ГДЕ ПРЕДЕЛ РОСТА? 8

РЫНОК АКЦИЙ
№ 5 (308)
2006
РЫНОК
ЦЕННЫХ
БУМАГ
8
ГДЕ ПРЕДЕЛ РОСТА?
Активный рост российского рынка акций удивляет аналитиков уже
не первый год. Однако высокие цены на нефть, избыточная ликвидность и благоприятная ситуация на мировых рынках опровергают все ожидания коррекции и
способствуют притоку средств инвесторов на рынок. За 2 мес. 2006 г. рынок вырос почти на 40%, притом что в начале года годовой рост ожидался в среднем на
уровне 20%. Кроме того, 2006 г. характеризуется увеличением количества первичных размещений акций, среди которых, безусловно, следует выделить IPO Роснефти. В целом возможностей для инвесторов много, требуется лишь осторожность в принятии решений. В каких сегментах размещения наиболее интересны и
почему? Акции каких компаний наиболее уязвимы в случае наступления коррекции рынка? На эти и другие вопросы мы попросили ответить специалистов по
рынку акций.
1
2
Охарактеризуйте ситуацию на рынке акций в настоящее время. Какие факторы,
на Ваш взгляд, будут определять динамику российского рынка акций в 2006 г.?
Как Вы оцениваете привлекательность
ближайших IPO российских компаний?
В каких сегментах размещения наиболее
интересны и почему?
3
4
Какие сегменты рынка сегодня самые
привлекательные? Акции каких компаний наиболее уязвимы в случае наступления коррекции рынка?
Каков Ваш прогноз развития ситуации
на рынке акций в ближайшее время?
Какого уровня достигнут значения основных фондовых индексов в 2006 г.?
совета Ассоциации распространителей финансово-экономической информации (АРФЭИ), канд. экон. наук
1_
Продолжающийся активный рост
российского рынка акций вызывает все больше опасений по поводу риска перегрева рынка. С начала текущего года индекс
ММВБ увеличился почти на 40%, превысив в конце февраля отметку в 1400 пунктов. Уже сейчас стоимость крупнейших российских компаний достигла справедливого уровня и соответствия по
стоимости аналогичным зарубежным компаниям, и рост поддерживается в основном только за счет высокой ликвидности, недостатка акций на рынке, а также притока зарубежных средств.
По всей видимости, наиболее чутко рынок будет реагировать в этом году на динамику цен на нефть и решения по процентным ставкам в развитых странах. Падение цен на нефть и
более существенный, чем ожидается, рост ставок в США и Европе могут привести к значительной коррекции на российском
рынке. Среди важных внутренних событий, способных повлиять
на рынок, можно отметить в первую очередь окончательное решение по приватизации Связьинвеста, реформирование электроэнергетики и, конечно же, IPO Роснефти.
2_
Внимание инвесторов к IPO российских компаний, запланированным на текущий год, будет возрастать. Наибольший
интерес у инвесторов, по всей видимости, вызовут бумаги компаний сырьевого и банковского сектора. В условиях растущего
внутреннего потребительского спроса успешно могут быть осуществлены IPO компаний пищевой промышленности и телекоммуникаций. В то же время, с учетом опыта прошлого года, более
осторожными инвесторы будут при размещениях компаний сектора торговли и металлургической промышленности.
В целом в 2006 г. IPO могут провести около 20 российских
компаний. Объем привлеченных через IPO средств в случае размещения акций госкомпаний, например акций Роснефти, может
превысить прошлогодний объем, что способно отразиться на динамике вторичного рынка. В преддверии размещений следует
ожидать фиксации прибыли по торгуемым акциям с целью перевложения средств во вновь размещаемые бумаги.
3_
Продолжает оставаться привлекательным нефтяной сектор, как благодаря сохраняющимся высоким мировым ценам на
нефть, так и в связи с предстоящим IPO Роснефти. До объявления условий консолидации акций дочерних компаний Роснефти,
в том числе Сахалинморнефтегаза и Пурнефтегаза, эти бумаги
будут оставаться высокоспекулятивными.
