Нефть-Золото-Валюта-Акции

29 апреля 2011
Стратегия «Нефть-Золото-Валюта-Акции»
Нефть-Золото-Валюта-Акции
Содержание
ОБЗОР СИТУАЦИИ НА РАЗЛИЧНЫХ РЫНКАХ ................................................................................. 2
ТОВАРНЫЙ РЫНОК ................................................................................................................................ 2
ФОНДОВЫЙ РЫНОК ............................................................................................................................... 3
ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК ............................................................................................................................... 4
ВЫВОДЫ: ............................................................................................................................................. 5
НЕФТЬ-ЗОЛОТО-ВАЛЮТА-АКЦИИ ..................................................................................................... 6
КОНЦЕПЦИЯ .......................................................................................................................................... 6
УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ И КАПИТАЛОМ ................................................................................................... 6
ПРЕИМУЩЕСТВА ПОЛИРЫНОЧНОЙ СТРАТЕГИИ НАД МОНОРЫНОЧНОЙ .................................................... 7
МЕТОДИКА ОТБОРА ИНСТРУМЕНТОВ ...................................................................................................... 8
ИЗМЕНЕНИЯ В НАЛОГООБЛОЖЕНИИ ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ................................... 7
СТАТИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ ........................................................................................................... 10
29 апреля 2011
Стратегия «Нефть-Золото-Валюта-Акции»
Обзор ситуации на различных рынках
Основная отличительная черта предлагаемой стратегии заключается в том, что она работает с
различными инструментами, представленными на трех рынках: товарном, валютном и фондовом,
динамика инструментов которых, как правило, носит разнонаправленный характер, что создает
дополнительные возможности для повышения эффективности инвестиций.
Рассмотрим ценовые тенденции, наблюдавшихся на этих рынках в последнее время.
Товарный рынок
Нефть
Проанализируем динамику товарных рынков на примере нефти и золота как наиболее ликвидных
активов.
Рис.1 Динамика котировок нефти
Источник: www.futuresource.com
На графике изменения цены фьючерсных контрактов на нефть за последние двадцать лет четко
видна восходящая тенденция, которая зародилась в конце 1998 года и продолжает оставаться
актуальной сегодня, уже спустя десять лет после своего начала.
За минувшее десятилетие на нефтяном рынке можно было наблюдать и стремительные взлеты и
не менее головокружительные снижения. Так, стоит отметить «ралли», в результате которого
всего лишь за два года котировки выросли на 250%, повысившись с 10 долларов за баррель в
конце 1999 г. до 35 долларов осенью 2001 г. Примечателен период плавного безоткатного
повышения, наблюдавшегося с 2003 г. по 2006 г., стремительный 100% взлет конца 2007 г. первой половины 2008 г.
Наконец, история нефтяного рынка последнего десятилетия была бы неполной без обвала
котировок, проходившего на фоне паники, парализовавшей мировые рынки в 2008 г., в результате
которой «черное золото» подешевело почти на ¾ (снижение составило около 76%).
2
29 апреля 2011
Стратегия «Нефть-Золото-Валюта-Акции»
Но, всё же, восходящий тренд устоял (зеленая линия на графике) и, на фоне всего
произошедшего, только укрепился. На рубеже 2008-2009 гг. котировки протестировали его на
прочность в районе отметки 35 долларов за баррель, и вновь отскочили к цене, которая
устраивала многих в последнее время - 80 долларов за баррель.
Рис.2 Динамика котировок золота
Источник: www.futuresource.com
Золото
На рынке золота еще в начале 2001 г. наметилась восходящая тенденция (зеленая линия на
графике). С течением времени она укреплялась, развившись в мощный восходящий тренд,
который в середине 2005 г. получил дополнительное ускорение наверх (синяя линия на графике).
Кризисная лихорадка 2008 г. повлияла негативным образом на все рынки, но, учитывая, что
золото еще со времен античности является активом, в который направляются денежные потоки в
периоды нестабильности, общая паника не оказала на котировки этого драгоценного металла
такого негативного воздействия, как, скажем, на фондовый рынок. На фоне финансового кризиса
2008 г. золото, упав в цене всего на 30%, восстановилось быстрее других активов и, уже в начале
2009 г., вышло на новые исторические максимумы.
