Инвестиции и инвестиционные процессы: сущность и

Инвестиции и инвестиционные процессы: сущность и характеристика
Под инвестициями понимаются денежные средства, целевые банковские вклады,
паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том
числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права,
интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других
видов деятельности в целях получения доходов (прибыли) и достижения положительного
экономического и социального эффекта.
Инвестиционная
деятельность
представляет
собой
вложение
инвестиций
(инвестирование) и совокупность практических действий по реализации инвестиций. При
этом инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется в
форме капитальных вложений.
Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики,
исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также
поставщики, юридические лица (банковские, страховые и посреднические организации,
инвестиционные фонды) и другие участники инвестиционного проекта. Субъектами
инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица, в том числе
иностранные, а также государства и международные организации.
Инвесторы
осуществляют вложения собственных, заемных и привлеченных средств в форме
инвестиций и обеспечивают их целевое использование.
Объектами инвестиционной деятельности являются:

вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех
отраслях народного хозяйства;

ценные бумаги (акции, облигации и др.), целевые денежные вклады;

научно-техническая продукция и другие объекты интеллектуальной собственности;

имущество и имущественные права.
Все
инвесторы
имеют
равные
права
на
осуществление
инвестиционной
деятельности. Инвестор самостоятельно определяет объемы, направления, размеры и
эффективность инвестиций. Он по своему усмотрению привлекает на договорной,
преимущественно конкурсной, основе (в том числе через торги подряда) юридических и
физических лиц, необходимых ему для реализации инвестиций. Инвестору предоставлено
право владеть, пользоваться и распоряжаться объектами и результатами инвестиций, в том
числе осуществлять торговые операции и реинвестирование. Инвестор может передать по
договору (контракту) свои права по инвестициям, их результатам юридическим и
физическим лицам, государственным и муниципальным органам.
1
Основным правовым документом, регулирующим производственно-хозяйственные и
другие взаимоотношения субъектов инвестиционной деятельности, является договор
(контракт) между ними. Заключение договоров, выбор партнеров, определение
обязательств любых других
условий хозяйственных взаимоотношений являются
исключительной компетенцией субъектов инвестиционной деятельности. Условия
договоров (контрактов), заключенных между субъектами инвестиционной деятельности,
сохраняют свою силу на весь срок их действия.
Источники инвестирования
Согласно действующему законодательству инвестиционная деятельность может
финансироваться за счет:
 собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора
(прибыль, амортизационные отчисления, денежные накопления и сбережения граждан и
юридических лиц, средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения
потерь от аварий, стихийных бедствий, и другие средства);
 заемных финансовых средств инвестора (банковские и бюджетные кредиты,
облигационные займы и другие средства);
 привлеченных финансовых средств инвестора (средства, получаемые от продажи
акций, паевые и иные взносы членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц);
 денежных средств, централизуемых объединениями (союзами) предприятий в
установленном порядке;
 инвестиционных ассигнований из государственных бюджетов, местных бюджетов
и внебюджетных фондов;
 иностранных инвестиций и др.
Классификация инвестиций
Инвестиции могут быть классифицированы по определенным признакам. По
объектам инвестиционной деятельности различают реальные и финансовые инвестиции.
Под реальными инвестициями понимают вложения средств в реальные активы –
как материальные, так и нематериальные (так, вложение средств в мероприятия научнотехнического прогресса называют инновационными инвестициями).
Под финансовыми инвестициями понимают вложения средств в различные
финансовые инструменты (активы), среди которых наиболее значимую долю занимают
вложения средств в ценные бумаги.
Реальные инвестиции разделяются на следующие группы:
2
 Инвестиции, предназначенные для повышения эффективности собственного
производства. В эту группу входят инвестиции в замену оборудования,
модернизацию основных фондов;
 Инвестиции в расширении собственного производства. В эту группу входят
инвестиции, преследующие целью расширение объема выпускаемой продукции в
рамках уже существующего производства;
 Инвестиции в создание нового собственного производства или применение новых
технологий в собственном производстве. Эта группа включает инвестиции в
создание новых предприятий, реконструкцию существующих с нацеленностью на
новую продукцию или новые рынки сбыта;
 Инвестиции
в
несобственное
производство,
обеспечивающие
выполнение
государственного заказа или заказа другого заказчика, – участие в иностранном
проекте.
