь субъектами валютного рынка через колебание валютных курсов; 2) риск девальвации национальной валюты, в которой оценивается экономический результат деятельности. Под чисто экономическим углом зрения такой риск есть следствием несбалансированности активов и пассивов, который касается любой из валют по срокам и суммам один из видов финансовых рисков, характеризуемый колебаниями валютного курса, порождающими финансовые потери предприятия при экспортноимпортных операция представляет собой вероятность потерь в результате изменения курсов иностранных валют по отношению к национальной валюте, а также изменение стоимости доходов, полученных за рубежом, при их конвертации в основную валюту 11 Таким образом, на основе изученных научных трудов мы предлагаем обобщить различные понятия в следующее определение: валютный риск – это опасность возникновения ущерба и финансовых потерь, возникающая в связи со слабо предсказуемой динамкой курса иностранной валюты по отношению к национальной валюте, при наличии открытой валютной позиции, в рамках совершения внешнеэкономических, кредитных, фондовых операций, выраженный в виде вероятности наступления такого события или в объеме предполагаемых финансовых потерь. В работе предлагается разделить методы защиты финансовых результатов предприятия от негативной динамики валютных курсов на внешние (финансовые) и внутренние (нефинансовые). Всю совокупность методов снижения валютного риска можно представить в виде следующей схемы (Рисунок 1). Методы защиты от валютного риска внешние (финансовые) форвардные операции; валютные фьючерсы; валютные oпционы; операции СВOП; кредитование и инвестирование в иностранных валютах; 6) параллельные ccуды; 7) применение «валютной корзины». 1) 2) 3) 4) 5) внутренние (нефинансовые) 1) структурная балансировка денежных притоков и oттoков; 2) перемещение рисков; 3) разделение рисков; 4) ускорение и замедление расчетов; 5) применение перерасчетных центров; 6) реструктуризация валютной задолженности; 7) введение валютных оговорок; 8) натуральное хеджирование. Рисунок 1 – Методы регулирования валютным риском Необходимость регулирования валютного риска на крупных экспортных предприятиях объясняется обширным кругом иностранных контрагентов у таких компаний. В связи с этим, основная часть валютной выручки экспортеров номинирована в иностранной валюте. Колебания курсов валют, в которых предприятие производит расчеты, оказывают значительное влияние на результаты его финансово-хозяйственной деятельности и устойчивость развития. Поэтому разработка методики управления валютным риском предельно актуальна. 2 Предложена методика оценки, анализа и снижения валютного риска и раскрыт концептуальный подход к выявлению и оценке валютного риска с обоснованием взаимодействия элементов методики: принципов и критериев Применение нефинансовых методов 12 классификации валютных рисков, механизмов совершения валютных операций и методов регулирования открытых валютных позиций Несистемное применение различных методов снижения негативного воздействия риска не приводит к уверенной защите от его наступления. Поэтому мы предлагаем применение сформулированной нами методики оценки, анализа и снижения валютного риска с применением финансовых и нефинансовых методов. Разработанные этапы реализации методики представлены в виде схемы на рисунке 2. 1 этап Определение наличия валютного риска 2 этап Делегирование ответственности за риск Применение финансовых методов 3 этап Определение границы допустимых потерь от валютного риска Оценка риска с помощью показателя (VaR) 4 этап Разработка и реализация программы хеджирования рисков 5 этап Анализ качества работы системы за период; устранение недостатков Рисунок 2 – Схема применения комбинированной методики снижения валютного риска На рисунке 3 представлена предлагаемая унифицированная схема распределение функций по снижению риска между подразделениями компании. Таким образом, делегировав полномочия по контролю за выявлением валютного риска между разными структурными подразделениями, мы получаем более эффективную работу по минимизации риска. На следующем этапе необходимо оценить уровень валютного риска для предприятия. Он зависит от величины открытой валютной позиции – разницы между объемами входящих и исходящих платежей в иностранной валюте. После того как валютная позиция определена, рассчитывается максимально возможное значение потерь, связанных с валютным риском. 