Взгляд на рынки капитала в 2016 году

Взгляд на рынки капитала
в 2016 году
Февраль 2016
Управление аналитических исследований
Slide 1
Содержание









Инвестиционное заключение
Рынок нефти
Макроэкономика
Инструменты с фиксированной доходностью
Акции
Курс рубля
Приложения
Мировой рынок нефти
Контакты
08.02.2016
Slide 2
Инвестиционное заключение









В течение ближайших 6-12 месяцев мы ожидаем наступления разворотных точек в глобальных трендах, которые
оказывали давление на развивающиеся рынки капитала. Мы можем увидеть разворотные точки в ценах на сырьевые
товары, валютах, процентных ставках, динамике развивающихся рынков относительно развитых.
Страны с развитой экономикой идут по пути медленного восстановления на фоне стимулирующей политики
центральных банков. ЕЦБ и Банк Японии продолжают реализацию программ количественного смягчения. Процесс
повышения ставок ФРС США будет постепенным и с оглядкой на ситуацию в экономике.
Рост в странах с развивающейся экономикой продолжает замедляться в силу как циклических, так и структурных
причин. Мы считаем, что восстановление экономик развитых стран и повышение конкурентоспособности в следствие
ослабления валют будут способствовать ускорению роста, что окажет поддержку ценам на сырьевые товары.
Для России в качестве наиболее вероятного сценария на 2016 год мы видим стагнацию экономической активности
исходя из того, что цены на нефть находятся в диапазоне $30-50/барр. Инфляция и процентные ставки сохранят
тенденцию к снижению, а рублю выглядит справедливо оцененным при текущем уровне цен на нефть.
Ускоренные выплаты по внешнему долгу остается риском для российской экономики. Процесс сокращения долговой
нагрузки может продолжиться в 2016 гг. в сумме 40-60 млрд. долл. США ежегодно, что может составлять около 3-4% от ВВП.
Российские акции – потенциал оценивается в 20%-30% годовых во взвешенном по вероятностям реализации
сценарии. Показатель “Цена / Прибыль след. 12мес” для индекса РТС пока не смог закрепится выше уровня 6.0x, который
служил своего рода “потолком” в течение последних 5 лет. Основная инвестиционная тема в российских акциях заключается
в восстановлении прибылей российских компаний с низкой базы и восстановлении мультипликаторов по мере снижения
геополитических рисков.
В портфелях акций мы отдаем предпочтение ликвидным именам и избегаем повышенного риска, фокусируясь на
дивидендной доходности среди экспортеров и отдельных качественных историях внутреннего спроса.
В портфелях еврооблигаций мы делаем фокус на отдельные кредитные истории. Мы отдаем предпочтение выпускам
с дюрацией 4-5 лет качества BB/BBB, эмитентам которых удалось сохранить сильные балансы на протяжении последних 2-х
лет. Фактором выбора также является “дефицитность” актива на рынке и качество относительно зарубежных аналогов.
В рублевом пространстве мы ожидаем умеренного снижения процентных ставок при сохранении незначительной
разницы между длинными и короткими ставками. Начинающийся тренд к снижению инфляции поддерживает ожидания
снижения ключевой ставки ЦБ РФ, которые могут сохраниться в течение всего 2016 г.
Источник: оценки и расчеты «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 3
Рынок нефти
08.02.2016
Slide 4
103%
102%
101%
100%
99%
98%
97%
96%
95
90
85
80
млн. барр. в день
1кв.09
2кв.09
3кв.09
4кв.09
1кв.10
2кв.10
3кв.10
4кв.10
1кв.11
2кв.11
3кв.11
4кв.11
1кв.12
2кв.12
3кв.12
4кв.12
1кв.13
2кв.13
3кв.13
4кв.13
1кв.14
2кв.14
3кв.14
4кв.14
1кв.15
2кв.15
3кв.15
Нефтяной шок уже привел к
75
отмене проектов
нефтедобычи на сумму 380
млрд. долл. с 2014 г. В
Глобальный спрос на нефть (лев.)
результате ожидается, что в
Глобальная добыча нефти (лев.)
Добыча/ спрос, % (прав.)
ближайшее десятилетие
добыча нефти сократится на
2,9 млн. барр. в день.
Объем добычи по проектам, финансирование
которых переносится на более поздний срок
Рынок пока не учитывает в
3,5
цене нефти значительное
снижение добычи в будущем, 3,0
2,5
а существенное сокращение
2,0
проектов по разведке и
1,5
разработке месторождений
1,0
может привести к дефициту
0,5
предложения нефти.
На стороне рисков для цен
выступают потенциальное
увеличение добычи в Ираке,
Иране, а также Ливии.
производства и потребления жидких
углеводородов в 2016-2017 гг.
млн. барр. в день
100
млн. барр. в день
Рост спроса на нефть все
еще отстает от роста добычи.
Этот дисбаланс ограничивает
восстановление цен на
нефть.
В 3-м квартале 2015г. добыча нефти
превысила спрос на 2%
100
99
98
97
96
95
94
93
92
91
90
Про гн о з
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
-1,0
Изменение запасов (прав.) (млн. барр. в день)
Мировая добыча (лев.) (млн. барр. в день)
Мировое потребление (лев.) (млн. барр. в день)
Форвардная к ривая цены нефти Br ent
и к онсенсус-погноз
80
70
долл./ барр.
T
млн. барр. в день
Мировой рынок нефти – в поисках баланса спроса и
предложения
EIA прогнозирует достижение баланса
60
50
40
30
0,0
2016
Наземные месторождения
Сланцевая нефть
М орской шельф
Глубоководная добыча
2017
2018
2019
Форвардная кривая Brent на 31.12.2015
Форвардная кривая Brent на 30.09.2015
Консенсус-прогноз на 14.01.2016
08.02.2016
Источник: IEA, EIA, Wood Mackenzie, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 5
ОПЕК продолжает восстановление рыночной доли
тыс. барр. в день
Страны ОПЕК стремятся
увеличить свою долю на
рынке. Добыча картеля может
увеличиться в ближайшее
время, в связи со снятием
санкций с Ирана и
разработкой новых
месторождений в Ираке.
В результате, в 2016 г.
неиспользуемые мощности
стран ОПЕК по добыче нефти
окажутся ниже среднего за
последние 10 лет уровня.
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
160
140
120
100
80
60
40
20
0
Страны ОПЕК сумели восстановить долю
н а рынке нефти в 2015 г.
41,0%
40,5%
40,0%
39,5%
39,0%
38,5%
38,0%
Добыча ОПЕК (левая ось)
Квота ОПЕК (левая ось)
Цена Brent (правая ось)
Доля ОПЕК
Годовое изменение добычи нефти
странами ОПЕК и прочими странами
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
Прочие страны
После снятия санкций, Иран сможет
поставить +0,5-0,8 баррелей нефти к 2016
ОПЕК-12 свободные мощности
млн. барр. в день
Снижение капитальных затрат
и оптимизация издержек
влияют на все добывающие
страны, не входящие в ОПЕК.
Только для стран ОПЕК
ожидается рост добычи в
ближайшие 2 года, в то время
как для стран, не входящих в
ОПЕК, ожидается сокращение
добычи нефти на 0,7 млн.
барр. в день в 2016 г.
08.02.2016
долл. за баррель
ОПЕК не снизил квоту добычи нефти,
предпочитая рыночную долю цене
Страны ОПЕК
Всего
Саудовская…
Иран
Ливия
Венесуэла
Ангола
ОАЭ
Нигерия
Алжир
Эквадор
Катар
Кувейт
Ирак
0,00
Фев-2010
Ноя-2015
1,00
Источник: IEA, EIA, Wood Mackenzie, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
2,00
3,00
млн. б/ д
4,00
Slide 6
Нефтяные компании США: большая долговая нагрузка и
стагнирующий рост добычи
В то же время, запасы
нефти в США выросли до
рекордных уровней, что
давит на цены.
3 000
2 000
1 000
0
200
150
100
50
0
-50
-100
-150
-200
млрд. долл.
4 000
число буровых установок
1 200
1 000
800
600
400
200
0
Высокая долговая нагрузка и отрицательный
денежный поток к омпаний, добывающих
сланцевую нефть в США
Permian
Eagle Ford
Bakken
Число буровых установок
37%;
91,45
20%; 68,7
10%
30%
% хеджирования добычи
2015
2016
92
144
161
170
165
3.5
3
102
2.5
2
-10
1.5
-29
-68
1
-87
-125
0.5
-146
-150
0
2011 2012 2013 2014 2015О 2016П
Долг
Накопленный свободный денежный поток
чистый долг/ EBITDA (прав.)
Ожидается, что объем коммерческих
запасов нефти в СШАпостепенно будет
сок ращаться
Изменение хеджирования добычи
сланцевой нефти в СШАв 2015-2016
100
95
90
85
80
75
70
65
60
55
50
-10%
135
2010
млн. барр.
При повышении процентных
ставок в экономике США,
небольшие добывающие
компании будут испытывать
трудности с выплатой долга,
снижать инвестиции и
добычу нефти.
5 000
тыс. барр. в день
С 2010 г. совокупный долг
компаний, добывающих
сланцевую нефть в США
вырос на 79%.
Сн ижение числа буровых установок на
месторождениях сланцевой нефти СШАуже
повлияло на уровень добычи
Средневзвешенная цена
хеджирования, долл/барр.
Добыча нефти в США
замедляется в условиях
резкого падения числа
буровых установок,
сокращения капитальных
затрат и снижения доступа к
дешевому
финансированию.
50%
575
550
525
500
475
450
425
400
375
350
325
300
275
2011 2012
Прогноз
2013 2014
Пределы в 2010-2014гг.
