СТРАТЕГИЧЕСКОЕ УПРАВЛЕНИЕ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА С

СТРАТЕГИЧЕСКОЕ УПРАВЛЕНИЕ СТРУКТУРОЙ
КАПИТАЛА С ПОЗИЦИЙ ОБЕСПЕЧЕНИЯ
ФИНАНСОВОЙ БЕЗОПАСНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
© Барашьян В.Ю.
Ростовский государственный экономический университет (РИНХ),
г. Ростов-на-Дону
В статье обосновано, что современный этап инновационного развития российской экономики предъявляет новые требования к уровню
финансовой безопасности предприятия, а также к формам и методам
финансового управления его стратегическим развитием. Уточнены основные методические аспекты в отношении стратегического управления структурой капитала.
В условиях инновационной направленности экономики принципы и основные элементы финансового управления приобретают стратегический
характер. Важнейшей функцией финансового управления становится формирование финансовой стратегии, ориентированной на достижение стратегических целей в области формирования и использования финансово-ресурсного потенциала предприятия, необходимого для осуществления его инновационной деятельности.
В основе формирования финансовой стратегии лежит принцип стратегического управления, позволяющий идентифицировать приоритетные направления стратегического финансового развития предприятия. Формирование и поддержка основных параметров финансового равновесия предприятия в процессе его стратегического развития осуществляются в рамках
одного из таких направлений – стратегии обеспечения финансовой безопасности предприятия. С ее помощью решается широкий круг проблем, связанных с принятием рисковых решений и снижением уровня принятых финансовых рисков, обеспечением достаточной финансовой устойчивости и
постоянной платежеспособности предприятия, максимизацией чистого денежного потока и минимизацией негативных последствий финансового кризиса предприятия.
В составе стратегических методов обеспечения финансовой безопасности
предприятия важную роль играет управление капиталом и его структурой.
Капитал, который представляет собой общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование активов предприятия, является главным объектом стратегического управления в системе финансового менеджмента. Целью стратегического

Заведующий кафедрой «Корпоративные финансы и финансовый менеджмент», кандидат
экономических наук, доцент.
Финансовое управление развитием экономических систем
139
управления капиталом является удовлетворение потребностей предприятия
в приобретении необходимых активов, оптимизация структуры капитала с
учетом минимизации его стоимости и максимизации рыночной стоимости
предприятия при допустимом уровне риска. К основным задачам стратегического управления капиталом относятся:
– обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему
формируемых внеоборотных и оборотных активов предприятия;
– формирование оптимальной структуры капитала с позиций эффективного его функционирования, учета положительных характеристик и недостатков собственного и заѐмного капитала;
– минимизация затрат по формированию капитала предприятия из
различных источников в процессе управления его стоимостью;
– эффективное использование капитала в процессе хозяйственной
деятельности предприятия посредством максимизации целевого
показателя финансовой рентабельности при приемлемом уровне
финансового (структурного) риска.
Финансовую основу деятельности предприятия составляет сформированный им собственный капитал, определяющий объем его чистых активов, а
также потенциал привлечения заемных средств. Собственный капитал характеризуется простотой привлечения, высокой способностью генерировать
прибыль, а также обеспечивает устойчивое финансовое состояние предприятия и снижает риск банкротства. Вместе с тем, следует отметить, ограниченность объема собственных средств и высокую стоимость их привлечения по
сравнению с альтернативными заемными источниками формирования капитала, отсутствие возможностей оптимизации налогооблагаемой базы.
Многофункциональность собственного капитала позволяет рассматривать его как критерий принятия оптимальных управленческих решений,
в том числе имеющих стратегический характер, основной источник формирования финансовых ресурсов, показатель эффективности деятельности (роста рыночной стоимости коммерческой организации), характеристику инвестиционной привлекательности и уровня организации системы
внутреннего контроля предприятия.
К методам управления отдельными элементами собственного капитала можно отнести метод планирования и оптимизации прибыли на основе
определения точки безубыточности основной деятельности предприятия и
эффекта операционного рычага, методы оптимизации дивидендной политики, методы эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций.