13 Выполняемые функции Подразделения, участвующие в управлении риском Расчет валютного риска Подразделение управления рисками Определение статей финансового плана, на которые влияет риск Принятие решения об установлении предельно допустимого уровня риска Заключение договора с банком о срочных сделках и использовании рыночных инструментов управления риском Выполняемые функции Разработка методики и проведение оценки риска Управление финансами Отдел бюджетирования и планирования Разработка программы хеджирования и выбор инструментов управления валютным риском Орган управления предприятием Утверждение стратегии и программы хеджирования Юридический отдел Реализация программы хеджирования Бухгалтерия Отражение операций хеджирования в отчетности компании Оценка эффективности программы хеджирования и управления валютными рисками Рисунок 3 – Схема распределение функций по контролю за выявлением валютного риска между подразделениями предприятия Для расчета прогнозируемых потерь в нашем исследовании мы используем показатель Value at Risk (VaR). VaR рассчитаем по следующей формуле: VaR (Z ) B K (1) где Zα – квантиль нормального распределения, коэффициент, который показывает, во сколько раз потери для заданной вероятности больше стандартного отклонения; µ – среднее значение ежедневного изменения курса за период; σ – стандартное отклонение ежедневного изменения курса валюты; В – объём открытой валютной позиции; К – курс валюты, установленный Центробанком на дату расчета риска. Эффективность применения предлагаемой разработки проанализирована на примере крупного экспортера – предприятия горно-металлургического холдинга. Произведенные расчеты показали, что при практическом использовании предлагаемых мер, компания значительно сокращает потери от наступившего валютного риска. Убытки от колебания валютного курса с применения программы хеджирования сократились на 49% по сравнению с ущербом, понесенным предприятием без применения предлагаемой методики. 14 3 Предложен организационно-финансовый механизм применения ресурсно-управленческого подхода к оценке финансовой устойчивости предприятия с целью снижения негативного влияния валютного риска с использованием балансовой модели и показателей совокупной акционерной доходности Финансовая устойчивость является одной из важнейших характеристик финансового и общеэкономического положения организации. Она определяется обеспеченностью финансовыми ресурсами, платежеспособностью и кредитоспособностью. Поддержание показателей финансовой устойчивости компании зависит и от грамотного контроля за валютным риском. Процесс контроля за финансовой устойчивостью представлен на рисунке 4. Характеристика финансовохозяйственной деятельности организации Выбор методики оценки финансовой устойчивости Традиционный Ресурсный Управленческий подход подход подход Методы, основанные на специальных моделях Расчёт рекомендуемых показателей Принятие управленческого решения по достижению устойчивого финансового состояния Рисунок 4 - Схема контроля финансовой устойчивости предприятия Переходя к оценке финансового состояния предприятия ресурсноуправленческим методом, необходимо начать с определения типа экономического развития производства: интенсивного или экстенсивного. При интенсивном типе развития будут учитываться обобщающие показатели, характеризующие уровень использования ресурсов: фондоотдача, оборачиваемость активов, материалоотдача, рентабельность. В этом случае рассчитывается результат, полученный на единицу ресурса: k1 результаты работы (Р) Р затраченные ресурсы (З) З (2) Для экстенсивного пути экономического развития расчеты должны