НЕМАТЕРИАЛЬНЫЕ АКТИВЫ КАК ОСНОВА УВЕЛИЧЕНИЯ

НЕМАТЕРИАЛЬНЫЕ АКТИВЫ КАК ОСНОВА УВЕЛИЧЕНИЯ
СТОИМОСТИ ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННОЙ КОМПАНИИ
INTANGIBLE ASSETS AS A BASIS FOR THE TELECOMMUNICATION
COMPANY'S VALUE INCREASE
Е.Р. Карпова
аспирантка кафедры «Корпоративные финансы»,
ФГОБУ ВПО «Финансовый университет
при Правительстве Российской Федерации»,
г. Москва
Научный руководитель: к.э.н., доцент Т.А. Слепнева
Аннотация: На данном этапе развития экономики ключевым фактором
роста стоимости компании являются нематериальные активы. В этой связи
статья
посвящена
исследованию
методов
оценки
различных
видов
нематериальных активов, оценке общей стоимости нематериальных активов и
определению степени их влияния на рыночную стоимость компании.
Ключевые слова: нематериальные активы, методы оценки, корреляционнорегрессионный анализ, стоимость компании.
Abstract: At the current stage of economic development intangible assets are
presented as a key factor of company's value increase. In this regard, the article is
devoted to the valuation methods applicable to different kinds of intangible assets, the
valuation of intangible assets in whole, determination of their impact on the market
value of the company. The author explores valuation methods applicable to different
kinds of intangible assets and makes recommendations for increasing the value of the
company by means of intangible assets.
Key words: intangible assets, valuation methods, correlation and regression
analysis, value of the company.
Технологические,
медиа
и
телекоммуникационные
компании
идентифицируют больше нематериальных активов, чем компании других
отраслей. Наиболее часто признаваемыми НМА в телекоммуникационной
сфере
являются
лицензии
мобильных
операторов;
товарные
знаки;
программное обеспечение; клиентская база и контракты.
Рассмотрим основные подходы и методы оценки различных категорий
нематериальных активов компании ОАО «Мобильные телесистемы» (МТС).
Получение лицензий, имеющихся у Компании на дату исследования,
предусматривает
проведения
торгов,
поскольку
при
оказании
услуг
используется радиочастотный спектр, а сети связи, используемые для оказания
услуг, являются ресурсами общего пользования. Таким образом, лицензии
Компании представляют собой разрешения на осуществление коммерческой
деятельности, получение которых связано со значительными трудностями. В
связи с этим, было принято решение определять стоимость лицензий с
использованием сравнительного подхода.
Программное обеспечение необходимо для бесперебойной деятельности
компании и повышения ее эффективности. Наиболее надежным методом
оценки программного обеспечения является метод учета затрат на замещение,
поскольку этот актив является поддерживающим, обеспечивающим активом, и
поэтому нет возможности напрямую связать с ним соответствующий поток
доходов или прибылей. Собственное программное обеспечение компания
должна оценивать на основе документально подтвержденных сведений о
расходах, которые понесла компания при его создании. Приобретенное
программное обеспечение оценивается по фактически уплаченной цене за
данное программное обеспечение.
Однако в случае, если разработанное собственными силами программное
обеспечение предназначено для продажи, то денежные потоки могут быть
непосредственно отнесены к активу, и целесообразно использовать доходный
метод.
Клиентские нематериальные активы рассматриваются в рамках двух
категорий
нематериальных
активов:
клиентской
базы
и
контрактных
нематериальных активов.
Клиентская база определена в качестве нематериального актива, поскольку
при наличии стабильной клиентской базы компания экономит на затратах на
привлечение клиентов, тем самым увеличивая чистый доход от текущей
деятельности. Стоимость клиентской базы обычно определяется с помощью
метода избыточных доходов, поскольку он позволяет отразить текущую
стоимость денежных потоков, получаемых исключительно от существующей и
лояльной клиентской базы.
