полный текст (PDF, ~121 КБ)

50
ИнВестРегион № 4 / 2008
МОДЕЛИ ИННОВАЦИОННОЙ ЭКОНОМИКИ
ОПРЕДЕЛЕНИЕ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ
ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ РАСШИРЕННОГО
ВОСПРОИЗВОДСТВА И ИННОВАЦИЙ
A. Б. Кущев
Доцент кафедры высшей математики Воронежского государственного архитектурно-строительного
университета, кандидат математических наук
Е. А. Кущева
Руководитель группы управления кредитования региональных клиентов,
дирекция по кредитованию корпоративных клиентов ОАО «Альфа-Банк»
Авторами рассмотрены источники финансирования для расширенного воспроизводства и осуществления инновационной деятельности. Выделены преимущества
и недостатки применения отдельных источников, в том числе собственных, государственных, лизинга. Приведена модель оптимизации источников финансирования расширенного воспроизводства и инноваций.
В
процессе формирования и развития рыночных отношений российская экономика требует решения ряда сложнейших проблем. Одной
из них является создание эффективных механизмов мобилизации ресурсов для финансирования
инвестиционной и инновационной деятельности
хозяйствующих субъектов реального сектора
экономики. В современных условиях любое предприятие нуждается в источниках финансирования как для ведения операционной деятельности, так и для расширенного воспроизводства
Виды источников финансирования
и внедрения инноваций. При этом хозяйствующие субъекты свободны в выборе используемых
источников финансирования. Виды источников
финансирования и соответствующие им формы
финансирования приведены в таблице.
Одним из основополагающих видов обеспечения предприятия финансовыми средствами
является собственное финансирование, обусловленное самостоятельными действиями предприятия, принимающего решения по поводу финансирования. Оно осуществляется на принципах
Формы источников финансирования
I. Собственное
финансирование
Чистая прибыль (реинвестированная прибыль).
Амортизационные отчисления.
Кредиторская задолженность.
II. Заемное финансирование
Банковский кредит.
Коммерческий (товарный) кредит.
Публичное предложение ценных бумаг (IPO).
Закрытое (частное) размещение ценных бумаг.
Факторинг.
Лизинг.
Франчайзинг.
III. Привлеченное
финансирование
Средства долевого участия в текущей и инвестиционной деятельности.
Средства от эмиссии ценных бумаг.
Паевые и иные взносы членов трудового коллектива, юридических
и физических лиц.
IV. Государственное
финансирование
Инвестиционный налоговый кредит.
Ассигнования из бюджета.
V. Другие источники
финансирования
Продажа имущества.
Выплата страховых возмещений.
Беспроцентные займы от других компаний.
МОДЕЛИ ИННОВАЦИОННОЙ ЭКОНОМИКИ
самоокупаемости и самофинансирования, необходимых для обеспечения безубыточности предприятия. Основными источниками самофинансирования являются прибыль и амортизационные
отчисления.
Основные преимущества финансирования
за счет собственных источников проявляются
в следующем: позволяют обеспечить экономическую независимость (избежать экспансии)
компании, собственные средства «дешевле»
заемных, длительность периода финансирования значительно короче, размер накоплений
зависит только от решений самих хозяйствующих субъектов. Это особенно важно для тех
хозяйствующих субъектов, которые опасаются
потерять независимость, прибегая к заемному
финансированию.
Помимо самофинансирования важной формой рыночного финансирования хозяйствующих
субъектов является привлеченное – в виде эмиссии акций. Используя капитальное финансирование, акционерное общество получает денежные
средства для осуществления инвестиций и инновационной деятельности в обмен на предоставление права долевого участия в собственности.
Как указывает М. Г. Янукян: «Операции с акциями, проводимые на вторичном рынке, привлекают внимание к акциям компании как крупных
стратегических инвесторов, способных обеспечить квалифицированный менеджмент, так и неконсолидированных вкладчиков»..
Среди позитивных моментов использования
инструментов фондового рынка российскими хозяйствующими субъектами можно отметить следующие:
•возможность мобилизовать ресурсы, более дешевые, чем на кредитном рынке, причем как внутреннем, так и международном;
•аккумуляция сбережений частных инвесторов
для решения масштабных инвестиционных задач;
•осуществление определенной экономической
политики, связанной с изменением структуры
собственности.