основываться на частных показателях эффективности использования факторов 15 производства: фондоемкость, материалоёмкость, трудоемкость, коэффициент закрепления активов. Тогда формула будет обратной: k2 затраченные ресурсы (З) 1 . результаты работы (Р) k 1 (3) Классификация предприятий по типам финансового состояния в соответствии с принципом «золотой пропорции» с учётом вида экономического развития представлена в таблице 2. Таблица 2 - Классификация предприятий по видам финансового состояния Тип развития производства Экстенсивный Экстенсивно-интенсивный Интенсивно-экстенсивный Интенсивный Границы изменения коэффициента Менее 14% От 14% до 38% От 38% до 62% Более 62% Тип финансового состояния предприятия Кризисное финансовое состояние Неустойчивое финансовое состояние Нормальное финансовое состояние Абсолютно устойчивое финансовое состояние Особенностью финансового менеджмента в металлургических холдингах является использование инструмента стратегического бюджетирования, что в связи с динамичностью рынка приводит к разрыву между стратегией и оперативной деятельностью. Инструментом оценки финансового потенциала таких компаний может стать показатель совокупной акционерной доходности TSR (Total Shareholder Return). Он наиболее полно, предельно точно и максимально просто описывает созданную стоимость и представляет собой выраженный в процентах доход от дивидендов, полученных акционерами, а также от изменения в цене акций в течение периода (Рисунок 5). дивиденды прирост капитала TSR Цена акций на начло периода Цена акций на конец периода Рисунок 5 - Схема расчёта показателя TSR Показатель TSR в основном сосредоточивается на изменении цен акций компании. В более общем случае он рассчитывается по формуле: 16 TSR = [(Price1- Price0) + Dividends] / Price0, (4) где Price1- цена акции на конец периода; Price0 - цена акции на начало периода; Dividends - дивиденды, выплаченные в течение периода. Проведенные исследования приёмов оценки устойчивости организации, методики, основанной на ресурсно-управленческом подходе, позволяют выделить условия и показатели, характеризующие финансовое состояние предприятия, что, в совокупности, позволит построить адекватные для современных экономических условий модели прогнозирования валютного риска организации, позволяющие дать достоверные и объективные результаты. 4 Предложена оптимизированная система показателей ранжирования организаций с применением финансовых и нефинансовых методов, позволяющая реализовать методику использования коэффициентов конкурентоспособности и финансовой устойчивости для принятия управленческих решений Конкурентоспособность является ключевой характеристикой предприятия, охватывающей все составляющие его деятельности. Как свойство объекта, она характеризуется степенью реального или потенциального удовлетворения им конкретной потребности по сравнению с аналогичными объектами, представленными на данном рынке. Применив адаптированную методику для расчета показателей ОАО «ОЭМК», начинать расчет мы предлагаем с вычисления двух индексов (индекса цен и коэффициента финансовой устойчивости): Индекс _ цен К фин. уст. цена продукта средняя цена продукта на рынке собственный капитал долгосрочный заемный капитал валюта баланса (5) (6) Теперь в процессе принятия решения об изменении своей рыночной позиции или выборе тактики и принятия прочих управленческих решений возможные последствия с точки зрения изменения финансовой устойчивости можно спрогнозировать и представить наглядно в виде диаграммы (Рисунок 6). Сопоставив два значения коэффициентов наглядно видно, в каком финансовом состоянии находится компания и в связи с принятием какого рода решений это происходит. Результаты расчетов показали, что ОАО «ОЭМК» находится в секторе I. Очевидно, что управленческие решения были обоснованными и наименее рискованными. Выбранная тактика приведет к улучшению рыночной позиции на 17 уровне максимальной конкурентоспособности, а также к росту финансовой устойчивости. Рисунок 6 - Рыночная позиция предприятия в зависимости от уровня финансовой устойчивости и конкурентоспособности Таким образом, классифицировав виды валютных рисков, мы обозначили преимущества нефинансовой стратегией минимизации риска, выделили и описали способы применения внутренних методик снижения влияния валютного риска для крупных промышленных корпораций. 