ТНК на глобальном финансовом рынке: особенности
advertisement
На правах рукописи ББК: 65.268 Р83 Рудаков Максим Игоревич ТНК на глобальном финансовом рынке: особенности долгосрочных стратегий Специальность 08.00.14 - Мировая экономика Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук 2 3 МАЙ Москва 2009 Работа выполнена на кафедре «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации». Научный руководитель: кандидат экономических наук, профессор Медведева Марина Борисовна Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Шуркалин Александр Константинович кандидат экономических наук Саркисян Карина Суреновна Ведущая организация: ГОУ ВПО «Государственный университет управления» Защита состоится 18 июня 2009 года в 14-00 часов на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.01 при ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, 49, ауд. 214. С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале Библиотечно-информационного комплекса ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, 49, комн. 203. Автореферат разослан «18» мая 2009 г. и размещен на официальном сайте ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации»: www.fa.ru Ученый секретарь совета, кандидат экономических наук, профессор / 1, j І/^Чу- М.Б. Медведева 2 1. Общая характеристика работы Актуальность темы исследования. Развитие мировой экономики на современном этапе системной интеграцией характеризуется мировых рынков и региональных экономик, укреплением позиций евро в мировой валютной системе, повышением роли фондов прямых инвестиций как фактора интернационализации мирового производства, в результате чего наблюдается ускоренный экономический рост, ключевой составляющей которого становится глобальный финансовый рынок (ГФР). При этом качественные изменения в мировой экономике, вызванные этими процессами, носят глубинный характер. На этом фоне транснациональные компании, как развитых стран, так и стран с переходной экономикой, существенно укрепили свои позиции на мировых рынках товаров и услуг. При этом господство рыночных отношений в глобальном измерении вынуждает ТНК разрабатывать определенную экономическую стратегию, позволяющую им функционировать в условиях глобальной конкуренции. Рост цен на сырьевых рынках позволял им существенно повышать доходы, прежде всего, сырьевых компаний, наращивать объемы дешевых внешних займов для финансирования нужд расширения производства. С началом отреагировал развертывания обвалом мировых мирового финансового фондовых индексов, кризиса что ГФР привело к банкротству, а затем и к национализации крупнейших финансовых институтов, (например, Lehman Brothers, Morgan Stanley, Fannie May, AIG), сильнейшим колебаниям курсов валют на мировом валютном рынке, нарушению устойчивости мировой финансовой системы. Отчетливо проявилось отсутствие механизмов, способных предотвращать кризис и преодолевать последствия нестабильности на фоне колоссального разрыва между номинальным объемом производных финансовых инструментов (около 1500 трлн долларов США1) и реальным ВВП мировой экономики (около 60 трлн долларов США2). ' Орлова H. Российская экономика в условиях тектонических сдвигов // Банковское обозрение. - 2008. - № 1 1 (113).-С.5-8. http://www.newsland.ru/News/Detail/id/83626/ 2 3 По словам директора-распорядителя Международного валютного фонда Доминика Стросс-Кана, "...мировое сообщество столкнулось с первым, действительно глобальным кризисом...". Усиление кризисных явлений связывается с тем фактом, что большинство стран пытается «...найти национальные решения, однако не может быть национальных решений применительно к глобальному кризису"3. Результатом этих процессов стало то, что организационные и рыночные механизмы проведения операций на ГФР в последнее время радикально отличаются от существовавших в период экономического роста, т.е. произошло коренное изменение внешней среды функционирования компаний, что потребовало концептуального переосмысления всех сфер деятельности, в особенности изменения подхода к формированию стратегий проведения операций на ГФР, являющегося практически единственным доступным источником внешнего финансирования. Затруднения с привлечением относительно доступного финансирования для реализации долгосрочных проектов чреваты не только замедлением темпов развития отдельных компаний, но и всей мировой экономики. Ослабление глобальной конкурентоспособности ТНК может стать серьезным фактором снижения конкурентоспособности национальных экономик, что может спровоцировать проведение политики протекционизма на уровне отдельных государств и, как следствие, снизить эффективность антикризисных мер на глобальном уровне. Кризис и последовавшая за ним рецессия в экономически развитых странах и странах с развивающимися рынками обострили, прежде всего, проблему финансирования сталкиваются с проектов развития. В этих условиях ТНК необходимостью стратегического перепозиционирования деятельности на ГФР с целью поддержания объемов производства, снижения рисков, связанных, в частности, с резкими колебаниями валютных курсов ведущих мировых валют, усилением 3 рисков при проведении операций на http://www.sueddeutsche.de/wirtschaft/190/438933/text/ 