Обзор акций компании Cypress Semiconductor Corporation.
advertisement
Аналитический отдел 26.12.14 Обзор акций компании Semiconductor Corporation. Cypress Semiconductor Название: Биржа NASDAQ Тикер CY Сектор Полупроводники Цена за акцию (09.12.14) $12.78 Капитализация: $2,3 млрд. Целевая цена: (09.12.15) $15.48 Потенциал роста: 21,1% Рекомендация: «Покупать» График №1. Динамика цен на акции Cypress Semiconductor 14 13 12 11 10 9 8 7 дек. фев. апр. июнь авг. окт. дек. Источник: Bloomberg Таблица №1 Финансовые показатели Cypress Semiconductor 2012 2013 2014Е 2015Е Выручка ($ млрд.) 0,77 0,72 0,72 1,17 EPS ($) -0,15 -0.31 0.14 0.35 Источник: Bloomberg, прогноз QB Finance График №2 Динамика EPS Cypress Semiconductor 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 -0,1 -0,2 -0,3 -0,4 2012 2013 2014Е Источник: Bloomberg, прогноз QB Finance 2015Е Cypress Cypress Semiconductor Corporation – это американская технологическая корпорация, которая специализируется на разработке широкого спектра полупроводниковых микросхем и чипов памяти для потребительской и автомобильной электроники, а также для промышленного оборудования. Основными клиентами компании являются такие международные корпорации, как Apple Inc., Samsung Electronics, Lenovo Group, Huawei Technology и Alcatel Lucent. В декабре Cypress Semiconductor приобрела своего конкурента, корпорацию Spansion Inc., в целях создания лидера в секторе. Слияние позволит увеличить выручку корпорации вдвое и сократить издержки благодаря синергетическому эффекту. На этом фоне мы ожидаем роста инвестиционной привлекательности компании, в связи с чем устанавливаем целевую цену на акции Cypress Semiconductor на уровне $15.48 и рекомендуем их «покупать». Слияние с корпорацией Spansion Inc.: в начале декабря 2014 года Cypress Semiconductor объявила о слиянии со своим конкурентом, компанией Spansion Inc., которая специализируется на производстве флэш-памяти и микроконтроллеров, используемых преимущественно в автомобильной электронике и промышленном оборудовании. Сделка оценивается в $1,6 млрд. и будет профинансирована акциями Cypress Semiconductor. Целью соглашения является создание лидера на рынке флэшпамяти NOR и в области перспективных микросхем памяти SRAM, предназначенных для кэш-памяти. Сделка позволит реализовать синергетический эффект в виде сокращения издержек на $135 млн. ежегодно в течение трех лет. При этом годовая выручка объединенной корпорации превысит $2 млрд., в то время как объем продаж Cypress Semiconductor за 2014 ожидается на уровне $724 млн. Мы считаем, что слияние приведет к значительному росту бизнеса Cypress Semiconductor и положительно отразится на финансовых показателях корпорации за счет существенного расширения клиентуры и линейки реализуемой продукции, а также ввиду интеграции технологий Spansion, которые позволят занять лидирующие позиции на рынке полупроводников для автоматизированных систем. Ориентация бизнеса на рынок АТР: большинство мировых производителей электроники ведут свой бизнес в Азии. Около 60% продаж Cypress Semiconductor приходится на Азиатско-тихоокеанский регион, причем порядка половины выручки корпорация генерирует при реализации полупроводников, используемых в потребительской технике, а, в частности, в мобильных устройствах. Этот сегмент в Азии является сверхперспективным, по нашим ожиданиям, темпы роста рынка смартфонов и планшетов в регионе составят более 20% г/г в течение трех лет. В то же время доля АТР на глобальном рынке мобильных устройств достигнет 60% к 2017 году. Это будет способствовать стабильному росту бизнеса Cypress Semiconductor, что увеличивает привлекательность акций корпорации. График №3 Структура продаж Cypress Semiconductor, продукты 49% Чипы памяти 47% Микросхемы для электроники 37% 41% 10% Носители памяти 10% 4% Новые технологии 2% 0% 10% 20% Q3 2014 30% 40% 50% 60% Q3 2013 Источник: данные Cypress Semiconductor График №4 Структура продаж Cypress Semiconductor, страны 66% АТР 58% 12% Европа 14% 10% Северная Америка Описание бизнеса компании 13% 0% Развитие подразделения по разработке новых технологий: на протяжении многих лет Cypress Semiconductor инвестирует в развитие