Facebook, Inc.

Аналитический отдел
24.10.14
Название:
Facebook Inc.
Биржа
NASDAQ
Тикер
FB
Сектор
Социальные сети
Цена за акцию (23.10.14)
$80.04
Капитализация:
$197,5 млрд.
Целевая цена: (23.10.15)
$65.04
Потенциал падения:
18,7%
Рекомендация:
«Продавать»
График №1. Динамика цен на акции Facebook
90
80
70
60
50
40
30
окт.
дек.
фев.
апр.
июн.
авг.
окт.
Источник: Yahoo.finance
Таблица №1 Финансовые показатели Facebook
2013
2014E
2015E
2016E
Выручка
($ млрд.)
7,87
12,26
16,5
21,46
EPS ($)
0.6
1.63
2.04
2.71
Источник: Bloomberg
График №2 Динамика EPS
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
2013
Источник: Bloomberg
2014Е
2015Е
2016Е
Обзор
акций
Facebook, Inc.
компании
Facebook Inc. – это социальная сеть, созданная
в США в 2004 году. Пользователями сети являются
более 1,3 млрд. людей по всему миру. Значительный
рост финансовых результатов компании в последние
несколько лет был связан с увеличением доходов от
рекламы. Однако мы ожидаем, что на фоне
замедления темпов роста активных пользователей
Facebook и охлаждения интереса к данной социальной
сети, доходы корпорации начнут снижаться. В связи с
этим мы устанавливаем целевую цену на акции
Facebook Inc. на уровне $65.04 и рекомендуем их
«продавать».
Рост популярности специализированных и
независимых соцсетей: Facebook столкнулся с
ощутимым оттоком пользователей после ряда скандалов.
В частности летом этого года стало известно о том, что
компания
проводила
эксперимент
над
своими
пользователями без их ведома. Суть опыта, в котором
невольно оказались задействованы 689 тыс. человек,
заключалась в манипулировании эмоциями пользователей
за счет фильтрации их новостной ленты. Недовольство
вызвала также и новая политика Facebook, которая
требует от пользователей использования при регистрации
их реальных имен. На этом фоне резко выросла
популярность независимой социальной сети
Ello,
зарегистрироваться в которой можно только по
приглашению. Ello не публикует рекламы и обещает не
передавать информацию о пользователях третьим лицам.
Соцсеть набирает все большую популярность, и в
сентябре этого года, по некоторым оценкам, количество
заявок на регистрацию на портале достигало 35 тыс. в час,
а приглашения на соцсеть продавались на eBay за $500.
Мы считаем, что такие социальные сети как Facebook в
ближайшие несколько лет будут терять долю рынка за
счет
роста
популярности
узкоспециализированных
соцсетей и мессенджеров. Так, общее количество
зарегистрированных
пользователей
мессенджеров
WhatsApp, Line и Viber достигает 1,6 млрд. чел., при этом
за последний год их число удвоилось, а количество
уникальных пользователей Facebook за аналогичный
период выросло всего на 14%.
Мы считаем, что
нарушение правил конфиденциальности и скандалы,
связанные с неэтичной политикой корпорации, приведут к
сокращению активных пользователей соцсети, при этом
мы видим определенную тенденцию к переходу на
мессенджеры для общения и узкоспециализированные
соцсети для обмена фото и видео, например Instagram,
Vine и Pinterest.
Неоправданно дорогие сделки M&A: в октябре
этого года Facebook завершил покупку мессенджера
WhatsApp за $22 млрд., профинансировав сделку
наличными и своими акциями. Также в марте этого года
компания приобрела производителя шлемов виртуальной
реальности за $2 млрд. Покупка социальной сети Instagram
за $1 млрд. все еще вызывает у многих вопросы, так как
корпорация не получает возврата на свои инвестиции.
Даже через 2 года после сделки Facebook так и не удалось
коммерциализировать Instagram. Корпорация имеет
значительные финансовые средства и пытается
График №3 Структура продаж Facebook, услуги
12%
Другое
8%
88%
Реклама
92%
0%
20%
40%
60%
2Q 2013
80%
100%
2Q 2014
Источник: данные Facebook
График №4 Структура продаж Facebook, регионы
14%
Азия
15%
28%
Европа
28%
США и
Канада
47%
45%
0%
10%
20%
2Q 2013
30%
40%
Описание бизнеса компании
50%
2Q 2014
Источник: данные Facebook
Таблица №2 Конкуренты Facebook ($ млрд.)
Название
Страна
Капитализация
Чистая
прибыль*
Выручка*
Google Inc.
США
345,8
13,2
65,1
Yahoo! Inc.