2015 2016
2017
Запасы нефти в США
08.02.2016
Источник: IEA, EIA, данные 43 добывающих компаний США, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 7
Макроэкономика
08.02.2016
Slide 8
Глобальная экономика – развивающиеся рынки против
развитых
Среди регионов с развитой
экономикой Западная Европа
и Тихоокеанский регион
выглядят лучше Северной
Америки.
Среди регионов с
развивающейся экономикой
лучше других выглядит
регион EMEA против стран
Латинской Америки и
Азиатского региона.
08.02.2016
Прогноз роста ВВП для развитых рынков по
сравнению с долгосрочными темпами попрежнему выглядит лучше, чем для
развивающихся
6,0
Рост
0,90
Западная
Европа
0,80
0,70
5,0
EMEA
регион
Развитые
рынки
0,60
4,0
Развивающ
иеся рынки
0,50
0,40 Латинская
Америка
0,30
0,20
Тихоокеанс
кий регион
Год к году, %
По прогнозам реального ВВП
относительно долгосрочных
уровней, страны с развитой
экономикой по-прежнему
выглядят лучше стран с
развивающейся экономикой.
Оценка глобального экономического цикла
на 2016 год
1,00
Оценка экономического цикла на 2016 год
(скорринг, чем больше, тем лучше)
Оценка глобального
экономического цикла на
2016 год в целом выглядит
благоприятной. Темпы
экономического роста
ожидаются близкими к
долгосрочному равновесному
уровню.
Азиатский
регион,
искл.
Японию
2,0
Северная
Америка
0,10
3,0
1,0
Стагнация
0,00
46,0
0,0
48,0
50,0
52,0
54,0
56,0
Размер пузырька означает размер ВВП в % от мирового ВВП
Индекс, PMI в промышленности, текущий (>50 рост, <50 - замедление)
Развитые рынки Развивающиеся
рынки
Глобальная
экономика
Долгосрочные темпы роста реального ВВП
Консенсус прогноз реального ВВП, 2016 г.
Согласно консенсус прогнозу Bloomberg на 2016 год
Источник: МВФ, Bloomberg, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 9
Глобальная экономика растет при низких ценах на сырье
и прохождении дна на развивающихся рынках
В настоящее время
глобальная экономика
растет при низких ценах на
сырье и прохождении дна на
развивающихся рынках.
В 2016-2017 гг. ожидается
стабилизация темпов роста
экономики развивающихся
против развитых стран
согласно консенсус прогнозу
Bloomberg и МВФ.
Это может стать сигналом к
развороту как в сырьевых
ценах, так и в оценке
стоимости развивающихся
рынков капитала против
развитых.
08.02.2016
500
2
400
1
300
0
200
-1
100
-2
5
0
93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15
Спред роста ВВП развивающихся и развитых стран
Индекс развивающихся рынков относительно развитых
Индекс цен сырья S&P GSCI
Оценочный вклад развитых и развивающихся
стран в рост мировой экономики (прогноз МВФ)
4
3
350
300
250
200
2
150
1
0
100
-1
50
-2
Значение индекса
700
400
6
800
600
3
7
900
Bloomberg
консенсус
4
Развивающиеся рынки опережают развитые в периоды
глобального роста ВВП и расширения спреда роста ВВП
%
5
1 000
Значение индекса
Bloomberg
консенсус
7
6
%
В прошлом развивающиеся
рынки опережали развитые
в условиях роста
глобальной экономики,
повышения цен на сырье и
ускорения темпов роста
ВВП развивающихся стран
против развитых.
Развивающиеся рынки опережают развитые в периоды
роста цен на сырье и расширения спреда роста ВВП
0
93
95
97
99
01
03
05
07
09
11
13
15
Спред роста ВВП развивающихся и развитых стран
Рост мирового ВВП, %
Индекс развивающихся рынков относительно развитых
Оценочный вклад развитых и развивающихся стран в
рост мировой экономики (прогноз МВФ)
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020
П
П
Развивающиеся страны
Развитые страны
1980 1984
1985 1989
1990 - 1995 - 2000 - 2005 - 2010 - 2015П 1994
1999 2004 2009 2014 2019П
Развивающиеся страны
Развитые страны
Источники: Bloomberg, МВФ, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Остальной мир
Slide 10
Россия – умеренные последствия сырьевого шока
Несмотря на падение
сырьевых цен, текущий
макро индекс по России
сохраняется в пределах
одного стандартного
отклонения от среднего
значения.
15%
Россия проходит через период низких
цен на сырье, что сопровождается
умеренным сок ращением реального ВВП
активизация
10%
Рост 7-8%
0,75
Рост 4-5%
5%
0,65
Рост 1-2%
0%
0,55
0,45
Глобальный
кредитный
кризис
Падение
сырьевых
цен
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
17
Это все еще значительно
лучше предыдущего дна,
Азиатский
достигнутого в начале
-10%
финансовый
2015 года, когда
кризис
вероятность значительной
-15%
рецессии оценивалась
выше, чем сейчас.
08.02.2016
0,95
0,85
-5%
В целом, вероятность
реализации
пессимистичного
сценария на 2016г.
оценивается на уровне
30%, базового - 50%,
оптимистичного - 20%.
Макро индекс по России все еще далек от
минимумов начала 2015 г.
Реальный ВВП (% изм. за год)
0,35
0,25
сокращение
янв.98
янв.99
янв.00
янв.01
янв.02
янв.03
янв.04
янв.05
янв.06
янв.07
янв.08
янв.09
янв.10
янв.11
янв.12
янв.13
янв.14
янв.15
По предварительным
оценкам, сокращение
реального ВВП в 2015г.
составило -3,6-3,8% к
аналогичному периоду
прошлого года.
Макро индекс Россия, средний
-1СТД
+1СТД
Макро индекс Россия, накопленным итогом
Макро индекс рассчитан на базе опережающих и запаздывающих макро индикаторов российской
экономики (индекс экономических сюрпризов, индекс менеджеров по закупкам в промышленности,
рыночный прогноз ВВП и ИПЦ агентства Bloomberg)
Источник: Росстат, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 11
В 2016 году федеральный бюджет выдерживает 20$/бар
Однако при снижении
среднегодовой цены нефти
ниже 50 $/бар Минфин объявил
о возможном сокращении
расходов федерального
бюджета на 10% в
номинальном выражении.
При условии сокращения
расходов, федеральный
бюджет выдерживает в 2016 г.
среднегодовую цену нефти в
20 $/бар без увеличения
фискальной нагрузки на
экономику.
Т.е. накопленных резервов
достаточно, чтобы
профинансировать дефицит
федерального бюджета в
ближайшие 12 месяцев.
08.02.2016
В 2016 г. федеральный бюджет обладает источниками
финансирования дефицита даже при среднегодовой цене
нефти 20 $/ бар
6000
Дефицит федерального
бюджета (2016), млрд.руб.
Основными источниками
финансирования дефицита
федерального бюджета в 2016
г. при среднегодовой цене
нефти 50 $/бар. выступают
Резервный фонд и программа
размещения ОФЗ.
4000
2000
0
100
50
30
20
Средняя цена нефти, $/ бар.
Приватизация
ФНБ
Резервный фонд
Размещение ОФЗ, нетто
Сокращение расходов на 10%
Резервный фонд на конец 2016 г.
Источник: Минфин, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 12
Риски: цена нефти ниже 30 $/бар = двузначная инфляция
Немонетарные факторы
играют значительную роль
в текущей инфляции и
составляют около
половины ее уровня.
При устойчивом снижении
мировых цен на нефть
ниже 30 $/бар повышаются
риски как монетарных, так
и немонетарных факторов
инфляции.
В этих условиях возникает
угроза сохранения общего
индекса потребительских
цен на уровне выше 10%
год к году при стагнации
экономики.
08.02.2016
Ин фляционные риски вырастают при устойчивом
сохранении цены нефти ниже 30 $/ бар
15
% год к году
Основными источниками
инфляции выступают
монетарные (рост
денежного предложения) и
немонетарные (перенос
эффекта ослабления курса
рубля, тарифы
естественных монополий и
ограничение импорта)
факторы.
120
100
80
60
40
20
0
10
5
0
-5
-10
100
50
30
20
Средняя цена нефти, $/ бар
Реальный рост ВВП, % год к году
Инфляция, дек.16/ дек.15
Номинальный курс USDRUB, правая шкала
Источник: Минфин, Банк России, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 13
Инфляционные ОФЗ и флоатеры как защита в рисковом
сценарии
Текущая подразумеваемая инфляция в
России значительно ниже 10%
9,0
Текущие рыночные
прогнозы на ближайшие
два года не подразумевают 8,5
возможный всплеск
8,0
инфляции при низких
ценах на нефть.
7,5
Вмененная инфляция по
7,0
инфляционным ОФЗ не
превышает 8% и находится 6,5
на средних исторических
6,0
уровнях за последние пять
июл 15 авг 15 сен 15 окт 15 ноя 15 дек 15 янв 16
лет.
8,7
7,8
4,6
3,9
2,8
1,5
0,0
0,5
Подразумеваемый ИПЦ
08.02.2016
7,5
7,9
Доходность 10-летних гос.облигаций
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
RFLB 17
RFLB 20
янв-16
RFLB 25
Доходность 10-летних гос.облигаций и
уровень инфляции на развивающихся рынках
12,0
Турция
Подразумеваемая и фактическая инфляция
на развивающихся рынках
%
При рисках всплеска
инфляции выше 10%
привлекательными
становятся инфляционные
облигации и облигации с
плавающим купоном,
привязанным к ставкам
денежного рынка.