В последнее время резко возрос интерес инвесторов к сфере телекоммуникаций, прежде всего в связи с согласованием
вопросов приватизации Связьинвеста с силовыми структурами.
Наиболее перспективными представляются региональные операторы связи, например Уралсвязьинформ.
Больше внимания инвесторы будут уделять и «второму эшелону», куда может быть переведена часть средств при коррекции рынка. В случае коррекции самыми уязвимыми станут акции, резко выросшие (вдвое и более) с середины 2005 г.
4_
Российский фондовый рынок развивается быстрыми
темпами. Как уже было отмечено, с начала года индекс ММВБ
вырос почти на 40%. Большинство экспертов предсказывали
подобный рост лишь к концу года. По всей видимости, нас ждет
Николай Подлевских
начальник аналитического отдела
ИК «Церих Кэпитал Менеджмент»
1_
Ситуация на рынке акций представляет собой типичное ралли, при котором
происходит ускоренный рост цен, и характеризуется повышенной
ликвидностью как на внешних, так и на внутренних рынках. Интерес покупателей к тем или иным акциям меняется. При покупке
акции решающим становится отставание роста ее цены от темпов
роста рынка или динамики других ведущих акций. Наблюдается
большая волатильность цен, на фондовый рынок привлечены
большие деньги. Рост вложений западных фондов, инвестирующих в развивающие рынки за 2 мес. 2006 г., сопоставим с объемом новых средств, вложенных в 2005 г. На внутреннем рынке
наблюдается резкий приток денег мелких инвесторов.
Тем не менее на рынке ожидается неизбежная коррекция,
которая может способствовать среднесрочному снижению котировок. В этом не заинтересованы крупные компании, планирующие в 2006 г. провести IPO. От резкого снижения темпов развития фондового рынка могут уберечь высокие цены на нефть или
целенаправленная работа крупных компаний-эмитентов по дальнейшему разогреву рынка.
2_
Предстоящие IPO российских компаний станут важнейшими событиями 2006 г., среди которых особенно крупным будет осуществление IPO Роснефти.
Стремление разместить акции дороже может подтолкнуть как
компании, так и государство к прямому воздействию на рынок
(например, путем обратного выкупа ведущими компаниями собст-
РЫНОК АКЦИЙ
инвестиционных финансовых аналитиков, председатель
№ 5 (308)
2006
вице-президент ЗАО ММВБ, член правления Гильдии
вполне естественная и чисто техническая коррекция, которая,
по моим оценкам, не будет глубже 10—15%. После этого можно
ожидать определенного периода «бокового тренда», который потом вновь может смениться периодом роста. По итогам 2006 г.
рост индекса ММВБ может достичь 50—80%.
РЫНОК
ЦЕННЫХ
БУМАГ
Валерий Петров
9
РЫНОК АКЦИЙ
№ 5 (308)
2006
РЫНОК
ЦЕННЫХ
БУМАГ
10
венных акций). В частности, компания «ЛУКОЙЛ» уже осуществила
покупку более 2% собственных акций. Если вспомнить о стратегической покупке акций ЛУКОЙЛа компанией ConocoPhillips, то вывод с рынка акций сопровождался значительным притоком новых денег. (С учетом современной рыночной капитализации компании стоимость только 2% акций оценивается в 1,5 млрд долл.)
Можно предположить, что возможности по покупке собственных
акций имеются и у других компаний. Поступление на рынок таких
денег может существенно поменять его динамику, в частности
некоторое время удерживать рынок от назревшей коррекции.
(Стали появляться разговоры о возможном инвестировании Стабилизационного фонда в акции крупных компаний.) В ситуации,
когда многие развивающиеся рынки находятся в условиях сильной перекупленности, стремление поддержать рынок и привлечь
максимум дохода по продаваемым через IPO акциям может оказать медвежью услугу организаторам роста цен. На рынке можно
«спалить» объемы денег, сопоставимые с грядущими привлечениями средств от IPO.