4 финансовых рынках, и как следствие - ужесточением требований финансовых институтов к уровню кредитоспособности и платежеспособности компаний, обращающихся за ссудами и другими видами услуг кредитного характера. В этой связи переосмысление стратегий компаний (разработанных большей частью в период экономического роста), их адаптация к меняющимся условиям и переход от операционного и среднесрочного планирования к процессу формирования долгосрочных стратегий ТНК на ГФР становится приоритетной задачей в системе антикризисных мер, требующей пристального внимания высшего руководства самих компаний, регуляторов финансового рынка, правительств различных стран. В этой связи инновации в процессе разработки долгосрочных стратегий ТНК могут послужить мощным фактором преодоления негативных тенденций в мировой экономике, стать своеобразным локомотивом процесса становления новой мировой финансовой архитектуры. Степень научной разработанности темы. Ряд зарубежных ученых, таких как Р.Акофф, Л. Бернстайн, Р. Брейли, Ю.Бригхем, П.Друкер, А.Гринспен, У.Кинг, Д.Клиланд, Г.Клейнер, С. Майерс, Дж.Сорос и др. исследовали общие закономерности процесса формирования и условия функционирования глобального финансового рынка, институциональные аспекты этого явления, противоречия, возникающие между основными участниками. Отдельным проблемам из вышеназванных были посвящены труды и Михайлов, И.Н. российских ученых, таких как Л.Н.Красавина, Д.М. Платонова, Д.В. Смыслов, И.З.Ярыгина, которые рассматривали, в том числе и закономерности развития мирового валютного рынка и изменения, происходящие на нем в связи с процессами глобализации. Механизмы функционирования ТНК на глобальном финансовом рынке и противоречия, связанные с эти процессом исследовали такие авторы как: А. Г., Грязнова, Н.Н. Думная, А.Г. Мовсесян, Б.М. Смитиенко, А.А. Суэтин, М.А. Эскиндаров и др. 5 Отдельные аспекты инвестиционных стратегий ТНК в различных секторах экономики рассматривались А.В. Егоровым, Кроливецкая В.Э, И.Л. Меркурьевым, Н.Н. Райской, П.А. Сергеевым, Я.В. Сергиенко, Е.В. Тихомировым, Е.Н. Чекмаревой и др. Однако, несмотря на многочисленность работ, посвященных анализу различных аспектов функционирования ТНК на ГФР, ряд теоретических и практических проблем повышения эффективности этого процесса, требует дальнейшего исследования, в частности вопросы, касающиеся влияния мирового финансового кризиса на изменение долгосрочных компаний, их институциональной роли с точки зрения стратегии развития ТНК в посткризисный период. Применяемые инновационные методы построения стратегий все еще не получили всестороннего теоретического обоснования, так же как и факторы, оказывающие влияние на эффективность разрабатываемых стратегий, в особенности для ТНК стран с развивающимися рынками. Целью диссертационного исследования является разработка комплекса теоретически-методологических положений, позволяющих выявить основные условия и факторы, влияющие на процессы формирования и реализации долгосрочных стратегий зарубежных и российских ТНК на глобальном финансовом рынке. Достижение цели потребовало решение следующих задач: • на теоретическом уровне уточнить понятие долгосрочной стратегии ТНК с точки зрения институциональной роли, которую она играет в повышении конкурентоспособности компании, рассматриваемой в том числе и как способность мгновенной адаптации к быстро изменяющимся условиям ГФР; • классифицировать факторы, оказывающих влияние на процесс формирования долгосрочной стратегии компаний на ГФР на современном этапе; • раскрыть взаимосвязь между качественными характеристиками ГФР на различных этапах его функционирования и вызванными в связи с этим изменениями долгосрочных стратегий зарубежных компаний как на рынке в 6 целом, так и на отдельных его сегментах; оценить негативные последствия для ТНК, вызванные существованием ассиметрии между уровнем раскрываемой информации при обращении к институтам ГФР по поводу внешнего финансирования и уровнем, необходимым этим структурам для принятии решения о предоставлении финансирования; • определить степень влияние институтов ГФР на формирование долгосрочной стратегии ТНК стран с формирующимися рынками (прежде всего стран Центральной и Восточной Европы и России); • выявить инновационные подходы к разработке долгосрочной стратегии российских ТНК на ГФР, которые позволят использовать конкурентные преимущества, вступая в стратегические союзы, альянсы, консорциумы, а также применяя новые институциональные формы инвестирования средств, привлеченных с ГФР. Объектом исследования выступают зарубежные и российские ТНК, функционирующие на ГФР и отдельных его сегментах. Предметом исследования являются совокупность экономических отношений по разработке и реализации долгосрочных стратегий зарубежных ТНК, в том числе стран Центрально и Восточной Европы, осуществляющих привлечение внешнего финансирования посредством инструментов ГФР. Теоретической и методологической основой исследования служат фундаментальные труды отечественных и зарубежных специалистов в области мировой экономики, международных валютно-кредитных отношений, экономической теории, корпоративных финансов и финансового менеджмента. Информационную базу работы составляют данные ООН, Всемирного Банка, Банка Международных Расчетов, Европейского Банка Реконструкции и Развития, аналитические материалы научно-исследовательских учреждений и профессиональных ассоциаций, экспертные оценки и расчеты научных и практических работников, отчетная документация крупнейших ТНК и нефтегазовых компаний стран Центральной и Восточной Европы, материалы периодической печати, всемирной сети Интернет. 