В последние годы возросла роль государственной формы финансирования инновационной
деятельности (в рамках федеральной инвестиционной программы и программы конкурсного
распределения инвестиционных ресурсов) по следующим основным направлениям: развитие наиболее приоритетных и перспективных отраслей
экономики, наукоемких производств и нанотехнологий. Основными принципами рыночного
бюджетного финансирования являются следующие: получение максимального эффекта при минимуме затрат, целевой характер использования
бюджетных средств, предоставление бюджетных
средств с учетом выполнения производственных
и других показателей и использования ранее полученных средств. В отличие от административ-
ИнВестРегион № 4 / 2008
51
но-командного бюджетного финансирования,
рыночное бюджетное финансирование чаще
всего осуществляется на принципах возмездности или долевого участия в инвестиционных проектах хозяйствующих субъектов.
Бюджетное финансирование применяется
для выполнения программ и проектов, финансирование которых либо недоступно, либо нерентабельно. Например, в странах с развитой рыночной экономикой большой удельный вес расходов
на научные исследования финансируется за счет
средств бюджета (от 50 до 70 % всех затрат
по финансированию инноваций, в частности
НИОКР).
Другая распространенная форма рыночного
финансирования – заемная. Она, с одной стороны, расширяет возможности предприятия
и позволяет осуществлять проекты, для реализации которых он не располагает собственными средствами. С другой стороны, накладывает известные ограничения на доходы, которые
предприятие-заемщик рассчитывает получить
при вложении взятых в кредит средств, поскольку из этих доходов он должен уплатить проценты
за кредит и вернуть взятую взаймы сумму.
Наиболее распространенная форма заемного финансирования в российской экономике
– банковское кредитование, которое является
одним из самых доступных и легко реализуемых. Кредитование представляет собой процесс
движения ссудного капитала, способствующий
обеспечению наиболее рационального использования финансовых ресурсов общества и перелива его в те отрасли хозяйства страны, где
отдача от вложений будет максимальной. Краткосрочные банковские кредиты – недорогой способ получить денежные средства для покрытия
нужд оборотного капитала в процессе циклической коммерческой деятельности. Долгосрочные
банковские ссуды, как правило, используются
для финансирования инвестиций и инноваций
и связаны с определенным риском в виде изменения уровня процентной ставки на денежном
рынке. Практика показывает, что привлечение
кредитов для собственного развития значительно выгоднее, чем привлечение средств с выплатой доли прибыли.
Одной из форм заемного финансирования
в условиях рынка является использование дебиторской задолженности, которое осуществляется соглашением факторинга или договором
о передаче прав (залоге) на дебиторскую задолженность. Факторинг – новая форма финансирования, когда организация (предприятие)
осуществляет прямую продажу дебиторской
задолженности таким субъектам финансового
рынка, как банк или финансовая хозяйствующий
субъект на определенных условиях, при этом
покупатель берет на себя все кредитные риски
и риски по востребованию денежных средств.
52
МОДЕЛИ ИННОВАЦИОННОЙ ЭКОНОМИКИ
Преимущества факторинга: быстрое предоставление денежных средств, снижение накладных
расходов, так как функция ведения дебиторских
счетов и слежения за кредитоспособностью больше не требуется. Недостатки факторинга – его
высокая стоимость и негативное впечатление
о хозяйствующем субъекте, складывающееся
у его партнеров в результате смены держателя
дебиторской задолженности.
Для хозяйствующих субъектов, обладающих
кредитоспособностью, но оказавшихся в стесненных обстоятельствах, может использоваться
незапланированное (спонтанное) рыночное финансирование в форме коммерческого кредита
(счетов к оплате), которое является наименее
дорогой формой финансирования товарно-материальных запасов. Его преимущества в том,
что это гибкая и доступная форма финансирования; при его применении не начисляются
проценты (или начисляются минимальные); он
удобен и продлевается. Зачастую коммерческий кредит – форма непрерывного финансирования предприятия, которая используется
во всех сферах бизнеса. Методами его предоставления являются прежде всего открытые
счета, а также векселя и акцептованные накладные.