старт-апов, занимающихся разработкой инновационных технологий, среди которых, например, альтернативная энергия и суперкомпьютеры. На данный момент из числа всех компаний выделяются две независимые дочерние структуры: AgigA Tech Inc. и Deca Technologies Inc. Первая занимается производством высокоскоростной энергозависимой оперативной памяти, потребляющей минимум энергии и способной восстанавливать данные при отключении устройства от питания. Вторая структура участвует в развитии инновационных способов укомплектования чипов в микросхемы, которые могут быть использованы в суперкомпьютерах и технологиях искусственного интеллекта. Подразделение инновационных технологий зафиксировало в III квартале 2014 года прирост выручки в 153% г/г., однако доля продаж составила в рассматриваемом периоде всего 4%. Но мы ожидаем, что корпорация продолжит интенсивно инвестировать в аналогичные компании в связи с потенциалом к стремительному расширению рынка новых технологий. По нашим прогнозам, доля продаж подразделения инновационных технологий составит к 2017 году более 16%. Это поспособствует более значительной диверсификации бизнеса Cypress Semiconductor, что сократит риски ухудшения финансовых показателей в случае снижения эффективности бизнеса других структур корпорации. 20% Q3 2013 40% 60% 80% Q3 2014 Источник: данные Cypress Semiconductor Таблица №2 Конкуренты Cypress Semiconductor ($ млрд.) Название Страна Капитализация Чистая прибыль* Выручка* Atmel Corporation США 3,3 0,04 1,4 Micron Technology Inc. США 35,3 3,1 16,4 Xilinix Inc. США 11,6 0,68 2,4 Microchip Technology Inc. США 8,6 0,4 2,1 Freescale Semiconductor Ltd. США 7,3 0,07 4,6 *За последние 12 месяцев Источник: Bloomberg, данные компаний Продукция: деятельность Cypress Semiconductor включает в себя производство и реализацию полупроводниковых микросхем и чипов памяти, используемых в потребительской электронике, автомобильных системах и промышленном оборудовании. Корпорация имеет два ключевых подразделения: к первому относится полупроводниковый бизнес, включающий три структуры, которые занимаются производством носителей памяти, разработкой микросхем для электронных устройств и автоматизированного оборудования, а также развитием технологий передачи данных. Наряду с этим корпорация активно развивает свое подразделение по разработке и поставкам комплектующих, используемых в инновационных технологиях, среди которых: суперкомпьютеры, искусственный интеллект, а также альтернативная энергия. Мы считаем, что Cypress Semiconductor имеет оптимальную структуру бизнеса, а сделка со Spansion только расширит портфолио предлагаемой продукции. При этом интенсивное развитие структуры, занимающейся разработкой новых технологий, в перспективе снизит зависимость корпорации от основной деятельности по производству микросхем и чипов памяти для мобильных устройств и автоматизированных систем. География продаж: около 60% выручки Cypress Semiconductor приходится на рынок АТР, что обусловлено высокой концентрацией технологических корпораций в Азии. В то же время такое географическое распределение бизнеса связано с быстро растущим азиатским рынком потребительской электроники, что, безусловно, положительно отразится на результатах Cypress Таблица №3 Отчет о прибылях и убытках ($ млн.) Q4 2013 Q1 2014 Q2 2014 Q3 2014 Выручка 168 170 184 188 Себестоимость 91 93 88 91 Издержки 87 89 85 81 EBITDA 0,6 0,4 23 28 Операционная прибыль (убыток) -11 -11 17 16 Чистая прибыль (убыток) -14 -8 10 13 12,3% 14,7% 9% 8,4% 5,2% 6,8% Рентабельность по 0,4% 0,2% EBITDA Рентабельность по -6,5% -6,5% операционной прибыли Рентабельность по -8,1% -4,6% чистой прибыли Источник: данные Cypress Semiconductor Таблица №4 Бухгалтерский баланс ($ млн.) Q4 2013 Q1 2014 Q2 2014 Q3 2014 Активы 766 781 786 777 Оборотные активы 320 343 347 344 Внеоборотные активы 446 438 440 433 Обязательства 587 605 613 572 Краткосрочные обязательства 306 331 342 305 Долгосрочные обязательства 281 274 272 268 Источник: данные Cypress Semiconductor Таблица №5 Отчет о движении денежных средств ($ млн.) Q4 2013 Q1 2014 Q2 2014 Q3 2014 Денежный поток по операционной деятельности Денежный поток по инвестиционной деятельности