США
38,2
1,2
4,6
Baidu, Inc.
Китай
74,2
11,9
39,9
Twitter, Inc.
США
30
-0,85
0,97
LinkedIn
Corporation
США
24,1
-0,01
1,85
*За последние 12 месяцев
Источник: google.finance, данные компаний
расширять свой бизнес, однако идти по пути
диверсификации ей не удается, и многочисленные сделки
M&A не позволяют наращивать финансовые результаты.
Мы полагаем, что активная политика в области M&A не
позволит компании укрепить рыночные позиции, а лишь
даст шанс инвестировать свободные денежные средства.
Высокая насыщенность рынка в 2011 году
темпы роста количества пользователей соцсетями
составили 24% г/г. В 2015 году темпы роста, по прогнозам,
опустятся до 10,8% г/г, а в 2016 году и вовсе до 8,9% г/г.
Более 60% экономически активного населения США уже
являются активными пользователями Facebook и темпы
роста новых пользователей крайне малы. Наибольший
потенциал развития для компании сосредоточен в Азии,
однако в Китае Facebook запрещен, а доходы от других
азиатских рыков гораздо ниже, чем в США за счет низкой
активности рекламодателей. Так, доход от рекламы на
одного пользователя Facebook в США составил во II
квартале 2014 года $5.79, а в Азии всего $1.02. Преградой
также является наличие локальных сетей, которые
зачастую занимают наибольшую долю рынка. Например, в
Китае широко распространены соцсети Qzone и Weibo,
количество зарегистрированных пользователей которых
достигает 623 млн. и 500 млн. соответственно. В
Латинской Америке также очень популярен сервис Badoo,
который насчитывает 225 млн. пользователей, в
российской сети Вконтакте зарегистрировано 230 млн. чел.
Увеличить свои доходы Facebook сможет только за счет
нагрузки соцсети дополнительной рекламой, а это вызовет
еще большее недовольство пользователей и переход на
аналогичные сервисы.
Услуги: Более 90% выручки компании во II
квартале 2014 года пришлось на рекламу. Высокие темпы
роста доходов от рекламы были связаны с увеличением
мобильных пользователей Facebook и оптимизацией
сервисов соцсети по данному направлению. Однако
высокая зависимость от рекламных сервисов создает
огромную угрозу для бизнеса Facebook, так как при
появлении других, более эффективных методов рекламы,
компании перейдут на них.
Сильное нагромождение
соцсети рекламой уже негативно воспринимается
пользователями и продолжение такой тенденции может
привести к существенному снижению аудитории Facebook.
Диверсифицировать бизнес корпорации пока не удается,
так как ее значительные
инвестиции не окупаются,
например покупка Instagram и WhatsApp. Мы ожидаем, что
вскоре рекламодатели будут менее охотно размещать
рекламу на Facebook из-за ее неэффективности.
Пользователи отрицательно реагируют на навязчивую
рекламу в соцсетях, поэтому мы считаем, что компании
будут искать более эффективные способы продвижения
продукции, что негативно отразится на результатах
Facebook.
География продаж:
Около половины своих
продаж Facebook реализует в США и Канаде. Доход на
одного пользователя самый высокий также по этому
региону – $6.44 по сравнению с $2.84 в Европе и $1.08 в
Азии. Увеличение данного показателя в США будет
затруднительно в виду уже большого количества рекламы
в соцсети, а в развивающихся странах Facebook имеет
сильных конкурентов.
Таблица №3 Отчет о прибылях и убытках ($ млрд.)
3Q 13
4Q 13
1Q 14
2Q 14
Выручка
2
2,6
2,5
2,9
Себестоимость
0,51
0,49
0,46
0,47
Издержки
0,77
0,96
0,97
1,05
EBITDA
1
1,4
1,3
1,6
Операционная
прибыль
0,7
1,1
1,1
1,4
Чистая прибыль
0,43
0,52
0,64
0,79
53,8%
52%
55,2%
42,3%
44%
48,3%
20%
25,6%
27,2%
Рентабельность по
50%
EBITDA
Рентабельность по
операционной
35%
прибыли
Рентабельность по
21,5%
чистой прибыли
Источник: данные Facebook
Таблица №4 Бухгалтерский баланс ($ млрд.)
3Q 13
4Q 13
1Q 14
2Q 14
Активы
14,9
17,9
19
20,8
Оборотные активы
10,5
13,1
14,1
15,6
Внеоборотные
активы
4,4
4,8
5
5,2
Обязательства
1,9
2,4
2,3
2,4
Краткосрочные
обязательства
1
1,1
1
1,2
Долгосрочные
обязательства
0,9
1,3
1,3
1,2
Источник: данные Facebook
Таблица №5 Отчет о движении денежных средств
($ млрд.)
