Среднесрочные перспективы экономики Беларуси и роль
advertisement
Банкаўскi веснiк, ЛЮТЫ 2013 ÄäíìÄãúçé ë‰ÌÂÒÓ˜Ì˚ ÔÂÒÔÂÍÚË‚˚ ˝ÍÓÌÓÏËÍË Å·ÛÒË Ë Óθ ÏÓÌÂÚ‡ÌÓÈ ÔÓÎËÚËÍË1 ÄÎÂÍ҇̉ óìÅêàä ÑËÂÍÚÓ àÒÒΉӂ‡ÚÂθÒÍÓ„Ó ˆÂÌÚ‡ àÌÒÚËÚÛÚ‡ ÔË‚‡ÚËÁ‡ˆËË Ë ÏẨÊÏÂÌÚ‡ (àèå) В течение 2012 г. экономический рост замедлялся, а роль его факторов изменялась: вклад экспорта снижался, внутреннего спроса — возрастал. Одновременно с увеличением внутреннего спроса восстанавливался неэнергетический импорт, в то время как рост неэнергетического экспорта замедлялся под влиянием снижения темпов экономического роста в странах — основных торговых партнерах и реального укрепления белорусского рубля. Наряду с прекращением роста энергетического экспорта это обусловило возврат к дефициту внешней торговли това- рами в III квартале 2012 г. В условиях чистого оттока средств по другим статьям счета текущих операций платежного баланса, связанного с перечислением межгосударственных трансфертов, обслуживанием внешнего долга и выплатой доходов иностранным инвесторам, спрос на иностранную валюту на внутреннем валютном рынке превысил ее предложение. Это препятствовало снижению инфляционных (девальвационных) ожиданий, на преодоление которых была направлена монетарная политика в 2012 г. Таким образом, в сложившихся экономических условиях основной задачей монетарной политики является декларируемая в Основных направлениях денежно-кредитной политики на 2013 год (ОНДКП) цель: “поддержание ценовой стабильности в экономике”. Ее достижение необходимо как для снижения инфляционных ожиданий и повышения эффективности монетарной политики и экономической политики в целом, так и для предотвращения дальнейшего реального укрепления белорусского рубля, ведущего к снижению конкурентоспособности отечественных производителей. Далее представлен краткий обзор макроэкономических тенденций I—III кварталов 2012 г. и рассмотрены результаты макроэкономического прогноза в рамках четырех сценариев среднесрочного развития экономики, предполагающих различные варианты экономической политики. На основе сравнительного анализа этих сценариев предлагаются отдельные направления по совершенствованию монетарной политики. éÒÌÓ‚Ì˚ χÍÓ˝ÍÓÌÓÏ˘ÂÒÍË ÚẨÂ̈ËË Источники экономического роста в 2012 г. изменились (таблица 1). Если во второй половине 2011 г. экспорт (как энергетический2, так и неэнергетический) стал основным и фактически единственным фактором экономического роста, то со II квартала 2012 г. его рост начал замедляться. Это связано как со снижением темпов роста экспорта нефтепродуктов (в том числе по товарным группам 3814 и 3403), так и с падением темпов роста неэнергетического экспорта. В результате в III квартале 2012 г. вклад чистого экспорта в прирост ВВП стал отрицательным (до этого он был положительным на протяжении четырех кварталов). Одновременно с этим началось восстановление внутреннего спроса: его вклад в прирост ВВП был отрицательным на протяжении четырех кварталов, однако в III квартале 2012 г. он резко вырос и стал положительным. Итоговый рост реального ВВП замедлился — с 3,4% (по сравнению с аналогичным периодом 2011 г.) в I квартале 2012 г. до 2,9% (по сравнению с аналогичным периодом 2011 г.) в III квартале 2012 г. Рост заработной платы как в реальном, так и в долларовом выражении значительно превысил рост производительности труда, что ухудшает конкурентоспособность предприятий (рисунок 1). В данной статье изложены основные положения доклада, представленного на заседании Консультативного совета при Национальном банке 12 декабря 2012 г. Здесь и далее (если не указано иное) энергетический экспорт товаров включает нефть (код ТН ВЭД 2709), нефтепродукты (2710), калийные удобрения (3104), растворители и разбавители сложные органические (3814); энергетический импорт товаров включает нефть, нефтепродукты, природный газ (код ТН ВЭД 271121). Неэнергетический экспорт и импорт — разность между экспортом и импортом товаров и услуг и энергетическим экспортом и импортом товаров соответственно. Все показатели приведены к постоянным ценам 2009 г. 1 2 48 Банкаўскi веснiк, ЛЮТЫ 2013 ÄäíìÄãúçé 퇷Îˈ‡ 1 Вклад компонентов совокупного спроса в прирост реального ВВП, процентных пунктов 2011 „. Реальный ВВП, % (по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) Потребление домохозяйств Валовое накопление основного капитала Прочий внутренний спрос Неэнергетический экспорт товаров и услуг Энергетический экспорт товаров Неэнергетический импорт товаров и услуг Энергетический импорт товаров I Í‚‡Ú‡Î II Í‚‡Ú‡Î 10,6 9,4 8,5 0,1 9,9 4,4 -16,8 -5,0 11,2 4,0 10,7 -1,1 5,3 10,2 -11,8 -6,2 2012 „. III Í‚‡Ú‡Î IV Í‚‡Ú‡Î 1,7 -1,0 -0,1 -5,4 6,5 9,3 -2,3 -5,2 0,3 -5,6 4,0 -4,1 6,8 5,3 1,1 -5,1 I Í‚‡Ú‡Î II Í‚‡Ú‡Î 3,4 -4,5 -5,4 -0,3 9,2 10,1 3,1 -9,1 2,7 1,8 -8,5 2,0 11,5 6,2 -3,6 -6,2 III Í‚‡Ú‡Î 2,9 8,5 1,4 3,5 1,9 -1,1 -10,5 -0,8 Примечание. Расчеты на основе данных Белстата. Динамика средней заработной платы 450 425 400 30 25 20 15 III квартал 2012 II квартал 2012 I квартал 2012 IV квартал 2011 -15 III квартал 2011 -10 250 II квартал 2011 -5 275 I квартал 2011 0 300 IV квартал 2010 5 325 III квартал 2010 10 350 II квартал 2010 375 I квартал 2010 ÑÓÎÎ. ëòÄ 35 íÂÏÔ ÔËÓÒÚ‡ ‡θÌÓÈ Á‡Ô·Ú˚ ÔÓ Ò‡‚ÌÂÌ˲ Ò ‡Ì‡Îӄ˘Ì˚Ï ÔÂËÓ‰ÓÏ ÔÓ¯ÎÓ„Ó „Ó‰‡ (Ô‡‚‡fl ÓÒ¸) á‡Ô·ڇ 475 èÓˆÂÌÚ˚ 500 Примечание. Расчеты на основе данных Белстата (средняя заработная плата и Индекс потребительских цен, ИПЦ), Национального банка Республики Беларусь (валютный курс за исключением II—IV кварталов 2011 г.) и Исследовательского центра ИПМ (валютный курс за II—IV кварталы 2011 г.). Для оценки рыночного валютного курса использовались данные из открытых источников. êËÒÛÌÓÍ 1 Корректировка заработной платы, начавшаяся во II квартале 2011 г., привела к тому, что в IV квартале 2011 г. — II квартале 2012 г. удельный вес фонда оплаты труда в ВВП установился на уровне, соответствующем равновесному, что способствовало повышению конкурентоспособности белорусских предприятий. Однако ускорение роста зарплаты, начавшееся весной 2012 г., привело к тому, что уже в III квартале 2012 г. ее удельный вес в ВВП (с учетом корректировки на сезонность) достиг исторического максимума (с 1995 г.), а ее прирост намного превысил по- казатели производительности труда в реальном и долларовом выражении. Это свело на нет позитивный эффект второй половины 2011 г. — первой половины 2012 г. для конкурентоспособности и создало угрозу для финансового положения предприятий. Быстрое восстановление докризисного уровня заработной платы способствовало повышению потребительской активности и содействовало увеличению неэнергетического импорта (рисунок 1). Рост потребления домохозяйств во II квартале 2012 г. возобновился после трех кварталов падения, а в III квартале 2012 г. стал основным фактором роста ВВП со стороны спроса. Учитывая, что повышение потребления в Беларуси является важным фактором роста неэнергетического импорта, сохранение подобной динамики доходов может привести к накоплению внешних дисбалансов, особенно в условиях ожидаемого замедления роста или даже стагнации неэнергетического экспорта. Инвестиции в основной капитал начали постепенно восстанавливаться только в III квартале 2012 г., что в значительной мере способствовало макроэкономической стабилизации (таблица 1). В январе — сентябре 2012 г. единственным значимым источником роста инвестиций выступали расходы консолидированного бюджета, в то время как банковское кредитование, в том числе льготное, обеспечивавшее основной прирост инвестиций в основной