Устойчивость долга сектора государственного управления в

Устойчивость долга сектора государственного
управления в развитых и развивающихся
экономиках:
Новый рамочный подход МВФ
Консультативный Комитет Евразийской
Экономической Комиссии
Апрель 2014
Международный Валютный Фонд
До недавнего времени анализ долговой
устойчивости фокусировался на траектории
долга…
Долг Сектора Государственного Управления (в % от ВВП)
Базовый сценарий
Исторический сценарий
Шок Роста
Новый анализ долговой устойчивости (DSA)
для стран с доступом к рынкам (MAC ) был
внедрен в 2013 году
Основные характеристики нового рамочного
подхода DSA
MAC DSA примеры
Новый подход был применен в 2013 году
Подход основанный на оценке риска
• Более детальный анализ для стран с потенциально большей
уязвимостью
Многогранный анализ
• Реалистичность базовых допущений
• Риски уровня долга; валовой потребности в финансировании,
структуры долга, связь бюджета с макропоказателями и связь между
банковской системой и правительством
Понятное и прозрачное представление
результатов
• Стандартизированные диаграммы и таблицы, диаграммы с
доверительными интервалами, тепловая карта, подробное описание
анализа.
Оценка риска базируется на ориентирах полученных из модели раннего предупреждения
Набор инструментов достаточно гибкий и может подстраиваться под обстоятельства конкретной страны
Индикаторы
риска
• Индикаторы риска включают:
– Отношение долга к ВВП
– Отношение валовой потребности в
финансировании к ВВП
Восприятие
рынка
Сигнальный
подход
Бремя
долга
сектора
гос. упр.
– Спрэды облигаций
– Валовая внешняя потребность в
Бремя долга
финансировании
страны
– Доля долга сектора гос. упр. в инвалюте
Debt
profile
Риски
– Доля долга у держателей нерезидентов
– Изменения в краткосрочном долге сектора рефинансиро
вания
гос. упр.
Другие
рассматриваемые риски
• Включение гарантий и квази-фискальных
операций
– DSA оцениваются на базе валового долга
– Иногда включаются правительственные гарантии
– Иногда включаются принадлежащие государству
предприятия которые могут повлиять на баланс
бюджета
• Связь между внутренним рынком долгового
капитала и устойчивостью долга сектора гос. упр.
– Владение банками суверенным долгом может
помочь снизить стоимость гос. заимствования
– Но это может иметь последствия для
акумулирования долга сектора гос. упр. и
бюджетной корректировки
Подход, основанный на
оценке риска
Долг Сектора Государственного Управления к ВВП
> 50/60%
Валовая потребность в финансировании сектора государственного
управления (GFN) к ВВП
> 10/15%
Доступ к чрезвычайному финансированию МВФ
Менее
детальный
анализ
Решение
Более детальный
анализ
Результаты оценки рисков
Менее детальный
Более детальный
анализ
анализ
Базовый анализ
устойчивости долга (DSA)
Базовый анализ
устойчивости долга
(DSA)
При необходимости
модификация анализа и
учет условных
обязательств
Реалистичность
основных допущений
Диаграммы с
доверительными
интервалами и показатели
структуры долга
Тепловая карта
Подробные
комментарии анализа
DSA
Базовый DSA (1)
Долговые,
Экономические
и Рыночные
Debt, Economic
and Market
Indicators 1/Индикаторы
Nominal gross public debt
Public gross financing needs
Nominal net public debt
Actual
2002-2010
2011
26.2
36.8
5.0
6.7
26.2
36.8
Real GDP growth (in percent)
Inflation (GDP deflator, in percent)
Nominal GDP growth (in percent)
Effective interest rate (in percent) 3/
20
15
4.0
16.2
20.9
4.4
2012
37.4
8.1
37.4
5.2
14.4
20.3
5.8
2013
37.9
5.6
37.9
2014
37.8
6.4
37.8
0.0
5.0
5.0
1.7
2.8
7.2
10.2
1.9
0.2
8.0
8.2
5.0
Projections
2015 2016
36.4 34.8
6.5
6.5
36.4 33.5
3.5
7.6
11.4
2.2
3.5
7.8
11.6
2.4
2017
33.5
6.9
2018
32.2
7.3
32.2
3.5
7.8
11.6
2.6
3.5
7.8
11.6
2.8
As of March 26, 2013
Sovereign Spreads
EMBI (bp) 450
CDS (bp)
475
Ratings
Moody's
S&Ps
Fitch
Foreign Local
Aa3
Aa3
AA
AAAA
A
15
Долговые потоки
Debt-Creating Flows Above
указанные выше
(in percent of GDP)
(в % к ВВП)
projection
прогноз
10
10
5
5
0
0
-5
-5
-10
-10
-15
-15
-20
-20
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Первичный
Primary
deficit
баланс
бюджета
Реальный
рост
Real
GDP growth
ВВП
Реальная
Real
interest rate
процентная
ставка
Другие потоки
Other
debt-creating flows
создающие долг
Другие
Residual
кумулятивно
cumulative
Изменение в валовом долге сектора
Change in grossгос.