Фондовый рынок
Восходящий тренд на графике индекса РТС, наблюдается уже более 10 лет, после дефолта 1998
года. Почти десятилетие российский рынок настойчиво и упорно двигался наверх. Локальные
коррекции были связаны с внутренними событиями (с «делом ЮКОСа»), из-за которых рынок
сильно лихорадило на протяжении всего 2004 года. Этап ускоренного роста пришелся на момент
начала «ралли» на рынках сырья 2005-2008 гг., когда цены на «черное золото» устремились к
новым историческим максимумам.
Кризис 2008 года внес свои коррективы. Снижение по индексу РТС составило порядка 80%. За
считанные месяцы индекс был отброшен назад на уровни трехлетней давности.
3
29 апреля 2011
Стратегия «Нефть-Золото-Валюта-Акции»
Поддержку фондовый рынок нашел на уровне 500 пунктов, как раз в месте прохождения линии
долгосрочного восходящего тренда (красная линия на графике). Нащупав дно, индекс РТС с 2009
г. постепенно отыгрывает утраченные позиции:
Рис.3 Динамика индекса РТС
3000
2500
2000
1500
РТС
тренд
1000
500
28.03.2011
12.07.2010
26.10.2009
16.02.2009
09.06.2008
24.09.2007
15.01.2007
01.05.2006
15.08.2005
29.11.2004
22.03.2004
14.07.2003
04.11.2002
25.02.2002
18.06.2001
09.10.2000
31.01.2000
24.05.1999
14.09.1998
Дата
-500
05.01.1998
0
Источник: ОАО «РТС»
Валютный рынок
Рис.4 Динамика пары рубль/доллар
40
35
30
RUB/USD
тренд
25
20
19.01.2011
18.09.2010
24.05.2010
25.01.2010
27.09.2009
19.05.2009
01.12.2009
08.08.2008
03.06.2008
10.03.2007
04/27/2007
11.10.2006
06.06.2006
12/16/2005
07/13/2005
01/31/2005
08/16/2004
03.05.2004
09/23/2003
04/15/2003
15
Источник: Центральный Банк РФ
Нисходящий тренд курса американского доллара относительно российского рубля сломался в
конце 2008 года (красная линия на графике). Этап ослабления заокеанской валюты к рублю,
4
29 апреля 2011
Стратегия «Нефть-Золото-Валюта-Акции»
который длился с 2003 по 2008 годы в период экономического роста, сменился стремительным
растущим трендом. На фоне нестабильности в других финансовых инструментах, котировки
американского доллара продемонстрировали резкий взлет и поставили абсолютный рекорд,
обновив исторический максимум и поднявшись выше отметки 36 руб. Указанная динамика четко
отразила настроения российских инвесторов в период развития кризисных событий. На
сегодняшний день движение курса доллара остается в рамках восходящего тренда,
стабилизировавшись вблизи отметки 30 рублей.
Выводы:
2009 и 2010 годы охарактеризовались восстановлением мировых рынков после панического
снижения, наблюдавшегося на фоне мирового кризиса 2008 года.
После того как эмоции поутихли, и на биржах возобладали здравый смысл и объективные оценки
ситуации, котировки встали на путь возвращения к привычным для всех докризисным уровням.
Хотя полного восстановления до сих пор не произошло, повышение по многим инструментам
превысило 100%.
Среди лидеров повышения выделялись нефть и индекс РТС. Неплохой рост, как некий гарант
безопасности, продемонстрировало золото.
Одновременно на фоне стабилизации экономики происходило снижение курса американского
доллара по отношению к российскому рублю.
Рис.5 Сводная динамика индекса РТС, золота, нефти и доллара США в % (с 17.09.2007 г. по 29.04.2011 г.).