В настоящее время одной из востребованных
форм финансирования предприятий в странах
с развитой рыночной экономикой является лизинг. Лизинг – это вид аренды, которому присущи элементы заемных операций, что придает
ему сходство с кредитом, так как хозяйствующий
субъект получает финансовые ресурсы сразу,
а оплачивает их позже.
Значительным препятствием для развития лизингового рынка в России оказывается не полностью сформировавшаяся инфраструктура этого
рынка. Несмотря на принятие закона «О финансовой аренде (лизинге)» в новой редакции, недостаточно согласованы между собой вопросы,
регулирующие организацию лизинга, включая
юридические, экономические, финансовые, таможенные, налоговые и бухгалтерские вопросы. В результате в России работает малая часть
лизинговых фирм из всех зарегистрированных,
и их капитализация недостаточна. Однако в последнее время наметился процесс увеличения капитала лизинговых компаний, что связано с выходом на рынок иностранных компаний.
К своеобразной форме финансирования хозяйствующих субъектов относится франчайзинг.
К нему прибегают молодые фирмы, желающие
утвердиться в определенной сфере деятельности
и невозможности снизить риск, с которым неизбежно связаны попытки создания нового дела,
уменьшить первоначальные вложения денежных
средств. По существу франчайзинг не является
формой прямого финансирования франчайзи,
однако элементы и преимущества косвенного
ИнВестРегион № 4 / 2008
финансирования очевидны. Главный недостаток
франчайзинга для предприятий-франчайзи – осуществление франчайзером постоянного контроля действий франчайзи, а также качества производимой им продукции.
К заемной форме финансирования хозяйствующих субъектов относится выпуск в обращение
облигаций. Как показывает зарубежный опыт,
эмиссии ценных бумаг и прежде всего акций
и облигаций занимает важное место в структуре внешних источников финансирования
предприятий. Большие надежды возлагаются
на рынок корпоративных облигаций и в России
как на перспективный источник дополнительных
инвестиционных ресурсов для реального сектора экономики. Но в России сохраняются крайне
неблагоприятные макроэкономические условия
для организации облигационных займов: высокая инфляция и стоимость заемных средств,
безудержная эксплуатация долговых рынков
со стороны государства в лице Министерства финансов РФ, непредсказуемость (нестабильность)
экономической и политической ситуации в стране. Отмечая позитивные стороны выпуска долговых ценных бумаг для предприятия, М. Г. Янукян
указывает на сохранение пропорций в уставном
капитале общества, а также на тот факт, что кредитор не получает права на долю собственности
предприятия. При этом использование долгового
финансирования обеспечивает эмитентам получение кредита на более выгодных, чем у банков,
условиях.
В реальных условиях крупные, средние и даже
малые предприятия прибегают к различным источникам внешнего финансирования, выбор которых зависит от многочисленных объективных
и субъективных факторов, начиная от организационно-правовой формы, финансового положения, доступности того или иного источника
для данного хозяйствующего субъекта и заканчивая финансовой грамотностью управленческого персонала. Крупные предприятия имеют
большую возможность диверсифицировать источники финансирования.
Каждая из перечисленных выше форм финансирования имеет свои достоинства и недостатки. Кроме того, существуют ограничения
как внутренние, так и внешние по привлечению
различных источников финансирования. К внутренним ограничениям относятся:
а) параметры инвестиционного или инновационного проекта (характеристика денежного
потока, внутренняя норма доходности, срок окупаемости, необходимость привлечения финансовых посредников, риски);
б) финансовое положение хозяйствующего
субъекта и доступ к источникам финансирования
(наличие и достаточность собственных источников финансирования, рентабельность бизнеса,
доступность заимствований, социальная значи-
ИнВестРегион № 4 / 2008
МОДЕЛИ ИННОВАЦИОННОЙ ЭКОНОМИКИ
мость проекта, наличие ликвидного залога, наличие публичной кредитной истории);
в) корпоративное управление в компании
(структура собственности, прозрачность бизнеса, возможность и желание раскрытия информации, готовность к продаже доли участия,
принятие решения самостоятельно или в рамках
политики группы (холдинга).