5 Исследован эффект от внедрения разработанной экономикоматематической модели применения корреляционно-регрессионного анализа для снижения степени влияния валютного риска на финансовый результат внешнеэкономической деятельности и оценки эффективности снижения валютного риска предприятия Для оценки валютного риска в исследовании мы применяем регрессионный анализ фактических денежных поступлений в валюте за прошедшие периоды. Регрессионный анализ применяется для исследования интенсивности, вида и формы зависимостей, и, в свою очередь, является методическим инструментарием при решении задач прогнозирования. Для проведения регрессионного анализа был сформирован массив данных, который будет включать динамику официального курса валют ЦБ РФ за 2012 год по валютам, в которых заключены контракты на предприятии (доллар США и евро), а также информацию о фактическом поступлении денежных средств в заданных валютах. В результате проведенного анализа получили уравнение: CF(t) = –19639805,4 + 3646636,68 ER(t) (7) 18 Итоги исследования свидетельствуют о том, что фирма сталкивается с реальным валютным риском. Полученные показатели доказывают, что связь между валютными потоками и изменениями валютного курса рубля достаточно сильная. Следует отметить, что все коэффициенты регрессии - величины статистически значимые, надежные, на них можно опираться в анализе и в прогнозе. Кроме того, с помощью применения регрессионного анализа выявлена довольно сильная связь между валютными потоками и изменениями валютного курса рубля. После определения степени зависимости компании от валютного риска, мы предлагаем наглядно рассмотреть наличие риска на разработанной карте рисков. Для этого необходимо заполнить таблицу и оценить графически степень влияния валютного риска на финансовое состояние компании в соответствие с матрицей оценки (Рисунок 8). Рисунок 8 - Матрица оценки риска По оси Х отражается уровень возможного влияния валютного риска в стоимостном выражении (прямые потери от наступления рискового события), а по оси Y – вероятность наступления валютного риска Исходя из полученных данных, определяем в какой сектор попадает валютный риск в данный период. Сектора матрицы сгруппированы по уровню влияния риска на финансовохозяйственную деятельность предприятия следующим образом: - низкий уровень влияния 19 - умеренный уровень влияния - - значительный уровень влияния - высокий уровень влияния Далее полученные результаты перенесем на карту рисков (таблица 3), где наглядно видна динамика изменения зависимости компании от валютного риска, по которой можно судить о качестве регулирования валютного риска предприятия. Таблица 3 – Карта рисков компании Наименование риска Валютный риск. Ухудшение финансового положения из-за изменения курса обмена иностранных валют Оценка 2009 Оценка 2010 Оценка 2011 Оценка 2012 Прогноз 2013 D4 D3 C3 C2 C2 Кроме того по прогнозным значениям курса валюты и плановым денежным потокам выручки, мы получили прогнозное значение уровня влияния зависимости компании от валютного риска. 6 Разработаны научно-методические рекомендации по формированию и внедрению комплексной корпоративной системы валютного контроля компании, направленной на выявление и сокращение валютного риска, на основе анализа ключевых положений взаимодействия структурных подразделений предприятия в ходе ведения экспортно-импортной деятельности Формирование комплексной корпоративной системы валютного контроля компании можно представить как составляющую общей финансовой тактики компании, заключающуюся в выработке совокупности правил, норм и действий по сокращению возможного негативного воздействия на деятельность предприятия, вызванного неблагоприятными изменениями валютных курсов. В рамках ведения внешнеэкономической деятельности ОАО «ОЭМК» требуется незамедлительно и эффективно реагировать на изменяющиеся условия внешней среды: увеличение цен на сырье и материалы, изменение объемов и условий заказа и т.