Шарф Тема 4 Оценка стоимости ценных бумаг

Оценка стоимости ценных
бумаг
Автор: к.эк.н.,
доцент кафедры ЭПР
И.В. Шарф
Темы
Тема 1. Оценка стоимости ценных бумаг
Тема 2. Оценка стоимости акций
Тема 3. Оценка стоимости облигаций
Тема 4. Оценка стоимости опционов и фьючерсов
И.В.Шарф
2
Тема 4. Оценка стоимости опционов и фьючерсов
4.1 Опцион: виды и стоимость
4.2 Варрант на акции
4.3 Фьючерсы: виды и стоимость
И.В.Шарф
3
Свободнообращающийся опцион — договор, по которому одна сторона
имеет право, но не обязательство, продать (купить) в течение
определенного срока (американский) или на установленную дату
(европейский) у другой стороны определенный актив по цене,
установленной при заключении договора, с уплатой за это право
определенной суммы денег (премии).
Виды опционов:
опцион на покупку (опцион колл) — предоставляет право его
владельцу купить ценные бумаги, указанные в контракте, по
установленной цене или отказаться от такой покупки;
опцион на продажу (опцион пут) — дает право владельцу опциона
продать бумаги или отказаться от их продажи.
Инвестор приобретает опцион колл, если ожидает повышения курса
ценных бумаг, и опцион пут, если рассчитывает на понижение курса.
И.В.Шарф
4
Американский опцион может быть исполнен в любой момент до
окончания срока действия опциона.
Европейский опцион может быть исполнен только на дату окончания
срока действия опциона.
И.В.Шарф
5
В основе опциона могут быть биржевые активы:
валютные, на куплю-продажу валюты;
фондовые, на куплю-продажу акций, облигаций
Цена опциона (премия) — сумма, которую выплачивает
покупатель опциона его продавцу за право выбора:
исполнить опцион или отказаться от его исполнения.
Эта премия составляет обычно небольшую часть рыночной
цены одной акции. Реализация прав по опциону
возможна только по цене самого биржевого актива, т.е.
по цене исполнения.
Цена исполнения (exercise, striking price) — цена, по
которой держатель опциона может купить или продать
соответствующий актив (лотами по 100 акций).
И.В.Шарф
6
Задача
Инвестор купил европейский опцион колл на 100 акций компании ВВВ
по цене исполнения 250 руб. за акцию. Текущая рыночная цена
акций в момент заключения контракта составляет 200 руб. Контракт
истекает через 3 месяца. Цена опциона (премия) за одну акцию
составляет 50 руб. Определить границы привлекательности
приобретения опциона.
50х100 = 5000 руб. премия продавцу
Ситуация 1. цена акции < или = 250 руб. Потери держателя опциона
5000 руб.
Ситуация 2. цена акции = 300 руб. Доход держателя опциона =0
Ситуация 3. цена акции = 350 руб. Доход держателя опциона 10000 руб.
И.В.Шарф
7
Если рассматривается американский опцион, то мониторинг
колебания цен акций позволит определить, в какой момент
оптимальнее всего реализовать опцион
И.В.Шарф
8
Задача
Держатель опциона приобретает европейский опцион пут на 100 акций
компании ССС по цене исполнения 200 руб. Текущий рыночная цена
акций 180 руб. Контракт истекает через 3 месяца. Премия за одну
акцию 20 руб.
20х100 = 2000 руб. первоначальные затраты держателя опциона
Ситуация 1. цена акции = 200 руб. Потери держателя опциона 2000 руб.,
так как опцион не используется
Ситуация 2. цена акции = 180 руб. Доход держателя опциона =0
Держатель опциона может не требовать исполнения опционного
контракта
Ситуация 3. цена акции = 160 руб. Доход держателя опциона 2000 руб.,
так как опцион исполняется
И.В.Шарф
9
Если рассматривается американский опцион, то
мониторинг колебания цен акций позволит определить в
какой момент оптимальнее всего реализовать опцион
И.В.Шарф
10
Задание к семинарскому занятию
1) Рассмотреть на официальном сайте Московской биржи
«Стратегии использования опционов на фьючерсы,
базовыми активами которых являются акции»
Источник:
http://www.rts.ru/a10168
И.В.Шарф
11
Варрант на акции – ценная бумага, дающая право ее
владельцу купить определенное количество акций данной
компании в течение определенного периода по
фиксированной в ней цене.
Эмитент варранта – та же компания, которая выпустила
акции в обращение.