Подразумеваемые купонные ставки по
ОФЗ с плавающим купоном
12,0
11,5
11,0
10,5
10,0
9,5
9,0
8,5
8,0
мар-15 май-15 июл-15 сен-15 ноя-15
Южная
Африка
Индонезия
10,0
8,0
Россия
Мексика
6,0
Румыния
Малайзия
Венгрия
Польша
Корея
4,0
2,0
Чехия
0,0
1,0
3,0
Средний ИПЦ за 5 лет
Источник: VTBC, Bloomberg, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
5,0
7,0
9,0
11,0
Средний ИПЦ (2016-17П)
Slide 14
Возможности: цена нефти выше 30 $/бар = снижение
инфляции
Оценки снижения потребительской инфляции
в 2016 г. в зависимости от месячных темпов
роста цен, % год к году
14,0%
Немонетарные факторы в инфляции все еще
зан имают значительную долю
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
Ослабление курса рубля,
12,0%
ограничение импорта
10,0%
продовольствия и прочие
специфические факторы по- 8,0%
6,0%
прежнему доминируют в
4,0%
текущей инфляции (12,9%
2,0%
год к году по итогам 2015г.).
0,0%
Темпыроста денежной массывыглядят умеренными
60%
12%
30%
15
М0 CC (% изм. за год)
16
13
14
11
12
10
09
07
08
05
06
0%
03
-15%
04
4%
01
0%
02
8%
99
15%
М2 CC (% изм. за год)
08.02.2016
Инфляционный всплеск в 2014-15гг. обеспечен
немонетарными факторами, которые начнут
ослабевать в 2016 г.
20%
16%
45%
00
«Эффект базы»
почувствуется уже в 1кв.16
г., когда инфляция может
снизиться до 10% год к году
или ниже.
Немонетарная инфляция, % год-к-году
Монетарная инфляция, % год-к-году
Общая инфляция, % год-к-году
75%
97
Роль немонетарных
факторов будет постепенно
ослабевать по мере
адаптации экономики к
новым условиям.
0,3% м-к-м
0,4% м-к-м
По прогнозу инфляции Банка России на конец 2016 г.
0,6% м-к-м
По прогнозу инфляции ВТБК УА на конец 2016 г.
Долгосрочная инфляция м-к-м, искл. экстремумы (2000-15)
Долгосрочная инфляция, м-к-м (2000-15)
98
Жесткая бюджетная
политика и умеренная
денежно-кредитная
политика могут оказать
давление на инфляцию на
горизонте ближайших 12
месяцев.
Я 05 Я 06 Я 07 Я 08 Я 09 Я 10 Я 11 Я 12 Я 13 Я 14 Я 15 Я 16 Я 17
Монетарная инфляция, г-к-г
Общая инфляция, г-к-г
Источник: Банк России, Росстат, ФТС, Bloomberg, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 15
Потенциал для снижения процентных ставок сохраняется
Мы видим потенциал
снижения ключевой ставки к
концу 2016 г. до 9,4%
годовых во взвешенном по
вероятностям сценарии.
Консенсус прогноз
Bloomberg ключевой ставки
составляет 8,8% годовых к
концу 2016г.
08.02.2016
ЦБ РФ вернулся к политике отрицательных
ставок в реальном выражении
6%
4%
2%
0%
-2%
авг 15
ноя 15
май 15
фев 15
авг 14
ноя 14
май 14
ноя 13
фев 14
авг 13
май 13
фев 13
-4%
авг 12
Однако в течение 2016 г.
процесс снижения
процентных ставок в
экономике может
возобновиться в условиях
снижения темпов инфляции
в экономике и стабилизации
внешних факторов.
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
ноя 12
Текущие рыночные
ожидания склоняются к
тому, что пауза в цикле
смягчения денежнокредитной политики Банка
России продолжится еще
некоторое время.
Ключевые процентные ставки - денежный
рынок успокоился после перехода ЦБ РФк
политике снижения процентных ставок в
экономике
Овернайт РЕПО по фиксированной ставке, %
Овернайт депозит ЦБ РФ по фиксированной ставке, %
Овернайт ставка Моспрайм, %
Ключевая ставка ЦБ РФ, %
-6%
-8%
* в реальном выражении по отношению к инфляции
за последние 12 мес.
-10%
М
М
М
М
М
М
Реальная ставка рефинансирования (%, на кон. периода)
Ключевая ставка ЦБ РФ* (%, на кон. периода)
Динамика ключевых процентных ставок в
регионах с развивающейся экономикой
Умеренный потенциалснижения ключевой ставки
до конца 2016г. сохраняется
12%
11,0%
12 месяцев
10,1%
10%
9,4%
9,4%
8,8%
6 месяцев
8%
6%
3 месяца
4%
Ключевая
ставка,
текущая, %
Ключевая
ставка по
правилу
Тэйлора
скорр., %
Ключевая
Ключевая
Ключевая
ставка,
ставка,
ставка, по
консенсус инфляция +25 совокупности
прогноз
бп, %
подходов, %
Bloomberg, %
-200
-100
0
100
200
300
Латинская Америка
Азиатский регион, искл. Японию
Регион EMEA
Россия
Источник: Росстат, Банк России, Минфин, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 16
Наш взгляд – умеренный спад при цене нефти 45
$/баррель
Мы понизили оценки
ключевых макро
индикаторов на 2016 г.
после снижения мировых
цен на нефть до 30 $/бар.
В базовом сценарии мы
ожидаем умеренного спада
ключевых показателей
экономики при
среднегодовой цене нефти
45 $/брр.
В пессимистичном
сценарии заложены
мировые цены нефти 30
$/брр и углубление
рецессии российской
экономики.
В оптимистичном сценарии
заложено восстановление
мировых цен до 60 $/брр и
восстановление
позитивных темпов роста
ключевых макро
показателей.
08.02.2016
Прогнозы по сценариям - 2016 год
Сцен арии российской экон омики - 2015/16 гг
КЛЮЧЕВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ
2013
2014
Реальный ВВП, %
1,3%
0,7%
Промышленный выпуск, %
0,3%
1,7%
Инвестиции в основной капитал, %
-0,3%
-2,5%
Оборот розничной торговли, %
3,9%
2,5%
Реальная зарплата, %
5,2%
1,3%
ЦЕНЫ И ДЕНЕЖНОЕ ПРЕДЛОЖЕНИЕ
2013
2014
ИПЦ, % сред.за год
6,8%
7,5%
ИПЦ, % год к году
6,5%
11,3%
Денежная масса (агрегат М2), %изм.
14,6%
2,2%
ТОРГОВЛЯ И ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ
2013
2014
Сальдо торгового баланса, млрд.$
180
190
Доходы фед. бюджета, млрд.руб.
13 020
14 494
Общий деф. (-) / проф. (+) бюджета, % ВВП-0,4%
-0,7%
ОБМЕННЫЙ КУРС РУБЛЯ И СТАВКИ
2013
2014
Курс USDRUB, на конец периода
32,7
56,3
Курс USDRUB, средний
32,0
39,3
Курс EURRUB, на конец периода
45,0
68,3
38,2периода61,7
Бивалютная корзина ЦБ РФ (55$/45€), конец
Золотовалютные резервы, $млрд.
510
385
ДОПУЩЕНИЯ
2013
2014
Цена сырой нефти, средняя, $/брр
108
99
Условная вероятность сценария, %
2015 О
-3,7%
-3,4%
-8,4%
-10,0%
-9,5%
2015 О
15,7%
12,9%
8,8%
2015 О
152
13 655
-2,7%
2015 О
72,9
62,0
79,7
75,9
368
2015 О
53
2016 (1)
-4,2%
-5,1%
-7,8%
-6,3%
-5,8%
2016 (1)
10,5%
10,1%
-3,9%
2016 (1)
92
12 093
-4,9%
2016 (1)
80,1
76,1
84,2
82,0
213
2016 (1)
30
30%
2016 (2)
-1,4%
-1,8%
-2,8%
-2,3%
-2,6%
2016 (2)
10,1%
9,0%
3,9%
2016 (2)
117
13 432
-3,5%
2016 (2)
69,7
70,6
76,7
72,9
290
2016 (2)
45
50%
2016 (3)
1,2%
1,5%
3,6%
1,8%
0,7%
2016 (3)
9,8%
7,9%
11,8%
2016 (3)
142
14 772
-2,7%
2016 (3)
60,5
66,2
69,6
64,6
391
2016 (3)
60
20%
Прогноз на календарный 2016 год представляет собой результат, взвешенный по вероятностям
следующих сценариев:
(1) – пессимистичный
(2) – умеренный / базовый
(3) – оптимистичный
Источник: Росстат, Банк России, Минфин, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 17
Взгляд со стороны – умеренное снижение при цене нефти
50 $/баррель
Пересмотр базовых
прогнозов международных
организаций не учитывает
последнее снижение
мировых цен на нефть до
30 $/бар. и выглядят на
2016 г. все еще умеренно.
Прогн озы российской экон омики н а 2016 год
Консенсус Bloomberg
-0,5%
Цена сырой
нефти, $/брр
52
Всемирный Банк
-0,7%
49
н.д.
янв.16
ЦБ РФ
-0,8%
50
6,0%
дек.15
Минэкономики
-0,8%
40
8,5%
янв.16
Среднегодовая цена на
2016 г. в этих прогнозах
заложена в среднем на
уровне около 50 $/брр.
Прогноз ВТБК УИ
-1,8%
44
9,1%
янв.16
МВФ
-0,6%
50
8,5%
окт.15
ООН
0,0%
51
н.д.
янв.16
ЕБРР
-1,2%
н.д.
н.д.
ноя.15
При этом ожидается
умеренное снижение
реального ВВП на 0,7% год
к году и замедление
темпов потребительской
инфляции до 8,3% год к
году.
ОЭСР
-0,4%
н.д.
н.д.
ноя.15
Среднее
-0,7%
48
8,0%
Среднее, исключая экстремумы
-0,7%
49
8,3%
Наши прогнозы на 2016 г.