д. Для стабилизации будущих финансовых потоков предприятия с целью сокращения влияния валютного риска, мы предлагаем решить задачу формирования оптимального портфеля заказа с соответствующими выгодными ценами на реализуемую продукцию, и выбора необходимого объёма и ассортимента сырья, обеспечивающего бесперебойный производственный процесс при минимальных издержках и валютных рисках. Модель разработанной 20 методики оптимизации затрат при формировании экспортно-импортного портфеля заказов для минимизации валютного риска графически представлена на рисунке 9. - результативность, - эффективность, - разумность, - системность, - комплексность, - целостность, - согласованность. Организация процедуры планирования объемов экспортного производства и сбыта - верифицируемость, - вариативность, - дискретность, - рентабельность, - оптимальность ценообразования, - рациональность управления производством. Базовые принципы Цель Специфические принципы Методика оптимизации затрат при формировании экспортно-импортного портфеля заказов Элементы Задачи Максимизация прибыли Планирование и прогнозирование продаж готовой продукции в иностранной валюте ЭТАПЫ: Оптимизация дебиторской задолженности I Информационноорганизационный II Аналитический Сокращение издержек III Вычислительный Уменьшение влияния валютного риска Планирование и прогнозирование закупок сырья в иностранной валюте Формирование портфеля заказов с учетом вероятного валютного риска IV Реализационный Прогнозирование выручки с учетом вероятного валютного риска Рисунок 9 - Модель методики оптимизации затрат при формировании экспортно-импортного портфеля заказов Для решения задачи формирования оптимального портфеля экспортноимпортного заказа в нашем исследовании мы модернизируем экономикоматематическую модель оптимизации затрат производственного предприятия, предполагающую управление затратами по критерию максимума чистой прибыли. Методику прогнозирования чистой прибыли в соответствии с оптимальным портфелем заказов и ценами на продукцию и сырьё можно представить в виде схемы (Рисунок 10). 21 Определение возможных вариантов продажи i-го вида продукции Формируется оптимальный объём выпуска i-го вида продукции и его отпускная цена Планируется выручка от сформированного портфеля заказов (В) по прогнозируемым ценам и объемам Определяются затраты на оплату труда (Сзп) Определяются страховые взносы в фонды (Сстрах) Определение возможных вариантов закупки j-го вида материалов Определяется потребность в каждом j-ом виде сырья с оптимальными закупочными ценами Планируются материальные затраты (Смз) по прогнозируемым ценам и объемам Определяется НДС Определяется объём собственных (S), привлеченных средств (К) и плата привлеченные средства (r) Вычисляется общий объём затрат (Собщ) Вычисляется налогооблагаемая прибыль (П) Вычисляется чистая прибыль (ЧП) Рисунок 10 – Схема методики прогнозирования чистой прибыли в соответствии с оптимальным портфелем заказов В ходе расчета модели нами был вычислен положительный финансовый результат. Таким образом, применяя данную экономико-математическую модель, анализируя имеющуюся информацию и прогнозируя производственный процесс, можно избежать избыточных затрат на приобретение сырья, потерь от нерационального производства и реализации продукции, оптимизировать ценовую политику предприятия, а следовательно, стабилизировать денежные потоки и минимизировать валютный риск, возникающий при закупках импортного сырья, а также при продаже экспортной продукции. 3. ОБЩИЕ ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ В результате диссертационного исследования сделаны следующие выводы и предложения. В теоретическом плане проанализирована динамика определения валютного риска, сформулировано авторское понятие валютного риска; определено понятие корпоративной системы валютного регулирования предприятия; предложены направления повышения эффективности методических подходов к оценке и анализу риска в системе элементов минимизации риска. 