2.01. Финансовые рынки

Глава 2. Финансовое окружение
Глава 2
ФИНАНСОВОЕ ОКРУЖЕНИЕ
2..1
Финансовые рынки
Важным элементом принятия решений финансовым менеджером является изучение
финансовой среды, закономерностей и правил функционирования рынков, на которых он
работает. Рыночная экономика базируется на пяти рынках: рынке средств производства,
предметов потребления, рабочей силы, недвижимости (земля и природные ресурсы) и финансовом рынке.
На финансовом рынке происходят операции обмена между субъектами рынка (физическими лицами и организациями), которые желают занять деньги, и субъектами, располагающими излишками денежных средств.
Коммерческие организации, физические лица, государство часто испытывают недостаток денежных средств и потребность в привлечении нового капитала. Спрос на денежные
средства (долгосрочные и краткосрочные) предъявляется на финансовых рынках. Например,
АО "Ростелеком", прогнозируя рост спроса на международную и междугородную связь,
планировало в 1997 г. осуществить проекты прокладки оптоволоконного кабеля от Хабаровска до Новосибирска (радиорелейная линия Москва—Хабаровск была завершена в 1996 г.) и
доведения линий до региональных центров (Пермь, Ярославль, Вологда). Собственные
инвестиции компании в 1997 г. составляли 2,3 трлн. руб. Для реализации проектов
требовалось дополнительно 100 млн. долл. США. Единственным вариантом привлечения
этого капитала был выход на финансовые рынки. Аналогично, если правительство Москвы
собирается привлечь денежные средства для строительства и реконструкции жилья, а
федеральное правительство нуждается в покрытии дефицита государственного
бюджета, они выходят на финансовые рынки.
Одновременно существуют субъекты рынка (физические лица и корпорации), которые
в данный момент располагают денежными средствами, превышающими их текущие
потребности. Эти денежные средства могут быть инвестированы. Предложение свободных
денежных средств осуществляется на финансовых рынках.
Обмен средствами опосредуется созданием финансовых активов, которые приносят их
владельцу (кредитору) денежные потоки. Заемщик — эмитент активов увеличивает при
обмене финансовые обязательства. Таким образом, если под активом понимается любой
источник получения денежного дохода, то под финансовым активом понимается такой
источник, который создается на финансовом рынке в результате избытка денежных средств
и капитала у одних участников и недостатка их у других. В качестве синонима термина
"актив" часто употребляются термины "инструмент" или "финансовый инструмент".
Инвестирование — это процесс вложения денежных средств в производственную,
предпринимательскую деятельность с целью получения в будущем дохода и увеличения
капитала. Вложение денег может осуществляться в реальные активы (здания, оборудование,
лицензии) и в финансовые активы (акции, облигации, банковские депозиты и др.).
Инвестор при принятии решения исходит из четырех основных критериев
инвестирования:
36
Глава 2. Финансовое окружение
• надежность вложения (безопасность), т.е. степень защищенности капитала и
стабильности получения дохода;
• доходность, как относительная величина отдачи от вложенных средств, и превышение
доходности над инфляцией (сбережение денежных средств);
• рост вложенного капитала;
• ликвидность вложений, т.е. возможность в любое необходимое инвестору время
трансформировать их в денежные средства (подразумевается, что при определенной цене
всегда существует спрос на это вложение).
Финансовый рынок является системой формирования спроса и предложения на
финансовые активы, денежные средства и инвестиционные ресурсы (в форме займов или
собственного капитала). Взаимодействие заемщика с кредитором определяет процентную
ставку.
В качестве продавцов денежных средств и капитала (кредиторов) выступают либо
производственные корпорации, либо частные лица, либо кредитно-финансовые институты
(коммерческие и инвестиционные банки, страховые компании, пенсионные фонды и др.). В
качестве покупателей (заемщиков) выступают корпорации, семейные и малые предприятия,
частные лица, государство.
В любой конкретной стране действует множество финансовых рынков, каждый из
которых имеет дело с конкретным типом финансового актива, обслуживает определенный
тип потребителя или функционирует в ограниченном регионе страны.