выглядят наиболее
реалистично, поскольку
закладывают снижение
мировых цен на нефть до
30 $/бар в пессимистичном
сценарии.
Источник
Реал ьный ВВП
Инфл яция, %
год к году
8,0%
Д ата прогноза
янв.16
Примечания и сокращения:
В таблице использованы базовые прогнозы, если не указано иное
Консенсус прогноз Bloomberg – представлен прогноз среднегодовой инфляции
МВФ – Международный валютный фонд
ОЭСР – Организация экономического сотрудничества и развития
ООН – Организация Объединенных Наций
ЕБРР – Европейский банк реконструкции и развития
Источник: данные организаций, Bloomberg, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
08.02.2016
Slide 18
Рублевые инструменты с
фиксированной доходностью
08.02.2016
Slide 19
Рублевые облигации – основные тренды
Рублевые облигации (государственные и корпоративные выпуски)
16,50
400
13,50
Кривая доходностей
корпоративных облигаций
12,50
200
0
11,50
Кривая доходностей ОФЗ
10,50
9,50
0
1
2
3
4
5
6
7
Корпоративные рублевые облигации (индекс MICEXCBICP)
Муниципальные рублевые облигации (индекс MICEXMBICP)
Дюрация, лет
Эволюция кривой доходности ОФЗ за последние 12
месяцев
Доходности к погашению рублевых облигаций, %
20
16
12
8
4
Государственные рублевые облигации (индекс RGBI)
Корпоративные рублевые облигации (индекс MICEXCBICP)
Муниципальные рублевые облигации (индекс MICEXMBICP)
08.02.2016
8
16,0
0
14,0
10
12,0
20
10,0
30
8,0
40
1Y
2Y
3Y
5Y
Дюрация, лет
10Y
15Y
Изменение доходности, б.п.
Кривая доходности ОФЗ
сохраняется плоской.
Доходности к погашению
составляют около 10,5%
по всей длине,
корпоративных выпусков в
диапазоне 11,5-15,5%.
600
14,50
Доходность к погашению, %
Спрэды корпоративных
облигаций к бескупонной
кривой ОФЗ сохранялись
на уровне около 100 б.п.
15,50
Доходность к погашению, %
За последние 6 месяцев
доходности к погашению
ОФЗ снизились в среднем
на 20 б.п. Наибольшее
снижение зафиксировано
в среднесрочных
выпусках 3-5 лет.
Спрэды рублевых облигаций к бескупонной кривой
ОФЗ, б.п.
800
Изменение YTM за последние 6 месяцев
Кривая ОФЗ на 18.01.2016
Кривая ОФЗ на 17.07.2015
Кривая ОФЗ на 16.01.2015
Источник: индексы Московской биржи, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 20
Рублевые облигации – ожидаемые доходности
Банк России сохраняет
паузу в цикле смягчения
денежно-кредитной
политики вследствие
внешних рисков и угроз.
Тем не менее, при
среднегодовой цене нефти
около 45 $/брр потенциал
для снижения ключевой
ставки Банка России
сохраняется.
При снижении ключевой
процентной ставки до 9,4%
годовых к концу 2016 г.,
потенциальная совокупная
доходность рублевого
долга в оценивается на
уровне около 11% годовых
в взвешенном по
вероятностям сценарии.
Рублевые облигации
Z-спрэд к ОФЗ, корпоративные облигации, б.п.
Текущее
значение
Пессимистичный
Умеренный
Оптимистичный
117
350
200
100
3,9
1,9
3,9
1,9
3,9
1,9
3,9
1,9
10,5%
11,7%
11,9%
15,3%
10,0%
11,9%
9,6%
9,9%
6,4%
8,2%
7,3%
12,0%
11,5%
11,7%
10,7%
50%
13,3%
13,3%
13,3%
Средневзвешенная дюрация, лет
Государственные облигации (индекс ММВБ)
Корпоративные облигации (индекс ММВБ)
Ожидаемая доходность к погашению облигаций, %
Государственные облигации (индекс ММВБ)
Корпоративные облигации (индекс ММВБ)
Ожидаемая совокупная доходность инвестирования в облигации, %
Государственные облигации (индекс ММВБ)
Корпоративные облигации (индекс ММВБ)
Средняя ожидаемая доходность, % годовых
Взвешенное среднее значение по 3-ем сценариям
Условная вероятность сценария, %
30%
20%
При реализации
пессимистичного сценария
мы видим хорошую точку
входа в корпоративные
бонды.
08.02.2016
Источник: Московская биржа, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 21
Рублевые процентные ставки и инфляция
 Доходность к погашению 10-летних ОФЗ в настоящий
момент ниже реализованной инфляции за последние
12 месяцев, т. к. последняя завышена в силу действия
ряда одномоментных факторов (ослабление курса
рубля, ограничение импорта продовольствия).
 Более корректно сравнивать доходность облигаций с
ожидаемыми показателями инфляции на ближайшие
12 мес. и далее.
 Реальные процентные ставки в рублевом
пространстве соответствуют среднему уровню для
развивающихся рынков, но с учетом более низкой
долговой нагрузки они могут быть ниже.
3.5
12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
02/ 11
11/ 11
08/ 12 05/ 13
02/ 14
Бразилия
Россия
11/ 14
08/ 15
ЮАР
8.0
6.0
ЮАР
4.0
Турция Индия
2.0
3
0.0
Мексика
Россия
2.5
-2.0
Польша
2
-4.0
1.5
-6.0
0%
20%
40%
60%
Уровень госдолга в национальной валюте, % от ВВП
Реальная доходность, десятилетняя
янв 16
окт 15
июл 15
апр 15
янв 15
окт 14
июл 14
апр 14
янв 14
0
-8.0
окт 13
0.5
июл 13
Венгрия Малайзия
апр 13
Таиланд
1
08.02.2016
14.0
янв 13
Десятилетняя доходность минус прогноз
инфляции на 2016 г.
Индонезия
16.0
Доходность десятилетних ОФЗ - ИПЦ год-к-году
Бразилия
4
18.0
Турция
Российские гособлигации предлагают привлек ательную
доходность в реальном выражении при самой низкой
долговой нагрузке среди развивающихся стран
4.5
Годовые темпы прироста индекса
потребительских цен на развивающихся
рынках
Среднее 2010-2014
Источник: Bloomberg, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 22
Волатильность нефти = волатильность рубля
50.0
45.0
40.0
35.0
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
1г IVOL рубля
1г IVOL бразильского реала
1г IVOL южноафриканского ранда
Волатильность рубля фундаментально
связана с рынком нефти
60.0
50.0
1г IVOL (% за год)
1г IVOL (% за год)
Волатильность курса рубля по сравнению
с южноафриканским рандом и
бразильским реалом
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0
2008 2009 2010
1г IVOL рубля
2011 2012
2013 2014
2015
1г IVOL нефти Brent
 Волатильность курса рубля в настоящий момент находится на уровне других валют, зависящих от
состояния товарных рынков.
 В следствие роста волатильности на рынке нефти в ближайшей перспективе сохраняются риски
повышения волатильности курса рубля.
08.02.2016
Источник: Bloomberg, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 23
Привлекательность рубля для операций carry-trade
Сравнение валют развивающихся рынков с точки зрения
привлекательности для операций car r y-t rade
Премия к доходности 10-л. гособлигаций США
 В абсолютном выражении рублевые процентные
ставки обеспечивают одну из самых высоких
премий в доходности к US Treasuries.
 На горизонте 12 мес. мы видим волатильность
рубля в диапазоне 15-25% годовых.
 С учетом корректировки на курсовую
волатильность рубль находится в середине
рэнкинга валют по привлекательности для
операций carry-trade. В тоже время,
привлекательность индийской рупии и турецкой
лиры может оказаться мнимой после
дестабилизации ситуации на валютном рынке.
9.4
9.0
8.5
7.9
8
Индия
7
6
5
4
Мексика
3
Малайзия
2
Таиланд
1
Польша
1.9
0
5
10
15
20
25
30
Годовая подразумаваемая волатильность курса валюты
Индия
0.7
Турция
0.6
Бразилия
0.5
Индонезия
0.5
0.4
0.3
0.3
Малайзия
0.1
Венгрия
1.1
0.1
Польша
4
6
Венгрия
0
Мексика
1.3
2
Южная Африка
Индонезия
Россия
3.7
%
08.02.2016
Россия
ЮАР
6.4
6.4
0
Бразилия
9
Премия доходности гособлигаций к казначейским
облигациям США, скорректированная на волатильность
Премия доходности десятилетних гособлигаций к
казначейским облигациям США
Бразилия
Турция
Россия
ЮАР
Индонезия
Индия
Мексика
Малайзия
Венгрия
Польша
10
8
10
0.1
0
Источник: Bloomberg, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
0.2
0.4
0.6
0.8
Slide 24
Взгляд на долгосрочные рублевые процентные ставки
Наклон кривой ОФЗ (10 лет - 1 год)
Дополнительная доходность на
единицу риска
-6.0
4.0
-4.0
0.25
3.0
-2.0
0.20
2.0
0.0
0.15
1.0
2.0
0.10
0.0
4.0
0.05
-1.0
6.0
0.00
-2.0
8.0
-0.05
-3.0
10.0
мар 10
июн 10
сен 10
дек 10
мар 11
июн 11
сен 11
дек 11
мар 12
июн 12
сен 12
дек 12
мар 13
июн 13
сен 13
дек 13
мар 14
июн 14
сен 14
дек 14
мар 15
июн 15
сен 15
дек 15
5.0
Наклон кривой ОФЗ (10лет-1год)
Среднее 2012-2015
ИПЦ год-к-году относительно среднего значения
-0.10
-0.15
2
3
5
7
Срок до погашения, лет
10
Процесс нормализации наклона кривой рублевых процентных ставок должен взять паузу из-за растущих
рисков ужесточения кредитно-денежной политики на фоне давления на экономику со стороны низких цен
на нефть.