22 В практическом плане предложен организационно-финансовый механизм применения ресурсно-управленческого подхода к оценке финансовой устойчивости предприятия который позволит снизить степень валютного риска; сформулирована комбинированная методика снижения валютного риска с применением финансовых и нефинансовых методов; разработана модель оценки эффективности снижения валютного риска предприятия; разработана методика оптимизации затрат при формировании экспортно-импортного портфеля заказов, позволяющая измерять объем валютного риска. 4. ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ Публикации в изданиях, включенных в перечень ведущих рецензируемых изданий ВАК 1. Двоеглазов С.И. Экономико-математическая модель оценки валютного риска предприятия в ходе формирования корпоративной системы валютного регулирования / С.И. Двоеглазов // Экономические и гуманитарные науки. – 2013. - №5. (0,8 п.л.) 2. Двоеглазов, С.И. Минимизация валютного риска в процессе моделирования бюджета предприятия / С.И. Двоеглазов // Экономические и гуманитарные науки. – 2013. - № 3. (0,9 п.л.) 3. Двоеглазов, С.И. Управление валютными рисками с применением финансовых и нефинансовых методов на примере предприятия горнометаллургического холдинга / С.И. Двоеглазов, Е.В. Ильичева // Вестник БУКЭП. 2011. - №3(39). (1,2 п.л., авт. 1,0 п.л.) Публикации в других научных изданиях 4. Двоеглазов, С.И. Теоретические аспекты оценки и анализа валютного риска в ходе формирования корпоративной системы валютного регулирования компании / С.И. Двоеглазов, Е.В. Ильичева // Материалы научно-практической конференции молодых ученых «Тенденции и перспективы социально-экономического развития мирового сообщества» (27–28 февраля 2013 года, г. Орел). - Москва: Дело и Сервис, 2013. - 297 с. (0,3 п.л., авт. 0,2 п.л.) 5. Двоеглазов, С.И. Методика применения экономико-математической модели для формирования экспортно-импортного портфеля заказов металлургического предприятия / С.И. Двоеглазов // Крымский экономический вестник. Научный журнал. - 2013. - №2(3). - Часть 1. - 278 с. (0,4 п.л.) 6. Двоеглазов, С.И. Особенности применения экономико-математической модели управления рисками в рамках внешнеэкономической деятельности металлургического предприятия / С.И. Двоеглазов, Е.В. Ильичева // Материалы IV Международной научно-практической конференции «Достижения молодых ученых в развитии инновационных процессов в экономике, науке, образовании» / под. ред. И.А. Лагерева. – Брянск: БГТУ. - 2012. - 368 с. (0,2 п.л., авт. 0,1 п.л.) 7. Двоеглазов, С.И. Теоретические аспекты формирования валютной политики предприятия в ходе ведения внешнеэкономической, деятельности / С.И. Двоеглазов, Е.В. Ильичева // Материалы Международной научно-практической конференции «Инновационные научные технологии: передовой мировой опыт». – Украина, г. Кировоград. - 2012. - 376 с. (0,4 п.л., авт. 0,2 п.л.) 23 8. Двоеглазов, С.И. Необходимость и принципы формирования валютной политики предприятия в ходе ведения внешнеэкономической деятельности / С.И. Двоеглазов, Е.В. Ильичева // Research Journal of International Studies VIII Международный научно-исследовательский журнал. Екатеринбург. - 2012. - № 6. 112 с. (0,2 п.л., авт. 0,1 п.л.) 9. Двоеглазов, С.И. Применение бивалютного депозита с целью управления валютным риском предприятия / Е.В. Ильичева, С.И. Двоеглазов // «Образование, наука, производство и управление» (сборник научных и научно-методических докладов). – Старый Оскол: СТИ НИТУ МИСиС. – 2011.Том 3. - 270 с. (0,2 п.л., авт. 0,1 п.л.) 10. Двоеглазов, С.И. Маркетинговые методы управления валютными рисками крупных экспортных компаний / С.И. Двоеглазов, Е.В. Ильичева // Сборник трудов седьмой региональной научно-практической конференции студентов и аспирантов СТИ НИТУ МИСиС, 2011. – Т.2.-232 с. (0,2 п.л., авт. 0,1 п.