К внешним ограничениям можно отнести:
а) законодательные ограничения (нормативные требования к структуре капитала); требования к процедуре привлечения финансирования;
б) предпочтения инвесторов и посредников
(предпочтения риска, доходность, ликвидности,
структура инвесторов и кредиторов);
в) отраслевые особенности (возможности
внутриотраслевой кооперации, жизненный цикл
отрасли, продукта, инновации; особенности технологического или инновационного процесса);
г) макроэкономические параметры (процентные ставки привлечения финансирования; уровень инфляции; валютные курсы; конъюнктура
рынков (емкость, динамика, тенденции).
При привлечении денежных средств на финансирование потребностей надо иметь четкие
ответы на следующие вопросы: на какие конкретные цели привлекаются денежные средства,
имеющиеся ограничения по привлечению конкретных источников финансирования, недостатки используемых источников финансирования,
источники погашения привлеченных средств
и последствия, наступления которых возможно
при неисполнении взятых на себя обязательств.
Еще одним из важнейших параметров привлечения денежных средств является стоимость привлеченных ресурсов.
Исходя из вышесказанного, процесс организации и использования источников финансирования хозяйствующими субъектами представляет
собой отлаженную систему управления, которая
нуждается в постоянной оптимизации. Для оптимизации используемых источников финансирования расширенного воспроизводства и инноваций предлагается следующая расчетная модель.
Обозначим x ij(l) – количество привлеченных
средств, где l – год финансирования (l = 1, 2,
…, n), i – номер вида финансирования, j – номер
соответствующей формы, cij(l) – полученная прибыль на единицу данных вложенных средств.
Составим функцию цели:
f=
n
∑c
l= 1
( l ) ( l)
11 11
x
( l) ( l)
( l) ( l)
( l ) ( l)
+ c12
x 12 + c13
x 13 + c21
x 21 +
( l) ( l)
( l) ( l)
( l) ( l )
(l) (l)
+ c22
x 22 + c23
x 23 + c24
x 24 + c25
x 25 +
( l)
( l) ( l)
( l) ( l)
( l) ( l)
+ c2(l)6 x 26
+ c27
x 27 + c31
x 31 + c32
x 32 +
(l) (l)
( l) ( l)
l) ( l )
l) ( l)
+ c33
x 33 + c(41
x 41 + c(42
x 42 + c51
x 51 +
( l ) ( l)
l) ( l)
x 52 + c(53
+ c52
x 53 → max,
(1)
где
53
( l)
( l)
( l)
l)
l)
l)
l)
c11
= c12
= c13
= c(31
= c(33
= c(41
= c(42
=
l)
l)
= c(51
= c(5l)2 = c(53
= c ( l)
– планируемая дополнительная прибыль в l-й год,
l
деленная на ∑ x ij(k ) ;
k =1
c2(l)j = c(l) −
c (l)
l
∑ x2(kj)
,
k =1
где c (l) – сумма платежей за l-й год по всем j-м
формам;
c (l)
l)
c(32
= c ( l) − l
,
(k )
x
∑ 32
k =1
где c (l) – сумма затрат на l-й год на эмиссию.
На привлеченные средства x ij(l) будут естественные ограничения:
n
∑x
l= 1
n
(l)
11
∑x
l= 1
n
∑x
l= 1
n
∑x
l= 1
n
∑x
l= 1
(l)
22
n
≤ b1 ,
∑x
≤ b4 ,
∑ (x
l= 1
(l)
12
n
l= 1
≤ b2 ,
( l)
23
n
l)
≤ b7 , ∑ x (31
≤ b8 ,
( l)
42
= b10 ,
∑x
( l)
53
= b13 ,
∑ (x
n
l= 1
n
l= 1
( l)
51
( l)
11
l= 1
(l)
21
( l)
+x 24
) ≤ b5 ,
( l)
26
l= 1
n
∑x
n
∑x
l= 1
≤ b11 ,
( l)
41
n
∑x
l= 1
≤ b3 ,
n
∑x
l= 1
( l)
25
≤ b6 ,
≤ b9 ,
( l)
52
(2)
≤ b12 ,
l)
+x 1(l)2 + ... + x (53
) = b14 ,
где b1 – чистая прибыль за n лет;
b2 – стоимость основных фондов;
b3 = Mm (М – максимальный объем кредита,
который может быть предоставлен среди всех
банков для данного типа хозяйствующего субъекта, m – количество взятых кредитов);
b4 – общая потребность в сырье и исходных
товарах за n лет;
b5 – суммарная стоимость ценных бумаг
данного хозяйствующего субъекта;
b6 – максимальная дебиторская задолженность;
b7 – сумма всех годовых выручек за данные
n лет;
b8 – общие планируемые затраты за данные n лет;
b9 – общая сумма налогов за данные n лет;
b10– общая цифра запланированных в бюджете ассигнований;
b11– общее суммарная цена имущества;
b12– общая сумма страховки;
b13– общая количество свободных средств
других компаний;
54
ИнВестРегион № 4 / 2008
МОДЕЛИ ИННОВАЦИОННОЙ ЭКОНОМИКИ
b14 – общее количество средств, вложенных
в расширенное воспроизводство и инновации.