Для определения стоимости элементов контрактных нематериальных
активов наиболее целесообразно использовать доходный и сравнительный
подходы. Поскольку информация о заключаемых с клиентами договорах на
оказание услуг, как правило, является коммерческой тайной, использование
сравнительного подхода не представляется возможным. Поскольку наличие
контрактных нематериальных активов позволяет экономить на затратах, для
оценки предлагается использовать метод оценки добавочного дохода или
экономии затрат. Он предполагает оценку экономии, которой позволяет
достичь контракт по сравнению со среднерыночными условиями.
Одним из наиболее эффективных методов оценки товарных знаков
является метод освобождения от роялти как метод доходного подхода. Для
телекоммуникационных компаний, проблема оценки товарного знака возникает
при определении оставшегося срока полезного использования товарных знаков.
Относящиеся к ним ребрендинг и кобрендинг не должны включаться в
стоимость товарных знаков.
На основе проведенного анализа, мы можем сделать вывод о том, что чаще
всего при оценке различных категорий нематериальных активов используется
доходный подход. Несмотря на то, что сравнительный (рыночный) подход
является самым надежным, отсутствие достоверных данных о реальных
сделках по приобретению лицензий и разрешений, договоров с заказчиками и
прочих видов нематериальных активов указывает на то, что оценка
нематериальных
активов
с
применением
сравнительного
подхода
трудноприменима. Затратный подход характеризуется простотой практического
применения, однако он применим только для тех категорий нематериальных
активов, которые не могут непосредственно генерировать денежные потоки.
Следовательно, управление данными
нематериальными активами
лишь
косвенно будет способствовать увеличению стоимости компании, и не стоит
уделять им особого внимания.
Нематериальная стоимость может содержаться и в неидентифицируемых
отдельно активах, часто называемых гудвиллом. Например, стоимость
квалифицированного персонала в силу невозможности установления контроля
над экономическими выгодами от данного вида активов (невозможно запретить
сотруднику переходить на другое место работы) содержится в составе гудвилла
и неотделима от него.
Рассмотрим метод оценивания нематериальных активов на основе модели
остаточной
операционной
прибыли
(residual
operating
income-
REOI),
предложенный Т.А. Гараниной и Д.Л. Волковым.
Основой данного метода является предположение о том, что стоимость
нематериальных активов компании представляет собой разницу между
ценностью компании, определяемой в свою очередь балансовой стоимостью
всех
активов
компании
и
дисконтированным
потоком
остаточной
операционной прибыли, и ценностью имеющихся материальных активов,
определяемой балансовой стоимостью этих активов и дисконтированным
потоком остаточной прибыли, получаемой по среднеотраслевой норме
доходности.
В общем виде модель остаточной операционной прибыли (residual operating
income- REOI) может быть представлена следующим образом:
) , где
- фундаментальная стоимость собственного капитала;
,
- балансовая стоимость на момент оценивания собственного
,
капитала, чистых активов и долга соответственно;
- остаточная операционная прибыль в j-ом году.
– средневзвешенные затраты на капитал (WACC).
Основные
допущения,
фундаментальной
оценки
которые
необходимы
материальных
и
для
получения
нематериальных
активов
с
использованием модели остаточной операционной прибыли:
1.
Компании,
приблизительно
принадлежащие
одинаковой
к
одной
структурой
отрасли,
активов.
характеризуются
При
этом
можно
предположить, что одна денежная единица, вложенная в материальные активы,
должна давать по всем компаниям отрасли одинаковую отдачу.
2. Внутриотраслевые различия в доходности компаний объясняются
исключительно уникальными нематериальными активами каждой из компаний.
Если принять указанные гипотезы, то это означает, что:
— доходность, которую дают материальные активы, одинакова по всем
компаниям отрасли и равна среднеотраслевой доходности.
— доходность, которую дают нематериальные активы, есть разница между
фактической доходностью компании и среднеотраслевой доходностью.1
Приняв
формулу,
указанные
выведем
предположения
формулу
для
и
оценки
преобразовав
первоначальную
фундаментальной
стоимости
материальных (VT) и нематериальных активов (VI).