Финансовые инвестиции разделяются на;
 Вложения в ценные бумаги, в том числе – государственные и корпоративные;
 Вложения в банковские депозиты и сертификаты.
Различают инвестиции по видам:
 Прямые инвестиции непосредственно в материальный объект. Инвестор при этом
участвует в выборе объекта инвестиций и вложении средств. К таким инвестициям
могут относиться реальные и интеллектуальные инвестиции;
 Непрямые
инвестиции,
характеризующиеся
наличием
посредника,
инвестиционного фонда или финансового посредника. К таким инвестициям
относятся финансовые инвестиции.
Классификация инвестиций по различным признакам:
Классификационные признаки
По организационным формам
Типы инвестиций
Инвестиционный проект: предполагает
определенный
законченный
объект
инвестиционной
деятельности
и
реализацию, как правило, одной формы
инвестиций.
Инвестиционный
портфель
хозяйствующего
субъекта
включает
различные формы инвестиций одного
инвестора.
Долгосрочные реальные инвестиции
(капитальные вложения) в создание и
воспроизводство основных фондов, в
материальные и нематериальные активы.
Краткосрочные инвестиции в оборотные
средства (товарно-материальные запасы,
По объектам инвестиционной деятельности
3
ценные бумаги и т.д.)
Финансовые
инвестиции
в
государственные и корпоративные ценные
бумаги, банковские депозиты и др.
По
формам
собственности
на Частные инвестиции
инвестиционные ресурсы
Государственные инвестиции
Иностранные инвестиции
Совместные инвестиции
По характеру участия в инвестировании
Прямые инвестиции непосредственно в
материальный объект. Инвестор при этом
участвует в выборе объекта инвестиций и
вложений средств. К таким инвестициям
могут относиться реальные инвестиции.
Непрямые инвестиции, характеризующиеся
наличием посредника, инвестиционного
фонда или финансового посредника. К
таким инвестициям относятся портфельные
инвестиции.
Осуществляя инвестиционную деятельность предприятие выступает как инвестор.
Инвесторы классифицируются следующим основным признакам.
4
КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТОРОВ
По направленности основной хозяйственной деятельности
индивидуальный инвестор
институциональный инвестор
По целям инвестирования
стратегический инвестор
портфельный инвестор
По ориентации на инвестиционный эффект
инвестор, ориентированный на текущий
инвестиционный доход
инвестор, ориентироованный на прирост
капитала в долгосрочном периоде
инвестор, ориентированный на
внеэкономический эффект
По отношению к инвестиционным рискам
инвестор, не расположенный к риску
инвестор, нейтральный к риску
инвестор, расположенный к риску
По менталитету инвестиционного поведения
консервативный инвестор
умеренный инвестор
агрессивный инвестор
По принадлежности к резидентам
отечественный инвестор
иностранный инвестор
Определение и виды эффективности ИП
5
Эффективность ИП - категория, отражающая соответствие проекта, порождающего
данный ИП целям и интересам его участников.
Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:
- эффективность проекта в целом;
- эффективность участия в проекте.
Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки
зрения
технические,
технологические
и
организационные
проектные
решения.
Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной
привлекательности
проекта
для
возможных
участников
и
поисков
источников
финансирования. Она включает в себя:
- общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;
- коммерческую эффективность проекта.
Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические
последствия осуществления проекта для общества в целом.
Показатели
коммерческой
эффективности
проекта
учитывают
финансовые
последствия его осуществления для участника, реализующего проект, в предположении,
что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми
его результатами.
Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости
проекта и заинтересованности в нем всех его участников.
Эффективность участия в проекте включает:
- эффективность участия предприятий в проекте (эффективность ИП для
предприятий-участников);
- эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для
акционеров акционерных предприятий – участников);
- эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к
предприятиям - участникам, в том числе:
- региональную и народнохозяйственную эффективность - для отдельных регионов и
народного хозяйства РФ;
– отраслевую эффективность - для отдельных отраслей народного хозяйства,
финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;
- бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с
точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
Оценка проводится в два этапа.
6
1) Ha первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель
этого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание
необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается
только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой,
рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. Для общественно
значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность.
2) Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На
этом этапе уточняется состав участников, и определяются финансовая реализуемость и