7 При работе над диссертацией использовались такие общенаучные методы, как восхождение от абстрактного к конкретному, от частного к общему, анализ и синтез, классификации, научная абстракция. Эмпирическое исследование выполнено при помощи методов группировки, сравнения и обобщения с применением инструментов математической статистики и экспертного подхода. Совокупность используемых методов позволила обеспечить достоверность и обоснованность выводов и практических рекомендаций. Диссертация по своему основному содержанию соответствует пп. 13, 26 Паспорта специальности ВАК 08.00.14 - «Мировая экономика». Научная новизна работы заключается в следующем: • уточнено понятие долгосрочной институциональной роли, стратегии которую она ТНК с играет точки в зрения повышении конкурентоспособности компании, в том числе за счет обеспечения условий для скорейшей адаптации к быстро изменяющимся условиям ГФР; • выдвинуто и обосновано положение о том, что глобальный финансовый рынок, в отличие от мирового, характеризуется количественными (резким расширением разнообразия в институциональном плане - появлением новых субъектов), и качественными изменениями (появление структурированных финансовых инструментов), что приводит к необходимости его регулирования на адекватном глобальном уровне с целью поддержания устойчивости мировой финансовой системы в условиях глобализации финансовых рынков; • разработана классификация факторов, оказывающих влияние на процесс формирования долгосрочной стратегии ТНК, в том числе из стран переходной экономикой, на ГФР, которые делятся на основные (долгосрочный характер операции, ориентация на нужды реального производства, всестороннее сокращение трансакционных издержек; вид либерализации национального финансового рынка, наличие централизованной системы управления операциями на ГФР и т.п.) и второстепенные (региональные, отраслевые аспекты и т.п.); 8 • обосновано положение о том, что инновационные подходы (одновременное использование как внутренних, так и внешних источников финансирования, рассмотрение их как единого целого, а не отдельных элементов) к формированию долгосрочных стратегий на ГФР значительно повышают эффективность их применения за счет усиления контроля за движением денежных потоков, рационализации, четкого планирования, гибкого эффективного использования бюджетирования, всех доступных в конкретный период времени инструментов ГФР; * раскрыты причины усиления ассиметрии информации между уровнем раскрываемых данных при обращении ТНК к институтам ГФР в целях привлечения внешнего финансирования и уровнем раскрытия информации, необходимым этим структурам для принятия решения о предоставлении финансирования, а также предложены методы снижения влияния данного явления на стратегии ТНК, позволяющие сократить трансакционные издержки, повысить эффективности операций; • разработаны научно обоснованные рекомендации по формированию долгосрочных стратегий российских компаний на ГФР (использование системы ВРК, применение инновационных инструментов ГФР и т.п.), позволяющих получить дополнительные преимущества по сравнению с иностранными конкурентами, в том числе за счет избирательного применения инструментов ГФР в условиях мирового финансового кризиса. Практическая значимость исследования определяется возможностью использования материалов диссертации для повышения эффективности долгосрочных стратегий ТНК на ГФР в условиях кризиса и привлечения финансовых ресурсов в необходимых объемах для развития. Практическое значение имеют следующие положения: * доказательство необходимости централизации управления операциями на ГФР в рамках каждой отдельной ТНК, в том числе компаний стран с развивающимися рынками, что может позволить преодолеть негативные проявления ассиметричности информации между участниками и 9 институтами ГФР, способствуя успешному привлечению финансирования для проектов, которые до этого момента признавались нерентабельными; • систематизация факторов, которые необходимо учитывать в процессе разработки долгосрочной стратегии компании на ГФР в условиях усложнения структуры операций ТНК: специфические отраслевые и региональные аспекты; национального либерализация финансового рынка определенных (долгового сегментов финансирования, прямых/портфельных инвестиций), осуществляемой в процессе интеграции национальной экономики в мировую. • новый подход к анализу конкурентной среды на рынке синдицированных кредитов как структурного элемента ГФР на основе применения модифицированного индекса Херфиндаля-Хиршмана (далее - индекс ННІ), позволяющий осуществлять привлечение финансирования с большей эффективностью. Материалы диссертации могут быть использованы в учебном процессе для преподавания учебных курсов «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения», «Организация и техника работы иностранных банков», «Международный банковский бизнес» и ряда спецкурсов, связанных с операциями ТНК на ГФР. Апробация результатов исследования. Диссертация выполнена в рамках научно-исследовательских работ ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской общеакадемической темы по Федерации», проводимых кафедральной подтеме в рамках «Интеграционные процессы в мировой экономике в условиях глобализации». Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались и получили положительную оценку в ходе «круглых столов», организованных Центром фундаментальных и прикладных исследований ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве российской Федерации» на тему: «Стратегия инновационного развития российской экономики: финансовые, банковские и валютные аспекты» (г.Москва, 2007 г.), «Российский 10 финансовый рынок: проблемы повышения его конкурентоспособности и роли в инновационном развитии экономики» (г.Москва, 2008 г.), на Международной научно-практической государственным конференции, экономическим организованной университетом Уральским «Экономика стран и менеджмент организаций в условиях глобализации» (г. Екатеринбург, 2007 г.); на 5-ой Международной конференции «Синдицированное кредитование в России и СНГ», организованной компанией Infor-Media Russia (г.Москва, 2007 г.); на 4-ой Ежегодной международной конференции Euromoney «Синдицированное кредитование в странах Центральной и Восточной Европы» (г. Вена, 2007 г.). Предложения и разработки автора применяются в практической деятельности Департамента финансирования компаний нефтегазового сектора «ИНГ Банк (ЕВРАЗИЯ) ЗАО» в рамках подготовки аналитических обзоров и анализа стратегий компаний в целях разработки перечня продуктов и услуг, которые бы наилучшим образом отвечали долгосрочным потребностям корпоративных клиентов. Ряд положений исследования, касающийся текущего состояния ГФР и взаимодействия его субъектов в условиях мирового финансового кризиса используется при оказании консультационных услуг ТНК в процессе принятия решения о выборе инструментов ГФР для финансирования текущих операций и долгосрочных инвестиционных проектов. Материалы диссертации используются кафедрой международных валютно-кредитных и финансовых отношений Финакадемии в преподавании учебного курса «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» и ряда спецкурсов. Публикации По теме диссертации опубликовано четыре работы общим объёмом 2.2 п. л. (весь объём авторский), том числе одна публикация в изданиях, регламентированных ВАК. Структура диссертации определена её целью и задачами. Работа состоит из введения, трёх глав, заключения, а также списка литературы и приложений. 11 2. Основные положения диссертации Во введении обоснована актуальность избранной темы, показана степень ее разработанности, сформулированы цели и конкретные задачи исследования, выделены положения, составляющие научную новизну работы, выявлена ее практическая значимость. В работе в соответствии с поставленными целями и задачами рассматриваются следующие группы проблем. Первая группа проблем связана с исследованием институциональной роли финансовой стратегии ТНК на ГФР на различных этапах его эволюции. Начиная с 1985 года происходит постепенная трансформация мирового финансового рынка, которая заключается в переходе от транснационального к глобальному характеру операций. Для текущего момента характерны три признака: во-первых, значительные геополитические изменения в мире, которое приводят к геоэкономическим изменениям, появлению глобальных транснациональных компаний, оперирующих в том числе и на пространстве Центральной и Восточной Европы, а также на территорию стран СНГ; вовторых, мировая финансовая архитектура, сформированная сразу после Второй мировой войны и ориентированная на обслуживание интересов небольшой группы стран, и прежде всего США, потеряла свою эффективность в виду несоответствия ее структурных принципов экономики; в-третьих, ускоренное потребностям глобальной распространение информационных технологий как в экономической, так и в финансовой сферах. С учетом изменения характера операций ТНК с трансграничного на глобальный постепенно происходит формирование нового элемента стратегии ТНК - долгосрочной финансовой стратегии на глобальном финансовом рынке (далее - ГФР), который даже в периоды экономического спада способен сохранить относительную устойчивость за счет географического и экономического рассредоточения своих участников. С институциональной точки зрения ГФР на современном этапе представляет собой совокупность банков, специализированных финансово12 кредитных учреждений, и фондовых бирж, осуществляющих движение мировых финансовых потоков и выступающих в качестве посредников в процессе перераспределения финансовых активов между кредиторами и заемщиками, продавцами и покупателями финансовых ресурсов. Отличительной особенностью ГФР по сравнению с мировым финансовым рынком выступает подразделений, что возросшая не роль только самих ТНК приводит к и их усилению финансовых процесса дезинтермидиации, но и создает практически неограниченный круг субъектов