=
*
=
*
, где
RONA- рентабельность чистых активов
RONAIAVG– среднеотраслевая рентабельность чистых активов
Гаранина Т.А. Роль нематериальных активов в создании ценности компании: теоретические и практические
аспекты // Корпоративные финансы, 2009 - № 4 (12). – 85 с.
1
Оценим материальные и нематериальные активы компании ОАО «МТС» на
основе выведенных формул. Расчет показателей проводился на основе
информации, представленной на сайте компании ОАО «МТС».
2011
= 432 314 883 * 11,86%/ 13% = 365 058 383 тыс. руб.
2012=
461 145 829 * 9,81% / 11% = 372 133 211 тыс. руб.
2011
= 432 314 883* (13,48% - 11,86%) / 13% = 49 887 334 тыс. руб.
2012
= 461 145 829 * (10,84% - 9,81%) / 11% = 39 034 522 тыс. руб.
Балансовая
стоимость
нематериальных
активов
компании
согласно
отчетности компании по РСБУ была в несколько раз меньше, чем
фундаментальная:
V2011 = 281 658 тыс. руб.
V2012= 235 111 тыс. руб.
Таким образом, это еще раз подтверждает, что российские стандарты
бухгалтерского учета не приспособлены к учету нематериальных активов и
оценка с их помощью приводит к значительной недооценке их величины.
В то же время, балансовая стоимость нематериальных активов компании
согласно
отчетности
компании
по
US
GAAP
была
больше,
чем
фундаментальная:
V2011 = 2 748 868 * 29,39 = 80 802 487 тыс. руб.
V2012= 2 549 127 * 31,072 = 79 212 011 тыс. руб.
Стоимость нематериальных активов МТС по отчетности стандарта GAAP
более близка к рассчитанной нами, но все равно фундаментальная стоимость
составляет только 62% от стоимости по GAAP в 2011 году и 49% в 2012 году.
Для выявления взаимосвязи между рыночной стоимостью активов и
фундаментальными оценками ценности материальных и нематериальных
активов
будем
использовать
корреляционно-регрессионный
анализ.
Корреляционно-регрессионный анализ позволяет измерить и оценить влияние
нематериальных активов на стоимость компании.
2
Сайт Центрального банка http://www.cbr.ru/
Рыночную стоимость активов компании можно описать следующей
зависимостью:
, где
- рыночная стоимость активов, собственного капитала и долга
соответственно.
В качестве рыночной стоимости собственного капитала рассматривается
рыночная капитализация (Cap), а в качестве рыночной стоимости долга обычно
предполагается балансовая стоимость (D), то данное уравнение может быть
записано в виде:
Рыночная капитализация рассчитывается умножением количества акций на
их стоимость на конец года. Балансовая стоимость долга состоит из
долгосрочных и краткосрочных обязательств компании (IV и V раздел
бухгалтерского баланса).
Построим однофакторную модель, в которой будет показано влияние на
рыночную стоимость активов фундаментальной стоимости нематериальных
активов (
,
):
– параметры уравнения регрессии;
случайный член.
По
результатам
расчетов
в
Microsoft
Excel
получено
уравнение
множественной регрессии, которое для рассматриваемой выборки имеет вид:
= 699 246 524– 0,05
Коэффициент перед независимой переменной отрицательный, и это
свидетельствует о том, что увеличение стоимости нематериальных активов
уменьшает рыночную стоимость компании.
На основе проведенных расчетов получен коэффициент корреляции равный
1,1% , что значительно меньше 30%. Это значит, что связь между показателями
слабая и модель не может быть использована.
Аналогично построим однофакторную модель, оценивающую влияние на
рыночную стоимость активов исключительно фундаментальной стоимости
материальных активов:
,
– параметры уравнения регрессии
случайный член.
По
результатам
расчетов
в
Microsoft
Excel
получено
уравнение
множественной регрессии, которое для рассматриваемой выборки имеет вид:
= 435 670 648 + 0,99
Коэффициент перед независимой переменной положительный, и это
свидетельствует о том, что увеличение стоимости материальных активов
положительно влияет на рыночную стоимость компании.