3_
Наиболее привлекательными сегментами рынка на сегодняшний день можно назвать телекоммуникации и электроэнергетику. Именно в этих секторах в 2006 г. будут происходить интересные события. Не останется без внимания участников рынка
и нефтяная отрасль.
Однако ожидаемая коррекция не пощадит ни один из секторов рынка. Особенно сильно будут корректироваться те акции,
которые значительно выросли за последнее время, а это большинство ликвидных бумаг.
4_
Мы ожидаем сильной коррекции на рынке со снижением
цен на 25—30%. После коррекции будет логичной попытка возобновления роста цен. Возможно, что рост цен после коррекции может повторить достигнутый уровень индекса РТС в 1500
пунктов. По нашему прогнозу, уровень индекса РТС на конец
2006 г. составит около 1000 пунктов.
Алла Петрова
начальник отдела анализа рынка акций
«КИТ Финанс Инвестиционный Банк» (ОАО)
1_
В настоящее время на рынке превалируют спекулятивные настроения на
фоне избыточной рублевой ликвидности. Внутренний спрос провоцирует и нерезидентов на покупку российских акций. В ожидании изменения структуры индекса РТС (с 15 марта) участники
рынка переформировывают портфели, дополняя их все еще недооцененными активами.
Следует отметить, что «спекулятивность» российского рынка
относительна, так как наибольшая доля инвестируемых средств
все еще приходится на активы частных пенсионных фондов и
ПИФов, инвестиционные декларации которых не позволяют держать большой объем портфеля в денежных средствах, поэтому
любая коррекция на рынке неизбежно наталкивается на спрос
со стороны этих участников рынка.
Основными факторами, определяющими динамику российского рынка акций в 2006 г., являются: избыточная рублевая
ликвидность и остающийся инфляционным сценарий развития
российской экономики; ожидания изменения структуры индекса
РТС и индекса МSCI в пользу акций Газпрома; предстоящая приватизация Связьинвеста и IPO Роснефти; надежда на приход как
прямых, так и портфельных (через механизм IPO) инвестиций в
российскую электроэнергетику; прогнозы высоких цен на миро-
вых товарных рынках на фоне увеличения спроса на сырьевые
товары со стороны развивающихся стран, в первую очередь Индии, Китая, Бразилии.
2_
Наиболее привлекательным (или скорее «громким») принято считать IPO Роснефти, и, вероятнее всего, так оно и будет.
Результаты этого IPO продемонстрируют отношение иностранных
инвесторов к российским нефтедобывающим компаниям. Несмотря на то что по многим мультипликаторам российская нефтяная отрасль уже догнала компании мирового уровня, существующие и потенциальные запасы нефти и газа у российских
компаний позволяют прогнозировать более длительный для них
«срок жизни», а значит, они все еще остаются недооцененными
по сравнению с западными аналогами.
Предстоящие IPO генерирующих компаний будут также крайне
интересны участникам рынка. Учитывая, что показатель рыночной
стоимости 1 кВт установленной мощности в большинстве российских компаний в несколько раз ниже, чем в аналогичных компаниях не только стран G-7, но и на предприятиях развивающихся
стран, мы прогнозируем высокий спрос на акции укрупненных генерирующих компаний. При этом российские крупные ФПГ, а также инвестиционные фонды могут стать достойными конкурентами
нерезидентам при размещении акций генерирующих компаний.
3_
Наиболее привлекательными нам представляются инвестиции в акции компаний «второго эшелона». При этом практически во всех секторах рынка все еще существуют крайне недооцененные активы, которые интересны прежде всего участникам
рынка с длительными горизонтами инвестирования (год и более).