250
200
150
RUB/USD
РТС
Brent
100
GOLD
50
17.03.2011
17.12.2010
17.09.2010
17.06.2010
17.03.2010
17.12.2009
17.09.2009
17.06.2009
17.03.2009
17.12.2008
17.09.2008
17.06.2008
17.03.2008
17.12.2007
17.09.2007
0
Источник: аналитический отдел ООО «Управляющая компания «Финам Менеджмент»
5
29 апреля 2011
Стратегия «Нефть-Золото-Валюта-Акции»
Таким образом, присутствие на нескольких рынках сразу, одновременная работа с разными
инструментами, корреляция которых относительно невысока, повышает надежность инвестиций,
позволяя переключаться с одного рынка на другой, в поисках восходящего движения.
Нефть-Золото-Валюта-Акции
Концепция
Предлагаемая стратегия управления представляет собой классический трендовый метод,
отслеживающий движения ликвидных активов практически на всех основных рынках: товарном,
фондовом и валютном. Главная цель данного подхода заключается в том, чтобы своевременно
определить зарождающийся тренд, и удерживать позицию до тех пор, пока тенденция в силе.
Такого рода методики являются по своей природе следующими за тенденцией (Trend Following
Trading). На основании их в портфель включаются активы, которые начинают пользоваться
спросом со стороны крупных инвесторов, покупки которых могут серьезно сдвинуть котировки и
создать сильное направленное движение. Методика, которая используется в этой стратегии, уже
неоднократно подтверждала свою оптимальность с точки зрения соотношения риск/доход.
Для торговли используется максимально возможное количество ликвидных инструментов,
торгуемых на площадке FORTS, которые имеют между собой наименьшую корреляцию. Решения
о покупке или продаже актива принимаются системно на основе математико-статистического
анализа, имеющего статистическое преимущество в долгосрочной перспективе.
Формализованный набор правил позволяет однозначно определить моменты для входа в рынок и
выхода из него. Решение о покупке/продаже акций принимается после пробоя локальных
максимумов/минимумов, наблюдаемых за определенный временной интервал. Ключевым блоком
стратегии является управление рисками и капиталом, которое позволяет найти «золотую
середину» при распределении средств среди активов. Другими словами, в активы с большей
волатильностью, а значит и с большими рисками выделяется меньшая сумма, а в активы с
меньшим риском, соответственно, большая.
Стратегия является среднесрочной и отслеживает движения продолжительностью от нескольких
недель до нескольких месяцев.
Управление рисками и капиталом
В данной стратегии используется модель управления капиталом с «фиксированным риском на
сделку». Согласно этой методике заранее можно просчитать максимально вероятный убыток,
который может быть получен по каждой конкретной сделке в ходе развития неблагоприятного для
стратегии сценария.
Доля каждого инструмента в портфеле определяется таким образом, чтобы снижение капитала в
сделке не превышало заранее установленный уровень. Также дополнительно применяется
ограничение максимального размера позиции с целью дополнительного контроля рисков по
сделке.
Таким образом, в условиях низкой рыночной волатильности, когда среднедневной диапазон
колебаний котировок сужается (локальные максимумы и минимумы сближаются), активы
приобретаются на больший процент капитала. В случае же увеличения волатильности, что
происходит при неопределенной ситуации на рынке, доля инвестирования в каждый
приобретаемый инструмент сокращается. Тем самым, стратегия динамично адаптируется к
изменяющейся рыночной ситуации, сохраняя риски на одинаковом уровне.
В процессе инвестирования, в зависимости от ситуации на рынке, счет инвестора подвергается
колебаниям, динамика его изменений может быть как положительной, так и отрицательной.
6
29 апреля 2011
Стратегия «Нефть-Золото-Валюта-Акции»
Преимущества полирыночной стратегии над монорыночной
Наблюдения за одним рынком, например, за рынком российских акций, показывают, что в
периоды повышения котировок ликвидных акций рост происходит сразу во всех акциях
одновременно. Если же курсовая стоимость падает, то снижение, как правило, происходит во всех
бумагах одновременно. Это повышает волатильность портфеля, увеличивает стандартное
отклонение, ухудшает тем самым основные показатели по стратегии.