капитал до кризиса 2011 г., сокращалось и начало восстанавливаться лишь в III квартале 2012 г. относительно обычных (нельготных) кредитов. Попытка ускорить восстановление роста инвестиций за счет внутренних источников, напрямую или косвенно связанных с государственным финансированием, может привести к формированию дополнительного спроса на импорт и, соответственно, увеличению внешних дисбалансов. Неэнергетический экспорт может вступить в фазу стагнации, поскольку рост ВВП в странах — основных торговых партнерах Беларуси замедляется, а реальное 49 Банкаўскi веснiк, ЛЮТЫ 2013 ÄäíìÄãúçé ется следствием медленного роста внешнего спроса на фоне ускорения роста внутреннего спроса и реального укрепления белорусского рубля. Дефицит торговли товарами перестал быть основным источником формирования отрицательного сальдо текущего счета. В соответствии с данными Национального банка в I, II кварталах 2012 г. по статьям “первичные доходы” и “вторичные доходы” наблюдался чистый отток средств в размере 2,77 млрд. долл. США. Сбалансировать текущий счет в таких условиях сложнее. Для этого может понадобиться либо довольно существенное обесценивание национальной валюты, и/или (в условиях медленного роста экспорта) дополнительные меры по ограничению внутреннего спроса и, соответственно, импорта. Если же накопление внешних дисбалансов продолжится, это будет подрывать макроэкономическую стабильность, препятствуя снижению инфляционных (девальвационных) ожиданий. Важнейшим последствием кризиса 2011 г. стало повышение ин- фляционных ожиданий, а также их изменчивости4. В настоящее время инфляционные ожидания несколько снизились по сравнению с пиковыми значениями 2011 г., однако остаются слишком высокими, что не позволяет снижать уровень процентных ставок в экономике, а это сдерживает инвестиционную активность. Сентябрь 2012 г. показал, что в условиях высоких инфляционных ожиданий даже высокие и положительные в реальном выражении процентные ставки не помогли предотвратить отток рублевых вкладов населения из банковской системы. Таким образом, инфляционные ожидания ограничивают эффективность монетарной политики и их снижение должно стать одной из приоритетных задач органов денежно-кредитного регулирования. Оценки факторов экономического роста на основе производственной функции показывают, что в последние годы прирост общефакторной производительности замедлился либо даже стал отрицательным. С учетом демографических тенденций, исключающих Динамика энергетического и неэнергетического экспорта и импорта* Неэнергетический III квартал 2012 II квартал 2012 I квартал 2012 IV квартал 2011 III квартал 2011 II квартал 2011 ·) ‚Í·‰ ‚ ÔËÓÒÚ ËÏÔÓÚ‡ 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 I квартал 2011 III квартал 2012 II квартал 2012 I квартал 2012 IV квартал 2011 III квартал 2011 II квартал 2011 ‡) ‚Í·‰ ‚ ÔËÓÒÚ ˝ÍÒÔÓÚ‡ 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 I квартал 2011 укрепление белорусского рубля продолжается. Согласно прогнозам Международного валютного фонда (МВФ), Министерства экономического развития Российской Федерации, Института “Центр развития” НИУ “Высшая школа экономики” (ВШЭ, Россия), основной рынок для белорусского неэнергетического экспорта вступает в период замедления роста. В еврозоне, по прогнозам МВФ, продолжится стагнация, что будет способствовать снижению темпов роста неэнергетического экспорта3. Другим важным фактором является то, что инфляция в Беларуси хотя и значительно снизилась по сравнению с пиковыми значениями конца 2011 г., остается выше, чем в основных торговых партнерах нашей страны, что в условиях относительно стабильного валютного курса обусловливает реальное укрепление белорусского рубля. Эконометрические оценки показывают, что это действует