определение факторов динамики текущего счета в украине

ISSN 1561-2422
ОПРЕДЕЛЕНИЕ ФАКТОРОВ ДИНАМИКИ
ТЕКУЩЕГО СЧЕТА В УКРАИНЕ
Сергей Николайчук, Надежда Шаповаленко
Краткий обзор No 13/12P
Проект (No R12-0801) реализован при поддержке
Консорциума экономических исследований и образования
на средства GDN
Мнение авторов может не совпадать с точкой зрения Консорциума
По ряду причин, большие устойчивые дефициты текущего счета часто являются поводом для
беспокойства. Пожалуй, основной причиной беспокойства является тот факт, что в условиях больших
дефицитов увеличивается риск потери платежеспособности, наращивается чрезмерный уровень
внешнего долга, что может привести к дефолту или развороту потоков капитала и вызвать резкую и
дорогостоящую коррекцию. Кроме того, большой дефицит и рост задолженности могут сделать
страну более уязвимой к неблагоприятным внешним шокам.
Однако неправильно будет пытаться влиять на текущий счет только по причине наличия
дефицита, главными критериями должны быть уровень устойчивости и уязвимости. Иными словами,
политики (лица, принимающие решения) должны обеспечить дефицит текущего счета на уровне,
который отражает оптимальные решения заемщиков и кредиторов и не приводит к чрезмерному
накоплению внешней задолженности. При проведении политики коррекции внешних дисбалансов
структурные особенности страны очень важны. Особый интерес вызывают факторы, определяющие
уровень этих дисбалансов.
В нашем исследовании мы определяем основные факторы динамики текущего счета
платежного баланса в Украине и используем полученные результаты с целью содействия разработке
оптимальных мер политики, направленных на коррекцию значительного дефицита текущего счета.
Результаты нашего исследования могут внести существенный вклад в процесс работы лиц,
принимающих решения о выборе политики коррекции.
По результатам исследования в большей степени именно шоки спроса и условий торговли
формируют колебания торгового баланса в Украине. Ухудшение торгового баланса с 2005 по 2008
год накануне глобального финансового и экономического кризиса, а также в период с 2011 по 2012
год произошло, в основном, вследствие действия шоков расширения внутреннего спроса (например, в
результате стимулирующей фискальной политики, и / или изменений в предпочтениях, и / или роста
кредитования частного сектора). Следовательно, принятие решений в сфере фискальной политики
должно быть своевременным и обдуманным. Стоит отметить, что монетарная политика тоже может
играть значительную роль в управлении совокупным спросом, и соответственно, в коррекции
внешних дисбалансов.
Значимость внешних шоков можно объяснить особенностями структуры экономики
(например, высокой концентрацией экспорта сырьевых товаров и высокой степенью открытости
экономики). Тем не менее, выбор режима обменного курса также является важным фактором. На
протяжении всего исследуемого периода времени Украина сохраняла режим жесткой привязки курса
гривни к доллару США (с небольшими эпизодами корректировки, например, во время кризиса в
конце 2008 года). Режим жесткой привязки обменного курса означает, что адаптация к внешним
шокам происходит путем изменения внутренних цен, поскольку номинальный курс не может
служить в качестве буфера. Принимая во внимание высокую уязвимость торгового баланса Украины
к внешним шокам, переход к более гибкому режиму обменного курса, вероятно, улучшит ситуацию.
Важным результатом исследования также является вывод о слабой реакции торгового баланса
на действие номинальных шоков. Это указывает на неэффективность коррекции только посредством
изменения номинального (реального) обменного курса. Во-первых, согласно результатам модели
влияние девальвации на торговый баланс видно только в кратко- и среднесрочной перспективе (1-2
года), что подтверждается анализом ситуации на историческом периоде: после корректировки
текущего счета в 2009 году посредством номинальной девальвации курса в 2011 году дефицит снова
значительно
расширился.
Во-вторых,
реальная
девальвация
приводит
к
существенному
отрицательному влиянию на объем национального богатства страны, и, таким образом, подрывает
потенциал для долгосрочного устойчивого роста. Наконец, результаты нашего эмпирического
анализа не могут опровергнуть существование эффекта J-кривой для Украины. Это означает, что
влияние на торговый баланс номинального ослабления в краткосрочном периоде (первый квартал)
будет близким к нулю из-за более быстрой реакции относительных цен по сравнению с изменением
объемов внешней торговли.
В целом, механизм воздействия фундаментальных шоков на торговый баланс зависит от
структурных особенностей украинской экономики и выбора режима обменного курса. По нашему
мнению, режим жесткой привязки курса гривни к доллару США значительно увеличивает
относительную важность шоков спроса и условий торговли. Так, например, при благоприятных
условиях режим жесткой привязки обменного курса будет способствовать притоку капитала в страну,
который в свою очередь приведет к увеличению спроса (то есть, сгенерирует новые шоки спроса).
Также, в случае действия режима жесткой привязки обменного курса номинальный курс не может
служить в качестве буфера в случае воздействия неблагоприятных внешних шоков. Поэтому, переход
к более гибкому режиму обменного курса может существенно изменить ситуацию. Однако
достаточно трудно предсказать комплексный результат таких изменений в политике.