Варрант является опционом. Но он дает право на
приобретение
определенного
количества
акций
держателям ценных бумаг (акций или облигаций) этого
эмитента.
Варранты продаются и покупаются аналогично акциям.
И.В.Шарф
12
Варрант на акции
Стоимость варранта не включает стоимость самой акции,
а только стоимость права на покупку акции и
определяется разностью между рыночной стоимостью
акции и ценой акции, зафиксированной в варранте.
Цена варранта может быть фиксированной или
изменяющейся с течением времени.
Варрант может иметь предельный срок исполнения или
быть бессрочным.
Варранты могут выпускаться на акции и на облигации
компаний. Стоимость варрантов обычно устанавливается
в зависимости от стоимости обыкновенных акций.
И.В.Шарф
13
Задача
Акционерное общество «ТТТ» эмитировало облигации под 5% годовых.
К каждой облигации прилагается варрант, дающий право его
владельцу купить 5 акций данной компании в течение 7 лет по цене
50 руб. Текущая рыночная цена 51 руб.
Ситуация 1. Инвестор приобрел 100 облигаций компании и имеет право
на покупку 500 акций по цене 50 руб. Однако реализация варранта в
данный момент не выгодна, так как платежи при реализации могут
свести доход к нулю.
Ситуация 2. Через 3 года рыночные цены акций возросли до 70 руб.
Инвестор принимает решение использовать имеющиеся варранты и
приобретает 500 акций на сумму 25 000 руб., которые продает по
цене 70 руб. Доход от реализации варранта: 35 000 - 25 000 = 10 000
руб.
Общий доход инвестора на дату продажи будет включать купонный
доход от облигаций и доход от реализации варранта
И.В.Шарф
14
Фьючерсный контракт — это договор о купле-продаже биржевого
актива (товаров, валюты, финансовых инстру-ментов) на определенную
дату в будущем по фиксированной цене, установленной сторонами
сделки при ее заключении.
Условия фьючерсного контракта:
биржевой характер — это вид и
форма договора, разработанного на
данной бирже и обращающегося
только на ней;
стандартизация всех параметров
договора, кроме цены;
полная гарантия со стороны биржи
выполнения всех обязательств,
предусмотренных фьючерсным
контрактом;
существование механизма и
условий досрочного прекращения
обязательств по контракту любой из
сторон.
Продать фьючерсный контракт — т.е.
принять на себя обязательство на
дату исполнения фьючерсного
контракта поставить (продать)
бирже оговоренный актив и
получить за это от биржи
соответствующие денежные
средства.
Купить фьючерсный контракт — т.е.
взять на себя обязательство на дату
исполнения фьючерсного контракта
принять от биржи оговоренный
актив и уплатить по нему бирже
денежные средства в соответствии с
условиями контракта.
И.В.Шарф
15
Открытие длинной позиции – первоначальная покупка фьючерсного
контракта
Открытие короткой позиции – продажа фьючерсного контракта
Обратная (офсетная) сделка в торговле
фьючерсными контрактами — это
сделка с тем же видом,
количеством и исполнения
фьючерсных контрактов, но
противоположная ранее
заключенной сделке.
И.В.Шарф
16
Стандартизированные параметры договора:
a) количество биржевого актива — определяет
количество биржевого актива в одном контракте
и количество контрактов, которым можно
торговать;
b) качество биржевого актива — определяется
уровень качества товарных биржевых активов,
торговля которыми разрешена на данной бирже;
c)
поставка биржевого актива — определяется вид,
способ и условия поставки биржевого актива;
d) дата
поставки
биржевого
актива
—
регламентируются сроки поставки биржевого
актива на данной бирже.
Ликвидность биржевого
актива — определяется
возможность его куплипродажи,
оборачиваемость
денежных средств,
накладные расходы;
Риск — определяются
существующие угрозы
неисполнения контрактов.
Биржа определяет величину маржи (гарантийного залога) для
участников торгов и осуществляет регулирования всего процесса
торговли на данной биржевой площадке.
И.В.Шарф
17
Тип стратегии
Описание
Хеджирование
портфеля
акций от падения
цен
Чтобы избежать потерь от падения цен на акции, инвесторы,
владеющие портфелями акций, являющихся базовыми активами
фьючерсов, должны заключить фьючерсные контракты на
продажу (продать фьючерсы). В результате потери на рынке акций
будут компенсированы выигрышем на рынке FORTS.