в направлении снижения неэнергетического экспорта. Однако в условиях замедления роста внешнего спроса даже реальное обесценивание белорусского рубля, вероятно, не станет значимым стимулом для неэнергетического экспорта. Замедление роста неэнергетического экспорта на фоне ускорения роста неэнергетического импорта привело к формированию дефицита торговли товарами в III квартале 2012 г. (рисунок 2). Дефициту предшествовали два квартала положительного сальдо торговли товарами, а также положительное сальдо торговли товарами в III квартале 2011 г. При этом, согласно данным Национального статистического комитета Республики Беларусь (Белстата), экспорт товаров (без учета энергетических товаров) в сентябре 2012 г. снизился в реальном выражении на 10% (по сравнению с аналогичным периодом 2011 г.), в то время как импорт (без учета энергетических товаров) продолжал расти (прирост в реальном выражении на 23,5% по сравнению с аналогичным периодом 2011 г.). Это лишь отчасти объясняется эффектом низкой базы 2011 г., а в бóльшей степени явля- Энергетический Темпы прироста, % (по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) * Вклад в прирост физических объемов экспорта и импорта, процентных пунктов. Примечание. Расчеты на основе данных Белстата. êËÒÛÌÓÍ 2 Соответствующие оценки сделаны на основе макроэконометрической модели для Беларуси, построенной на квартальных данных в период с 1995 г. по 2012 г. См.: Крук, Д. Оценка инфляционных ожиданий в Беларуси / Каталог программ профессионального обучения персонала центральных (национальных) банков государств — участников Евразийского экономического сообщества (ЕврАзЭС). — Координационный совет ЕврАзЭС, 2013. 3 4 50 Банкаўскi веснiк, ЛЮТЫ 2013 ÄäíìÄãúçé возможность обеспечения дополнительного роста ВВП за счет увеличения занятости, перспективы долгосрочного экономического роста будут зависеть от восстановления роста производительности. Вероятно, в таких условиях единственным перспективным направлением экономической политики является развитие частного сектора, который, согласно исследованиям Всемирного банка, обеспечивает бóльшую по сравнению с государственным сектором Беларуси производительность, а также может стать новым источником инвестиций. ë‰ÌÂÒÓ˜Ì˚ ÔÂÒÔÂÍÚË‚˚ Для оценки среднесрочных перспектив развития экономики Исследовательским центром Института приватизации и менеджмента (ИПМ) на основе макроэконометрической модели был сделан прогноз5 по четырем сценариям на 2013—2015 гг.: базовый, девальвационный, эмиссионный и благоприятный. Далее рассмотрены основные ожидания в отношении экзогенных параметров модели, различия между предпосылками сценариев и результаты прогнозирования. Международные организации прогнозируют низкие темпы роста ВВП в странах — основных торговых партнерах Беларуси (прежде всего, речь идет о России и еврозоне). В частности, среднегодовой рост в России в десятилетие перед кризисом 2009 г. составлял 6,2%, в 2010—2011 гг. уменьшился до 4,3%, а в 2012—2015 гг., согласно прогнозам МВФ, он снизится до 3,8%. Институт “Центр развития” НИУ ВШЭ прогнозирует еще бóльшее замедление роста в этот период — до 2,4% в среднем за год. Для еврозоны наиболее вероятна стагнация: по прогнозам МВФ, за 2012—2015 гг. рост в ней составит около 0,6% в среднем за год. При прочих равных условиях это означает повышение конкуренции на экспортных рынках и дополнительные трудности с наращиванием неэнергетического экспорта. Цены на сырьевые товары, вероятно, достигли максимума. Неопределенность относительно их будущей динамики связана с возможностью рецессии либо стагнации в развитых промышленных экономиках (США, еврозона) и замедлением роста в странах с развивающимися рынками. Поскольку экспорт сырьевых товаров (прежде