Lockheed Martin: привлечение инвесторов по военному

FD-11-2008.qxd
05.01.2009
13:52
Page 82
Несмотря на отраслевую принадлежность, американская Lockheed
Martin представляет собой типичный пример того, как устроена
система Investor Relations в крупных западных корпорациях.
Lockheed Martin:
привлечение инвесторов по*военному
ВРЯД ЛИ можно найти в мире более закрытую отрасль,
чем та, в которой работает Lockheed Martin. Компания выступает одним из са
мых крупных подрядчиков Пентагона, является производителем аэрокосми
ческой техники, а также бомбардировщиков Стелз. Тем не менее компании
удается оставаться настолько открытой, что в ее акции активно вкладывают
деньги международные инвесторы, и она готова отправлять свои отчеты в
любую точку мира, не делая тайн даже из объемов государственных заказов.
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА КОМПАНИИ
В 1912 ГОДУ в ЛосАнджелесе (США) была учреждена
компания The Glenn L. Martin Company. Так началась история одной из круп
нейших публичных корпораций военнопромышленного комплекса США.
Компания выросла на военных заказах в период крупных военных конфлик
тов ХХ века. Юридически Lockheed Martin в ее нынешнем виде была создана в
1995 году. Сегодня деятельность компании охватывает практически все по
требности военных. Компания производит военные самолеты, спутниковые
системы, военные корабли, специальное программное обеспечение для во
енных целей, ракеты и сопутствующее оборудование к ним.
Акции корпорации торгуются на НьюЙоркской фондовой бирже под
тиккером LMT, по состоянию на начало декабря 2008 года рыночная капита
лизация корпорации оценивалась на уровне 30 млрд долл. США. Корпорация
была сильно зависима от госзаказов и капризов военных, поэтому развивала
82
экспортное направление, а также работала по контрактам в специальных
проектах в гражданских отраслях. С 1998 по август 2008 года акции компании
выросли в цене почти в два раза с 58 долл. до 120 долл. США за штуку, однако
тотальное падение мировых фондовых рынков коснулось и Lockheed Martin,
поэтому за сентябрь — декабрь курс ее акций упал до отметки в 70 долл.
финансовый директор
[ 1112] 2008
FD-11-2008.qxd
05.01.2009
13:52
Page 83
[ инвестиции]
Немного приоткрывает завесу сравнительной беспечности корпорации в отноше
ниях с инвесторами соотношение между чистой выручкой и объемом неисполненных за
казов. Почти каждый год Lockheed Martin Corporation получала новые заказы от правитель
ства США и своих клиентов по всему миру, и каждый год соотношение между стоимостью
принятых и неиспользованных заказов оставалось стабильным: объемы заказов почти в
два раза превышали объемы чистой выручки. За последние пять лет чистая выручка ком
пании выросла на 31,54 %, операционная прибыль — на 116,6 %, чистая прибыль — на
188,03 %. Ключевой показатель для акционеров — чистая прибыль на акцию — вырос поч
ти в три раза [таблица 1].
У компании не было проблем ни с долгами правительства, ни с собственной задол
женностью. К примеру, дебиторская задолженность компании за последние пять лет
уменьшилась на 43 %, а долгосрочные обязательства — на 29 %. Картина полной стабиль
ности и загруженности заказами обеспечивала Lockheed Martin Corporation рост чистой
прибыли на акцию и стабильный прирост курса акций в последние годы на фондовом
рынке.
ПОД КРЫЛОМ У ПЕНТАГОНА
СТАБИЛЬНОСТЬ Lockheed Martin была обеспечена ее зави
симостью от расходов федерального бюджета США на оборону, поэтому в своем годовом
отчете корпорация сконцентрировала внимание инвесторов прежде всего на своих отно
шениях с государством.