ГФР за счет обезличивания и расширения числа участников. Необходимость адаптации ТНК к возросшим рискам проведения операций, связанным с неопределенностью и изменчивостью конъюнктуры финансовых рынков в условиях глобализации, вызвала интерес к разработке стратегий в последние два десятилетия, так как без выявления перспектив и предвидения будущих тенденций развития практически невозможна подготовка тактических мер реагирования в условиях рыночной неопределенности и волатильности. Выработка стратегии - это, во-первых, получение представления о будущем развитии компании, целях ее деятельности; во-вторых, активное использование компанией современных методов управления, обеспечивающих сбалансированность и возможность расширенного воспроизводства с учетом будущего направления развития. Сложность формирования стратегии связана с необходимостью учета множества динамичных и не всегда формализуемых целей в условиях неопределенности мировой экономики. В настоящее время в условиях мирового финансового кризиса меняется система связей в сфере производства и сбыта продукции на глобальном уровне, когда ни одна компания не может рассчитывать на некогда стабильное существование поставщиков и потребителей выпускаемой продукции. Появляются новые партнеры, изменяются цены на ресурсы, происходят глобальные изменения в структуре мировых денежных потоков. 13 Долгосрочный характер отношений, возникающий между различными субъектами ГФР, предъявляет дополнительные требования к формированию долгосрочной стратегии ТНК в условиях глобального финансового рынка: • долгосрочный характер: даже решение операционных задач за счет привлечения инструментов ГФР должны быть частью долгосрочного финансового плана, в противном случае с течением времени они потеряют экономическую эффективность; • ориентация на нужды реального производства: в условиях существования ГФР доход от финансовых операций в разы превышает доходность от любого производственного актива, однако в условиях финансового кризиса именно реальный сектор способен стать фактором, придающим новый импульс развитию мировой экономики; • всестороннее сокращение трансакционных издержек: ГФР позволяет привлекать средства с наименьшими затратами и в необходимом объеме, однако не допустимо использование инструментов ГФР для спекулятивных целей, которые не могут являться частью долгосрочной стратегии ТНК, подавляющее большинство которых ориентировано на производство реальных товаров и услуг. Таким образом, с учетом вышеизложенных факторов, долгосрочная стратегия ТНК на ГФР может быть определена как совокупность целей, направленных на получения долгосрочных конкурентных преимуществ путем использования заранее сформированных методов и правил, обеспечивающих оптимальное распределение ресурсов компании и использования инструментов ГФР, для обеспечения нужд расширенного воспроизводства и повышения рыночной стоимости компаний. Вторая группа проблем, посвящена анализу факторов, оказывающих влияние на процесс разработки долгосрочной стратегии ТНК на ГФР. Проведенный анализ позволил выделить три ключевые фактора, оказывающие объективное влияние на процесс формирования долгосрочной 14 стратегии ТНК на ГФР независимо от таких параметров как конъюнктура мировой экономики, отраслевые, национальные и региональные особенности. Первый фактор - тип либерализации финансового рынка страны, которая может проходить по двум направлениям, а именно либерализация в сфере долгового финансирования или в сфере прямых и портфельных инвестиций. Исторические данные свидетельствуют, что либерализация в сфере привлечения долгового финансирования через ГФР приводит к излишней опоре на данный финансовый инструмент со стороны компаний, представляющих развивающиеся экономики. В 1970-ых развивающиеся страны и национальные компании привлекли колоссальные объемы иностранного долгового финансирования на базе плавающих процентных ставок, что к 1980-ым наглядно продемонстрировало неэффективность срочного и регулярного характера платежей, присущих долговому финансированию. Джон Вильямсон, известный англо-американский либерализации финансовых экономист, рынков исследовавший развивающихся стран, процессы отмечал в отношении мирового кризиса 1980-ых, что «...долговой кризис был вызван на столько высокой стоимостью привлечения средств, плавающими процентными ставками и снижением экспортных валютных поступлений, сколько ... отсутствием возможности по рефинансированию на схожих условиях и в необходимых объемах постепенно амортизирующейся задолженности...»4. В случае либерализации в сфере прямых и портфельных инвестиций происходит более медленное увеличение инвестиций, однако в случае нарастания кризисных явлений они не несут прямой угрозы (как, например, требование о досрочном возврате кредита) ТНК, т.к. не приводят к оттоку финансовых ресурсов, снижая лишь потенциально доступный объем привлечения дополнительного финансирования. Второй фактор - рыночное снижение доходности капитала: по мере развития либерализации на глобальном уровне и увеличения количества потенциальных объектов инвестирования (т.