долгосрочные портфельные инвестиции: новый взгляд на

www.modern-j.ru
______________
УДК 332.1.02/
Абдулаева Анам Гаджимурадовна., преподаватель
кафедры «Аудит и экономический анализ»
Дагестанский государственный университет
367000, РФ, Республика Дагестан, г. Махачкала, ул. Батырая, дом
№4 «а»
Ахмедова П.А. ,студентка
4 курса, факультет Управления, специальность «Менеджмент»,
Дагестанский государственный университет,
367000, РФ, Республика Дагестан, г. Махачкала, ул. Батырая, дом №4
«а»
ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПОРТФЕЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ:
НОВЫЙ ВЗГЛЯД НА ДОХОДНОСТЬ И РИСКИ
АННОТАЦИЯ
В научной статье был проведен комплексный анализ удлинённого
временного горизонта инвестирования, который влияет на сравнительные
преимущества основных классов активов, а также на принципы
построения
инвестиционной
стратегии.
эмпирические факты не всегда
В
работе
показано,
что
берутся за традиционную основу
определенных экономических вопросов. Обосновывается
утверждение,
что для долгосрочных инвесторов вложения в корпоративные облигации
выгоднее, чем инвестиции в акции. Это свидетельствует в пользу
стратегий пенсионных фондов и иных институциональных инвесторов.
________________________________________________________________
"Теория и практика современной науки"
№6(6) 2015
www.modern-j.ru
______________
ABSTRACT
In a scientific paper was a comprehensive analysis of elongated time
horizon of investment, which affects the comparative advantage of the main
asset classes, as well as on the principles of the investment strategy. The paper
shows that the empirical evidence does not always take up the traditional basis
of specific economic issues. It substantiates the claim that long-term investors
for investment in corporate bonds is more profitable than investing in stocks.
This supports the strategies of pension funds and other institutional investors.
Ключевые слова: инвестиции, доход, риски, портфель инвестиций, рынок
инвестиций.
Keywords: investment, income, risks, investment portfolio, investment market.
Долгосрочные портфельные инвестиции: новый взгляд на доходность
и риски
Портфельные инвестиции (portfolio investments) - это вложение
средств в совокупность различных ценных бумаг с целью сохранения и
извлечения прибыли. Совокупность ценных бумаг и составляет портфель.
Именно
инвестиционный
портфель
позволяет
получить
такие
характеристики при комбинации различных ценных бумаг, которые нельзя
получить при инвестировании в отдельные финансовые инструменты.
Активы портфеля включают в себя облигации государственных и
муниципальных займов, векселя, акции, а также облигации кредитных и
финансовых компаний.
Портфельное инвестирование предполагает пассивное обладание
портфелем с целью получения прибыли от роста цены ценных бумаг или
________________________________________________________________
"Теория и практика современной науки"
№6(6) 2015
www.modern-j.ru
______________
начисляемых дивидендов, без участия в деятельности предприятий —
эмитентов бумаг. Этим портфельное инвестирование отличается от
прямых инвестиций, когда обладатель пакета акций активно участвует в
управлении предприятием.
В мировой практике для отнесения инвестиций к прямым принят
критерий в 10% и более владения акциями (паями в уставном капитале
эмитента).
Портфельными
инвестициями
является
соответственно
владение менее 10% акций.
Портфельные
инвестиции
–
это
инвестирование
свободных
денежных средств во множество ценных бумаг из нескольких сегментов
рынка. Вложения в ценные бумаги нескольких компаний позволяют
вкладчикам
снизить
уровень
риска
потери
средств.
Портфельное
инвестирование подразумевает, что вкладчик владеет довольно большой
суммой денег, которую он готов превратить в инвестиционный капитал.
Главной задачей портфельного инвестирования является придача
совокупности ценных бумаг таких инвестиционных характеристик,
которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и
возможны только при их комбинации. В процессе формирования портфеля
достигается
новое
инвестиционное
качество
с
заданными
характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем
инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая
устойчивость дохода при минимальном риске.
Портфельные
непрерывного
инвестиции
наблюдения
за
представляют
собой
ликвидностью,
объект
доходностью
для
и
безопасностью входящих в портфель ценных бумаг, в условиях постоянно
меняющейся рыночной конъюнктуры. В этих целях используются
различные
методы
анализа
за
состоянием
фондового
рынка
и
инвестиционных качеств ценных бумаг отдельных эмитентов.