Так, расходы на Министерство обороны США в бюджете 2009 года согласно пред
ложениям президента должны составить 515,4 млрд долл. США. Данная сумма включает в
себя расходы на программу перевооруженная воздушных сил, финансирование операций
в Ираке и Афганистане, борьбу против глобального терроризма. Предполагается, что бюд
[ 1]
Основные показатели работы Lockheed Martin Corporation за 2003–2007 годы (млрд долл. США)
Показатели
2007
2006
2005
2004
Чистая выручка
41,862
Материальные затраты
37,628
Операционная прибыль
4,527
3,770
2,853
Процентные расходы
0,352
0,361
0,379
Чистая прибыль
3,033
2,529
1,825
1,266
2003
Темп
прироста
за 5 лет, %
39,620
37,213
35,526
31,824
31,54
36,186
34,676
33,558
29,848
26,07
2,139
2,090
116,60
0,425
0,487
$27,72
1,053
188,03
Чистая прибыль на 1 акцию (долл. США)
7,10
5,80
4,10
2,83
2,34
203,42
Дивидендные выплаты на 1 акцию (долл. США)
1,47
1,25
1,05
0,91
0,58
153,45
Ликвидные активы
2,648
1,912
2,244
1,060
1,010
162,18
Краткосрочные инвестиции
0,333
0,381
0,429
0,396
0,240
38,75
Прочие текущие активы
7,959
7,871
7,856
7,497
8,151
$2,36
Основные фонды
4,320
4,056
3,924
3,599
3,489
23,82
Нематериальные активы
9,387
9,250
8,447
7,892
7,879
19,14
Дебиторская задолженность
0,463
0,605
0,560
0,672
0,807
$42,63
Предоплаченные пенсионные активы
0,313
0,235
1,360
1,030
1,213
$74,20
Другие активы
3,503
3,921
2,924
3,408
3,386
3,46
Активы всего
28,926
28,231
27,744
25,554
26,175
10,51
Текущие обязательства
9,767
9,519
9,226
8,551
8,757
11,53
Долгосрочные долговые обязательства
4,303
4,405
4,784
5,104
6,072
$29,13
Отложенные пенсионные обязательства
1,192
3,025
2,097
1,660
1,100
8,36
Резервы затрат будущих периодов
0,928
1,496
1,277
1,236
1,440
$35,56
Прочие обязательства
2,827
2,868
2,291
1,967
1,914
47,70
Собственный капитал
9,805
6,884
7,867
7,021
6,756
45,13
76,660
75,905
74,825
73,986
76,899
$0,31
Невыполненные заказы
Источник: Годовой отчет Lockheed Martin Corporation за 2007 год перед Комиссией по ценным бумагам и биржам США
83
FD-11-2008.qxd
05.01.2009
13:52
Page 84
жет Министерства обороны в 2009 году вырастет на 7,5 % в сравнении с 2008 годом. Бюд
жет 2009 года включает в себя 104,2 млрд долл. США на обновление специального оборудова
ния и 79,6 млрд долл. США на исследования, тестирование, развитие технологий. Значимость
расходов Министерства обороны США для компании очень хорошо демонстрирует выдерж
ка из годового отчета Lockheed Martin за 2007 год: «…Мы продолжаем выполнять контракты по
разработке и изготовлению систем вооружения ракетнозалпового огня, таких как Hellfire и
EQ36. Также мы продолжаем развитие своих производственных программ по изготовлению
катеров для береговой охраны и развиваем вертолетную программу VH71 U.S. Эти направле
ния заложены в фискальный бюджет 2009 и будут поддержаны государством…»
Несмотря на техническую сложность и эксклюзивность, бизнесмодель корпорации
Lockheed Martin довольно проста. Пентагон формирует военный бюджет, который поступа
ет на рассмотрение Конгресса и Сената США. Задача корпорации — уведомить инвесторов
о тех дополнительных заказах, на которые она рассчитывает, а также держать в курсе инвес
торов по мере одобрения бюджета федеральными властями. Специфика раскрытия такой
информации позволяет предупреждать инвесторов, что часть информации, которую они
получают, может быть пересмотрена и откорректирована через несколько лет. Тем не менее
за последние пять лет Lockheed Martin не меняла основных показателей своей отчетности.
Единственное, что можно поставить «в вину» компании, так это слишком большие суммы в
таких графах отчетности, как прочие активы, прочее оборудование и т. д.
Lockheed Martin не является монополистом в своей отрасли и активно конкурирует
с Boeing, NorthGoup Gruman и другими компаниями военнопромышленного комплекса.