е. новых компаний), происходит 4 Williamson J. Prospects for avoiding Crises with liberalized Capital Flows // Estudios de Economia. - 1997. - Vol. 24 (2). pp. 287-295 15 неизбежное снижение средней нормы доходности для инвестиций, т.е. с течением времени многие проекты переходят в разряд экономически эффективных и прибыльных. Построение долгосрочной стратегии должно учитывать возможность постепенного включения все большего числа инвестиционных проектов в качестве объектов инвестирования, что позволит более детально планировать объемы необходимого финансирования и эффективно распределять имеющиеся финансовые ресурсы. Третий фактор - наличие развитых информационных технологий для построения системы внутреннего рынка капитала (далее - ВРК). Крупные компании и ТНК являются основой современной глобальной экономики. Многих из них глубоко диверсифицированы, т.е. функционируют в различных, иногда даже не смежных отраслях. Включение обособленного направления бизнеса в состав диверсифицированной фирмы порождает два вида изменений в управлении денежными потоками: во-первых, меняется поставщик капитала, и, во-вторых, происходит централизация инвестиционных решений. Это приводит к созданию системы ВРК как основы реализации финансовой стратегии. Основные отличия системы ВРК от внешних рынков капитала связаны с направлениями перемещения информации, стимулами, спецификой оборачивающихся активов, правами контроля или трансакционными издержками. Являясь результатом внутрифирменными ресурсами потоками компании и эволюции и подходов обеспечивая система ВРК к эффективное напрямую управлению управление влияет на конкурентоспособность на мировых рынках. Она играет ключевую роль во взаимодействии с инвестиционным сообществом, выступая в качестве субъекта ГФР, но только в том случае, если не превращается в замкнутую самодостаточную систему, что порождает усиление ассиметрии информации и приводит к снижению способности компании по использованию инструментов ГФР. 16 Третья группа проблем посвящена обоснованию роли информационной ассиметрии, существующей между участниками финансовых рынков при их переходе из транснационального в глобальное состояние и ее влияние на процесс формирования стратегий ТНК на ГФР. На современном этапе глобализации мировой экономики большинство ТНК стремится минимизировать трансакционные издержки, т.к. выход на ГФР зачастую связан с расходами, выплачиваемыми институтам инфраструктуры рынка: аудиторам, рейтинговым агентствам, юридическим фирмам, крупным рекламным компаниям и т.д. Как правило, эти расходы планируются и осуществляются центральным офисом компании (далее - ЦО). Однако, с того момента, как взаимодействие ЦО с инвестиционным сообществом становится одной из основ формирования и функционирования финансовой стратегии ТНК на ГФР, происходит постепенное усиление ассиметрии информации между внешними инвесторами и участниками проекта ТНК, что с неизбежностью приводит к нарастанию ассиметрии и в рамках самой компании: получая все меньше информации о проекте, внешние инвесторы теряют заинтересованность в ЦО, как в финансовом посреднике, так как им трудно определить эффективность своих инвестиций. Рисунок 1. Информационная асснметрия меяеду Внутренним и Внешними рынками капитала в ТНК Внешние Рь нки капитала I, И - Внутренний Рынок Капитала J.. Группы Внешних Инвесторов — W Проект А 1 / 1 - . - • Офис Группы Внешних Инвесторов ' т V — W Проект В I --•Ы Проекте 1 Можно выделить следующие группы причин усиления информационной ассиметрии на ГФР: • затруднения в прямом доступе инвестиционного сообщества к проектам ТНК, поскольку последние предоставляют строго регламентированную информацию непосредственно через ЦО, делая необходимым привлечение финансовых посредников, что существенно удорожает процесс подготовки 17 аналитических материалов для потенциальных инвесторов, и в конечном итоге приводит к снижению уровня аналитических процедур и как результат к искажению информации, необходимой для принятия окончательного решения об инвестировании; • снижение внимания со стороны потенциальных инвесторов, что негативно отражается на курсовой стоимости акций, рыночной капитализации компании и, как следствие, приводит к усилению давления акционеров на руководство ТНК с требованием вернуться к общеизвестным и понятным принципам построения стратегии. В результате, разработка и внедрение инновационной долгосрочной стратегии ТНК на ГФР возможны при непрерывной и последовательной работе с инвестиционным сообществом посредством таких методов как встречи с инвесторами, регулярный выпуск отчетов и максимальная прозрачность операций, а также необходимость подготовить акционеров самой ТНК к временному снижению эффективности ради среднесрочной и долгосрочной выгоды от применения инновационных стратегий. Четвертая группа проблем, рассмотренных в диссертации, посвящена разработке возможных направлений повышения эффективности долгосрочных стратегий ТНК (в том числе российских) на ГФР в условиях кризиса. К началу 2009 года в условиях мировой рецессии многие ТНК были вынуждены перейти от модели развития за счет активного привлечения внешних ресурсов к модели развития за счет сбалансированного использования как внешнего и внутреннего финансирования. На протяжении 2002 - 2008 годов