Из теории портфельного инвестирования известно, что использование нескольких инструментов с
низкой корреляцией приводит к улучшению «качества» управления, улучшению соотношения
риск/доход. Реализовать такую полирыночную стратегию удобнее всего через фьючерсы.
Использование этих производных инструментов существенно облегчает выход на различные
рынки,
так
как
они
избавляют
инвестора
от
необходимости
связываться
с
покупкой/продажей/поставкой реального товара.
Рынок предоставляет широкие возможности для получения дохода. Одним из вариантов подхода,
позволяющего использовать преимущества одновременной работы на нескольких рынках, как
раз и является стратегия «Нефть-Золото-Валюта-Акции».
Изменения в налогообложении производных инструментов
В мировой практике широко распространены стратегии, опирающиеся на использование
производных финансовых инструментов, позволяющие как хеджировать риски, так и проводить
направленные сделки. Одной из причин столь бурного развития срочного рынка, является
благоприятная налоговая база, которая позволяет компенсировать убытки по одним
инструментам прибылью от других.
Долгое время в России не было такой возможности из-за некоторых ограничений в Налоговом
кодексе. В 2009 г. при содействии Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) были
внесены определенные поправки, касающиеся сальдирования налогов, что открывает новые
возможности для инвесторов и арбитражеров на российском срочном рынке.
Таким образом, на стороне инвесторов теперь положение Федерального закона, подписанного 25
ноября 2009 года Президентом России Дмитрием Медведевым. Федеральный закон N 281-ФЗ «О
внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и
отдельные законодательные акты Российской Федерации», позволяет учитывать финансовые
результаты от операций по различным финансовым инструментам.
После вступления данного закона в силу налогообложение доходов инвесторов, полученных на
фондовом рынке, будет производиться по общепринятым нормам, применяемым в
международной практике. Так, налогообложение физических лиц будет производиться по
следующим принципам:
1. Сальдируются результаты между спот-рынком акций и рынком производных финансовых
инструментов на фондовые активы;
2. Переносятся полученные в отчетном налоговом периоде на биржевом рынке убытки на
будущие периоды;
3. Сальдируются финансовые результаты по всем биржевым производным финансовым
инструментам вне зависимости от базового актива.
Что это означает? Теперь если у инвестора возникает прибыль от торговли фьючерсным
контрактом на нефть, но возникает небольшой убыток от позиции по фьючерсу на золото, то
налог в конце года будет браться с общего финансового результата, а не с прибыли от нефтяного
контракта, что также повышает общую эффективность стратегии.
Таким образом, теперь, если инвестор использует стратегию «Нефть-Золото-Валюта-Акции» для
достижения своих финансовых целей, он сильнее защищен от налоговых рисков, и на его стороне
выступает законодательная возможность учитывать свои результаты на товарном рынке, рынке
производных инструментов и рынке ценных бумаг. Данная стратегия предполагает отслеживание
движений сразу на нескольких рынках. Благодаря такой диверсификации по рынкам за счет
низкой корреляции используемых активов, модель получает значительное преимущество перед
7
29 апреля 2011
Стратегия «Нефть-Золото-Валюта-Акции»
аналогичными методами торговли на одном рынке. Если в какой-либо момент времени, например,
на рынке акций наблюдается стагнация или отрицательная динамика, то на других рынках
(товарном или валютном) в то же самое время может существовать устойчивая положительная
тенденция, которая позволит получить доход.
Таким образом, присутствие на разных рынках, дает возможность использовать инструменты с
невысокой корреляцией, что в конечном итоге приводит к получению результата с более
благоприятным соотношением риск/доход, чем при работе на каком-либо одном рынке при
использовании того же трендового подхода.
Методика отбора инструментов
В методику отбора легло предположение о том, что максимальное количество активов с низкой
корреляцией поможет свести риски к минимуму, при этом максимизировав прибыль.