В целом эффективное управление собственным капиталом способствует
улучшению структуры баланса и повышению устойчивости финансового
состояния предприятия.
Следует отметить, что динамика изменения собственного капитала оказывает определяющее воздействие на объем привлеченного заемного капитала, который обеспечивает:
140
ПРОБЛЕМЫ СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКИ
– широкие возможности привлечения средств (особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия),
– формирование дополнительного объема активов предприятия в
периоды благоприятной конъюнктуры рынка,
– низкую стоимость по сравнению с собственным капиталом, связанную с особенностями налогообложения прибыли,
– прирост рентабельности собственного капитала в результате использования эффекта финансового левериджа.
Однако при росте удельного веса заемного капитала увеличиваются
наиболее опасные финансовые риски, в том числе риски снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Кроме того, заемный
капитал характеризуется более низкой способностью генерировать прибыль из-за суммы уплачиваемого ссудного процента, а также высокой зависимостью его стоимости от колебаний финансовой конъюнктуры. Существуют и поведенческие мотивы, ограничивающие сферу использования заемного капитала. Избегание внешнего заемного финансирования
позволяет менеджерам недостаточно подробно раскрывать информацию
относительно эффективности своей работы [4, с. 64].
К важнейшим стратегическим методам управления капиталом и обеспечения финансовой безопасности предприятия в процессе его долгосрочного развития относятся методы регулирования и управления структурой
капитала. В классическом понимании термин «структура капитала» означает способ финансирования деятельности предприятия долгосрочного характера, т.е. структуру долгосрочных пассивов (собственного (акционерного)
капитала и долгосрочного заемного капитала). В наиболее широкой трактовке структура капитала представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых ресурсов, используемых предприятием в
процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов.
Такой подход достаточно широко распространен в практике российских
предприятий, активно использующих в качестве источника финансирования
кредиторскую задолженность, в том числе оформленную векселями.
Структура капитала играет важную роль в формировании рыночной
стоимости предприятия, которая опосредуется показателем средневзвешенной стоимости капитала. Основной задачей стратегического управления структурой капитала в процессе обеспечения финансовой безопасности предприятия является еѐ оптимизация, которая предполагает установление целевой структуры капитала. Показатель целевой структуры капитала, представляющий собой соотношение собственных и заемных источников формирования капитала предприятия, которое позволяет в полной
мере обеспечить достижение избранного критерия еѐ оптимизации, входит
в систему стратегических целевых нормативов развития предприятия.
Следует отметить, что соблюдение требуемой структуры капитала наряду с уровнем финансового ресурсного потенциала и уменьшением ам-
Финансовое управление развитием экономических систем
141
плитуды колебания денежных потоков, отражающих изменение структуры
капитала в динамике, рассматривается в качестве важнейшего финансового стратегического приоритета, реализация которого позволяет предприятию наращивать эффективность [2, с. 18].
Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации структуры капитала
на каждом конкретном предприятии. Основными критериями такой оптимизации выступают:
– приемлемый уровень доходности и риска в деятельности предприятия;
– минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия;
– максимизация рыночной стоимости предприятия.
Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала
предприятие определяет самостоятельно. В процессе решения оптимизационных задач по выбранному критерию предприятия могут применять компьютизированные прогнозные модели структуры капитала, в которые
встроены модели оценки альтернативных вариантов структуры и цены капитала. Они позволяют более точно определять влияние сдвигов в структуре источников средств на финансовое состояние предприятия.
Рассматривая принципы стратегического управления структурой капитала, следует отметить, что неэффективное еѐ формирование генерирует
наиболее серьезный вид финансового риска предприятия – снижение уровня его финансовой устойчивости в процессе стратегического развития.