Наиболее уязвимыми в случае наступления существенной коррекции рынка мы считаем акции «голубых фишек», особенно нефтяного сектора, который зависит от динамики мировых цен на
нефть. Если во II и III кв. 2006 г. цены на нефть начнут снижаться
при стабилизации политической обстановки в добывающих странах
и росте объема предложения нефти и нефтепродуктов на рынке, то
российские нефтяные компании, бизнес которых все еще слабо диверсифицирован, потеряют 10—15% рыночной стоимости.
4_
Почти до конца так называемого «дивидендного периода» (закрытия реестров крупных компаний для составления списка акционеров для участия в годовых собраниях и начисления
годовых дивидендов) существенной коррекции рынка (технические коррекции не учитываются) ожидать не следует. Однако в
конце весны рынок может уйти в коррекцию, которая при значительном проседании цен может переродиться в достаточно
длительный боковой тренд.
Предполагать, каких значений достигнет рынок на этапах
бурного роста, связанного с притоком средств, вряд ли имеет
смысл. Мы не исключаем, что достижение уровня в 1800—1850
пунктов по индексу РТС после изменения его структуры может
произойти уже в первой половине года, но коррекция все расставит по местам. По нашим оценкам, к концу года индекс РТС
будет находиться выше 1600 пунктов.
Владимир Абрамов
эксперт банка «ГЛОБЭКС»
1_
В данный момент на отечественном фондовом рынке наблюдается рост.
Многие бумаги уже преодолели уровни, ожидаемые в лучшем
случае к концу текущего года. Индекс РТС почти ежедневно об-
2_
Большинство IPO будут интересны как отечественным,
так и зарубежным инвесторам. Однако наибольшим спросом
будут пользоваться возможные публичные размещения акций
нефтяных компаний. Ярким показателем интереса к ним будет
служить активно декларируемое IPO Роснефти на западных площадках. Если оно состоится и пройдет успешно (и это после
весьма скандальной ситуации с присоединением Юганскнефтегаза), то у других компаний также не должно будет возникнуть
проблем.
3_
Многие бумаги покупаются сейчас с некоторой тревогой.
Повышенный спрос заставляет инвесторов рисковать и входить
в рынок даже на существующих уровнях цен. В принципе при таких темпах роста подобная тактика оправданна. Покупаются бумаги нефтяных, энергетических и телекоммуникационных компаний. При возможных же коррекционных движениях в первых
рядах бумаг, падающих в цене, могут оказаться, например, акции Сбербанка, Сургутнефтегаза, Газпрома, Татнефти, РАО «ЕЭС
России», т. е. «голубые фишки», демонстрирующие значительный
рост уже длительный промежуток времени. Однако при сохранении избытка денег падение акций может быть сдержано значительной поддержкой со стороны реальных инвесторов. Поэтому
нельзя исключать вариант, при котором считающиеся на данный момент дорогими бумаги и дальше продолжат расти в цене.
4_
Ситуация на отечественном фондовом рынке в среднесрочной перспективе представляется достаточно благоприятной.
При таком развитии событий к концу года значение индекса РТС
может достичь казавшихся невероятными 2000 пунктов. Хотя
более реальным представляется закрепление его показателя в
ближайшее время выше 1500—1600 пунктов после ряда коррекционных движений вниз.
РЫНОК АКЦИЙ
№ 5 (308)
2006
РЫНОК
ЦЕННЫХ
БУМАГ
новляет исторические максимумы. Рынок может продолжить
развиваться такими темпами еще длительное время. Предпосылок для отрицательной динамики немного. Цены на нефть попрежнему высокие, западные фондовые рынки демонстрируют
рост, в стране наблюдается избыточная денежная масса. В таких условиях рынок акций становится привлекательным для владельцев денежных средств, несмотря на довольно высокие риски этого сегмента экономики. Поэтому, как нам кажется, поступательное движение вверх на рынке ценных бумаг продолжится,
естественно, с неизбежными периодическими (но не критическими!) движениями вниз.
11