Таким образом, было отобрано максимальное на данный момент количество активов с низкой
корреляцией и высокой ликвидностью. Была составлена матрица корреляций различных
инструментов с целью выявления наименее коррелированных из них. Она включила в себя
фьючерсы на мировые индексы, металлы, нефть, нефтепродукты, а также наиболее ликвидные
и популярные валютные пары. Был проведён анализ, в ходе которого было выявлено 4 наименее
коррелированных ликвидных инструмента.
В качестве объектов инвестирования в данной модели используются наименее коррелированные
и наиболее ликвидные производные инструменты, которые торгуются на фьючерсной площадке
России РТС ФОРТС:
- фьючерсный контракт на индекс РТС (расчётный)
- фьючерсный контракт на сырую нефть сорта «BRENT» (расчётный)
- фьючерсный контракт на аффинированное золото в слитках (расчётный)
- фьючерсный контракт на доллар США (расчётный)
Выводы по диверсификации
Представленная стратегия позволяет одновременно отслеживать ситуацию на разных рынках.
Благодаря такой диверсификации, модель получает значительное преимущество перед
аналогичными методами торговли на одном рынке (рис. 6). Работа с несколькими несвязанными
активами повышает шансы инвестора заработать на растущих движениях, которые могут
зародиться в любой момент на любом рынке. За счет использования механизма управления
капиталом и ограничения рисков стратегия не только сохранила капитал на резком снижении
рынка в 2008 году, но и показала значительную прибыль во время роста на валютном, а также
вышла на новые максимумы по доходности в 2009 году.
Таким образом, присутствие на разных рынках дает возможность использовать инструменты с
низкой корреляцией и добиваться более благоприятного соотношения риск/доход, чем при работе
на каком-либо одном рынке.
8
29 апреля 2011
Стратегия «Нефть-Золото-Валюта-Акции»
Рис. 6. Динамика стратегии «Нефть-Золото-Валюта-Акции» в сравнении с динамикой индекса РТС
(с 01.07.2005 г. по 29.04.2011 г.).
Динамика доходности стратегии в сравнении с индексом
РТС
1200
1000
800
РТС
600
НЗВА
400
200
07.03.2011
07.11.2010
07.07.2010
07.03.2010
07.11.2009
07.07.2009
07.03.2009
07.11.2008
07.07.2008
07.03.2008
07.11.2007
07.07.2007
07.03.2007
07.11.2006
07.07.2006
07.03.2006
07.11.2005
0
Источник: аналитический отдел ООО «Управляющая компания «Финам Менеджмент»
9
29 апреля 2011
Стратегия «Нефть-Золото-Валюта-Акции»
Статические показатели
Рис. 7. Динамика стратегии «Нефть-Золото-Валюта-Акции» в сравнении с динамикой индекса ММВБ
(с 01.07.2005 г. по 29.04.2011 г.).
Динамика доходности стратегии в сравнении с индексом ММВБ (Portfolio perfomance and
benchmark)
12 000 000
Нефть-ЗолотоВалюта-Акции
10 000 000
ММВБ
8 000 000
6 000 000
4 000 000
2 000 000
фев'11
ноя'10
авг'10
май'10
фев'10
ноя'09
авг'09
май'09
фев'09
ноя'08
авг'08
май'08
фев'08
ноя'07
авг'07
май'07
фев'07
ноя'06
авг'06
май'06
фев'06
ноя'05
0
Источник: аналитический отдел ООО «Управляющая компания «Финам Менеджмент»
Табл.1 Основные характеристики торговой стратегии.
Период управления:
Цена портфеля на начало периода:
Цена портфеля на конец периода:
Доход за весь период:
Среднегодовая доходность (сложный
процент):
Годовая волатильность за период:
Эффективность управления
(коэффициент Шарпа):
Максимальные снижение/рост за
периоды времени:
День:
Месяц:
3 Месяца:
Год:
Стратегия
5.7 лет
1 млн руб.
9.9 млн руб.
887%
Benchmark: ММВБ
5.7 лет
1 млн руб.
2.1 млн руб.