public
упр.sector debt
Базовый DSA (2)
Структура
долга
сектора
государственного управления
Composition
of Public
Debt
ПоMaturity
дате погашения
By
(в % к ВВП)
По валюте
By Currency
(в of
%GDP)
к ВВП)
(in percent
(in percent of GDP)
70
60
70
Medium
long-term
Среднеand
и долгосрочные
Short-term
Краткосрочные
60
50
50
40
40
30
30
20
прогноз
projection
projection
прогноз
20
10
0
2002
Local
currency-denominated
В национальной
валюте
Foreign
currency-denominated
В иностранной
валюте
10
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
0
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
Альтернативные сценарии
Alternative Scenarios
Исторический
Historical
Базовый
Baseline
Валовый номинальный долг
Gross
Nominal
сектора
гос. Public
упр. Debt
(вpercent
% к ВВП)
(in
of GDP)
Постоянный
баланс бюджета
Constant
Primaryпервичный
Balance
Валовая потребность в финансировании сектора
Public
Gross Financing Needs
гос.
упр.
(in
percent
of GDP)
(в % к ВВП)
66
12
64
10
62
8
60
6
58
4
56
54
52
2011
2
projection
прогноз
2012
2013
прогноз
projection
2014
2015
2016
2017
2018
0
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Реалистичность основных допущений
Межстрановые инструменты для идентификации потенциального оптимизма
Прогноз будущих показателей относительно обозреваемых стран
Рост Реального ВВП
Первичный Баланс Бюджета
Инфляция (Дефлятор)
Прогноз показателей
Оценка реалистичности прогнозируемой бюджетной корректировки
3-х летняя корректировка в циклически
скорректированном первичном балансе бюджета
3-х летний средний уровень циклически
скорректированного первичного баланса бюджета
Прогнозируемая бюджетная
корректировка
Анализ циклов роста спада
Рост Реального ВВП
Рост-Спад
Реалистичность основных
допущений
Прогноз показателей
Real GDP Growth
Рост
Реального
ВВП
(in
percent,
actual-projection)
(в %, актуальный прогноз)
Italy
median
forecast
error,
2004-2012:
Медиана
ошибки
прогноза
Италии,
2004-2012
Разряд
в персентилях
Has
a percentile
rank of:
-1.46
7%
оптимисти
ческий
пессимист
ический
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
2004
Распределение ошибок
прогноза: 1/
Interquartile
range
(25-75)
Межквартильный
интервал
(25-75)
Медиана
Median
Ошибка прогноза Италии
Italy
forecast error
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Год
Источник: Италия 2013: Консультации в рамках Статьи VI Отчет персонала,
Сентябрь 2013
2012
Реалистичность базовых
предпосылок
Прогнозируемая бюджетная
корректировка
3-х летняя корректировка в циклически
3-Year Adjustment in Cyclically-Adjusted
скорректированном первичном балансе
Primary Balance (CAPB) 1/
бюджета (CAPB) 1/
(Percent of GDP)
(% ВВП)
14
Distribution
4/ 4/
Распределение
12
Italy
Италия
10
8
6
4
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
Less
0
8
More
2
1/ В случае Италии основная корректировка уже произошла в 2012 г. И темп
консолидации замедляется до 1 процента ВВП в 2013 г.