________________________________________________________________
"Теория и практика современной науки"
№6(6) 2015
www.modern-j.ru
______________
Основополагающим
принципом
портфельного
инвестирования
является диверсификация вложений. Суть данного принципа состоит в
том, что каким бы выгодным не смотрелось решение вложить все средства
в ценные бумаги одного типа, делать этого не следует. Данный принцип
предполагает, что высокая доходность одних ценных бумаг позволит
компенсировать возможную низкую доходность других ценных бумаг.
Такого рода минимизация риска достигается путем формирования
портфеля из ценных
бумаг обширного
круга отраслей, которые
непосредственно не имеют между собой тесных связей. Наиболее
рациональным решением смотрится формирование портфеля из 8-20 видов
ценных бумаг.
Любой инвестор хочет максимально оптимальный вариант между
риском и доходом, который формирует портфель. Логично желать от
вложения минимальный риск потери инвестиции и желание получить
максимальный доход.
Существует
ряд
методов
для
управления
инвестиционным
портфелем, а именно:
 сохранение первоначально вложенных средств;
 достижение максимально возможного уровня доходности;
 снижение уровня риска.
Как правило, выделяют два способа управления портфельными
инвестициями: активное и пассивное.
Активное управление предполагает систематическое наблюдение и
быстрое приобретение ценных бумаг, отвечающим инвестиционным целям
портфеля, а также оперативное изучение его состава и структуры. Этот
способ управления предполагает значительные финансовые расходы,
связанные с информационной, аналитической, экспертной и торговой
деятельностью на фондовом рынке. Такие затраты могут нести только
крупные банки и финансовые компании, имеющие большой портфель
________________________________________________________________
"Теория и практика современной науки"
№6(6) 2015
www.modern-j.ru
______________
ценных бумаг и стремящиеся к получению максимального дохода от
профессиональной деятельности на фондовом рынке.
Пассивное
управление
имеет
место
быть
лишь
с
заранее
фиксированным расходом уровня риска, где сильно диверсифицированные
портфели на долгосрочной основе. Подобный способ может быть
эффективно реализован, лишь в тех случаях, когда риск минимальный по
ценным бумагам, которые в свою очередь должны быть исключительно
долгосрочными, чтобы не было значительных изменений за все это
длительное
время.
Все
это
позволяет
реализовать
преимущество
пассивного управления, так как мы получаем малый объем накладных
расходов вместо активного мониторинга. Только относительно стабильная
конъектура позволяет реализоваться в развитом фондовом рынке и
показать все свои сильные стороны. Стоит признать малую эффективность
этого подхода, ибо реальный мировой рынок крайне не стабилен.
Риски, связанные с формированием и управлением портфелем
ценных бумаг, принято делить на два вида: систематический и
несистематический.
Если рассматривать систематический риск, то тут все упирается в
макроэкономические обобщённые показатели в стране, а также ситуации
на финансовых рынках. Проблемы соответственно стандартные: риск
роста инфляции, повышение % ставки, валютный риск, неэффективные
законодательные изменения и другие риски.
Несистематический – риск, связанный с конкретной ценной бумагой.
Этот вид риска может быть снижен за счет диверсификации, Поэтому его
называют диверсифицируемым. Он включает такие составляющие, как
селективный риск, временной риск, риск ликвидности, кредитный риск,
отзывной риск, риск предприятия, операционный риск и так далее.
На протяжении более 20 лет финансовые советники и инвесторы
структурировали свои портфели исходя из предположения о том, что
________________________________________________________________
"Теория и практика современной науки"
№6(6) 2015
www.modern-j.ru
______________
минимизации рисков и успешного управления портфелем можно добиться
с помощью диверсификации – размещения средств клиента в тщательно
отобранные акции, облигации, наличные валюты и реальные активы. И на
протяжении большей части этого двадцатилетнего отрезка теория вполне
успешно работала – для рынка акций он стал беспрецедентным периодом
поступательного роста (с двумя незначительными заминками), слабой
волатильности, низких и снижающихся процентных ставок, высокой
доступности кредита и общей экономической стабильности. Большей
частью на любые попытки поставить под сомнение «правдивость» теории
инвестиционного
портфеля
(ТИП)
никто
попросту
не
обращал
внимания. Однако события на рубеже 2008-2009 годов – коллапс на
кредитных
рынках,
волатильности,
исчезновение
появление
ликвидности,
полной
корреляции
невероятный
между
рост
различными
классами активов, и стремительное падение глобальных рынков акций –
стали серьезной проверкой «правдивости» теории ТИП.