Мы ожидаем, что кривая рублевых процентных ставок будет сохранять плоскую форму в течение года в
силу того, что действие эффекта замедления инфляции будет в меньшей степени выражено в 2016 году, и
в большей степени в 2017 году.
08.02.2016
Источник: Банк России, Росстат, Bloomberg, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 25
Валютные инструменты с
фиксированной доходностью
08.02.2016
Slide 26
Рынок еврооблигаций – Россия против развивающихся
рынков
 Российский рынок еврооблигаций находился под
давлением последние три месяца вслед за
развивающимися рынками в целом
 10-летние российские еврооблигации превысили 5% YTM,
5-летний CDS на Россию торгуется уровне 390 б.п.
 Кредитные метрики, уровень долговой нагрузки, состояние
платежного баланса в России выглядят лучше, чем в
развивающихся аналогах
 В целом, российские еврооблигации выглядят
привлекательно по отношению к развивающимся аналогам
Российские еврооблигации отстают от развивающихся
аналогов по итогам последних 2 лет (10-летние
суверенные еврооблигации, USD)
120
110
100
90
80
Мексика
Бразилия
Бразилия
5-летние CDS, USD, б.п.
500
Юж. Африка
300
Турция
К олумбия
Индонезия
Перу
200
Среднее
Малайзия
Таиланд
Чили
Филиппины
100
Венгрия
Мексика
К итай
Польша
0
0,0
08.02.2016
20,0
40,0
Государственный долг/ ВВП (2015 О), %
60,0
80,0
Счет текущих операций, % (2015 О )
600
Россия
Россия
Чили
К олумбия
Филиппины
Россия обладает положительным счетом текущих операций и
умеренной долговой нагрузкой в иностранной валюте
Соотношение долговой нагрузки и и величина кредитдефолтных свопов в странах с развивающейся экономикой
400
Турция
Перу
10,0
К орея
8,0
6,0
Россия
4,0
Филиппины
К итай
2,0
Среднее
0,0
Тайланд
Малайзия
Аргентина Польша Индия
Индонезия
Мексика
Ю.Африка Бразилия
Турция
Чили
-2,0
-4,0
-6,0
К олумбия
-8,0
0,0
20,0
40,0
60,0
80,0
Государственный внешний долг относительно ВВП, %
(2015 О)
Источник: Bloomberg, EIU, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 27
Российские еврооблигации – основные тренды
Спрэды российских еврооблигаций к
казначейским обязательствам США, б.п.
Кривая доходности российских еврооблигаций - государственные
и корпоративные выпуски с рейтингом не ниже "ВВВ-"
Кривая корпоративных
еврооблигаций
8,0
1600
1200
7,0
800
6,0
400
Кривая государственных
еврооблигаций
5,0
0
4,0
3,0
2,0
0
2
4
6
8
10
12
14
Дюрация, лет
Доходности к погашению российских
еврооблигаций, %
20
16
12
8
4
0
Эволюция кривой доходности суверенных
еврооблигаций за последние 12 месяцев
8,0
0
35
6,4
70
4,8
105
3,2
140
175
1,6
210
0,0
245
2Y
3Y
4Y
7Y
15Y
Дюрация, лет
Изменение доходности, б.п.
Спрэды к UST
стабилизировались и
сохраняются на уровне
около 250 б.п. для
суверенных выпусков,
около 460 б.п. для HGвыпусков и около 580 б.п.
для HY-выпусков.
08.02.2016
Государственные еврооблигации (индекс GDRU)
Корп. еврооблигации инвест. рейтинга (индекс ERUI)
Корп. еврооблигации спекулятивного рейтинга (индекс ERUH)
Доходность к погашению, %
В настоящее время
суверенные выпуски
торгуются в диапазоне 3,46,7% YTM, HG
корпоративные выпуски в
диапазоне 4-8% YTM.
2000
9,0
Доходность к погашению, %
За последние 6 месяцев
доходности к погашению
суверенных еврооблигаций
снизились на коротком
участке в среднем на 100
б.п. и примерно на 50 б.п.
на среднем и длинном
участке кривой.
30Y
Государственные еврооблигации (индекс GDRU)
Корп. еврооблигации инвест. рейтинга (индекс ERUI)
Корп. еврооблигации спекулятивного рейтинга (индекс ERUH)
Изменение YTM за последние 6 месяцев
Кривая на 18.01.2016
Кривая на 17.07.2015
Кривая на 16.01.2015
Источник: индексы BofA Merrill Lynch, Bloomberg, Московская биржа, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 28
Кредитные спрэды
Оценка к редитного риска России близка к
справедливой
Долговая нагрузка и кредитный спрэд
1200
2 000
1 848
800
601
657
369
CEMBI Broad C
CEMBI Broad B
CEMBI Broad BB
CEMBI Russia Broad
(BB+)
CEMBI Broad AAA
0
212
CEMBI Broad BBB
100
180
CEMBI Broad A
400
Кредитный спрэд , б.п.
1 091
1 200
CEMBI Broad AA
Z-спрэд, б.п.
Дешево
1000
1 600
Колумбия
(BBB-)
Ямайка
Индонезия (BB)
800
600
Юж. Африка
(BB+)
400
200
Бразилия
Россия (BB+)
Израиль (BBB-)
Катар (A)
Таиланд (BBB+)
Саудовская
Аравия (A)
0
0.00
1.00
Чили
Мексика
Китай (BBB)
Чехия
Сингапур
Индия
Филиппины
Гонконг
Корея
Дорого
2.00
3.00
4.00
5.00
Совокупный долг / EBITDA
6.00
 Вселенная российских корпоративных заемщиков, представленная в индексе CEMBI, имеет средний
кредитный рейтинг BB+ и соотношение Долг/EBITDA на уровне 1.6х, что фактически приближает их по
кредитному качеству к заемщикам с рейтингами BBB и A.
 Эмитенты из Бразилии и Индонезии торгуются со спредами на 300-400бп шире по сравнению с
российскими, но это объясняется гораздо более высоким уровнем долговой нагрузки и, соответственно,
рисками дефолтов.
 Результатом трудностей с рефинансированием и привлечением нового долга стало ускоренное
сокращение долговой нагрузки и сужение вселенной публичного долга российских компаний. Это в
конечном счете может привести к дефициту российского кредитного риска на рынке и дальнейшему
сужению спрэдов.
08.02.2016
Источник: Bloomberg, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 29
Российские еврооблигации – ожидаемые доходности
В декабре 2015 г. ФРС
США перешла к циклу
роста процентных ставок.
Мы закладываем, что этот
процесс продолжится в
2016 г., ориентируясь на
заявления регулятора и
ожидания рынков.
Российские еврооблигации
Пессимистичный
Умеренный
Оптимистичный
236
424
557
258
380
727
204
292
522
149
204
317
5,1
3,8
3,4
5,1
3,8
3,4
5,1
3,8
3,4
5,1
3,8
3,4
2,1%
4,0%
5,6%
6,6%
2,6%
4,7%
5,6%
8,8%
2,8%
4,4%
5,0%
7,0%
3,3%
4,3%
4,6%
5,4%
2,2%
7,2%
5,6%
5,0%
4,6%
50%
2,4%
8,3%
9,3%
6,6%
Спрэды к казначейским облигациям США, б.п.
Государственные еврооблигации (GDRU Index)
Корпоративные инвестиционного рейтинга (ERUI Index)
Рисковые корпоративные еврооблигации (ERUH Index)
Средневзвешенная дюрация, лет
Государственные еврооблигации
Во взвешенном по
вероятностям сценарии
потенциальная совокупная
доходность
инвестирования в
российские еврооблигации
оценивается в 5% годовых
в долларах США.
Корпоративные инвестиционного рейтинга
Корпоративные
еврооблигации
инвестиционного рейтинга
выглядят наиболее
привлекательными с
ожидаемой совокупной
доходностью на уровне 69% годовых в долларах
США.
Государственные еврооблигации (GDRU Index)
08.02.2016
Текущее
значение
Высокорисковые корпоративные еврооблигации
Ожидаемая доходность к погашению еврооблигаций, %
10-летние казначейские облигации США
Государственные еврооблигации (GDRU Index)
Корпоративные инвестиционного рейтинга (ERUI Index)
Рисковые корпоративные еврооблигации (ERUH Index)
Ожидаемая совокупная доходность инвестирования в еврооблигации в долларах США, % годовых
Корпоративные инвестиционного рейтинга (ERUI Index)
Рисковые корпоративные еврооблигации (ERUH Index)
Средняя ожидаемая доходность в долларах США
1,0%
5,4%
1,4%
2,6%
Взвешенное среднее значение по 3-ем сценариям
Условная вероятность сценария, %
30%
Источник: Bloomberg, индексы BofA Merrill Lynch, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
20%
Slide 30
Акции
08.02.2016
Slide 31
Ключевые тенденции рынка акций
Индекс MSCI Russia
 Российские акции торгуются недалеко от
десятилетних минимумов
 Величина дисконта в оценке российских акций
относительно развивающихся рынков близка к
апогею кризиса 2008-09 гг.
 Коэффициент P/E ближайших 12 мес. индекса MSCI
Россия составляет 5,2х, коэффициент P/BV
составляет 0,5x (дисконт более 50% по сравнению с
индексом MSCI EM)
 Российский рынок сейчас имеет значительно более
высокую дивидендную доходность, чем
развивающиеся рынки
1500
1000
500
0
07
Оценочные параметры индек са MSCI Russia
3.0
18
2.5
15
08
09
10
11
12
13
14
15
16
Россия сейчас обеспечивает существенную
премию к развивающимся рынкам с точки
зрения дивидендной доходности
12
1.5
9
1.0
6
0.5
3
0.0
0
07
08
09
P/ BV
10
11
12
13
14
15
16
Дивидендная доходность, %
2.0
P/ E (цена/ прибыль)
P/ BV (цена/ баланс)
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
08/ 2010
P/ E (прав.)