всего, энергоносителей) обеспечивал значительную часть валютной выручки от экспорта и позволял генерировать положительное сальдо внешней торговли товарами по группе энергетических товаров, стабилизация цен или даже их возможное снижение ухудшат состояние торгового баланса и текущего счета платежного баланса в целом. Инфляция в основных торговых партнерах, в соответствии с прогнозами международных организаций, будет умеренной. В частности, согласно нашим оценкам, сделанным на основе прогнозов МВФ, средневзвешенная инфляция в основных торговых партнерах Беларуси составит в 2012— 2015 гг. примерно 5—5,5% в год. Следовательно, чтобы избежать реального укрепления белорусского рубля, препятствующего устранению внешних дисбалансов, инфляция в Беларуси не должна превышать этот показатель намного. Различия между сценариями среднесрочного развития экономики связаны с возможными вариантами внутренней экономической политики6. Были смоделированы четыре сценария (таблица 2). 1. Базовый (относительно жесткая монетарная политика — прирост М3 на 25—30% в год, умерен- 퇷Îˈ‡ 2 Характеристики сценариев для 2013 г., % ŇÁÓ‚˚È Ñ‚‡Î¸‚‡ˆËÓÌÌ˚È ùÏËÒÒËÓÌÌ˚È Å·„ÓÔËflÚÌ˚È Прирост M3 (IV квартал 2011 г. по сравнению с аналогичным периодом 2012 г.) Изменение курса белорусского рубля по отношению к доллару США (IV квартал 2011 г. по сравнению с аналогичным периодом 2012 г.) Темпы прироста инвестиций в основной капитал в реальном выражении (задаются экзогенно) (2013 г. по сравнению с 2012 г.) Прямые иностранные инвестиции, не связанные с продажей государственной собственности, млрд. долл. США 27 27 65* 27 10 50 10 10 — — — 25 0 0 0 3,2** * С учетом возможной инерционности предложения денег в 2014—2015 гг. рост М3 также будет выше, чем в других сценариях (2014 г.: 39% по сравнению с 30% в остальных сценариях; 2015 г.: 36% по сравнению с 33%). ** Для сохранения в 2014 г. и 2015 г. темпов роста инвестиций в основной капитал, равных соответствующим темпам роста инвестиций в базовом сценарии, в эти годы потребуется привлечение дополнительных инвестиций в размере 3,4 и 3,7 млрд. долл. США соответственно. Источник: Исследовательский центр ИПМ. 5 Прогноз экономической ситуации в Беларуси, сделанный в данном исследовании, был подготовлен 14 ноября 2012 г. и впервые представлен на семинаре “Экономическая среда для развития бизнеса”, организованном совместно Бизнес-школой ИПМ и Исследовательским центром ИПМ. Большинство данных, приводимых в работе, были доступны на 1 ноября 2012 г., хотя некоторые показатели, в частности, реальный ВВП и компоненты совокупного спроса, обновлены после их уточнения или публикации статистическими органами. 6 Хотя соглашения с Россией относительно импорта энергоносителей оказывают существенное влияние на динамику ВВП и платежного баланса нашей страны, отдельные сценарии, предполагающие различные варианты таких соглашений, не моделировались. 51 Банкаўскi веснiк, ЛЮТЫ 2013 ÄäíìÄãúçé ное обесценение белорусского рубля по отношению к доллару США — на 10% ежегодно). 2. Девальвационный (более быстрое обесценение национальной валюты в 2013 г., чем в рамках базового сценария, при столь же жесткой монетарной политике). 3. Эмиссионный (дополнительный прирост предложения денег в 2013 г. при таком же обесценении, что и при базовом сценарии). 