TИП исходит из того, что:
 Инвесторы ведут себя «рационально».
 Инвесторы
стремятся
оптимизировать
свою
«функцию
полезности».
 Инвесторы имеют одинаковый уровень терпимости к рискам.
 Математически, инвесторы рассматривают риски симметрично
и «в континууме».
 Именно
результаты
в
«конце
горизонта»
являются
приоритетом инвесторов.
Реальные приоритеты инвестора в современности:
 Инвесторы зачастую могут вести себя несуразно;
 В зависимости
от поставленных целей и получения
первоначального дохода выявляется уровень терпимости,
который есть инвестора на самом деле;
________________________________________________________________
"Теория и практика современной науки"
№6(6) 2015
www.modern-j.ru
______________
 Уровень
терпимости
инвесторов
к
риску
изменяется
ассиметрично в продолжение времени и часто «подскакивает»
дискретно при различных рыночных обстоятельствах.
 Зачастую инвесторы ориентируются на высокие и низкие
риски по разному, и оценивают свои инвестиционные цели
соответственно этому.
Перейдем к рынкам и проиллюстрируем разницу в их поведении
между теорией и реальностью.
Реалии рынков:
 Во многих случаях распределение инвестиционной доходности
имеет скошенность (ненормальность) и/или эксцесс («тяжелые
хвосты» или экстремальные события).
 Портфели содержат большое количество типов рисков –
ликвидности, контрагента, доверия, кредитного рычага –
которые не учитываются статистическими характеристиками
портфеля.
 Случаи экстремального поведения рынков происходят чаще,
чем «допускается» статистически и, когда это случается,
модели демонстрируют свою полную недееспособность.
 Вводные данные моделей во времени могут и действительно
флуктуируют в широком диапазоне.
Во время периодов экономического подъема и стабильности, «в
пределах инвестиционного горизонта» риск забывается или игнорируется,
и стабильность экстраполируется на бесконечность. Другими словами,
периоды стабильности на рынках маскируют подразумеваемые высокие
уровни рыночной нестабильности вплоть до наступления переломной
точки, когда кредитный пузырь лопается, перекредитованный карточный
домик рушится, а финансовые рынки обваливаются.
________________________________________________________________
"Теория и практика современной науки"
№6(6) 2015
www.modern-j.ru
______________
Выявленные закономерности в поведении диверсифицированных
портфелей позволяют сделать ряд практических выводов. В отличие от
традиционных
подходов
теории
портфельного
управления,
предполагающих, что при долгосрочных горизонтах инвестирования с
точки зрения соотношения доходности и риска вложения в акции более
предпочтительны по сравнению с облигациями, примененная в настоящей
статье методология позволила обосновать обратное утверждение.
С ростом временных горизонтов происходит сближение доходности
акций и облигаций, а риски по акциям увеличиваются быстрее, чем по
облигациям. Это означает, что для долгосрочных инвесторов вложения в
корпоративные облигации более выгодны с точки зрения со отношения
доходности и риска по сравнению с инвестициями в акции. При этом
устойчивость полученных выводов проверена на примере и российского
финансового рынка на меньших горизонтах, и развитых рынков с более
длинной историей.
Для портфелей со сроком инвестирования 30 лет дисперсия не
минимальная среди всех за изученные периоды, как ожидалось согласно
выдвинутой
гипотезе о
снижении дисперсий, но тем не менее
показательная. Дисперсия доходности портфелей со сроком 30 лет равна
примерно 2% со средним 7%. Таким образом, при не слишком большом
росте среднего значения интервала всех полученных значений доходности
среди всех рассмотренных портфелей наблюдается резкий спад разброса
показателей вокруг среднего значения для всех типов и распределения
активов. Приведем оценку интервала по правилу трех сигм: [ 7–3×√2,
7+3×√2]=[2,76, 11,24]. Отрицательные показатели доходности уже не
встречаются, а нижняя граница интервала разброса сдвинута вверх более
чем на 6 п. п. по сравнению с 1 годовыми портфелями.