Кроме того, часть заказов не может производиться только в рамках Lockheed Martin, и поэ
тому она вынуждена сотрудничать со своими конкурентами. Такую конкурентную среду
создало правительство США, что позволяет ему удерживать расходы на оборону в разум
ных пределах и не быть зависимым от какойто конкретной компании. Высокий уровень
технологической составляющей производства компаний военнопромышленного комп
лекса привел к тому, что даже при небольшой численности компаний тут царит высокая
конкуренция. К примеру, у Lockheed Martin сейчас есть претензии к Boeing, которая обви
няется в промышленном шпионаже и использовании разработок Lockheed Martin. Инте
ресно, что практически все корпорации военнопромышленного комплекса США являют
ся публичными и их акции торгуются то ли на NYSE, то ли на NASDAQ.
РЕГУЛЯРНАЯ ОТЧЕТНОСТЬ
НЕСМОТРЯ на специфику отрасли, на страницах регу
лярной отчетности компании активно обсуждались графики исполнения заказов на истре
бители, бомбардировщики, военные корабли, системы связи и т. д. По нашим наблюдениям,
система раскрытия информации практически не отличается от той, которую используют
обычные американские компании, не имеющие специальных заказов.
Как и всякая публичная американская компания, Lockheed Martin подает в Комис
сию по ценным бумагам и биржам США регулярную отчетность по следующим формам:
годовой отчет по форме 10k;
квартальный отчет по форме 10Q.
Компания не готовит регулярных презентационных годовых отчетов, совмещая
форму 10k с презентационным отчетом, что в принципе экономит время и ресурсы IR
службы. Типичный отчет компании размещен на 100–120 страницах, и лишь 8–12 стра
ниц из года в год занимают презентационные материалы:
информация об основных финансовых показателях работы корпорации;
обращение к акционерам со стороны команды исполнительных директоров;
обращение к акционерам со стороны президента, главы совета директоров и главного исполнительного
директора корпорации Роберта Стивенса;
состав совета директоров.
84
финансовый директор
[ 1112] 2008
FD-11-2008.qxd
05.01.2009
13:52
Page 85
[ инвестиции]
На этом презентационные материалы Lockheed Martin закачиваются, далее компа
ния подает типичный годовой отчет в соответствии с требованиями американского регу
лятора рынка ценных бумаг [таблица 2].
Поскольку основной контрагент корпорации — это всетаки правительство США,
то по закону Lockheed Martin обязана раскрывать информацию о взаимоотношениях с ос
новным контрагентом в разделе «факторы риска» и «управленческие дискуссии».
Квартальный отчет Lockheed Martin имеет аналогичную годовому отчету структуру,
но несколько облегченную. В квартальном отчете нет информации описательного харак
тера, компания останавливается на текущих новостях и комментирует результаты за квар
тал, сравнивая их с аналогичным периодом прошлого года. Выход годового или кварталь
ного отчета обязательно предваряет прессрелиз, который размещается, как и сам отчет,
на сайте компании. Структура прессрелиза стандартна для большинства американских
компаний:
в начале релиза в виде тезисов подается 3–4 информационных блока о достижениях компании в текущем
квартале;
комментарии руководства по текущим результатам;
несколько статистических таблиц по основным показателям работы;
информация по основным бизнес$сегментам;
прочая информация, поясняющая динамику показателей.
ОСОБАЯ ИНФОРМАЦИЯ
В ЧИСЛЕ обязательной особой информации Lockheed
Martin, как и каждый эмитент в США, подает так называемый «текущий отчет» по форме 8k.
Этой формой корпорация обычно сообщает о важных событиях в своей жизни, которые
могут повлиять на финансовый результат. К таким событиям может относиться, например,
смена руководства, изменение условий займов, получение крупного заказа от правитель
ства. Также корпорация каждый раз публикует информацию по специальной форме, если
ее сотрудники продают или покупают акции. Как правило, форма 8k по содержанию сов
падает с теми новостями компании, которые она публикует для инвесторов, причем в ре
лизах компании на ее сайте можно найти даже больше информации, чем на сайте SEC.