4. Благоприятный (дополнительный прирост инвестиций в основной капитал в 2013 г., профинансированный за счет привлечения прямых иностранных инвестиций, не связанных с продажей государственной собственности, прирост предложения денег и обесценение национальной валюты остаются такими же, как в рамках базового сценария)7. Сравнение сценариев осуществлялось на основе источников роста реального ВВП и последствий такого роста для платежного баланса. Эти два аспекта обусловлены приоритетностью роста реального ВВП в качестве цели экономической политики (указанный показатель включался во все прогнозы и программы социально-экономического развития) и необходимостью оценить устойчивость данного роста с точки зрения внешнеэкономической стабильности. Сравнение источников экономического роста в рамках четырех сценариев (рисунок 3) показало, что единственным действенным способом восстановления роста ВВП является привлечение инвестиций в основной капитал из новых источников (главным образом, за счет развития частного сектора). Согласно оценкам специалистов нашего центра, оно обеспечивает дополнительные 7,8, 0,5 и 0,5 процентного пункта прироста ВВП в 2013 г., 2014 г. и 2015 г. соответственно по сравнению с базовым сценарием. Худшим вариантом с точки зрения среднесрочного роста является попытка эмиссионного финансирования экономики (в 2014 г. и 2015 г. рост ниже базового сценария на 4,3 и 2,8 процентного пункта соответственно). Повышение темпов номинального обесце- Вклад компонентов совокупного спроса в прирост реального ВВП при различных сценариях, процентных пунктов ‡) ·‡ÁÓ‚˚È ·) ‰Â‚‡Î¸‚‡ˆËÓÌÌ˚È 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0 -5 -5 -10 -10 -15 2011 2012 2013 2014 2015 -15 2011 ‚) ˝ÏËÒÒËÓÌÌ˚È 20 15 15 10 10 5 5 0 0 -5 -5 -10 -10 2011 2012 2013 2013 2014 2015 „) ·Î‡„ÓÔËflÚÌ˚È 20 -15 2012 2014 2015 -15 2011 2012 2013 2014 2015 Реальный ВВП, % (по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) Энергетический импорт товаров Неэнергетический импорт товаров и услуг Энергетический экспорт товаров Неэнергетический экспорт товаров и услуг Валовое накопление основного капитала Прочий внутренний спрос Потребление домохозяйств Источник: Белстат (расчеты на основе данных за 2011 г.), Исследовательский центр ИПМ (оценка за 2012 г./прогноз до 2015 г.). êËÒÛÌÓÍ 3 нения национальной валюты также ведет к потерям роста ВВП, поскольку рост внешнего спроса слишком медленный, чтобы обеспечить достаточно высокие темпы роста неэнергетического экспорта даже в условиях реального обесценения белорусского рубля. Без привлечения инвестиций из новых источников ускорение экономического роста в 2013 г. выглядит маловероятным. С точки зрения платежного баланса (таблица 3) все сценарии предполагают увеличение валового внешнего долга, необходимого для финансирования дефицита те- кущего счета и погашения основной суммы уже накопленного долга. Даже с учетом того, что в рамках всех сценариев предполагалась продажа государственной собственности иностранным инвесторам на 2 млрд. долл. США в год, требуемый чистый прирост внешнего долга в 2013—2015 гг. может оказаться весьма значительным и в соответствии с оценками центра составит от 10 млрд. долл. США (в рамках базового сценария) до 17 млрд. долл. США (в рамках эмиссионного сценария). Наиболее эффективны с позиции потребностей во внешнем 7 Последний сценарий потребовал бы институциональных преобразований, направленных на улучшение инвестиционного климата, поэтому он также связан с внутренней экономической политикой. 52 Банкаўскi веснiк, ЛЮТЫ 2013 ÄäíìÄãúçé 퇷Îˈ‡ 3 Сальдо текущего счета платежного баланса и источники его финансирования при различных сценариях, млрд. долл. США ŇÁÓ‚˚È 2011 Текущий счет Товары и услуги Неэнергетические товары и услуги Энергетические товары Доходы (первичные и вторичные) Трансферты сектора госуправления Прочие доходы Чистые ПИИ Прочее финансирование (чистое) 2012 2013 -5,1 -1,2 -1,8 0,6 -3,9 -2,7 -1,2 3,9 1,2 -2,2 2,4 -2,4 4,7 -4,6 -3,2 -1,3 1,3 1,0 2011 2012 -5,1 -1,2 -1,8 0,6 -3,9 -2,7 -1,2 3,9 1,2 -2,2 2,4 -2,4 4,7 -4,6 -3,2 -1,3 1,3 1,0 -5,5 -2,0 -4,1 2,1 -3,5 -2,7 -0,7 1,9 3,6 Ñ‚‡Î¸‚‡ˆËÓÌÌ˚È 2014 2015 2011 2012 -4,6 -0,6 -2,5 2,0 -4,1 -2,9 -1,2 1,9 2,7 -6,6 -2,0 -3,5 1,4 -4,5 -3,0 -1,5 1,9 4,6 -5,1 -1,2 -1,8 0,6 -3,9 -2,7 -1,2 3,9 1,2 -2,2 2,4 -2,4 4,7 -4,6 -3,2 -1,3 1,3 1,0 2013 2014 2015 2011 2012 -6,7 -2,1 -5,3 3,3 -4,7 -2,7 -2,0 1,9 4,8 -7,0 -1,7 -4,9 3,2 -5,3 -2,9 -2,4 1,9 5,0 -9,2 -3,3 -6,1 2,7 -5,9 -3,0 -2,9 1,9 7,3 -5,1 -1,2 -1,8 0,6 -3,9 -2,7 -1,2 3,9 1,2 -2,2 2,4 -2,4 4,7 -4,6 -3,2 -1,3 1,3 1,0 ùÏËÒÒËÓÌÌ˚È Текущий счет Товары и услуги Неэнергетические товары и услуги Энергетические товары Доходы (первичные и вторичные) Трансферты сектора госуправления Прочие доходы Чистые ПИИ Прочее финансирование (чистое) 2013 2014 -4,5 0,1 -3,2 3,3 -4,6 -2,7 -1,9 1,9 2,6 2015 -2,9 2,2 -1,0 3,2 -5,1 -2,9 -2,2 1,9 1,0 -4,5 1,1 -1,6 2,7 -5,6 -3,0 -2,5 1,9 2,5 2013 2014 2015 -6,8 -2,0 -5,3 3,3 -4,8 -2,7 -2,1 5,2 1,7 -5,8 -0,1 -3,2 3,2 -5,8 -2,9 -2,9 5,3 0,5 -7,8 -1,0 -3,8 2,7 -6,8 -3,0 -3,7 5,6 2,2 Å·„ÓÔËflÚÌ˚È Источник: Национальный банк Республики Беларусь (данные за 2011 г.), Исследовательский центр ИПМ (оценка за 2012 г./прогноз до 2015 г.). финансировании сценарии девальвации и привлечения прямых иностранных инвестиций (ПИИ; благоприятный сценарий): они требуют меньше, чем базовый сценарий, чистого увеличения внешнего долга в 2013—2015 гг. — на 5 и 6,5 млрд. долл. США соответственно. Таким образом, среднесрочные перспективы развития экономики будут зависеть от источников экономического роста и от того, к каким последствиям с точки зрения платежного баланса такой рост приведет. Предполагаемая в базовом сценарии степень жесткости монетарной политики оказывается недостаточной для снижения инфляции до уровня основных торговых партнеров. Это, с одной стороны, объясняется допущением о плавном обесценении белорусского рубля, которое частично перекладывается в цены, а с другой стороны, замедлением роста спро- са на деньги. Наименьшая инфляция (около 10% в год; рисунок 4) прогнозируется в рамках благоприятного сценария и связана именно с более быстрым ростом спроса на деньги в рамках данного сценария, обусловленным более высокими темпами роста реального ВВП. Сценарий девальвации при условии сохранения той же степени жесткости монетарной политики, что и при базовом сценарии, позволяет относительно быстро (в течение шести кварталов) вернуться к темпам инфляции, примерно соответствующим базовому сценарию. В то же время при эмиссионном сценарии инфляция на прогнозируемом интервале значительно превышает инфляцию в рамках базового сценария, что связано с высокими инфляционными ожиданиями и более быстрой, чем в обычных условиях, трансформацией избыточного предложения денег в рост цен. Ç˚‚Ó‰˚ ‰Îfl ÏÓÌÂÚ‡ÌÓÈ ÔÓÎËÚËÍË Для повышения эффективности монетарной политики в борьбе с инфляцией необходимо, прежде всего, появление нового номинального якоря. Поскольку в настоящее время возврат к фиксированному обменному курсу не представляется возможным, требуется пересмотр принципов монетарной политики с целью приведения их в соответствие с режимом таргетирования инфляции. Основные направления денежно-кредитной политики на 2013 год в целом позволяют внедрять принципы и инструменты режима таргетирования инфляции. Однако поскольку некоторые принципы и инструменты монетарной политики представлены в ОНДКП, скорее, в неявном виде, существует угроза отклонения от основных целей, декларируемых в Основных направлениях денежно-кредитной политики на 53 Банкаўскi веснiк, ЛЮТЫ 2013 ÄäíìÄãúçé Инфляция (изменение ИПЦ) при различных сценариях, % (по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) 60 50 ùÏËÒÒËÓÌÌ˚È 40 30 Ñ‚‡Î¸‚‡ˆËÓÌÌ˚È 20 ŇÁÓ‚˚È 10 Источник: Исследовательский центр ИПМ. 2013 год, без формального нарушения количественных показателей, предусмотренных этим документом. Чтобы снизить риски, связанные с неэффективностью монетарной политики на