Кроме того, имеет место неотрицательность
для всех источников вложений:
x ij(l) ≥ 0 .
(3)
Итак, перед нами классическая задача линейного программирования (1) – (3) в общем
виде. Решив ее для заданного конкретного
случая, можно найти оптимальное распреде-
ление среди различных источников финансирования. Отметим, что так как некоторые
из свободных членов b n в соотношениях (2)
являются запланированными (рассчитываются для предполагаемого объема производства), то адекватность полученного решения
оптимальности для реально осуществленного
производства зависит от верности и точности
перспективного плана его развития на данный
(n лет) срок.
ЛИТЕРАТУРА
1. Остапенко В. Роль собственных источников финансирования инвестиций промышленных предприятий / В. Остапенко, В. Мешков, Т. Селезнева // Экономист. – 1999. – № 8. – С. 64 – 70.
2. Об утверждении концепции Федеральной целевой программы «Национальная технологическая база» на 2007 – 2011 годы» : распоряжение Правительства РФ от 18.12.2006 N 1761-р //
Собрание законодательства РФ. – 25.12.2006. – N 52 (3 ч.), ст. 5623 ; Концепция Федеральной целевой программы «Развитие инфраструктуры наноиндустрии в Российской Федерации
на 2008 – 2010 годы» : распоряжение Правительства РФ от 14.07.2007 N 937-р.
3. Финансы, деньги, кредит : учебник / под ред. О. В. Соколовой. – М. : Юристъ, 2002. – С. 240.
4. Батракова Л. Г. Экономический анализ деятельности коммерческого банка : учеб. для вузов /
Л. Г. Батракова. – М. : Логос, 1999. – 344 с.
5. Ковалев В. Кредит или лизинг? /В. Ковалев // Экономика и жизнь. – 2003. – № 21. – С. 5.
6. Российский рынок лизинга // Материалы Всероссийской конференции «Российский рынок лизинга», РА «Эксперт РА» : [Электронный ресурс]. – М., 2006. – //www.cfin.ru.
7. Лялин С. Основные тенденции в развитии рынка корпоративных облигаций / С. Лялин // Рынок
ценных бумаг. – 2002. – № 7. – С. 61 – 69.
8. Янукян М. Г. Механизм использования ценных бумаг / М. Г. Янукян // Финансы. – 2005. – № 3. –
С. 66.
ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПЛАТЁЖЕСПОСОБНОСТИ СПРОСА
ПРИ ОСВОЕНИИ НОВОЙ ПРОДУКЦИИ
Ю. П. Анисимов
Профессор кафедры экономики, производственного менеджмента и организации
машиностроительного производства Воронежского государственного технического университета,
доктор экономических наук
С. В. Шапошникова
Доцент кафедры экономики, производственного менеджмента и организации машиностроительного
производства Воронежского государственного технического университета, кандидат экономических
наук
В статье приведена методика расчёта платёжеспособности спроса для предприятий, проводящих освоение новшеств. Обоснованы этапы определения платёжеспособности и выделены ожидаемые результаты.
Д
ля отслеживания изменения уровня платёжеспособности спроса на новую продукцию и своевременного осуществления адаптации инновационных бизнес-процессов авторами разработана
методика определения уровня платёжеспособнос-
ти спроса при освоении новой продукции. Методика даёт возможность определить показатель платёжеспособности спроса на новую продукцию.
Расчёты проводятся в четыре этапа, на каждом из которых осуществляется несколько шагов