Source: Италия 2013: Консультации в рамках Статьи VI, отчет персонала, Сентябрь
2013
Тепловая карта
Уровень долга
Debt level
Валовая потребность в
финансировании
Gross financing
needs
Структура Долга
Debt profile
Шок
Шок роста
первичного
реального
Real GDP
Primary
баланса
ВВП Shock Balance Shock
Growth
бюджета
Шок
Шок
первичного
Real GDP
Primary
реального
баланса
Growth
Shock Balance Shock
роста
ВВП
бюджета
Market
Восприятие
Perception
рынка
Шок
реальной
Real Interest
процентной
Rate
Shock
ставки
Шок
реальной
Real Interest
процентной
Rate Shock
ставки
Шок
Шок
обменного
условных
Exchange Rate Contingent
курса
обязательств
Shock
Liability
shock
Шок
Шок
Exchange
Rate Contingent
обменного
условных
Shock
Liability
Shock
курса
обязательств
Объем
External
Change
in the Public
Debt
Требования
Изменение
государств.
Financing
Share
of Short- Held by Nonвнешних
доли
долга без
заимствовани
Requirements кратосроч.
Term Debt
Residents
учета
й
долга
резидентов
Уровень риска
Риски уровня долга и
валовой потребности в
финансировании (GFN)
Foreign
Объем долга
Currency
в иностр.
Debt
валюте
Базовый сценарий выше
ориентировочного уровня?
Стресс тесты выше
ориентировочного уровня?
Высокий
Да
Да
Средний
Нет
Да
Низкий
Нет
Нет
Ориентировочные уровни
долгового бремени (%)
Долг к ВВП
GFN к ВВП
Развивающиеся страны
70
15
Развитые Страны
85
20
Макро-бюджетные
стресс тесты
Шок первичного баланса
бюджета
С последующим повышением процентной
ставки
Шок роста реального ВВП
Ухудшение первичного баланса,
Повышение процентной ставки,
Снижение инфляции
• Охват взаимодействия
между ключевыми
макро переменными
• Дизайн позволяет
совмещать
стандартизацию и
специфические
обстоятельства страны
Шок реальной
процентной ставки
Шок реального обменного
курса
С последующим повышением инфляции
15
Шок условных
обязательств
• Запускается автоматически для стран с уязвимым банковским
сектором
Шок условных обязательств
финансового сектора
Условие запуска
Отношение кредитов
частного сектора к ВВП
(3-летний кумулятивный
уровень изменения)
Отношение кредитов к
депозитам
Разви Развтые
ся
30%
1.5
•Шок в размере 10 % активов
банковской системы
15%
1.5
•Первичный баланс бюджета
ухудшается, процентная ставка
растет, инфляция снижается
• Может также использоваться для оценки рисков природных
катастроф, проблем с публично-частным партнерством,
проблем предприятий принадлежащих государству
Макробюджетные шоки
Italy Public DSA - Stress Tests
Макро
– бюджетные
стресс
тесты
Macro-Fiscal
Stress
Tests
Базовый сценарий
Baseline
ШокGDP
роста
реального
Real
Growth
Shock ВВП
Валовый
номинальный
Gross
Nominal
Public Debt
Шок первичного
баланса
Primary
Balance Shock
ШокExchange
реального
обменного
курса
Real
Rate
Shock
Валовый
номинальный
Gross
Nominal
Public Debt
Шок
реальной
Real
Interest
Rate процентной
Shock
ставки
долг сект. гос. упр.
(in percent of GDP)
(в % к ВВП)
150
долг сект. гос. упр.
(in percent of Revenue)
(в % к Доходам)
310
Валовая потребность в
Public Gross Financing Needs
финансировании сект. гос. упр.
(in
percent
of GDP)
(в %
к ВВП)
31
145
300
29
290
27
140
135
130
23
270
125
21
260
120
19
250
115
110
2013
25
280
2014
2015
2016
2017
2018
17
240
2013
2014
2015
2016
2017
2018
15
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Дополнительные
Additional Stressстресс
Tests тесты
Комбинированный макро – бюджетный
Шок условных
обязательств
Combined Macro-Fiscal Shock
Contingent
Liability
Shock
шок
Deep recession and confidence shock
Глубокая рецессия и шок уверенности
Валовый
номинальный
Gross Nominal
Public Debt
Валовая
потребность
Public
Gross
Financing вNeeds
долг сект. гос. упр.
финансировании
сект. гос. упр.
(in percent of Revenue)
(in percent of GDP)
(в % к Доходам)
(в % к ВВП)
340
40
330
Базовый сценарий
Baseline
Сценарий
«Усталости от
Reform
Fatigue
реформ»
Валовый
номинальный
Gross
Nominal
Public Debt
сект.
гос. упр.