На основе расчетов, коэффициент корреляции 43,99%, что больше 30%. Это
значит, что связь между показателями средняя и модель можно считать
применимой.
Модель, которая позволяет оценить влияние на рыночную стоимость
активов, как фундаментальной стоимости нематериальных активов, так и
материальных активов является двухфакторной и может быть представлена в
следующем виде:
,
– параметры уравнения регрессии
случайный член.
По
результатам
расчетов
в
Microsoft
Excel
получено
уравнение
множественной регрессии, которое для рассматриваемой выборки имеет вид:
= 356 093 725 + 1,34*
- 1,27*
На основе расчетов, коэффициент корреляции 51,4% больше чем в
предыдущих моделях, это говорит о том, что данная модель наиболее точно
отражает связь между рыночной стоимостью компании и стоимостью
различных видов ее активов. При этом коэффициент, показывающий влияние
нематериальных активов, отрицательный, а материальных – положительный.
Это значит, что рыночная стоимость компании определяется в большей степени
стоимостью материальных активов, чем нематериальных.
По
результатам
корреляционно-регрессионного
анализа
однозначной
взаимосвязи между рыночной стоимостью компании и НМА не обнаружено.
Проведенное исследование показывает, что стоимость нематериальных
активов
по
стандартам
US
GAAP
переоценена
по
сравнению
с
фундаментальной стоимостью. Российские стандарты бухгалтерского учета не
приспособлены к учету нематериальных активов, и их использование приводит
к значительной их недооценке.
Коррелиционно-регрессионный
фундаментальной
стоимостью
анализ
не
нематериальных
выявил
активов
связь
и
между
рыночной
стоимостью, однако это может быть вызвано не недостатком модели, а
неточной оценкой рынка. Возможно, оценить эффект влияния на фирму
позволит использование другого вида стоимости.
Литература
1. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка нематериальных активов и
интеллектуального капитала. Учебник. – М.: Финансы и статистика, 2006. – 532
с.
2. Рейли Р., Швайс Р. Оценка нематериальных активов. – М.: КвинтоКонсалтинг, 2005. – 1032 с.
3. Хитчнер Дж. Р. Оценка стоимости нематериальных активов / Научн.ред.
В.М. Рутгайзер - М.: Маросейка, 2008.- 144 с.
4. Гаранина Т.А. Роль нематериальных активов в создании ценности
компании: теоретические и практические аспекты // Корпоративные финансы,
2009 - № 4 (12) - с. 79 – 96.
5. Карпова Е.Р. Нематериальные активы как основа увеличения стоимости
компании // Сборник статей участников IV Международного научного
студенческого конгресса, 2013 - № 4.
6. Карпова Е.Р., Беликов Д.Л. Интеллектуальный капитал как фактор
создания
стоимости
компании
//
Сборник
статей
участников
III
Международного научного студенческого конгресса, 2012 - № 3.
7. Карпова Е.Р., Беликов Д.Л. Интеллектуальный капитал как фактор
создания стоимости компании // XIII Всероссийская научно-практическая
конференция
молодых
ученых,
аспирантов
и
студентов
«Молодежь.
Образование. Экономика», Ярославль, 2012 – с. 17 - 20.
8. Valuation drivers on the telecommunications industry // Ernst & Young, 2011,
p. 27.
9. Сайт компании ОАО «МТС» - http://www.mts.ru/
10. Сайт компании ОАО «Мегафон» - http:/www.megafon.ru/
11. Сайт компании ОАО «Ростелеком» - http://www.rt.ru/
12. Сайт
компании
ОАО
«Вымпел
http://about.beeline.ru/index.wbp
13. Сайт Московской биржи - http://rts.micex.ru/
14. Сайт ИКС-Медиа http://www.iksmedia.ru/
15. Сайт Центрального банка http://www.cbr.ru/
16. Сайт RusBonds - http://www.rusbonds.ru/
–
Коммуникации»