3Q 13
4Q 13
1Q 14
2Q 14
Денежный поток по
операционной деятельности
0,95
1,2
1,3
1,3
Денежный поток по
инвестиционной
деятельности
0,7
-2,5
-1,9
-0,4
Денежный поток по
финансовой деятельности
-1,6
1,5
0,3
0,5
Чистое изменение денежных
средств
0,01
0,2
-0,3
1,4
Сумма денежных средств на
конец периода
3,1
3,3
3
4,4
Свободный денежный поток
0,7
0,7
0,9
0,9
Источник: данные Facebook
Конкуренты: конкурентами Facebook мы видим
как другие соцсети, так и интернет-компании, получающие
большую часть своей выручки от рекламы, например
Google Inc. Будущие финансовые потоки Facebook будут
зависеть, во-первых, от политики рекламодателей,
которые, по нашим оценкам, начнут переходить на более
эффективные, таргетированные, методы рекламы. А, вовторых, от интереса пользователей к самой социальной
сети. По этому направлению мы также ожидаем перехода
на более специализированные социальные сети и
приложения, например Ello, Instagram, и различные
мессенджеры. Основная цель при использовании
Facebook – это обмен сообщениями и медиа файлами. С
этими двумя задачами справляются мессенджеры и
популярные сервисы, например Instagram, Vine и Pinterest.
Анализ финансовых показателей
компании
Отчет о прибылях и убытках: последний год
финансовые результаты компании растут высокими
темпами. Это связано с увеличением доходов от рекламы,
ростом числа пользователей мобильного приложения
Facebook, а также эффектом «низкой базы». Низкие
издержки и значительный спрос на услуги корпорации со
стороны
рекламодателей
способствовали
подъему
рентабельности ее бизнеса. Мы оцениваем предыдущие
результаты корпорации как позитивные, однако ожидаем,
что ей не удастся поддерживать столь высокие темпы
роста из-за оттока пользователей и снижения доходов от
рекламы. Мы предполагаем, что на этом фоне снизится
рентабельность Facebook, за чем последует ухудшение
инвестиционной привлекательности корпорации.
Бухгалтерский баланс: Facebook удается быстро
наращивать активы за счет сделок M&A. Приобретения
финансируются собственными средствами и акциями,
поэтому долговая нагрузка компании не увеличивается. Ее
чистый долг отрицательный, так как сумма денежных
средств и их эквивалентов превышает объем долга. На
этом фоне мы ожидаем, что Facebook продолжит активно
инвестировать
средства
в
быстроразвивающиеся
компании IT- сектора, однако корпорации не удастся
диверсифицировать
свою
деятельность
за
счет
поглощений, так как все проекты, приобретаемые
компанией, не приносят ощутимого дохода и лишь в
долгосрочной
перспективе могут
повысить ее
финансовые результаты.
Отчет
о
движении
денежных
средств:
корпорация уже давно прошла этап стартапа и смогла
наладить свои финансовые потоки. Денежный поток по ее
операционной деятельности положительный, в отличие от
многих других социальных сетей. Это свидетельствует о
том, что бизнес-модель корпорации пока является
успешной и приносит доход. Но мы считаем, что Facebook
находится на пике своего развития, и теперь темпы роста
доходов от рекламы будут замедляться, понижая
инвестиционную привлекательность бизнеса Facebook.
Вывод: На данный момент финансовая отчетность
корпорации выглядит достаточно сильной, однако мы
полагаем, что переоцененность Facebook и отсутствие
значительного потенциала развития ее бизнеса будут
способствовать снижению темпов роста финансовых
результатов компании. На этом фоне мы ожидаем
ухудшения
инвестиционной
привлекательности
корпорации и падения ее котировок.
Прогноз
Таблица №6 Рыночные мультипликаторы на 2015 год
Facebook
Сектор
P/E
32.35
28.95
P/S
11.44
6.14
EV/EBITDA
16.53
24.9
EV/Sales
10.71
7.81
EV/Book value*
8.51
4.6
P/Free cash flow
54.48
61.79
Чистый долг/EBITDA
-
-
Чистый долг/активы*
-
-
Чистая рентабельность
35,4%
24,1%
Рентабельность
операционной прибыли
56,2%
28,4%
Рентабельность по EBITDA
64,8%
36,8%
*на 2Q 2014 года
Источник: Bloomberg , данные компаний, finviz.com
Таблица №7 Прогноз финансовых показателей
2014E
2015E
Выручка ($ млрд.)