(inдолг
percent
of GDP)
(в % к ВВП)
170
160
320
150
310
140
290
300
30
25
280
130
270
20
260
120
110
2013
35
250
2014
2015
2016
2017
2018
240
2013
2014
2015
2016
2017
2018
15
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Тепловая
карта
Шок роста
реального
ВВП
Уровень долга
Воздействие
на реальный
рост ВВП
Валовая потребность в
финансировании
Восприятие
рынка
Структура Долга
Шок
первичного
баланса
бюджета
Шок
первичного
баланса
бюджета
Шок
реальной
процентной
ставки
Шок
реальной
процентной
ставки
Требования
внешних
заимствовани
й
Изменение
доли
кратосроч.
долга
Шок
обменного
курса
Шок
условных
обязательств
Шок
обменного
курса
Шок
условных
обязательств
Объем
государств.
долга без
учета
резидентов
Объем долга
в иностр.
валюте
Риски структуры долга
Показатели уязвимости структуры долга
Нижнее раннее предупреждение
356
bp
600
87%
17%
1
15
200
2
45
0.5
5
1
Верхнее раннее предупреждение
1
2
15
1
2
60
24%
1
20
2
1
2
-4.5%
Годовое изменение в
Потребность во
Долг сектора гос. упр.
Public Debt in
Краткосрочном
долге
Которым
владеют
Foreign
Currency
Внешнем финансировании ектора гос. упр.
Нерезиденты
(в % от общей суммы)
(в базисных пунктах 4/
(в % от общей суммы)
(в % к ВВП)
EMBI
(в % от общей суммы)
Диаграммы с доверительными
интервалами
Эволюция of
прогнозируемой
плотности
номинального
Evolution
Predictive Densities
ofвалового
Gross Nominal
Publicдолга
Debt
сектора гос. упр. (в % к ВВП)
(in percent of GDP)
Базовый
сценарий
Baseline
10я -25я
10th-25th
Процентили
:
Percentiles:
Симметричное
Symmetric
Distribution
145
145
140
140
135
135
130
130
125
125
120
120
115
115
110
110
105
105
100
2011
100
2011
2013
75я -90я
75th-90th
Ограниченное
(асимметричное)
Restricted
(Asymmetric)
Distributionраспределение
распределение
2012
25я -75я
25th-75th
2014
2015
2016
2017
2018
Источник: Италия 2013: Консультации по Статье VI Consultation Отчет
персонала, Сентябрь 2013
Ограничение Restrictions
позитивных
шоков:
on upside
shocks:
Нет ограничений для шока роста
no restriction on the growth rate shock
Нет ограничений для шока процентных ставок
no restriction
on theшок
interest
shock
0 макс. возможный
позитивный
(% rate
от ВВП)
0
is
the
max
positive
pb
shock
(percent
GDP)
Нет ограничений для шока обменного курса
no restriction on the exchange rate shock
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Детальное
описание DSA
• Отражает общую оценку рисков устойчивости
долга персоналом МВФ
• Выделяет уязвимые места и специфические
обстоятельства, которые смягчают или
увеличивают риски для конкретной страны
• Включает общее описание и ключевые
допущения, включая реалистичность базового
сценария
Пример - Мексика
Уровень долга сектора гос.
управления остается умеренным
(прогноз 45% ВВП к концу 2013).
Широкое институциональное
покрытие долга.. дает уверенность
в том, что валовые обязательства
гос. сектора будут покрыты…
Учитывая структуру долга Мексики,
вероятность влияния шоков
процентной ставки или обменного
курса на нац. бюджет в
прогнозируемом периоде
достаточно низкая…
В то время как индикаторы
структуры долга гос. управления
находятся ниже пороговых
значений, отмечается высокая доля
долга нерезидентов – около 48%
всей долговой нагрузки.