Хеджирование
денежного
потока от роста
цен акций
Организации, планирующие размещение своих денежных средств
на рынке акций, могут застраховать себя от роста цен акций
покупкой фьючерсных контрактов.
"Короткая"
продажа
Игра "с плечом"
на понижение/
повышение
цен акций
Фьючерсы на акции позволяют участникам торгов играть на
падении цен акций даже в том случае, если у них в портфеле нет
ценных бумаг.
Фьючерсы на акции могут служить привлекательным
инструментом для игры на повышение или понижение цен акций.
Инвесторы, рассчитывающие на рост цен акций, могут заключить
фьючерсные контракты на покупку (купить фьючерсы). В связи с
тем, что при заключении фьючерсного контракта необходимо
внести только часть стоимости базового актива (15-20%), для
работы на срочном рынке FORTS требуется значительно меньше
средств, чем на рынке акций.
И.В.Шарф
18
Тип стратегии
Покупка/продажа
краткосрочной
"синтетической"
облигации
(операции репо)
Календарный
спрэд
Построение
различных
стратегий
с использованием
фьючерсов и
опционов
на
фьючерсы
Описание
С помощью комбинации операций – покупки акций и продажи
фьючерсных контрактов – участники рынка могут создать позицию,
аналогичную покупке "синтетических" краткосрочных облигаций,
срок до погашения которых равен сроку до исполнения
фьючерсного контракта. Эта операция является аналогом операции
"обратное репо", когда участник дает в кредит денежные средства
под залог бумаг. С другой стороны, инвесторы, владеющие
портфелем акций, с помощью фьючерсных контрактов могут взять
краткосрочный кредит путем продажи бумаг и покупки фьючерса.
Срок кредита равен сроку до исполнения фьючерса. Эта операция
является аналогом операции "прямое репо", когда участник берет
кредит под залог своих бумаг.
Наличие в обращении одновременно нескольких фьючерсных
контрактов с разными сроками исполнения позволяет играть на
сужении или расхождении спрэдов цен между ними. При
формировании календарного спрэда по многим фьючерсам на
акции предусмотрены льготы по гарантийному обеспечению
(начальной марже).
С помощью комбинации фьючерсов и опционов на фьючерсы
можно создавать стратегии с различным соотношением
риск/доходность.
И.В.Шарф
19
Задание к семинарскому занятию
1) Рассмотреть на официальном сайте Московской биржи
«Тарифы Срочного рынка FORTS»
2) Рассмотреть на официальном сайте Московской биржи
общие характеристики и параметры фьючерсов на
акции
Источник:
http://www.rts.ru/a16173
3) Описать сущность скальперских сделок
И.В.Шарф
20
Задача
Облигации имеет купонный процент 8,8% годовых,
номинал облигации 150 руб. Выплата производится:
ежегодно, ежеквартально. Определите величину выплат.
И.В.Шарф
21
1) товарные фьючерсы
(commodity futures)
2) финансовые фьючерсы
(financial futures)
Базис — это разность между
спотовой ценой актива и ценой
фьючерсного контракта:
Базис = цена спот текущая — цена
фьючерсного контракта
Спотовая цена — цена биржевого актива при немедленной поставке.
Базис может расширяться или сужаться, быть положительным или
отрицательным. Во всех случаях эти изменения влияют на финансовый
результат покупателя и продавца фьючерсного контракта.
Финансовые фьючерсы (financial futures) — операции с ценными бумагами
(казначейскими облигациями и векселями, депозитными сертификатами и т.д.),
иностранной валютой, фондовыми индексами.
Финансовые фьючерсы, за исключением валютных, никогда не заканчиваются
поставкой товара.
Финансовые фьючерсные контракты продают и покупают для получе-ния
выигрыша или для хеджирования.
И.В.Шарф
22
Валютный фьючерс
Торговля валютой осуществляется на условиях:
немедленной поставки (спот-рынок) в течение двух рабочих дней;
поставки через несколько месяцев (обычно три месяца), в этом случае курс
обмена валют будет отражать различия в национальных ставках банковского
процента по депози-там соответствующих валют.