наблюдалась активизация заемного финансирования в различных формах со стороны все большего числа ТНК, прежде всего из стран с развивающимися рынками. Активный экономический рост данного региона сопровождался резким увеличением долговой нагрузки компаний при высоком уровне диверсификация кредитных портфелей за счет значительного числа небольших двусторонних банковских кредитов, так как даже крупные национальные банки 18 и филиалы ТНБ были не способны предоставить необходимый объем средств для финансирования нужд расширенного воспроизводства на двусторонней основе. Многие ТНК успешно завершили этап экстенсивного роста и перед ними встал вопрос о необходимости привлечения более дешевых и долгосрочных ресурсов для укрепления конкурентных преимуществ, что для компаний из стран Центральной и Восточной Европы и России было возможно только посредством широкого привлечения инструментов ГФР. Практика привлечения заемного финансирования продемонстрировала слабую подготовленность финансовых подразделений и руководства ТІЖ к реалиям некоторых сегментов ГФР, что выразилось в: • использовании полученного финансирования с ГФР не по целевому назначению - на рефинансирование краткосрочной двусторонней банковской задолженности, а не на инвестиционные цели; • несоответствии срочной структуры привлекаемых средств и обеспечением компании соответствующих по срокам финансовых потоков; • несоответствии валюты привлекаемых ресурсов и валюты, в которой происходит формирование и аккумулирование собственных средств ТІЖ; • ориентация на рост биржевой капитализации, а не на укрепление производственного потенциала и сохранения финансовой устойчивости. К началу 2009 года на ГФР сложилась ситуация, характеризующаяся высокой волатильностью, ограниченным уровнем ликвидности и резким снижением количества доступных для использования традиционных и производных финансовых инструментов. При низком уровне проработанности долгосрочных стратегий на ГФР, руководство ТНК столкнулось с отсутствием возможности по дальнейшему финансированию операционной и инвестиционной деятельности, а зачастую, и невозможностью обслуживания финансовой задолженности. Низкая эффективность процесса формирования долгосрочной стратегии восточноевропейских и российских ТНК на ГФР является результатом 19 неверной оценки сущности имеющих место конкурентных отношений на различных его сегментах. Полученные результаты исследования свидетельствуют о следующих просчетах, допущенных руководителями компаний, прежде всего нефтегазовых из стран Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ) и России в процессе разработки и реализации долгосрочных стратегий на заданном сегменте ГФР: • стремление манипулировать стоимостью финансирования за счет оказания давления на банки-партнеры в кризисных условиях не привело к снижению стоимости кредитования, а зачастую вынуждало банки-партнеры отказываться от участия, делая привлечение внешнего финансирования практически невозможным; • ошибочным оказалось предположение о том, что при достаточно высокой стоимости финансирования границы доступной ликвидности расширяются, т.к. высокие кредитные риски, которым соответствуют высокие процентные ставки, стали в кризисных условиях неприемлемы; для снижения рисковой оставляющей кредитования многие банки отказывались от участия в публичных сделках в пользу двустороннего финансирования компаний с многочисленным обеспечением в виде залога активов, ипотеки и т.п.; • в виду недооценки степени влияния двусторонних сделок для крупнейших ТНК на ценовые и количественные параметры рынка синдицированного кредитования были использованы неверные предположения о наличии устойчивого спроса на кредиты со стороны первоклассных заемщиков, что традиционно обеспечивало ликвидность этого сегмента ГФР; • методы анализа уровня монополизации рынка не были адаптированы к реалиям рынка синдицированного кредитования, что вызвало неконтролируемый рост стоимости финансирования во втором полугодии 2008 года, т.к. руководство нефтегазовых компаний продолжало воспринимать рынок как конкурентный, в то время как более глубокий анализ показал, что на нем присутствовали характерные черты скоординированной ценовой олигополии. 20 Ошибочность стратегий была связана с неверным толкованием принципов функционирования отдельных сегментов ГФР в докризисный период. Так, например, в период с 2000 - 2008 годы рынок синдицированного кредитования рассматривался руководством ТНК как один из наиболее удобных и доступных инструментов ГФР за счет следующих факторов: " расширение пула банков-партнеров ТНК за счет публичного характера сделки, что позволяло надеяться на переход к более инновационным инструментам ГФР, требующим большей прозрачности операций; • использование стандартизированной документации, распределение рисков между максимально возможным количеством банков-участников и выход на ГФР привело к тому, что процентные ставки по синдицированным кредитам были гораздо ниже, чем ставки по инвестиционным кредитам на локальном рынке, что делало экономически выгодным финансирование большего числа проектов. Графический и аналитический анализ взаимодействия спроса и предложения в период с 2000 - 2008 годы позволил сделать вывод о том, что стратегии ТНК строились на основе допущения о наличии совершенной конкуренции на рынке: расчет индекса Херфиндаля-Хиршмана (ННІ максимально значение - 10,000 пунктов) для оценки степени концентрации игроков подтверждал существование квази-совершенных конкурентных отношений. Таблица 1. Расчет индекса Херфиндаля-Хиршмана для рынка синдицированных кредитов стран ЦВЕ и России в 2006-2008 Значение Индекса НШ, в пунктах Для стран ЦВЕ Для России 2006 2007 2008 989 696 220 Среднее 2006 . 