Денежный поток по финансовой деятельности 21 25 44 8,3 -0,3 2,1 -19 -11 -11 -9,6 -27 6,5 Чистое изменение денежных средств 9,5 18 -2,2 3,7 Сумма денежных средств на конец периода 86 104 101 105 Свободный денежный поток 12 20 35 5,8 Источник: данные Cypress Semiconductor Semiconductor. При этом корпорация не зависит полностью от азиатского рынка, поскольку также ведет свой бизнес в Европе, США и на развивающихся рынках. Конкуренты: сектор полупроводников является концентрированным, что представляет некоторые угрозы для бизнеса Cypress Semiconductor. Однако эксклюзивная продукция компании вывела Cypress Semiconductor в лидеры на рынке микросхем для сенсорных экранов и статической оперативной памяти. В то же время, по нашему мнению, слияние с корпорацией Spansion существенно усилит позиции объединенной организации в отрасли чипов для автомобильных систем и промышленного оборудования. К тому же развитие подразделения по разработке инновационных технологий позволит компании вывести свой бизнес и в другие сектора, что в перспективе снизит давление на деятельность корпорации со стороны многочисленных конкурентов. Анализ финансовых показателей компании Отчет о прибылях и убытках: Cypress Semiconductor демонстрирует уверенный рост финансовых показателей на протяжении четырех кварталов. При этом компании удалось значительно увеличить свою рентабельность за счет успешной реализации программы по оптимизации издержек. Мы ожидаем продолжения положительной динамики финансовых показателей в 2015 году благодаря слиянию со Spansion, которое позволит увеличить выручку более чем в два раза и сократить годовые затраты на $135 млн. в течение трех лет за счет синергетического эффекта, тем самым увеличив рентабельность объединенной корпорации. Бухгалтерский баланс: в целом структура активов и пассивов Cypress Semiconductor в течение последнего года не потерпела значимых изменений. Корпорация имеет низкую долговую нагрузку, о чем свидетельствует соотношение чистый долг/активы равное 0.16, что является ниже среднего значения по сектору в 0.36. При этом приобретение корпорации Spansion не отразится на кредитоспособности компании, поскольку сделка будет профинансирована за счет собственных акций. К тому же на протяжении года объемы собственных денежных средств и краткосрочных инвестиций росли на постоянной основе, что увеличивает ликвидность компании. Отчет о движении денежных средств: по операционной деятельности Cypress Semiconductor стабильно фиксирует положительный денежный поток. Однако значительное сокращение показателя в последнем квартале обусловлено увеличением дебиторской задолженности на 31% за три квартала. Отрицательный денежный поток по инвестиционной деятельности в предыдущих двух кварталах демонстрирует то, что корпорация активно направляет средства на развитие своего бизнеса: покупку нового оборудования и других активов, а также на исследования и разработки. По финансовой деятельности компания фиксировала отрицательный поток, что свидетельствует о стабильной выплате дивидендов и процентов по кредитам и облигациям. В III квартале 2014 года положительное значение показателя указывает на получение финансирования, что подтверждает планы Таблица №6 Рыночные мультипликаторы на 2015 год Cypress Semiconductor Сектор P/E 14.35 19.10 P/S 1.80 3.01 P/EBITDA 7.83 9.84 EV/Sales 1.88 3.14 P/Book value* 2.70 2.15 P/Free cash flow 22.11 41.91 Чистый долг/EBITDA 0.45 1.26 Чистый долг/активы* 0.16 0.36 Чистая рентабельность 19,0% 17,06% Рентабельность операционной прибыли 28,4% 23,86% Рентабельность по EBITDA 34,9% 30,68% *на III квартал 2014 фискального года Источник: Bloomberg, данные компаний, finviz.com; прогноз QB Finance Таблица №7 Прогноз финансовых показателей 2014E 2015E Выручка ($ млрд.) 0,72 1,17 EPS ($) 0.14 0.35 Источник: Bloomberg; прогноз QB Finance График №5 Динамика цен на акции Cypress Semiconductor 16 15 $15.7 14 $13 13 $11.5 12 11 10 9 8 7 май июл. сент. нояб. янв. мар. май Источник: Bloomberg; прогноз QF Finance QB Finance LLC Адрес: 123317, Москва, Пресненская набережная 8, ММДЦ "Москва-Сити", МФК "Город Столиц", 12 этаж www.qbfin.ru Вячеслав Соловьев Младший аналитик Данный материал и