И.В.Шарф
23
Фьючерсный контракт на валютный курс — стандартный биржевой договор
купли-продажи определенного вида валюты в конкретный день в будущем по
курсу, установленному в момент заключения контракта
Конструкция валютного фьючерса:
цена фьючерсного контракта — предполагаемый валютный курс
стоимость (размер) одного контракта — минимальная сумма покупки иностранной
валюты;
минимальное изменение цены — минимальное изменение (тик) валютного курса на
спот-рынке;
минимальное изменение стоимости контракта — произведение тика на размер
стоимости контракта;
период, на который заключается контракт;
поставка по контракту — предусматривается возможность физической поставки по
контракту, если он не закрывается офсетной сделкой до истечения срока его
действия. Покупка валютного фьючерса означает обязательство купить иностранную
валюту (доллары, евро и т.д.) и продать отечественную валюту (рубли). Продажа
валютного фьючерса означает обязательство продать иностранную валюту (доллары
и т.д.) и купить отечественную валюту (рубли);
биржевая расчетная цена — определяется по результатам торгов в последний
торговый день, или в качестве основы берется валютный курс по результатам торгов
на ту же дату на валютной бирже.
И.В.Шарф
24
Курс через три месяца 0,72968: 1,003125=0,7274
На этот курс заключен фьючерсный контракт. Если рыночная цена
(спот) через три месяца будет выше цены фьючерсного контракта, то
некоторую дополнительную прибыль получит покупатель, если ниже, то
продавец.
Фьючерсные контракты на процентные ставки (процентные фьючерсы)
заключаются для получения выгоды при изменении этих ставок или для
хеджирования.
И.В.Шарф
25
Краткосрочный процентный фьючерс – это стандартный биржевой
договор, имеющий форму купли-продажи краткосрочной процентной
ставки в конкретный день в будущем по цене, установленной в момент
заключения сделки
Первичным рынком для краткосрочных процентных фьючерсных контрактов
является рынок банковских депозитных ставок на срок до одного года
Процент не имеет натурального выражения. Поэтому краткосрочный
процентный фьючерсный контракт заключается на изменение
краткосрочной процентной ставки (банковской процентной ставки,
купонной ставки по краткосрочным облигациям, выпускаемым на
срок до 1 года, и т.д.) в денежной форме.
И.В.Шарф
26
Конструкция фьючерсного контракта на
краткосрочный процент
1) Цена фьючерсного контракта — индекс, равный разности между
цифрой 100 и процентной ставкой (100 - i). Такая конструкция цены
краткосрочного фьючерса используется потому, что она
соответствует конструкции цены краткосрочных облигаций,
которые продаются обычно с дисконтом от номинальной цены.
Следовательно, легко сопоставить движение цен на эти облигации
и на процентные фьючерсы
2) Стоимость (размер) фьючерсного контракта — сумма денег,
установленная биржей (например, 5000 евро)
3) Минимальное изменение цены контракта (тик) — минимальное
изменение годовой процентной ставки (например, 0,01%)
И.В.Шарф
27
Конструкция фьючерсного контракта на
краткосрочный процент
4) Минимальное изменение стоимости контракта — произведение
стоимости фьючерсного контракта на минимальное изменение
цены в течение контракта
Например, стоимость контракта 5000 евро, тик 0,1% (0,001), 3-х
месячного контракта: 3/12 (0,25); минимальное изменение
стоимости контракта: 5000 х 0,001 х 0,25 = 1,25 евро
5) Период поставки — поставка отсутствует. В последний торговый
день месяца поставки производится закрытие контракта по
биржевой расчетной цене, расчеты по контракту осуществляются
на следующий рабочий день после последнего торгового дня
6) Биржевая расчетная цена — трехмесячная ставка на депозиты в
соответствующей валюте на финансовом рынке на дату последнего
торгового дня
И.В.Шарф
28
Фьючерсный контракт на индекс фондового рынка – это
стандартный биржевой договор, имеющий форму куплипродажи фондового индекса в конкретный день в будущем, по
цене, установленной в момент заключения сделки
Индекс — это число, которое не может продаваться или покупаться.
Поэтому по фьючерсному контракту на индекс осуществляется
только расчет в денежной форме на величину разницы между
значениями индекса при заключении контракта и его досрочном
закрытии или на дату исполнения.
Фьючерсы на индексы относятся к группе фьючерсных контрактов на
разницу.
И.В.Шарф
29
Конструкция фьючерсного контракта на индекс
Цена фьючерсного контракта — величина фондового индекса
условная, например 1500
Стоимость фьючерсного контракта — произведение индекса на
денежный множитель, указанный в спецификации на контракт (100
долл., 50 евро):
15 000 х 100 долл. = 1 500 000 долл.