Пример- Румыния
Основные риски возникают из-за
слабых темпов роста ВВП и
условных обязательств в
банковском секторе, которые могут
поднять уровень долга до
50%ВВП,… тем не мене, уровень
капитализации банков достаточный,
и это оказывает небольшой эффект
на краткосрочный внешний долг
Сохраняется внешняя уязвимость в
связи с относительно высоким
уровнем внешнего долга и
потребностями в его
рефинансировании…
Пример - Италия
Italy Public DSA Risk Assessment
Heat Map
Debt level 1/
Gross financing needs 2/
Debt profile
Real GDP
Primary
Growth Shock Balance Shock
Real Interest Exchange Rate Contingent
Rate Shock
Shock
Liability shock
Real GDP
Primary
Growth Shock Balance Shock
Real Interest Exchange Rate Contingent
Rate Shock
Shock
Liability Shock
Market
Perception
3/
External
Change in the Public Debt
Financing
Share of Short- Held by NonRequirements
Term Debt
Residents
Уровень долга – 130%ВВП, что
ставит Италию на 2 место в
рейтинге стран с самой высокой
задолженностью в еврозоне, а
также значительными
потребностями в финансировании…
Foreign
Currency
Debt
Evolution of Predictive Densities of Gross Nominal Public Debt
(in percent of GDP)
Baseline
10th-25th
Percentiles:
25th-75th
75th-90th
Symmetric Distribution
Restricted (Asymmetric) Distribution
145
145
140
140
135
135
130
130
125
125
120
120
115
115
Restrictions on upside shocks:
110
110
no restriction on the growth rate shock
105
105
100
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
100
2011
no restriction on the interest rate shock
0 is the max positive pb shock (percent GDP)
no restriction on the exchange rate shock
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Учитывая структуру долга (средний
срок погашения около 7 лет ),
прямое воздействие процентной
ставки на бюджет сравнительно
невысокое…
Debt Profile Vulnerabilities
(Indicators vis-à-vis risk assessment benchmarks)
Italy
Lower early warning
Upper early warning
51%
Not applicable
for Italy
600
273
bp
400
1
2
25
1.5
17
1.0
1
2
Bond Spread over
German Bonds
External Financing
Requirement
(in basis points) 4/
(in percent of GDP)
Source: IMF staff.
45
0.8%
Annual Change in
Short-Term Public
Debt
1
30%
30
2
(in percent of total)
1
2
1
2
Public Debt Held
by Non-Residents
Public Debt in
Foreign Currency
(in percent of total)
(in percent of total)
В стране наблюдается высокая
потребность во внешних
заимствованиях, что означает
сохранение долговой уязвимости
относительно восприятия рынков.
Приложение
Индикаторы для
дополнительного анализа
Менее
детально
Показатели
3-летняя кумулятивная корректировка первичного баланса
бюджета (% в ВВП)
Коэффициент вариации роста
Спрэд доходности по облигациям или EMBI глобальные
спрэды (в базисных пунктах)
Потребность во внешнем финансировании (% к ВВП)
Более
детально
Развитые Разв-ся
2
2
1
1
600
600
25
15
Долг сектора гос. упр. во владении нерезидентов (доля в общ.)
45
45
Долг сектора гос. упр. в иностранной валюте (доля в общ.)
н.д.
60
Годовое изменение в доле краткосрочного долга сектора гос.
упр. с учетом первоначальной даты погашения
1.5
1.0
Макро-бюджетные шоки подробнее
Риск
Размер и длительность шоков
Первичный
баланс
бюджета
Минимальный шок 50 % от планируемой
кумулятивной корректировки или
Дополнительное заимствование ведет к повышению
базовый сценарий минус половины от
процентной ставки на 25 базисных пунктов на1% увеличения
10-летнего исторического стандартного
дефицита бюджета к ВВП.
отклонения, в зависимости от большей
величины.
Рост
Реального
ВВП
Рост реального ВВП сокращается на 1
стандартное отклонение в течение двух
последовательных лет.
Взаимосвязь по умолчанию
Первичный баланс бюджета ухудшается (отношение доходов к
ВВП остается таким же как в историческом сценарии, но
отношение непроцентных расходов к ВВП возрастает так как
уровень расходов остается таким же как в базовом сценарии).
Ухудшение первичного баланса бюджета ведет к более
высокой процентной ставке (см. выше).
Замедление роста ведет к более низкой инфляции (0,25 п.п. за
1 % роста ВВП).
Процентная
ставка
Номинальная процентная ставка
возрастает на разницу между
максимальной реальной процентной
ставкой за историю (за последние 10
лет) и средним уровнем реальной
процентной ставки за период прогноза,
или на 200 б.п., (что больше)
Обменный
курс
Расчет переоцененности реального
обменного курса или максимальное
историческое движение обменного
курса за последние 10 лет, (что больше)
Размер шока может быть скорректирован ,если риски высоки
(валовая потребность в финансировании выше).
Влияние на инфляцию с эластичностью по умолчанию в 0.25
для развивающихся и 0.03 для развитых стран.
26