л.) 11. Двоеглазов, С.И. Методика и стратегия нефинансового управления валютными рисками крупных промышленных предприятий / С.И. Двоеглазов, Е.В. Ильичева // Молодежь и научно-технический прогресс: Сборник докладов международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых. / Сост. Т.В. Абрамова, А.П. Гаевой, В.М. Уваров [и др.]. - Губкин: ООО «Айкью». - 2011. - Часть III. - 457 c. (0,3 п.л., авт. 0,2 п.л.) 12. Двоеглазов, С.И. Экономико-математическая модель оптимизации затрат при формировании портфеля заказов в ходе ведения внешнеэкономической деятельности металлургического предприятия / С.И. Двоеглазов, Е.В. Ильичева // Сборник работ победителей отборочного тура Всероссийского конкурса научноисследовательских работ студентов, аспирантов и молодых ученых по нескольким междисциплинарным направлениям, г. Новочеркасск, октябрь-ноябрь 2011 г. / Минво образования и науки РФ, Юж.-Рос. гос. техн. ун-т.(НПИ). – Новочеркасск: Лик. 2011. - 573 с. (0,4 п.л., авт. 0,3 п.л.) 13. Двоеглазов, С.И. К вопросу о финансовых инструментах хеджирования валютного риска / С.И. Двоеглазов, Е.В. Ильичева // Современные проблемы инновационного развития финансово-кредитной системы: сб. научных статей по итогам Регион. Науч.-практ. Конф. (г. Белгород, 9 ноября 2011г.) / под ред. д.э.н., проф. М.В. Владыка, д.э.н., проф. Т.Н. Флигниских. – Белгород: ИПК НИУ «БелГУ». - 2011. - 348 с. (0,3 п.л., авт. 0,2 п.л.) 14. Двоеглазов, С.И. Применение показателей акционерной стоимости для оценки финансово-инвестиционного потенциала холдинговой компании / С.И. Двоеглазов, Е.В. Ильичева // Материалы III научно-технической конференции ОАО «ОЭМК» - Старый Оскол: ЛОТ ОАО «ОЭМК». - 2010. - 226с. (0,4 п.л., авт. 0,3 п.л.) 15. Двоеглазов, С.И. Ресурсно-управленческий подход к оценке финансовой устойчивости организации / С.И. Двоеглазов, Е.В. Ильичева // Наука и молодежь в начале нового столетия. Организационно-экономические проблемы хозяйствования в современных условиях: III Международная научно-практическая конференция студентов, аспирантов и молодых ученых: Губкин; ИП Уваров В.М. - 2010. - 318с. (0,2 п.л., авт. 0,1 п.л.) 16. Двоеглазов, С.И. Необходимость оценки финансовой устойчивости и конкурентоспособности предприятия в кризисный период / С.И. Двоеглазов, Е.В. Ильичева // Молодежь и глобальные проблемы современности: V Региональная научно-практическая конференция студентов и аспирантов: в 2-х т. – Губкин: 24 Губкинский институт (филиал) ГОУ ВПО МГОУ. - 2010. Т.1. - 141с. (0,3 п.л., авт. 0,2 п.л.) 17. Двоеглазов, С.И. Использование коэффициентов конкурентоспособности и финансовой устойчивости в ходе принятия управленческих решений / С.И. Двоеглазов, Е.В. Ильичева // VI Региональная научно-практическая конференция студентов, аспирантов и соискателей. Посвящается 80-летию Московского института стали и сплавов. - Старый Оскол, 2010.Т.3. - 244 с. (0,2 п.л., авт. 0,1 п.л.) 18. Двоеглазов, С.И. Оценка финансово-инвестиционного потенциала металлургических холдингов с помощью метода расчёта совокупной акционерной доходности (TSR) / С.И. Двоеглазов, И.Н. Марченкова // Молодёжь и глобальные проблемы современности: Сборник докладов IV региональной научно-практической конференции: в 2-х т. – Губкин: Губкинский институт (филиал) ГОУ ВПО МГОУ. 2009. Т. 1. - 248 с. (0,5 п.л., авт. 0,4 п.л.) 19. Двоеглазов, С.И. Оказание государственной поддержки предприятиям муниципального сектора экономики на основе рейтинговой оценки / С.И. Двоеглазов, Е.В. Ильичева // Сборник научных и научно-методических докладов международной научно-практической конференции. Старый Оскол: СТИ НИТУ МИСиС. - 2009. - Т.5. - 212 с. (0,2 п.л., авт. 0,1 п.л.) 20. Двоеглазов С.И. Теоретические аспекты формирования устойчивого бюджета муниципального образования в целях обеспечения социальных гарантий населения / С.И. Двоеглазов, Е.В. Ильичева // Сборник научных и научнометодических докладов международной научно-практической конференции. Старый Оскол: СТИ НИТУ МИСиС. - 2009. - Т.5. - 212 с. (0,3 п.л., авт. 0,2 п.л.)