Минимальное изменение цены (тик) — обычно минимальное
изменение фондового индекса (1%, 1 или 0,5 пункта)
Минимальное изменение стоимости контракта — произведение
тика на денежный множитель, например 1 х 100 долл.
Период, на который заключается контракт: обычно на три месяца
И.В.Шарф
30
Конструкция фьючерсного контракта на индекс
Поставка по контракту — физическая поставка отсутствует. Если
контракт не закрывается офсетной сделкой до истечения срока его
действия, то в последний торговый день месяца поставки он
закрывается автоматически по расчетной цене биржи этого дня.
Расчет по контракту производится в первый рабочий день после
последнего торгового дня путем выплаты разности в ценах
выигравшей стороне контракта и уплаты этой разницы проигравшей
стороной контракта
Биржевая расчетная цена поставки по контракту принимается в
размере уровня соответствующего фондового индекса на последний
торговый день по фьючерсному контракту
И.В.Шарф
31
Задача
Инвестор прогнозирует увеличение фондового индекса в течение
месяца и хочет заработать на этом. Для этого он покупает
фьючерсный контракт на индекс по цене 1500. Его прогноз
оправдался, и индекс за месяц поднялся до 1530.
Прибыль инвестора составляет 3000 долл.
(1530 - 1500) х 100 долл. = 3000 долл.
Платит тот, кто играл на понижение курса
Использование индексного фьючерса:
спекуляция на динамике фондовых индексов
хеджирование портфелей акций инвесторов от падения курсов
акций, входящих в данный портфель
И.В.Шарф
32
Долгосрочный процентный фьючерсный контракт — это стандартный
биржевой договор купли-продажи определенного количества
облигаций с определенными параметрами на фиксированную дату в
будущем по цене, согласованной в момент заключения сделки.
Первичным рынком для долгосрочных процентных фьючерсных
контрактов является рынок долгосрочных облигаций с
фиксированным купонным доходом.
Обычно с увеличением ставок рыночного процента цена на
облигации снижается, а с уменьшением количества лет,
остающихся до погашения облигаций, их рыночная цена
приближается к номиналу облигации.
И.В.Шарф
33
Стандартная конструкция долгосрочного процентного
фьючерса
Цена фьючерсного контракта — устанавливается в процентах от
номинальной стоимости облигации, например 95,25%
Стоимость (размер) фьючерсного контракта — номинальная
стоимость облигаций, разрешенных к поставке, например 50 тыс.
евро, при определенном купонном доходе, например 10% годовых
Минимальное изменение цены фьючерсного контракта (тик) —
обычно 0,01%
Минимальное изменение стоимости контракта — произведение
тика на стоимость контракта, например 0,0001 х 50 000 = 5 евро
И.В.Шарф
34
Стандартная конструкция долгосрочного процентного
фьючерса
Период, на который заключаются контракты: обычно на три месяца,
т.е. в году четыре месяца поставки
Поставки по контракту — это физическая поставка облигации по
контракту, не ликвидированному до окончания срока его действия.
Поставка производится отбираемыми биржей видами облигаций, у
которых выплата номинала начинается не ранее чем через
определенное число лет от установленной даты (или в пределах
установленного числа лет) с соответствующей купонной ставкой
Биржевая расчетная цена поставки по контракту — биржевая
рыночная цена в последний торговый день по данному
фьючерсному контракту
И.В.Шарф
35
Долгосрочный процентный фьючерс основан не на конкретном
облигационном выпуске, а на каком-то наборе реально
обращающихся облигаций
Размер купонного дохода, указанный в контракте, необходим для
образования цены контракта
Для каждого конкретного месяца поставки биржа устанавливает и
публикует перечень облигаций с различными купонными ставками и
датами погашения, которые могут быть поставлены в случае, если
стороны контракта желают его исполнить (т.е. не закрыли его
офсетными сделками)
Долгосрочный процентный фьючерс — это фьючерсный контракт на ряд
долгосрочных облигаций, у которых общая номинальная стоимость любой
комбинации этих облигаций равняется стоимости контракта, и они должны
на дату поставки приносить установленный доход
И.В.Шарф
36
Вопросы по теме
1)
2)
3)
4)
5)
6)
7)
Что такое «свободнообращающиеся опционы»?
Каковы виды свободнообращающихся опционов?
Как определяется стоимость опционов колл?
Как определяется стоимость опционов пут?
Что такое «фьючерсы»?
Каковы виды фьючерсов?
Как определяется стоимость фьючерсов?
И.В.Шарф
37