2008 522 1354 1017 310 724 Рассчитано автором. К началу 2009 года объем ликвидности сузился настолько, что большинству ТНК пришлось искать экстренные источники финансирования, вплоть до обращения к национальным правительствам. К основным причинам сложившейся ситуации можно отнести следующие: 21 • ряд компаний, обладающих развитой системой внутреннего рынка капитала, временно отказались от внешних заимствований и начали использовать накопленные финансовые ресурсы; • крупные компании за счет метода «двойной игры» смогли привлечь необходимое финансирование на двусторонней основе от банков-партнеров; • стоимость вышеуказанных кредитов оказала повышающее влияние на синдикации, что сделало их слишком дорогим инструментом ГФР для большинства средних компаний. Расчет модифицированного индекса ННІ, учитывающий, помимо прочего, вероятность участия каждого банка-партнера в любом новом рыночном кредите, позволяет сделать вывод о наличии признаков олигополистической конкуренции на данном сегменте ГФР: Таблица 1. Результаты расчета модифицированного индекса Херфиндаля-Хиршиана Значение модифицированного индекса НШ, в пунктах Для стран ЦВЕ Для России 2006 2007 2008 9672 4159 2156 Среднее 2006-2008 4976 7866 6416 3252 5136 Рассчитано автором В конечном счете, разработанные стратегии не смогли обеспечить финансовые потребности и привели к необходимости привлечения экстренного финансирования, что было связано не только с удорожанием стоимости кредитования, но и с частичной потерей контроля над компанией. С другой стороны, на примере ряда нефтегазовых компаний очевидно, что существует ряд направлений повышения эффективности применяемых стратегий, который позволяет не только поддержать финансовую стабильность и в кризисных условиях, но и резко повысить глобальную конкурентоспособность компании за счет: • построения интегрированной системы ВРК на базе кэш-пулинговых систем5 в целях снижения расходов на привлечение внешнего финансирования и повышения эффективности использования собственных ресурсов; 5 Кэш-пулинг-техника управления кредитовыми и дебетовыми остатками на различных счетах компании в рамках осуществления управления ликвидностью компании, (http://www.investorwords.com) 22 • разработки и применения инновационных инструментов ГФР совместно с банками-партнерами для организации финансирования среднесрочных и долгосрочных инвестиционных проектов; • непрерывного снижения ассиметрии информации между компанией и внешними инвесторами, что позволит сохранить предложение внешних финансовых ресурсов на необходимом уровне. Таким образом, инновационные составляющие долгосрочных финансовых стратегий ТНК в условиях новой глобальной финансовой архитектуры способны обеспечить устойчивость компаний в период кризисных явлений и стать ключевым фактором сохранения долгосрочных конкурентных преимуществ в пост-кризисный период. В заключение диссертации сформулированы основные выводы, вытекающие из содержания диссертации. По теме диссертации опубликованы следующие работы 1. Рудаков М.И. Перспективы налоговой оптимизации как составной части развития проектного финансирования в России / Налоговые методы обеспечения доходной части бюджета и налоговый контроль за налоговыми поступлениями: сборник научных статей преподавателей и аспирантов кафедры «Налоги и налогообложение» Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации/Под науч. ред Мельниковой Н.П. - М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2006. - с. 237245. - 0.6 п.л. 2. Рудаков М.И. Особенности применения метода «двойной игры» при изучении эффективности формирования долгосрочных финансовых стратегий российских компаний/ Тенденции и перспективы развития внешнеэкономических связей РФ в свете вступления во Всемирную торговую организацию: Сборник статей / Под ред. С.В.Карповой и С.Э.Цвирко. - М.: МАКС Пресс, 2007. - С.123-135. - 0.7 п.л. 23 3. Рудаков М.И. Особенности формирования финансовых стратегий российских компаний при выходе на внутренние рынки капитала.// Предпринимательство6. - М.: DigitalPrintGroup, 2007. - №6. - С.52-54. - 0.3 п.л. 4. Рудаков М.И. Построение системы внутреннего рынка капитала как основа долгосрочной финансовой стратегии компании на примере опыта японских транснациональных корпораций / Внешнеэкономические аспекты инновационной стратегии развития российской экономики: Сборник статей/ Под. ред. Н.В.Лукьяновича и С.Э.Цвирко. - М.: МАКС Пресс, 2008. - С. 123-132. - 0.6 п.л. 6 Журнал входит в перечень изданий, рекомендованных ВАК РФ. 24 Отпечатано в ООП Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации Москва, Ленинградский пр-т, д. 49 Заказ № 974 от 18.04.2009 г. Объем 1,5 п.л. Тираж 120 экз.