Практически все основные показатели финансовой устойчивости предприятия, так или иначе, связаны с интерпретацией соотношения собственного и
заемного капитала. В этой связи требуется учет особенностей использования предприятием как собственного, так и заемного капитала. Предприятие,
использующее только собственный капитал, ограничивает темпы своего
стратегического развития. Предприятие, использующее заемный капитал, за
счет формирования дополнительного объема активов имеет более высокий
потенциал своего стратегического развития, но в большей мере генерирует
угрозу банкротства.
Одна из главных задач разработки стратегии обеспечения финансовой
безопасности предприятия – максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска. Финансовый
леверидж является одним из основных механизмов реализации данной задачи. Он характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного
капитала. Следует подчеркнуть, что финансовый леверидж представляет
собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств
в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
142
ПРОБЛЕМЫ СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКИ
Эффект финансового левериджа (ЭФЛ) отражает уровень дополнительно
генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств. С целью определения эффекта финансового левериджа, как правило, выделяют три его основные составляющие.
Во-первых, налоговый корректор финансового левериджа, который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в
связи с различным уровнем налогообложения прибыли. Дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:
1. если по различным видам деятельности предприятия установлены
дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
2. если по отдельным видам деятельности предприятие использует
налоговые льготы по прибыли;
3. если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою
деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где
действует льготный режим налогообложения прибыли;
4. если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою
деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.
Во-вторых, дифференциал финансового левериджа, который характеризует разницу между рентабельностью активов и средним размером процента за кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
В связи с высокой динамичностью этого показателя требуется его постоянный мониторинг в процессе управления эффектом финансового левериджа.
В-третьих, коэффициент (плечо) финансового левериджа, который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете за
единицу собственного капитала. Прирост коэффициента мультиплицирует
еще больший прирост его эффекта (отрицательного или положительного).
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять
эффектом финансового левериджа и структурой капитала с целью обеспечения финансовой безопасности предприятия в процессе его стратегического развития.
В качестве результативных характеристик управления структурой капитала с позиций стратегических ориентиров выделяют: максимизацию эффекта финансового левериджа, совмещение минимизации средневзвешенной стоимости капитала и максимизации эффекта финансового левериджа,
минимизацию уровня рисков финансирования активов [5, с. 12-13]. Так,
например, в целях максимизации эффекта финансового левериджа и определения оптимальных параметров финансового положения предприятия в
прогнозном периоде должна быть решена классическая нелинейная задача
оптимизации ЭФЛ:
Финансовое управление развитием экономических систем
max_( 0.8  (
x1
x4  x5
 x3 ) 
)
x2
x6  x7  x8
143
(1)
где х1 – валовая прибыль;
х2 – величина активов;
х3 – средний процент за кредит;
х4 – долгосрочные займы;
х5 – краткосрочные кредиты;
х6 – добавочный капитал;
х7 – резервный капитал;
х8 – нераспределенная прибыль (авторская модификация модели
[3, с. 38]).
Таким образом, в рамках новой управленческой парадигмы стратегическое управление структурой капитала затрагивает все сущностные характеристики капитала, позволяет решать сложные задачи перспективного
финансового развития предприятия, способствует повышению его финансовой безопасности и максимизации рыночной стоимости.
Список литературы:
1. Бланк И.А. Управление финансовой безопасностью предприятия. –
К.: Эльга, Ника-Центр, 2004. – 784 с.
2. Воробьев А.В. Обоснование финансовых стратегических приоритетов: на материалах Федерального государственного учреждения «АзовоДонское государственное бассейновое управление водных путей и судоходства» // Экономический анализ: теория и практика. – 2009. – № 34. –
С. 14-18.
3. Руденко А.М. Управление капиталом организации в условиях рынка
// Финансы и кредит. – 2007. – № 43. – С. 35-38.
4. Русанова Е.Г. Развитие теории структуры капитала после Модильяни и Миллера // Финансы и кредит. – 2011. – № 9. – С. 60-67.
5. Саввиди Т.А., Гордеева Е.В. Обоснование стратегических финансовых решений в процессе управления эффективностью капитала компании.
// Финансы и кредит. – 2010. – № 7. – С. 11-21.