эффективность участия в проекте каждого из них (региональная и отраслевая
эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров,
бюджетная эффективность и пр.).
Формирование денежного потока инвестиционного проекта
Денежный поток ИП - это зависимость от времени денежных поступлений и
платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного
периода.
На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:
- притоком;
- оттоком;
- сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и
оттоком.
Денежный поток обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных видов
деятельности:
- денежного потока от инвестиционной деятельности;
- денежного потока от операционной деятельности;
- денежного потока от финансовой деятельности.
Для денежного потока от инвестиционной деятельности:
- к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы,
ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и
средства, вложенные в дополнительные фонды;
- к притокам - продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании
проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.
Для денежного потока от операционной деятельности:
- к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные
доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;
- к оттокам - производственные издержки, налоги.
Для денежного потока от финансовой деятельности:
- к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и
привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет
выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;
- к оттокам - затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных
предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они
7
включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости - на
выплату дивидендов по акциям предприятия.
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных
ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и
оттоки. Денежные потоки могут выражаться в разных валютах.
Результаты прогнозирования денежных потоков по инвестиционной деятельности
отражаются в следующей форме (табл. 1).
Таблица 1
Прогноз денежных потоков по инвестиционной деятельности
Периоды
Показатели
1
2
3
и т.д.
1. Поступления денежных средств от реализации
заменяемых основных средств
2. Поступления денежных средств от реализации
нематериальных активов
3. Прочие поступления денежных средств в процессе
инвестиционной деятельности
Итого поступления денежных средств по инвестиционной
деятельности
4. Затраты денежных средств по формированию
внеоборотных активов
5. Затраты денежных средств по формированию оборотных
активов
6. Прочие виды инвестиционных затрат по проекту
Итого
расходование
денежных
средств
по
инвестиционной деятельности
Чистый
денежный
поток
по
инвестиционной
деятельности
Результаты прогнозирования денежных потоков по операционной деятельности
отражаются в табл. 2.
Таблица 2
Прогноз денежных потоков по операционной деятельности
Периоды
Показатели
1
2
3
и т.д.
1. Поступления денежных средств от реализации
продукции
2. Прочие поступления денежных средств по операционной
деятельности
Итого поступления денежных средств по операционной
деятельности
3. Затраты денежных средств на производство и
реализацию продукции
4. Налоги и сборы
5. Прочие текущие затраты по операционной деятельности
Итого расходование денежных средств по операционной
деятельности
Чистый денежный поток по операционной деятельности
8
Результаты прогнозирования денежных потоков по финансовой деятельности
отражаются в следующей форме (табл. 3).
Таблица 3
Прогноз денежных потоков по финансовой деятельности
Периоды
Показатели
1
2
3
и т.д.
1. Привлекаемый из внешних источников акционерный или
паевой капитал
2. Привлекаемые долгосрочные кредиты и займы
3. Привлекаемые краткосрочные кредиты и займы
4. Прочие поступления денежных средств в процессе
финансовой деятельности
Итого поступления денежных средств по финансовой
деятельности
5. Погашение основного долга по долгосрочным кредитам
и займам
6. Погашение основного долга по краткосрочным кредитам
и займам
7. Прогнозируемые к выплате дивиденды (проценты на
паи) собственникам (акционерам)
8. Прочие виды денежных платежей по финансовой
деятельности
Итого расходование денежных средств по финансовой
деятельности
Чистый денежный поток по финансовой деятельности
По результатам прогнозирования денежных потоков по операционной,
инвестиционной и финансовой деятельности определяется чистый денежный поток по
инвестиционному проекту в целом в разрезе каждого периода проектного цикла (табл. 4).
Таблица 4
Прогноз денежных потоков по операционной деятельности
Периоды
Показатели
1
2
3
и т.д.
1. Чистый денежный поток по инвестиционной
деятельности
2. Чистый денежный поток по операционной деятельности
3. Чистый денежный поток по финансовой деятельности
Чистый денежный поток по инвестиционному проекту
Рассчитанная сумма чистого денежного потока по инвестиционному проекту в
сопоставлении с другими обобщающими его характеристиками позволяет перейти к
всесторонней оценке его эффективности.
Основные методы оценки привлекательности инвестиций
Методы, основанные на применении концепции дисконтирования:

Метод определения чистой текущей стоимости;

Метод расчета рентабельности инвестиций;

Метод расчета внутренней нормы прибыли;
9

Метод расчета модифицированной внутренней нормы рентабельности.
Методы, не предполагающие использования концепции дисконтирования:

Метод расчета периода окупаемости инвестиций;

Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций.
1. Метод определения чистой текущей стоимости.
Чистая текущая стоимость – это разница между суммой денежных поступлений
(денежных потоков, притоков), порождаемых реализацией инвестиционного проекта и
дисконтированных к текущей их стоимости, и суммой дисконтированных текущих
стоимостей всех затрат (денежных потоков, притоков), необходимых для реализации
этого проекта.
Формула расчета чистой текущей стоимости примет вид:
n
CFt
 I0 ,
t
t 1 (1  k )
NPV  
где NPV – чистая текущая стоимость;
CFt – поступление денежных средств (денежный поток) в конце периода t;
Iо – первоначальное вложение средств;
k – коэффициент дисконтирования.
Если чистая текущая стоимость проекта NPV положительна, то это будет означать,
что в результате реализации такого проекта ценность фирмы возрастет и, следовательно,
инвестирование пойдет ей на пользу, то есть проект может считаться приемлемым.
В реальной действительности, однако, инвестор может столкнуться с ситуацией,
когда проект предполагает не «разовые» затраты – длительную отдачу», а «длительные
затраты – длительную отдачу». Тогда формула примет другой вид:
n
n
CFt
It

,

t
t
t 1 (1  k )
t 0 (1  k )
где It – инвестиционные затраты в период t.
NPV  
Особой ситуацией является расчет NPV в случае вложения средств в проект, срок
жизни которого явно неограничен (условно-бесконечен). Характерными примерами
такого рода инвестиций могут быть затраты, осуществляемые для проникновения на
новый для инвестора страновой рынок (реклама, создание сети дилеров и т. п.) или
связанные с приобретением контрольного пакета акций другой компании с целью
включения ее в холдинг.
В подобных случаях для определения NPV необходимо воспользоваться формулой
Гордона, имеющей вид:
CF1
 I0 ,
(k  g )
где CF1 – поступление денежных средств в конце первого года после
осуществления инвестиций, а g – тот постоянный темп, с которым, как ожидается, будут
расти ежегодно поступления денежных средств в дальнейшем.
NPV 
10
2. Метод расчета рентабельности инвестиций. Рентабельность инвестиций PI –
это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы
(богатство инвестора) в расчете на один рубль инвестиций. Расчет этого показателя
рентабельности производится по формуле:
n
CFt
/I 0 ,
t
t 1 (1  k )
где I0 – первоначальные инвестиции, а CFt – денежные поступления в году t,
которые будут получены благодаря этим инвестициям.
Аналогично рассмотренной выше ситуации с показателем NPV для случая
«длительные затраты – длительную отдачу» эта формула будет иметь несколько иной вид:
PI  
n
PI  
t 1
n
CFt
It
.
/
t 
(1  k ) t 0 (1  k ) t
Очевидно, что если NPV положительно, то и PI будет больше единицы и,
соответственно, наоборот. Таким образом, если расчет показывает PI 1, то такая
инвестиция приемлема.
3. Метод расчета внутренней нормы прибыли. Внутренняя норма прибыли, или
внутренний коэффициент окупаемости инвестиций IRR, представляет собой, по существу,
уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования.
Если вернуться к описанным выше уравнениям, то IRR – это то значение k в этих
уравнениях, при котором NPV будет равна нулю. Формализуя процедуру определения
IRR, описанную выше, получим уравнение, которое надо решить относительно k:
n
CFt
 I 0  0.
t
t 1 (1  k )
Поскольку строгого решения здесь быть не может, а возможна лишь определенная
степень приблизительности (округления), то обычно пользуются методом подбора
значений по финансовой таблице, добиваясь приемлемого уровня погрешности (то есть
величины отклонения от нуля).
NPV  
4. Метод расчета модифицированной внутренней нормы прибыли.
Соответствующий аналог IRR, который может применяться при анализе любых проектов,
называется модифицированной внутренней нормой прибыли (MIRR).
Алгоритм расчета MIRR предусматривает выполнение нескольких процедур. Прежде
всего рассчитываются суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков и суммарная
наращенная стоимость всех притоков, причем и дисконтирование, и наращение
осуществляются по цене источника финансирования проекта. Наращенная стоимость
притоков называется терминальной стоимостью. Далее определяется коэффициент
дисконтирования, уравнивающий суммарную приведенную стоимость оттоков и
терминальную стоимость, который в данном случае как раз и представляет собой MIRR. Итак,
общая формула расчета имеет вид:
11
n
It
 (1  r )
t 1
t