В мировой практике финансовые рынки характеризуются двумя основными
признаками — временным и институциональным (рис. 2.1).
Временной признак разделяет финансовые рынки на два основных элемента:
денежные рынки и рынки капитала. Институциональный признак выделяет на финансовых
рынках финансовые институты и фондовые рынки (на которых выделяются фондовые биржи и
внебиржевая торговля — внебиржевой оборот).
Обязательными для всех развитых стран являются следующие финансовые рынки.
1. Денежные рынки — рынки долговых обязательств со сроком погашения меньше года.
Крупнейшими мировыми денежными рынками являются нью-йоркский и лондонский рынки.
2. Рынки капитала — рынки долгосрочных обязательств и корпоративных акций. Ньюйоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange - NYSE), где котируются акции
крупнейших корпораций США, является ярким примером рынка капитала.
37
Глава 2. Финансовое окружение
3. Фондовые рынки — рынки стандартно оформленных обращающихся финансовых
активов. Фондовый рынок является составной частью денежных рынков и рынков капитала. Он
регулирует обращение акций, облигаций, закладных, векселей и других ценных бумаг
различного срока функционирования. (Иногда под фондовым рынком подразумевается только
рынок акций.)
Характеристики финансовых активов, выделяемых в фондовый рынок:
• обращаемость (способность переходить из рук в руки);
• стандартизованностъ;
• серийность.
Фондовые рынки могут быть первичными и вторичными. Первичные рынки — это
рынки привлечения нового капитала, т.е. рынки продажи вновь выпущенных ценных бумаг.
Вторичные рынки — это рынки обращения уже размещенных ценных бумаг. Нью-Йоркская
фондовая биржа — вторичный рынок, так как имеет дело с размещенными акциями, а не с
новыми выпусками. Вторичные рынки существуют не только по акциям и облигациям, но и по
закладным, различным типам займов.
Биржевой рынок — это рынок ценных бумаг, осуществляемый фондовыми биржами, которые
определяют свой порядок участия в торгах. Отличительным признаком биржевой торговли
является наличие торговой площадки, где встречаются покупатели и продавцы. Ценные
бумаги биржевого рынка проходят листинг. Для биржевой торговли обязательными атрибутами
являются также установленная процедура заключения договоров, обязательность исполнения,
стандартные лоты. Примером биржевого рынка являются Нью-Йоркская фондовая биржа,
Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), Московская центральная фондовая
биржа (МЦФБ).
Внебиржевой рынок предназначен для торговли ценными бумагами, не имеющими
допуска на фондовые биржи. На ОТС-рынке (over–the-counter) дилеры, брокеры, средства связи,
которые проводят торги, не концентрируются в одном месте в отличие от биржевого рынка. На
ОТС-рынке продавцы и покупатели не вступают в прямой межличностный контакт. Например,
внебиржевой рынок США предоставляет NASD — National Association of Security Dealers. Это
функционирующие брокеры и другие участники, связанные компьютеризированной системой
торговли NASDAQ, через которую продается большая часть облигаций американских
компаний, облигации местных и государственных органов управления, новые выпуски
ценных бумаг, акции корпораций, не прошедшие листинг NYSE. Функция участников
внебиржевого компьютеризированного рынка сводится к введению заявок на куплю-продажу
в торговую систему. Эта система носит название внебиржевого организованного рынка.
Примером внебиржевого организованного рынка в России является Российская торговая
система (РТС).
На организованном внебиржевом рынке также действуют правила отбора компаний
(листинг), стандарты по заключению договоров, но нет единой торговой площадки.
Существует и неорганизованный внебиржевой рынок, на котором торговля ценными
бумагами (например, акциями) проводится через брокерские компании (сюда относится
скупка акций у населения).