промежуточном этапе перехода к таргетированию инфляции, следует отказаться от использования целевого количественного показателя ставки рефинансирования, одновременно уточнив механизм реакции процентной политики на отклонение инфляции от целевого параметра. В ОНДКП в качестве приоритета процентной политики указывается “поддержание положительного уровня (в реальном выражении) процентных ставок в экономике”, однако одновременно с этим в качестве прогнозного показателя приводится размер ставки рефинансирования в конце 2013 г., что может вступить в противоречие с указанным приоритетом процентной политики. Похожее противоречие наблюдалось в конце 2012 г.: в условиях высоких инфляционных ожиданий Национальный банк был вынужден поддерживать ставку рефинансирования на уровне, значительно превы- 54 IV квартал 2015 III квартал 2015 II квартал 2015 I квартал 2015 IV квартал 2014 III квартал 2014 II квартал 2014 I квартал 2014 IV квартал 2013 III квартал 2013 II квартал 2013 I квартал 2013 IV квартал 2012 Å·„ÓÔËflÚÌ˚È III квартал 2012 0 êËÒÛÌÓÍ 4 шающем прогнозное значение Основных направлений денежно-кредитной политики на 2012 год. В то же время в течение года данный прогнозный параметр мог восприниматься как намерение Национального банка снизить ставку рефинансирования до величины в 17—23% годовых, что формировало дополнительные инфляционные ожидания. Дополнительные риски на данном этапе сопряжены и с возможностью применения эмиссионных источников финансирования государственных программ. Такое финансирование не предусматривается в Основных направлениях денежно-кредитной политики на 2013 год со стороны Национального банка, однако в настоящее время размер накопленных депозитов Правительства в банковской системе создает потенциальный канал увеличения предложения денег, сопоставимый по масштабам с приростом требований банков к экономике. Кроме того, после создания Банка развития, который не относится к банковской системе, появилась возможность для использования эмиссионных источников финансирования госу- дарственных программ без формального нарушения целевого показателя прироста требований банков к экономике. При этом прогноз в рамках эмиссионного сценария продемонстрировал, что попытки эмиссионного стимулирования экономики будут иметь обратный эффект не только в среднесрочном, но даже в краткосрочном периоде. Это объясняется несколькими факторами. Во-первых, в условиях высоких инфляционных ожиданий увеличение предложения денег трансформируется в инфляцию быстрее, чем в условиях макроэкономической стабильности, что продемонстрировал пример 2011 г. Во-вторых, замедление роста реального ВВП обусловливает замедление роста спроса на деньги, и при чрезмерном увеличении предложения денег неравновесие на денежном рынке станет дополнительным инфляционным фактором. В-третьих, поскольку дополнительная эмиссия приводит к увеличению спроса на иностранную валюту (вследствие увеличения спроса на импорт), в условиях плавающего валютного курса она ведет к дополнительному обесцениванию белорусского рубля и, соответственно, к дополнительной инфляции. Таким образом, основной задачей монетарной политики в среднесрочном периоде становится декларируемая в ОНДКП цель: “поддержание ценовой стабильности в экономике”. Ее достижение необходимо как для снижения инфляционных ожиданий и повышения эффективности монетарной политики и экономической политики в целом, так и для предотвращения дальнейшего реального укрепления белорусского рубля, ведущего к снижению конкурентоспособности отечественных производителей. От того, насколько эффективной и последовательной в достижении этой цели будет монетарная политика, зависит, будут ли созданы условия для устойчивого и сбалансированного развития экономики страны.