CFt (1  r ) nt
,
(1  MIRR ) n
где It- отток денежных средств в t-м периоде (по абсолютной величине);
CFt - приток денежных средств в t-м периоде;
г
- цена источника финансирования данного проекта;
п - продолжительность проекта.
Заметим, что формула имеет смысл, если терминальная стоимость превышает
сумму дисконтированных оттоков.
5. Метод расчета периода окупаемости инвестиций. Метод расчета периода
(срока) окупаемости PP инвестиций состоит в определении того срока, который
понадобится для возвращения суммы первоначальных инвестиций.
Необходимо отметить три способа расчета периода окупаемости инвестиций.
1) В случае одинаковых денежных поступлений в течение срока реализации
инвестиционного проекта. В этой ситуации срок окупаемости определяется делением
суммы первоначальных инвестиций на величину годовых (в лучшем случае –
среднегодовых) поступлений.
PP = I0 / СF1 ,
где СF1 – денежные поступления в первый период.
2) Второй подход предполагает расчет величины денежных поступлений от
реализации проекта нарастающим итогом, то есть как кумулятивной величины.
3) Если период окупаемости рассчитывается на основе нарастающей суммы
денежных поступлений, то может возникнуть ситуация, когда срок накопленной суммы,
равной первоначальным инвестициям, не кратен целому числу лет. Как определить
длительность периода окупаемости в этом случае?
В этой ситуации необходимо:
1) найти кумулятивную сумму денежных поступлений за целое число периодов, при
котором такая сумма оказывается наиболее близкой к величине инвестиций, но
меньше ее;
2) определить, какая часть суммы инвестиций осталась еще непокрытой денежными
поступлениями;
3) поделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных
поступлений в следующем целом периоде, чтобы определить, какую часть остаток
составляет от этой величины. Полученный результат будет характеризовать ту долю
данного периода, которая в сумме с предыдущими целыми периодами и образует
общую величину периода окупаемости.
Очевидно, что такой расчет правомерен только в том случае, если денежные
поступления в течение года носят равномерный характер. В противном случае точный расчет
периода окупаемости потребует еще более кропотливого суммирования неодинаковых
величин денежных поступлений по более коротким временным периодам (скажем, при
годовом исчислении – по месяцам).
12
6. Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций. Данный
показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а
бухгалтерского показателя – дохода фирмы.
Этот показатель представляет собой отношение средней величины дохода фирмы
по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. При этом расчет
бухгалтерской рентабельности инвестиций ведется на основе дохода до процентных и
налоговых платежей, или дохода после налоговых, но до процентных платежей. Чаще,
однако, используется величина дохода после налогообложения, так как она лучше
характеризует ту выгоду, которую получают владельцы фирмы и инвесторы.
Соответственно, используя ROI при подготовке или анализе инвестиционного проекта,
необходимо оговаривать или выяснять, по какой методике этот показатель
рассчитывается.
Что касается величины инвестиций, по отношению к которой определяется
рентабельность, то ее находят как среднее между учетной стоимостью активов Са на
начало и конец рассматриваемого периода. Отсюда формула расчета бухгалтерской
рентабельности инвестиций имеет вид:
ROI 
EBIT (1  H )
Сан  Сак
2
EBIT(1-H) – доход после налоговых, но до процентных платежей.
13