12,26
16,5
EPS ($)
1.63
2.04
Источник: Bloomberg
График №5 Динамика цен на акции Facebook
$86
90
$76
80
70
60
$53
50
40
30
мар.
июн.
сент.
дек.
мар.
июн.
сент.
Источник: Прогноз QF Finance, yahoo.finance
QB Finance LLC
Адрес: 123317, Москва, Пресненская набережная 8, ММДЦ
"Москва-Сити", МФК "Город Столиц", 12 этаж
www.qbfin.ru
Мадина Абаева
Аналитик
Данный материал и содержащиеся в нём сведения предназначены исключительно для клиентов ООО
«Кьюби Финанс, носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как
приглашение или побуждение сделать оферту, ни как просьба купить, или продать ценные бумаги/другие
финансовые инструменты, либо осуществлять какую-либо иную инвестиционную деятельность.
Представленная информация подготовлена на основе источников, которые, по мнению авторов данного
аналитического обзора, являются надёжными, но при этом отражает исключительно мнение авторов
относительно анализируемых объектов. Несмотря на то, что настоящий обзор был составлен с максимально
возможной тщательностью, ни его авторы, ни ООО «Кьюби Финанс» не заявляют и не гарантируют ни
прямо, ни косвенно его точность и полноту. Любая информация и любые суждения, приведённые в данном
материале, являются суждениями на момент публикации настоящего аналитического обзора и могут быть
изменены без предупреждения. Ни ООО «Кьюби Финанс», ни его сотрудники не несут ответственности за
какие-либо потери, возникшие в результате использования настоящего материала либо в какой другой связи
с ним. Копирование, воспроизводство и/или распространение настоящего материала, частично или
полностью, без письменного разрешения ООО «Кьюби Финанс» категорически запрещено.
Оптимистичный сценарий: В случае реализации
оптимистичного сценария Facebook сможет снова
нарастить доходы от рекламы и отчитаться лучше
ожиданий Уолл-стрит по итогам III квартала 2014 года.
Отток пользователей замедлится на фоне охлаждения
интереса к другим социальным сетям. Также при
благоприятном развитии событий Facebook удастся
увеличить долю рынка
в развивающихся странах и
повысить доход на одного пользователя. Оказать
поддержку
котировкам
компании
также
сможет
урегулирование конфликтов, связанных с использованием
личных данных и неэтичным поведением Facebook. При
реализации данных событий стоимость акций Facebook
может вырасти до $86.6.
Пессимистичный сценарий: При реализации
пессимистичного сценария темпы роста доходов Facebook
замедлятся уже по итогам III квартала 2014 года.
Конкуренция с другими, более специализированными
социальными сетями, усилит отток пользователей из
Facebook. В случае негативного сценария компания не
сможет монетизировать недавно приобретенные проекты,
что негативно отразится на ее рентабельности. Также
дальнейшую огласку получат скандалы, в которых
компания была замешана. В этом случае котировки
корпорации упадут до $53.14
Рыночные мультипликаторы: По большинству
рыночных
мультипликаторов
Facebook
выглядит
переоцененной по сравнению с другими социальными
сетями и интернет - компаниями, которые получают
большую часть своей выручки от рекламы, например,
Google Inc. Такая переоцененность объясняется высокой
рентабельностью Facebook и значительными темпами
роста доходов. Однако мы ожидаем, что отток
пользователей из сети и снижение темпов роста выручки
от рекламы приведут к ухудшению финансовых
результатов корпорации и к ухудшению ее инвестиционной
привлекательности.
Вывод: Мы видим определенные изменения в
предпочтениях пользователей социальных сетей.
Это, во-первых, переход к узкоспециализированным
сервисам, которые не нагромождены рекламой и, вовторых, предпочтение социальных сетей с низкими
требованиями к раскрытию личной информации. На
этом фоне мы ожидаем определенного оттока
пользователей из Facebook. Восполнить эти потери
за счет развивающихся стран корпорация не
сможет,
так
как
в
этих
регионах
уже
сформировались свои местные лидеры рынка, в
связи с чем доходы на одного пользователя в
развивающихся странах значительно ниже, чем в
США
и
Европе.
Отсутствие
перспектив
географической и продуктовой диверсификации
приведет к снижению рентабельности компании и
уменьшению темпов роста ее бизнеса. Аналитики
QB Finance оценили акции Facebook и установили
целевую цену на октябрь 2015 года на уровне $65.04,
что с учетом текущих котировок предполагает
потенциал падения в 18,7%, в связи с чем мы
рекомендуем их «продавать».