4. Срочные и спот-рынки — рынки с определенным временем оплаты активов
(реальных или финансовых). Рынок с немедленной оплатой активов (или в течение 3—5
38
Глава 2. Финансовое окружение
дней) носит название кассового или спотового рынка. Цена актива тогда называется
кассовой (или спотовой). Рынки активов с оплатой на определенную дату (от текущего
момента оплата может отстоять на 3—6 месяцев) носят названия срочных. Для оформления
отсрочки платежа заключается так называемый срочный контракт. Срочный контракт
относится к производным финансовым активам, так как цена такого контракта зависит от
движения цены актива, лежащего в его основе (реального или финансового). Предметом
контракта могут служить различные активы (акции, облигации, банковские депозиты,
векселя, валюта, товары, другие срочные контракты), которые в указанный срок должны
перейти от продавца контракта к покупателю. Покупка контракта на срочном рынке
определяется как "открытие длинной позиции", т.е. про того, кто покупает срочный
контракт, говорят, что он открывает или занимает "длинную позицию". Продажа
срочного контракта обозначается как "открытие короткой позиции". Таким образом
термин "короткий контракт" (форвардный, фьючерсный, опционный) означает
продажу инвестором контракта на актив. Для обозначения стратегии дилеров фондового
рынка, работающих со срочными контрактами, используются термины "быки" и
"медведи".
Среди срочных контрактов выделяют твердые и условные (с правами) контракты.
Твердые обязательны для исполнения обеими сторонами (форвардные, фьючерсные
контракты). Условные контракты не являются обязательными для одной стороны и дают
право выбора (исполнять контракт или нет) К условным контрактам относят опционы (колл
и пут)
5. Рынки закладных имеют дело с займами под реальные недвижимые активы
(земля, здания и т.п.). Потребительские кредитные рынки включают займы на приобретение
движимого имущества (автомобили, мебель) и образования.
6. Региональные, национальные и мировые рынки. Примером функционирования
мирового фондового рынка являются евроакции и еврооблигации. Для России
возможность реализации крупных инвестиционных проектов повышается привлечением
капитала на мировых рынках, например привлечение капитала через Международный банк
реконструкции и развития (МБРР), который создан для оказания кредитной поддержки
развивающимся странам и странам с переходной экономикой. Всемирный банк занимает
средства на мировых рынках (инвестируя и одновременно получая прибыль) и ссужает их
по более низким процентным ставкам, чем коммерческие является акционером
Всемирного банка (44795 акций), имеет 2,99 % в его акционерном
в его
капитале (что аналогично доле участия Канады, Индии, Италии,
Саудовской Аравии)
Если имеется возможность выходить за рамки региона и привлекать средства
или размещать их в различных точках страны, то можно говорить о существовании
национального фондового рынка.
Региональные фондовые рынки создаются через объединение фондовых
бирж на уровне экономических районов страны. Так, в США функционируют
фондовая биржа Тихоокеанского побережья, биржа Среднего Запада. В России
регион Сибири обслуживает Сибирская межбанковская валютная биржа.
Может быть предложена и другая классификация финансовых рынков.
С 1980-х гг. США и Великобритании наблюдается существенный рост финансовых
рынков и изменение их структуры. Уменьшается доля финансовых активов,
принадлежащих банкам, и разрастаются рынки производственных финансовых активов.
Аналогичные процессы наблюдаются в Германии, во Франции и в последние годы в
Японии. Для развивающихся стран роль финансовых рынков также огромна и связана с
множественностью выполняемых функций.
Финансовые рынки позволяют не только решить проблемы заемщиков и кредиторов,
облегчая выбор между откладываемым и текущим потреблением. Другая их существенная
функция заключается в предоставлении инвесторам возможности диверсифицировать риск
39
Глава 2. Финансовое окружение
за счет нахождения на рынке активов, отдача от которых несинхронно реагирует на
экономические изменения. При фиксированном уровне доходности это позволяет снизить
риск (см. гл. 3). Недиверсифицируемые риски могут быть для инвестора снижены на рынке
производных финансовых активов через передачу части риска другим лицам. Определить
уровень риска, который в большей степени соответствует склонностям инвестора, позволяет
множество финансовых активов с различными соотношениями риска и доходности на
финансовом рынке.
Фондовый рынок помогает отделить функцию владения от функции управления
компаниями и при достаточном развитии является индикатором эффективности
принимаемых менеджерами решений благодаря агрегированию информации.
40