содержащиеся в нём сведения предназначены исключительно для клиентов ООО «Кьюби Финанс, носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как приглашение или побуждение сделать оферту, ни как просьба купить, или продать ценные бумаги/другие финансовые инструменты, либо осуществлять какую-либо иную инвестиционную деятельность. Представленная информация подготовлена на основе источников, которые, по мнению авторов данного аналитического обзора, являются надёжными, но при этом отражает исключительно мнение авторов относительно анализируемых объектов. Несмотря на то, что настоящий обзор был составлен с максимально возможной тщательностью, ни его авторы, ни ООО «Кьюби Финанс» не заявляют и не гарантируют ни прямо, ни косвенно его точность и полноту. Любая информация и любые суждения, приведённые в данном материале, являются суждениями на момент публикации настоящего аналитического обзора и могут быть изменены без предупреждения. Ни ООО «Кьюби Финанс», ни его сотрудники не несут ответственности за какие-либо потери, возникшие в результате использования настоящего материала либо в какой другой связи с ним. Копирование, воспроизводство и/или распространение настоящего материала, частично или полностью, без письменного разрешения ООО «Кьюби Финанс» категорически запрещено. Cypress Semiconductor по расширению бизнеса. Вывод: среди основных преимуществ финансового положения Cypress Semiconductor мы видим низкую долговую нагрузку и потенциал значительного увеличения выручки и сокращения издержек за счет синергетического эффекта от сделки со Spansion, что станет основой роста капитализации компании. Также эффективность бизнеса и постоянное развитие технологий поспособствует росту стоимости акций Cypress Semiconductor. Прогноз Оптимистичный сценарий: в случае реализации оптимистичного сценария Cypress Semiconductor продолжит улучшать свои финансовые показатели. Положительное влияние на выручку и рентабельность корпорации окажет слияние с компанией Spansion, а также удерживание лидирующих позиций на рынке сенсорных контроллеров и статической оперативной памяти. Наряду с этим продолжение развития подразделения по разработке новых технологий диверсифицирует бизнес Cypress Semiconductor и будет способствовать улучшению финансовых показателей организации. При реализации данных событий стоимость акций Cypress Semiconductor вырастет до $15.74. Пессимистичный сценарий: в рамках этого сценария корпорация не сможет справиться с интенсивной конкуренцией на рынке полупроводников. К тому же синергетический эффект от слияния с компанией Spansion окажется слабее, чем ожидается. При этом обязательства приобретенной компании в размере $400 млн. только усилят долговую нагрузку объединенной корпорации, что приведет к снижению инвестиционной привлекательности Cypress Semiconductor. При пессимистичном сценарии котировки компании снизятся до $11.5. Рыночные мультипликаторы: по рыночным мультипликаторам на 2015 год Cypress Semiconductor выглядит недооцененной по сравнению с другими компаниями сектора, о чем свидетельствуют соотношения P/E, P/S и P/EBITDA. При этом по показателям рентабельности с учетом синергетического эффекта от сделки со Spansion корпорация опережает своих основных конкурентов. Наряду с этим значения мультипликаторов чистый долг/EBITDA и чистый долг/активы свидетельствуют о том, что компания имеет низкую долговую нагрузку по сравнению с ключевыми конкурентами, что позволяет ожидать повышения привлекательности корпорации в глазах инвесторов. Вывод: Мы видим существенные факторы, которые будут способствовать увеличению инвестиционной привлекательности Cypress Semiconductor. Cлияние с конкурентом Spansion Inc. приведет к усилению позиций на рынке полупроводников, а также позволит увеличить выручку и сократить издержки за счет синергетического эффекта. В то же время лидирующие позиции в секторе полупроводников позволят корпорации справиться с высокой конкуренцией. Аналитики QB Finance оценили акции Cypress Semiconductor и установили целевую цену на декабрь 2015 года на уровне $15.48, что с учетом текущих котировок предполагает потенциал роста в 21,1%, в связи с чем мы рекомендуем их «покупать».