Источник: Bloomberg, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
08/ 2011
Россия
08/ 2012
08/ 2013
08/ 2014
08/ 2015
Развивающиеся рынки (MSCI EM)
Slide 32
Отток инвестиций увеличивает рыночные диспропорции
Ак ции малой капитализаци отстают от широкого
рынка уже 5 лет
Из ориентированных на Россию фондов ~40%
сейчас приходится на ETF
50%
%
40%
30%
20%
10%
0%
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Доля ETF среди фондов, ориентированных на Россию, %
Индекс относительной доходности
120
100
80
60
40
20
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Компании малой капитализации относительно рынка
 Продолжительный период падения рынка и оттока инвестиций привёл к росту рыночных диспропорций, что
увеличивает ценность отбора акций для инвестирования.
 Отношение цены акций компаний малой капитализации ко всему рынку находится около минимума 2009 г., что
говорит о крайне низком уровне толерантности к риску у инвесторов на российском рынке.
08.02.2016
Источник: Bloomberg, EPFR, оценки и расчеты компаний бизнеса ВТБ Капитал Управление Инвестициями
Slide 33
С каким коэффициентом «Цена/Прибыль» должны
торговаться российские акции ?Дисконт в оценке России относительно
 Структура российского фондового рынка смещена в сторону
нефтегазового сектора, что отчасти объясняет дисконт в
агрегированный оценке по мультипликаторам относительно
развивающихся рынков в целом.
 После корректировки с учетом отраслевой структуры
развивающихся рынков коэффициент P/E след. 12 мес. вырастает
с 5.2 до 6.2, дисконт во оценке сжимается с 51% до 40%.
 Среднее значение дисконта в оценке по нейтральному к
отраслевой структуре показателю P/E за последние 10 лет
составляет около 15%, что оставляет определенное пространство
для позитивной переоценки, однако для существенной переоценки
необходимо серьезное снижение геополитических рисков.
Структура российского фондового рынка смещена в
пользу нефтегазового сектора
8%
Нефть и газ
Банки
7%
9%
Потребительский сектор
8%
8%
Электроэнергетика
4%
1%
Прочее (ИТи т. п.)
4%
0%
08.02.2016
40%
Без корректировок
20%
0%
-20%
-40%
-60%
-80%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Потребительский сектор
30%
-10%
Банки
-25%
Электроэнергетика
-28%
Телекоммуникации
-33%
Итого - РТС (скорректировано на…
Нефть и газ
37%
10% 20% 30% 40% 50% 60%
Вес в MSCI Russia
60%
Исходя из отраслевой структуры индекса
развив. Рынков MSCI EM
Дисконт / премия России относительно развивающихся
рынков на уровне отдельных секторов
7%
6%
Телекоммуникации
80%
55%
18%
Металлургия и горнодобыча
развивающихся рынков по коэффициентуP/ E cлед
. 12 мес
Вес в MSCI EM
Металлургия и горнодобыча
Итого - РТС
-70%
-41%
-44%
-48%
-51%
-50%
-30%
-10%
10%
Дисконт / премия по коэффициенту P/E след. 12 мес.
Источник: Bloomberg, оценки и расчеты компаний бизнеса ВТБ Капитал Управление Инвестициями
Slide 34
Сценарии динамики EPS* на 2016 год
Сценарии показателя EPS для российских акций на
ближайшие 12 мес
Сложная
макроэкономическая
ситуация и слабый рубль
оказывали давление на
прибыли компаний,
ориентированных на
внутренний рынок, в
особенности на банки.
Доходность акционерного капитала (ROE) по
25% сценариям, индек с РТС
350
22.2%
230
15%12.7%
ROE
20%
170
16.9%
13.7%
12.9%
11.8%
15.8%
14.3%
12.5%
12.6%
10.9%
8.9%
10%
110
7.3%
6.5%
5.4%6.0%
4.9%
5%
50
Ключевыми драйверами
роста для показателя
прибыли на акцию индекса
РТС в 2016 г. являются
прибыли банковского и
сектора. Мы пересмотрели
прогнозы по прибыли
нефтегазового сектора вниз
по итогам налоговых
инициатив правительства.
19.1%
290
07
08
09
10
11
12
2006-2010 будущие 12мес.
Оптимистичный сценарий
Долгос рочный тред EPS
13
14
15
0%
16
Умеренный сценарий
Пессимистичный сценарий
Вклад отдельных отраслей в изменение EPS
ин декса РТС2016/ 2015, п.п. (средневзвешенный по
сценариям)
Суммарно по индексу РТС
Исто р и я за 20 02-2010
К о н сенсус-прогноз
Песси мистичный сценар ий
О пти м и сти чный сценарий
Сценарии изменения EPS для составляющих
ин декса РТСв 2016 г.
Нефть
-4.7
Банки
7.9
Газ
Газ
Потребление необходимое
0.4
Телекоммуникации
Телекоммуникации
0.2
Потребление
Нефть
Металлы и добыча
0.2
Металлы и добыча
-13.9
-11.1%
0.2
0.0
-44%
-100%
5.0
10.0
Пессимистичный
32%
30.2%
67%
122%
10%
31%
-5.9%
Итого - индекс РТС
Прочие сектора
6%
2.2%
7%
24%
Электроэнергетика
-1.1
-20.0 -15.0 -10.0 -5.0
-62.2%
-59%
-54%
-21.1%
Банки
1.3
Транспорт и Машиностроение
Ум ер ен ный сценарий
-20%
-5.2%
-1%
3%
-24.8%
-12%
3%
0%
Умеренный
100%
200%
Оптимистичный
* EPS = Earnings per share (прибыль на акцию) ** ROE = доходность акционерного капитала
08.02.2016
Источник: Bloomberg, оценки и расчеты компаний бизнеса ВТБ Капитал Управление Инвестициями
Slide 35
Корпоративные прибыли будут восстанавливаться с
Очень низкая база для будущего роста
низкой базы
пок азателя прибыли на ак цию
350
 Консенсус по прибыли на акцию индекса РТС на следующие 12
мес. снизился на ~55% с пика, достигнутого в середине 2011 г.
290
 Во всех секторах наблюдалось снижение прибыли на акцию,
схожее с периодом рецессии 2008-09 гг., за некоторыми
исключениями: производители металлов сейчас выглядят лучше
из-за более гибкой курсовой политики центрального банка,
«Газпром» выглядит хуже из-за избытка предложения на
внутреннем и мировом рынке газа и ситуации на Украине
230
170
110
50
Изменение консенсусных ожиданий по EPS:
сравнение двух циклов
Розн. торговля
Удобрения
Электрогенерация
Индекс РТС
Нефть
Базовые Металлы
Электросети
Банки
Газ
Моб. связь
Фикс. Связь
Сталь
-56%-38%
-40%
-50%
1 200
-59%
-54%
-55%
-56%
-88%
11
12
13
14
15
16
Динамика EPS по секторам индекса
РТС(2007 = 100)
600
-65% -42%
-69%-51%
400
200
-40%
-70%
10
800
-74%
-64%
-120%
09
1 000
-57%
-63% -42%
-78%
-74%
-80%
08
По ка затель пр ибыли на акци ю индекса РТС
45%
-36%
2008-2009
08.02.2016
07
-20%
30%
Текущий цикл 2011-2016
80%
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Нефть и га з
Мета ллургия
Фина нсы
Телекомы
Потреб.
Электроэнергетика
Источник: Bloomberg, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 36
Двузначные темпы прироста EPS в 2016-2018 гг.
 Исходя из внутренних моделей компаний мы
ожидаем, что среднегодовой темп прироста EPS
индекса РТС составит 17% по итогам ближайших 3-х
лет
 Основной вклад в ожидаемый рост EPS индекса РТС
вносит банковский сектор за счет эффекта
восстановления прибылей с крайне низкой базы
 Для целей моделирования компаний мы используем
прогнозную среднегодовую цену нефти Brent
$45/барр. на 2016 год, $52 на 2017 и $58 на 2018.
Среднегодовой прирост EPS за 2016-18 гг. (исходя из
финансовых моделей компаний)
Итого - индек с РТС
17.0%
Банк и
64.3%
Потребление
9.6%
Нефть и газ
9.0%
Элек троэнергетик а
5.7%
Телек ом м уник ации
9.8%
Металлы и добыча
4.7%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Доля секторов в EPS индекса РТС(2015 Пр)
Вк ладсекторов в среднегодовой прирост EPSза 2016-18 гг.
Потребление
Электроэнер 13%
гетика
Телекоммун 3%
икации
4%
Итого - индек с РТС
10.1%
Потребление
Газ
26%
5.2%
Элек троэнергетик а
0.2%
Телек ом м уник ации
0.4%
Металлы и добыча
0.5%
0%
08.02.2016
0.6%
Нефть и газ
Экспортеры
69%
Металлы и
добыча
11%
Банк и
Нефть
32%
Внутренний
спрос
31%
Банки
10%
17.0%
Источник: Bloomberg, оценки и расчеты компаний бизнеса ВТБ Капитал Управление Инвестициями
5%
10%
15%
20%
Slide 37
Финансовый сектор: наиболее значительный вклад в
рост прибыли на акцию российского рынка
Прибыль банков будет восстанавливаться
с минимальных значений 2015 г.