110%
49.2%
27.6%
13.8%
42.2%
1.44
0.10
Снижение
-7.9%
-15.5%
-19.7%
-17.7%
Доход
Снижение
10.0%
-18.7%
32.0%
-53.1%
50.4%
-65.8%
121.6%
-73.0%
Доход
28.7%
35.3%
78.4%
164.3%
10
29 апреля 2011
Стратегия «Нефть-Золото-Валюта-Акции»
Рис. 8. Плотность распределения прибыли и убытков стратегии
и функция распределения годовой прибыли и убытков стратегии
Источник: аналитический отдел ООО «Управляющая компания «Финам Менеджмент»
11
29 апреля 2011
Стратегия «Нефть-Золото-Валюта-Акции»
Рис. 9. Сравнение годовых доходностей стратегии и индекса ММВБ
Годовая динамика стратегии и индекса ММВБ (Portfolio and Benchmark P&L)
Нефть-ЗолотоВалюта-Акции
121,1%
ММВБ
74,6%
67,5%
39,8%
49,2%
36,2%
38,0%
26,2%
23,2%
14,7%
11,5%
3,2%
14,9%
-67,2%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Источник: аналитический отдел ООО «Управляющая компания «Финам Менеджмент»
Рис. 10. Меры риска стратегии инвестирования
Источник: аналитический отдел ООО «Управляющая компания «Финам Менеджмент»
12
29 апреля 2011
Стратегия «Нефть-Золото-Валюта-Акции»
Рис. 11. Доходность стратегии по месяцам
13
29 апреля 2011
Стратегия «Нефть-Золото-Валюта-Акции»
Источник: аналитический отдел ООО «Управляющая компания «Финам Менеджмент»
14
29 апреля 2011
Стратегия «Нефть-Золото-Валюта-Акции»
КОНТАКТЫ
ООО «Управляющая компания «Финам Менеджмент»
Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами
№077-11748-001000 от 11.11.2008, выдана ФСФР России.
Все заинтересованные лица могут до заключения соответствующего договора ознакомиться с условиями управления активами,
получить сведения о лице, осуществляющем управление активами, и иную информацию, которая должна быть предоставлена в
соответствии с федеральным законом и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации по указанным ниже адресу
и/или телефону.
Адрес: Россия, г. Москва, пер. Настасьинский, д. 7, стр. 2, комн. 29
тел.:
8-800-200-44-00 (бесплатно по России)
+7 (495) 796-90-26 (многоканальный)
факс: +7 (495) 796-93-89
Почтовый адрес: Россия, 127006, г. Москва, пер. Настасьинский, д. 7, стр. 2, комн. 29
Режим работы офиса: понедельник – пятница: 10:00 - 21:00
суббота: 10:00 – 16:00
воскресенье: выходной
du-light@finam.ru
www.fdu.ru
Настоящий материал и содержащиеся в нем сведения носят исключительно информативный характер, не являются офертой и не могут
рассматриваться как приглашение или побуждение сделать оферту или как просьба купить или продать ценные бумаги/другие финансовые
инструменты, либо осуществить какую-либо иную инвестиционную деятельность. Представленная информация подготовлена на основе
источников, которые, по мнению авторов данного аналитического обзора, являются надежными, но при этом отражает исключительно
мнение авторов относительно анализируемых объектов и проведенные авторами исследования. Несмотря на то, что настоящий обзор был
составлен с максимально возможной тщательностью, ни его авторы, ни ООО «Управляющая компания «Финам Менеджмент» не заявляют
и не гарантируют ни прямо, ни косвенно его точность и полноту. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале,
являются суждением на момент публикации настоящего аналитического обзора и могут быть изменены без предупреждения. Ни ООО
«Управляющая компания «Финам Менеджмент», ни его сотрудники не несут ответственности за какие-либо потери, возникшие в результате
использования настоящего материала либо в какой-либо другой связи с ним. Результаты деятельности управляющего по управлению
ценными бумагами в прошлом не определяют доходы учредителя управления в будущем. Государство не гарантирует доходность
инвестиций. Копирование, воспроизводство и/или распространение настоящего материала, частично или полностью, без письменного
разрешения ООО «Управляющая компания «Финам Менеджмент» категорически запрещено.
15