Корпорация снабжает своих инвесторов новостями через RSS (электронный канал новос
тей), и лента новостей достаточно насыщенная. Пример новостной ленты корпорации за
несколько дней выглядит следующим образом:
23 сентября Lockheed Martin выиграла заказ на модернизацию IT$системы для государственного агентства
модернизации полетов, сумма заказа 62 млн долл. США;
[ 2]
Структура Годового отчета по форме 10k Lockheed Martin Corporation за 2007 год
Название раздела отчета
Описание раздела отчета
Описание бизнеса
Компания подает историю развития, начиная с 1995 года. Сообщает, что в 2007 году 84 % выручки было получено благодаря заказам правительства США, 13 % благо$
даря экспорту вооружений и 3 % благодаря коммерческим заказам. Детально описывает свой бизнес по сегментам: Аэронавтика, Электронные системы, Морские
системы и сенсоры, Системы защиты, Информационные и глобальные системы, Космические системы. Уделено внимание правилам получения государственных заказов
Факторы риска
Компания предупреждает, что главным риском в ее деятельности остается неодобрение Конгрессом США бюджета, а также значительное сокращение военных расхо$
дов в США. Кроме того, к факторам риска компания относит: долгосрочные изменения в военной стратегии, судебные преследования со стороны военнослужащих
армии США, изменение правил размещения военных заказов, ухудшение финансового состояния правительства США и т. д.
Имущество
Раскрываются данные по производственным площадям с разделением на те, которые принадлежат корпорации, и те, которые она арендует или берет в лизинг. Указы$
ваются штаты, в которых размещены основные производственные мощности. Дается стоимостная характеристика основных фондов
Юридические процессы
Подаются данные о фактах конкретных исков против корпорации, акцентируется внимание на том, что время от времени отношения корпорации с государством подле$
жат проверке компетентными органами
Исполнительные директора
Подается биография каждого члена команды исполнительных директоров с указанием возраста и предыдущих мест работы. Информация подана по шести членам
Основные финансовые данные
Приведены основные финансовые данные корпорации за последние пять лет
Управленческие дискуссии
и анализ финансовых условий
Анализ оборонного бюджета США на 2009–2012 годы. Раскрытие возможного распределения заказов в пользу компании. Раскрытие системы учета поступивших зака$
зов и пенсионных накоплений. Раскрытие информации по учету нематериальных активов. Раскрытие информации о текущих поглощениях. Раскрытие операционных
результатов по бизнес$сегментам, анализ платежеспособности, раскрытие информации по внебалансовым сделкам, раскрытие системы обязательств
Финансовая информация
Полный финансовый отчет, заверенный аудитором
85
13:53
Page 86
Информация о вознаграждении членам команды исполнительных директоров Lockheed Martin за 2007 год, в млн долл.
Прочие формы
компенсаций
Всего
8,500
1,871
1,545
30,939
0,149
0
0,350
0,165
1,649
0,365
0,846
1,300
1,710
0,504
6,298
1,201
0,684
0,818
1,350
0,243
0,701
5,835
0,558
0,768
0,307
0,426
0,700
0,233
0,443
3,435
Роберт Коуттс,
исполнительный вице$президент
0,891
1,174
0,493
0,928
1,700
1,056
0,669
6,914
Всего:
4,958
8,486
5,178
5,463
4,027
Зарплата
Бонус
Бонус,
выплаченный акциями
Опционный грант
Член совета директоров
Пенсионные отчисления
[ 3]
05.01.2009
Прочие компенсации
по долгосрочному плану
поощрения
FD-11-2008.qxd
Роберт Стивенс,
президент, глава совета директоров,
главный исполнительный директор
1,627
3,900
3,262
10,233
Брюс Таннер,
исполнительный вице$президент,
главный исполнительный директор
0,399
0,517
0,067
Ральф Хеалз,
исполнительный вице$президент
по аэронавтике
0,646
0,926
Кристофер Кубасик,
исполнительный вице$президент
по электронным системам
0,837
Джоан Магьюр,
исполнительный вице$президент
по космическим системам
13,4
13,55
55,07
Источник: Lockheed Martin Proxy Statment 2008, DEF 14
23 сентября Lockheed Martin выиграла контракт на производство экономичных торпед для подводных ло$
док флота США, стоимость контракта 8,9 млн долл. США;
22 сентября Lockheed Martin получила контракт на модернизацию IT$системы для Комиссии по ценным бу$
магам и биржам США;
22 сентября состоялся первый полет вертолета VH71, и т. д.