 Наибольший вклад внесут Сбербанк, чья чистая
прибыль будет восстанавливаться с низкой базы 2015
г., и ВТБ, который снова станет прибыльным в
следующем году
 Основными драйверами роста чистой прибыли будут
восстановление чистой процентной маржи и
небольшое снижение стоимости риска с пиковых
значений текущего года. Дополнительными факторами
роста прибыли будут также умеренный рост
кредитного портфеля, выраженного в рублях, и
улучшения в части операционных расходов
Чистая прибыль (млрд. руб.)
 Мы ожидаем, что финансовый сектор внесёт наиболее
значительный вклад в рост прибыли на акцию рынка
700
600
500
400
300
200
100
0
-100
SBER
SBER
Всего
MOEX
BSPB
4кв17п
3кв17п
2кв17п
1кв17п
4кв16п
3кв16п
2кв16п
1кв16п
4кв15п
3кв15п
2кв15п
1кв15
4кв14
3кв14
2кв14
1кв14
4кв17п
3кв17п
2кв17п
1кв17п
4кв16п
3кв16п
2кв16п
1кв16п
4кв15п
3кв15п
1кв15
2кв15п
4кв14
3кв14
2кв14
1кв14
4кв13
3кв13
2кв13
0%
4кв13
1%
3кв13
2%
2кв13
3%
VTBR
BSPB
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
1кв13
4%
Чистая процентная маржа
5%
BSPB
VTBR
Чистая процентная маржа восстановится
до уровня 2013 г. к концу 2017 г.
6%
1кв13
Стоимость риска (годовое
исчисление)
Стоимость риска будет оставаться на
повышенном уровне в течение 2015-2017 гг.
SBER
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015п 2016п 2017п
VTBR
Источник: Bloomberg, данные компаний, оценки и расчеты «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
08.02.2016
Slide 38
Российские акции: оценка потенциала «top-down»
Геополитическая
напряженность в связи с
ситуацией в Украине требует
дополнительную премию за
риск инвестирования в
российские активы.
Показатель “Цена / Прибыль
след. 12мес” для индекса РТС
пока не смог закрепится выше
уровня 6.0x, который служил
своего рода “потолком” в
течение последних 5 лет.
Мы видим потенциал роста
прибыли на акцию индекса
РТС с текущей низкой базы на
15-20% в год в ближайшие 3
года в случае восстановления
мировых цен на нефть до 5060 долл./бар.
Показатель
Прибыль на акцию индекса РТС в 2015 году, $
Изменение прибыли на акцию в 2016г., %
Справочно: среднегодовая цена нефти Urals $/брр
Прогноз прибыли на акцию в 2016 году, $
Страновой риск РФ, %
Премия за риск инвестирования в акции РФ, %
Долгосрочный темп роста прибыли, %
Текущий индекс РТС, пунктов
Целевой мультипликатор P/E
Справедливое значение индекса РТС, пунктов
Потенциал роста (+)/снижения (-) РТС, %
Дивидендная доходность РТС, %
Совокупная доходность (USD), %
Взвешенное среднее по 3-м сценариям
Условная вероятность сценария, %
Сценарии показателя EPS для российских акций на
ближайшие 12 мес
Умеренный
Оптимистичный
147.0
-21.0%
30.1
116.1
6.8%
20.0%
3.0%
730
4.2
488
-33.1%
4.0%
-29.1%
147.0
-3.5%
45.1
141.9
4.8%
15.0%
3.0%
730
6.0
847
16.0%
4.9%
20.9%
24.2%
50%
147.0
17.0%
60.0
172.0
4.4%
10.0%
3.0%
730
8.8
1508
106.5%
5.9%
112.4%
30%
350
15
290
12
230
9
170
6
110
20%
Сценарии показателя P/ Eдля российских
акций на ближайшие 12 мес
3
50
07
08
09
10
2006-2010 будущие 12мес.
Оптимистичный сценарий
Долгос рочный тред EPS
08.02.2016
Пессимистичный
11
12
13
14
15
16
Умеренный сценарий
Пессимистичный сценарий
0
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
2006-2010 будущие 12мес.
Умеренный сценарий
Оптимистичный сценарий
Пессимистичный сценарий
Источник: Bloomberg, оценки и расчеты компаний бизнеса ВТБ Капитал Управление Инвестициями
Slide 39
Компоненты ожидаемой доходности от инвестирования в
российские акции на ближайшие 3 года
Компонент
Оценка
Дивидендная доходность
5% в год
Рост прибыли на акцию
17% в год
Переоценка рыночного мультипликатора
“цена/прибыль”
Итого
8% в год (с 5.2x до 7.0x )
30% годовых
Факторы ожидаемой доходности
Рыночные темы
Дивидендная доходность
Увеличение нормы дивидендных выплат госкомпаниями
и частными компаниями
Рост прибыли на акцию
Восстановление прибылей в циклических секторах
Переоценка рыночного
мультипликатора “цена/прибыль”
Экспертиза портфельного
управляющего
Восстановление спроса на российский риск, улучшение
рыночной инфраструктуры и корпоративного
управления
Позитивный трек-рекорд инвестиционной команды ВТБ
Капитал УА в области выбора секторов и компаний.
Текущие рыночные аномалии, вызванные низким спросом
на российские активы
Slide 40
Иностранная валюта
08.02.2016
Slide 41
Теоретическая оценка справедливого курса рубля
Взвешенный по
вероятностям сценариев
курс USDRUB на 2016 г.
составляет 71 руб./$ при
среднегодовой цене нефти
около 45 $/брр.
Консенсус прогноз
Bloomberg на 2016 г.
подразумевает курс
USDRUB на уровне 69,2
руб./$ при прогнозе
мировых цен нефти на
уровне около 38 $/брр.
Наши оценки курса рубля
выглядят более
реалистично в связи с тем,
что в пессимистичном
сценарии мы закладываем
прогноз цены нефти в 30
$/бар.
08.02.2016
Курс USDRUBв реальном выражении
исходя из мировых цен на нефть
Оценка справедливого номинального
курса рубля в зависимости от мировых
цен на нефть
100
USDRUB в реальном выражении, на конец периода
В условиях плавающего
режима валютный курс
определяется движением
мировых цен на нефть.
90
80,0
Цена нефти Брент, $/бар,
средняя
Справедливый
номинальный
курс USDRUB
100
41,5
90
44,5
80
47,9
70
51,7
60
56,1
50
61,3
40
67,6
30
75,8
20
87,4
10
107,1
80
71,0
70
69,2
y = -28,48ln(x) + 172,7
R² = 0,8916
60
50
40
30
20
0
25
50
75
100
125
Цена сырой нефти, долл./ брр, средняя
150
Курс USDRUB в реальном выражении
USDRUB, текущий
Консенсус прогноз Bloomberg (2016)
Взвешенный по вероятностям сценарий ВТБК УИ (2016)
Источник: Банк России, Минфин, Росстат, Bloomberg, оценки и расчеты компаний бизнеса «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 42
Оценки и прогнозы курса EURUSD
Реальный эффективный курс
доллара значительно
укрепился с 2011 г. по
отношению к корзине
мировых валют и торгуется
на уровне 10-летней
давности.
Продолжит ли доллар рост
против корзины валют и
против EUR?
Текущие справедливые
оценки курса EURUSD
находятся в диапазоне 1,101,30 и говорят, что нет.
Консенсус-прогноз курса
EURUSD Bloomberg на конец
2017 г. составляет 1,10,
форвард за этот же период
торгуется на уровне 1,12.
Оценки справедливого курса
EURUSD по ППС* находятся
в диапазоне 1,18-1,37,
подразумевая более слабый
доллар в долгосрочной
перспективе.
08.02.2016
Справедливый курс EURUSDоценивается в
диапазоне 1,10-1,30 в зависимости от
подхода и горизонтов прогнозирования
Реальный эффективный к урс доллара к
к орзине валют укрепился до уровня 10летней давности
1,40 1,37
140
1,32 1,30
1,30
1,22 1,21
1,20
130
1,18
1,15
1,12
1,10
1,10 1,09
120
1,00
110
0,90
0,80
100
0,70
90
80
Реальный эффективный курс доллара, индекс
Тренд
Примечания:
Данные представлены по состоянию на 27.01.2016
* ППС – паритет покупательской способности, ОЭСР – Организация экономического сотрудничества и развития, МВФ – Международный
валютный фонд
Источник: МВФ, ОЭСР, Bloomberg, оценки и расчеты «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 43
Приложения
08.02.2016
Slide 44
Российский рынок инструментов с фиксированной
доходностью значительно сжался
Объем российского рынка
инструментов с
фиксированной
доходностью оценивается
в 380 млрд. долл. по
состоянию на конец 2015 г.
Делевереджинг и курсовая
переоценка внесли
основной вклад в снижение
общего объема рынка за
последние два года.
В текущих условиях
существуют риски, что
объем рынка продолжит
снижаться, а количество
торгуемых инструментов –
сокращаться.
Предложение новых
выпусков ограничено
существующими
экономическими санкциями
и неблагоприятной
внешней конъюнктурой.
Структура рынка российских инструментов с
фиксированной доходностью
(2015)
Динамика и объем рынка российских
инструментов с фиксированной доходностью,
USD млрд.
600
Суверенны
е
еврооблиг
ации
12%
500
210
400
167
215
151
300
Объем
рынка
380 млрд.
долл.