В динамике меры риска наблюдается положительный тренд.
Количественный анализ подтвердил результаты графического: рост
________________________________________________________________
"Теория и практика современной науки"
№6(6) 2015
www.modern-j.ru
______________
длительности инвестирования для одних и тех же портфелей ведет к росту
различий между ними в мере риска. Таким образом, на малых сроках
разброс в мере риска может играть второстепенную роль при определении
оптимальной стратегии распределения активов, однако, начиная примерно
с 16 летнего горизонта, следует принимать во внимание сравнительные
преимущества различных портфелей в мере риска наравне с остальными
факторами (рис 1.)
Рис1.
На
множествах
диверсифицированных
портфелей
обосновано
предположение, что при увеличении горизонта инвестирования за прирост
каждой единицы доходности инвесторам приходится платить большим
относительным приростом меры риска. Это свидетельствует о том, что при
управлении портфелями первостепенное внимание необходимо уделять
ограничению
рисков.
При
принятии
решения
о
долгосрочной
инвестиционной стратегии на период свыше 20 лет следует учитывать в
первую очередь риски, присущие каждому потенциальному классу активов
в составе портфеля. При длительном горизонте инвестирования (от 10 лет
и
больше)
в
процессе
формирования
инвестиционной
стратегии
долгосрочные инвесторы больше внимания должны уделять структуре
распределения активов, чем отбору инвестиционных и торговых стратегий
________________________________________________________________
"Теория и практика современной науки"
№6(6) 2015
www.modern-j.ru
______________
или
конкретных
выпусков
ценных
бумаг,
представляющих
соответствующие классы активов. Структура распределения активов
должна обеспечивать достижение целевого
уровня доходности при разумном риске.
Для поведения портфельного множества и диверсифицированных
портфелей
во
времени
характерно
сокращение
доходности
при
существенном росте различий в мере риска. Поэтому долгосрочным
инвесторам
—
рекомендовать
как
государственным,
периодически
так
проводить
и
частным—
можно
реструктуризацию
диверсифицированного портфеля с ростом продолжительности владения
им. При этом следует сокращать долю рискованных активов, так как их
большой вес в долгосрочном портфеле может приводить фактически к
сохранению
одного
уровня
доходности
при
постоянном
непропорциональном увеличении риска.
________________________________________________________________
"Теория и практика современной науки"
№6(6) 2015
www.modern-j.ru
______________
Использованные источники:
1. Абрамов А., Чернова М. (2015). Анализ эффективности портфелей
негосударственных пенсионных фондов и паевых инвестиционных фондов
в Российской Федерации (Препринт «Глобальные рынки ифинансовый
инжиниринг» No 2015/02). М.: РАНХиГС. [Abramov A., Chernova M.
(2015). Анализ эффективности пенсионных и взаимных фондов в России
(Preprint “Global Markets and Financial Engineering” No. 2015/02). Moscow:
RANEPA. (In Russian).
2. Берзон Н. И., Теплова Т. В. (ред.) (2014). Инновации на финансовых
рынках. Нац. исслед. унт «Высшая школа экономики». М.: Изд. дом
Высшей школы экономики. [Berzon N. I., Teplova T. V. (eds.)
(2014).Инновации на финансовых рынках. Moscow: HSE Publ. (InRussian).
3. Радыгин А.Д. (ред.) (2015). Экономика инвестиционных фондов. М.:
Дело.
[RadyginA.D.(ed.)
(2015).Экономика
инвестиционных
фондов.
Moscow: Delo. (In Russian).
4. Журнал «Международный журнал экспериментального образования».
Выпуск №11\2014 год. На тему «Рынок ценных бумаг». Автор Придачук
М.П. и Шорд Д.М.
5. Журнал «Молодой ученный». авлова Л. Г. Финансовые риски на рынке
ценных бумаг [Текст] / Л. Г. Павлова // Молодой ученый. — 2010. — №1-2.
Т. 1. — С. 235-238.
________________________________________________________________
"Теория и практика современной науки"
№6(6) 2015