Компания раскрывает очень большое количество технической информации, все
ми доступными средствами указывая акционерам на то, как происходит исполнение зака
зов. Такую стратегию раскрытия можно считать верной, поскольку у Lockheed Martin нет
финансовых проблем, и компания обеспечена заказами на два года вперед. Однако рис
ком для таких компаний остается срыв графика исполнения заказов. Поэтому примерно
раз в месяц, в зависимости от загруженности ленты новостей релизами, один из сотрудни
ков департамента коммуникаций повествует о достижениях компании по видео, одновре
менно наглядно демонстрируя, что за то или иное время сделала Lockheed Martin, иногда
даже в действии.
Отсутствие срывов в графике Lockheed Martin позволяет ей без проблем гарантиро
вано достичь плановых показателей выручки и чистой прибыли. Очевидно, что корпора
цию мало заботит, если сбой произойдет по вине правительства США или Министерство
обороны сократит заказ — это уже будет не вина компании. Главное — это вовремя и на
глядно донести до акционеров в разных частях света информацию о том, что компания
работает, ее продукция плавает, летает и сбивает вражеские самолеты.
Для проведения собрания акционеров Lockheed Martin обязательно раскрывает ин
формацию по форме DEF 14. Американская компания не может отступить от формы, за
данной регулятором, даже несмотря на свою специфическую отрасль. Правда, Lockheed
Martin в форме DEF 14 за 2008 год подает информацию о том, что на начало 2008 года бо
лее 18 % ее акций принадлежало State Street Bank, который, как известно, является крупней
шим банкомхранителем в США, т. е. в отчетности корпорации он указан как номинальный
держатель. Компания дает разъяснение, что у этого хранителя обслуживается пенсионная
программа корпорации. За аудит в 2007 году корпорация заплатила компании Ernst & Yang
16,3 млн долл. США, еще 1,2 млн за консультационные услуги и 2,7 млн долл. США за нало
86
финансовый директор
[ 1112] 2008
FD-11-2008.qxd
05.01.2009
13:53
Page 87
[ инвестиции]
говые консультации. Также компания полностью раскрывает весь портфель компенсаций
совету директоров и очень подробно — команде исполнительных директоров. Всего ко
манда исполнительных директоров обошлась корпорации в 55 млн долл. США, и часть
этих денег исполнительные директора получили в форме опционов, реализовать которые
они смогут только через некоторое время [таблица 3].
В Lockheed Martin сложная система компенсации директорам, состоящая из де
нежных и неденежных бонусных выплат. Вопрос расчета компенсации директорам отно
сится скорее не к сфере IR, а к области корпоративного управления.
ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ СЕРВИСЫ
ДЛЯ АКЦИОНЕРОВ
В КАЧЕСТВЕ дополнительного сервиса для акционеров
в Lockheed Martin используют ряд традиционных инструментов:
презентационный отчет, который в целом позиционирует компанию и рассказывает о ее продукции;
список аккредитованных аналитиков — всего 21 аналитик, преимущественно из американских и европей$
ских банков;
график выплаты дивидендов с 1995 года;
информация о стоимости акции с возможностью построения графика;
информация о сплитах, которые происходили с акциями (было всего одно дробление акций в 1998 году);
календарь инвестора;
справочная информация по дополнительным услугам для акционеров.
Из всего перечня информации хотелось бы остановиться на календаре инвестора.
В отличие от остальных компаний, Lockheed Martin вносит в календарь событий для инвес
тора не только даты выхода отчетности, но и факты участия руководства компании в кон
ференциях. К примеру, 10 сентября компания презентовала себя на конференции Morgan
Stanley. На сайте автоматически были размещены презентация компании и аудиозапись.
В целом, Lockheed Martin достаточно формально подходит к раскрытию информа
ции, точно и повоенному в срок исполняя условия регулятора. Компания не публикует
презентационный отчет, фактически объединяя его с отчетом перед регулятором. Ис
пользовать такую тактику в СНГ непросто. Большинство регуляторов еще не выработали
четких требований к раскрытию, поэтому их отчетность не несет в себе критериев, доста
точных для принятия инвестиционного решения, она требует дополнения. В то же время
идея совмещения презентационного отчета с отчетом перед регулятором может быть
вполне приемлемой и даже единственно возможной.
[Наталья
ШАПРАН]
канд. эконом. наук
87