185
126
103
200
102
106
285
100
112
120
160
193
230
309
225
195
Корпорати
вные
еврооблиг
ации
37%
0
Рублевые
корп. и
субфедера
льные
облигации
31%
ОФЗ
20%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Российские еврооблигации
Рублевые облигации
Источник: Cbonds, MOEX, VTBC, Bloomberg, оценки и расчеты «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
08.02.2016
Slide 45
Карта рынка рублевых облигаций – есть, куда расти
Российский рынок
рублевых облигаций это:
Структура рынка рублевых облигаций
(2015)
 14,2 трлн. рублей
выпусков в обращении
 Средний кредитный
рейтинг “BB”
 Преобладание
облигаций финансового
сектора в корпоративном
сегменте
 Ликвидный и торгуемый
сегмент ОФЗ
 Преобладание
внутренних инвесторов
(банки, финансовые
организации,
Пенсионный фонд)
Российский рынок
рублевых облигаций
оценивается в 20% от ВВП
по объему выпусков в
обращении, и сохраняет
потенциал для увеличения
емкости.
Корпорат
ивные
57%
Общий объем
рын ка
14 200 млрд.
руб.
Карта наиболее торгуемых рублевых
облигаций (2015)
Корп.
облигаци
и 1-го
эшелона
18% Корп.
облигаци
и 2-го
эшелона
10%
Корпорат
ивные HY
6%
Государст
венные
39%
Государст
венные
60%
Субфедер
альные
4%
Наиболее торгуемые к орпоративные
рублевые облигации по отраслям (2015)
Другое
Субфедер
альные
6%
Наиболее торгуемые рублевые
облигации по кредитному качеству
(2015)
Нет рейтинга
Сектор недвижимости
3,4%
Машиностроение
CCC
Потребительский сектор
Металлургия и добыча
<1%
B
5,1%
Телекомы
Нефть и газ
BB
88,6%
Э/ энергетика и транспорт
BBB
Финансовый сектор
0%
10% 20% 30% 40% 50%
2,6%
0%
25%
50%
75%
100%
08.02.2016
Источник: Cbonds, MOEX, VTBC, Bloomberg, оценки и расчеты «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 46
Карта рынка ОФЗ – нерезиденты по-прежнему играют
существенную роль
Объем рынка ОФЗ
оценивается в сумме 5,5
трлн. руб., что составляет
около 40% совокупного
рынка рублевых
облигаций.
Более 25% рыночных
выпусков ОФЗ
принадлежит
нерезидентам, и эта доля
стабилизировалась.
Минфин намерен
развивать рынок
государственного
рублевого долга с
помощью выпусков новых
типов ОФЗ.
ОФЗ с плавающим
купоном, привязанные к
ставке денежного рынка
RUONIA и ОФЗ,
привязанные к в инфляции
будут играть все
возрастающую роль на
рынке гособлигаций.
Структура рынка ОФЗ по типу выплат
(2015)
Нерыночные
выпуски
11%
С
аммортиз
Объем
ацией
рынка
долга
5 573
19%
млрд. руб.
База инвесторов на рынке ОФЗ(2015)
Нерезиде
нты
26%
С
фиксиров
анным
купоном
49%
Российск
ие банки
61%
С плавающим
купоном
21%
ОФЗ по срокам погашения (2015)
Свыше 10 лет
Пенсионн
ые фонды
и
управляю
щие
компании
, вкл. ВЭБ
13%
Доля держателей - нерезидентов на рынке
ОФЗ
30%
25%
20%
8-10 лет
15%
10%
4-7 лет
5%
до 3 лет
0%
0%
5%
10% 15% 20% 25% 30%
08.02.2016
Источник: Минфин, Банк России, Cbonds, MOEX, VTBC, Bloomberg, оценки и расчеты «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
Slide 47
Карта рынка российских еврооблигаций – в среднем “BB+”
Российский рынок
еврооблигаций это:
 185 млрд. долл. выпусков
в обращении
Суверенн
ые
25%
 Средний кредитный
рейтинг “BB”
 Преобладание облигаций
финансового и
нефтегазового секторов в
корпоративном сегменте
 Преобладание внешних
инвесторов и долларовых
выпусков
Кредитное качество
эмитентов еврооблигаций в
среднем выше, чем по
рублевому рынку и смещено
в сторону кредитного
рейтинга “BB+”.
Ряд выпусков сохраняют
инвестиционный рейтинг
уровня “BBB”, доступных
для наиболее
консервативной категории
инвесторов.
08.02.2016
Структура российских еврооблигаций по
валютам (2015)
Структура рынка российских
еврооблигаций (2015)
Объем
рын ка
185 млрд.
долл.
USD
87%
RUB
2%
Корпорат
ивные
75%
EUR
11%
Наиболее торгуемые российские
еврооблигации по секторам (2015)
Финансовый сектор
Наиболее торгуемые российские
еврооблигации по к редитному к ачеству
(2015)
Нет рейтинга
<1%
Металлургия и добыча
CCC
<1%
Э/ энергетика и
транспорт
B
Телекоммуникации
BB
Машиностроение
BBB
Нефть и газ
0% 10% 20% 30% 40% 50%
2,5%
83,4%
13,0%
0%
Источник: Cbonds, MOEX, VTBC, Bloomberg, оценки и расчеты «ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
20%
40%
60%
80% 100%
Slide 48
Ограничение ответственности
ВТБ Капитал Управление Инвестициями является одним из ключевых направлений деятельности ВТБ Капитал, инвестиционного бизнеса Группы ВТБ.
Компании ВТБ Капитал Управление Инвестициями: ЗАО «ВТБ Капитал Управление Активами», ООО ВТБ Капитал Пенсионный резерв.
ЗАО «ВТБ Капитал Управление Активами» имеет необходимые для осуществления деятельности лицензии (лицензия ФСФР России № 177-10038-001000 от
20.03.2007 на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами; лицензия ФСФР России № 21-000-1-00059 от 06.03.2002 на осуществление
деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами).
ООО ВТБ Капитал Пенсионный резерв, (лицензия ФСФР России от 07.02.2003 г. № 21-000-1-00108 на осуществление деятельности по управлению
инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, без ограничения срока действия).
Рейтинги компаний ВТБ Капитал Управление Инвестициями:
ААA (максимальная надежность) по версии Национального рейтингового агентства
А++ (исключительно высокий/наивысший уровень надежности и качества услуг) по версии Эксперт РА
ОПИФ акций «ВТБ — Фонд Акций» (Правила Фонда зарегистрированы ФСФР России 13.09.2007, № 0968-94131582);
ОПИФ облигаций «ВТБ — Фонд Казначейский» (Правила фонда зарегистрированы ФКЦБ России 26.02.2003, № 0089-59893097);
Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем,
государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые инвестиционные фонды. Прежде, чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно
ознакомиться с правилами доверительного управления фондом. Получить информацию о фондах и ознакомиться с Правилами доверительного управления
Фондов, с иными документами, предусмотренными Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» и нормативными актами в сфере финансовых рынков,
можно по адресу: 123317, Россия, г. Москва, наб. Пресненская, д. 10, по телефонам: 8 (800) 700-44-04 (для бесплатной междугородной и мобильной связи), (495)
287-68-16, по адресам агентов или в сети Интернет по адресам: www.vtbcapital-am.ru, www.vtbcapital-pr.ru.
Данный материал подготовлен специалистами ООО «ВТБ Капитал Управление Инвестициями» (далее – «ВТБК УИ») исключительно в информационных целях,
он не предоставляется в целях принятия инвестиционного решения, не является и не должен рассматриваться в качестве: (1) оферты к заключению договора
доверительного управления или предложения о покупке или продаже каких-либо ценных бумаг и/или финансовых инструментов; (2) гарантии или обещанием
будущей эффективности инвестиционной стратегии и/или доходности от инвестиционной деятельности, либо передачи средств в доверительное
управление; (3) информации, на которую ее получатель может полагаться в связи с каким-либо контрактом, соглашением или договором доверительного
управления; (4) финансового или инвестиционного совета или консультации.
Результаты инвестирования в прошлом не являются гарантией таких же результатов в будущем, а на размер дохода в рамках осуществления доверительного
управления могут повлиять, среди прочего, инвестиционные стратегии и цели финансового инструмента и существенные рыночные и экономические условия,
в том числе процентные ставки и рыночные условиям в целом. Инвесторы могут не получить назад сумму, которую они первоначально инвестировали.
Существует вероятность полной потери изначально инвестированной суммы. Данные о доходности или иных результатах, отраженные в материале, не
учитывают комиссии, налоги, сборы и иные расходы.
Данные и мнения, приведенные в настоящем материале, были получены или разработаны ВТБК УИ из/на основании открытых источников. Несмотря на
тщательность, с которой готовился настоящий материал, в нем могут содержаться ошибки и неточности. Никто из специалистов или менеджмента ВТБК
УИ не несет, прямо или косвенно, ответственность и не принимает на себя каких-либо обязательств в отношении надежности, точности или полноты
информации, содержащейся в настоящем материале.
Любые мнения, включенные в настоящий материал, если прямо не указано иное, даны специалистами ВТБК УИ в указанное время и могут быть изменены без
предварительного уведомления.
08.02.2016
Slide 49
Контакты
«ВТБ Капитал Управление Инвестициями»
123100, Россия, Москва
Пресненская набережная 10
Башня на Набережной, этаж 15
тел: +7 (495) 725-55-40
факс: +7 (495) 725-55-38
http://www.vtbcapital-am.ru/
Управление аналитических исследований
Иван Илюшин, CFA
Начальник управления
Ivan.Ilushin@vtbcapital.com
Алексей Воробьев, к.э.н.
Зам.начальника управления
Alexey.Vorobiev@vtbcapital.com
Александр Милосердов, к.э.н.
Аналитик
Alexander.Miloserdov@vtbcapital.com
Фелипе Де Ла Роса
Аналитик
Felipe.DeLaRosa@vtbcapital.com
Егор Макеев
Аналитик
Egor.Makeev2@vtbcapital.com
Владислав Петрухин
Аналитик
Vladislav.Petrukhin@vtbcapital.com
Людмила Дробина
Аналитик
Lyudmila.Drobina@vtbcapital.com
08.02.2016
Slide 50