Спрос на ценные бумаги российских компаний со

ОТДЕЛ ОПЕРАЦИЙ С ЦЕННЫМИ
БУМАГАМИ
Московское подразделение по работе с акциями
Спрос на ценные бумаги
российских компаний со стороны
инвесторов
Март 2013 г.
Презентация подготовлена подразделением Goldman Sachs по продажам и
торговым операциям, позиция которого по рассматриваемым продуктам
может не совпадать с мнениями, представленными в данном материале. При
оценке данного материала вам следует помнить, что он мог быть ранее
предоставлен другим клиентам и/или персоналу Goldman Sachs, которые уже
могли совершить какие-либо действия на его основе. Взгляды или идеи,
выраженные здесь, отражают взгляды и идеи только данного подразделения
и/или автора и не должны рассматриваться как «официальное мнение»
Goldman Sachs. Другие лица в Goldman Sachs могут иметь противоположные
мнения или выражать взгляды, отличные от представленных здесь. Данный
материал не является независимой консультацией или результатом работы
отдела глобальных инвестиционных исследований. Данный материал
предназначен только для привлечения клиентов по операциям с
производными инструментами в целом; в противном случае он подлежал бы
регулированию в соответствии с §§ 1.71 и 23.605 Закона США о товарных
биржах.
Развивающиеся рынки. Ожидаемые изменения в
капитализации и инвестиционных портфелях
Мы ожидаем, что капитализация акций компаний из стран с развивающимися рынками
существенно повысится – с 17 триллионов долл. США в 2012 г. до 72 триллионов долл. США в
2030 г., в результате чего доля капитализации компаний из развивающихся стран вырастет с 31%
до 53% от общей капитализации компаний на мировых фондовых рынках. Это приведет к росту
доли развивающихся рынков в Мировом индексе MSCI AC World с 13% до 19% и 31% в 2020 и
2039 гг.
В настоящее время доля компаний из развивающихся стран составляет 6,3% фондовых
портфелей институциональных управляющих активами из развитых стран. Этот показатель
может повыситься до 18% к 2030 г., в случае если чистые приобретения составят 3,6 триллиона
долл. США. Мы ожидаем дальнейшего быстрого роста институционального владения активами и
акциями компаний из развивающихся стран, обусловленного экономическим ростом и усилением
финансовой активности на данных рынках.
2
Развивающиеся рынки. Наше видение последствий
изменений на фондовых рынках
(1) Сберегательные фонды из развитых стран должны будут увеличить инвестиции в акции
компаний из развивающихся стран
В ближайшие 18 лет организации на рынках развитых стран будут готовы к приобретению акций
компаний из развивающихся рынков на сумму 3,6 триллионов долл. США. Эта цифра могла бы быть
вдвое больше, используя немного более высокие допущения в отношении реального роста
управляемых активов и распределений на развивающихся рынках.
(2) В развивающихся странах вероятно увеличение темпов институционализации сбережений
Помимо притока средств с развитых рынков в акции компаний из развивающихся стран, второй по
значимости тенденцией, связанной с «потоком денежных средств» на развивающихся рынках, мы
предполагаем будет рост местных фондов.
(3) Последствия для инвесторов
Потенциально привлекательные абсолютные и относительные показатели прибыльности акций
компаний из развивающихся стран и более высокий уровень размещения бизнес ресурсов в рынки
развивающихся стран. Это предполагает более высокую базу затрат, а следовательно, и более
высокий пороговый уровень управляемых активов.
3
Оценка стоимости компаний в регионе Центральной и
Восточной Европы, Ближнего Востока и Африки.
Россия – в числе отстающих
4
Россия: возможности по выбору акций
В целом на развивающихся рынках сохраняются более
низкие показатели по сравнению с развитыми странами
Деньги уходят из российских и центральноевропейских (CE3) ценных бумаг с более высокими
бета-коэффициентами в Турцию
Значительное отклонение в показателях российских
акций...
... в то время как снижение корреляции дает
возможность выбирать акции
5
Россия: возможности по выбору акций
КОМПАНИИ С ВЫСОКИМИ ДИВИДЕНДАМИ
6
Поиск доходности. Возможности получения высоких
дивидендов
Рейтинг
Рыночная
капитализация
(млн долл.
США)
Дивидендная
доходность
2012 г.
(прогноз)
Дивидендная
доходность
2013 г.
(прогноз)
Нейтрально
13 564
9,30%
10,20%
Покупать
37 381
8.70%
9.10%
Продавать
14 252
8,00%
7,60%
Полиметалл
Нейтрально
5 038
7,80%
8,00%
Норильский никель
Нейтрально
26 489
7,50%
11,30%
Вымпелком
Нейтрально
19 045
6,80%
6,80%
Покупать
17 114
6,70%
6,40%
Нейтрально
13 564
6,50%
7,00%
Покупать
20 168
6,10%
6,90%
Нейтрально
11 633
5,50%
6,80%
Покупать
5 597
5,20%
5,40%
Нейтрально
20 996
5,10%
4,60%
Компания
Башнефть (прив.)
Сургутнефтегаз (прив.)
Татнефть (прив.)
МегаФон
Башнефть
МТС
Ростелеком (обык.)
E.On Russia
Газпромнефть
7
Россия: возможности по выбору акций
ПОБЕДИТЕЛИ В ДОЛГОСРОЧНОЙ ПЕРСПЕКТИВЕ
8
НОВАТЭК: готов к выходу на международный рынок
СПГ в этому году
«Новатэк» – одна из ведущих компаний в секторе нефтепереработки по показателю
текущей доходности (оценка показателя CROCI на 2012-2015 гг. – 29%), входящая в
25% лучших компаний отрасли и отличающаяся высоким качеством управления. В
настоящее время ее акции продаются более чем на одно среднее отклонение ниже
ее восьмилетней исторической оценки как по коэффициенту «цена/прибыль», так и
по коэффициенту «стоимость компании/денежный поток с поправкой на долг», что
дает, на наш взгляд, привлекательную возможность для приобретения. Компания
«Новатэк» получила рейтинг «покупать» с 12-месячной целевой ценой 207 долл.
США на основании методики стоимости чистых активов компании в расчете на одну
акцию.
Мы полагаем, что изменения, связанные с проектом «Ямал СПГ», станут серьезным
фактором роста цены акций «Новатэк». Мы ожидаем, что в ближайшее время на
переоценку стоимости «Ямал СПГ» окажут воздействие 3 основных фактора:
1. Высокая вероятность того, что «Ямал СПГ» сможет заключить экспортные
контракты на поставку СПГ напрямую с клиентами в обход экспортной монополии
«Газпрома».
2. Первые контракты на предварительную продажу СПГ с азиатскими/
европейскими потребителями. В прошлом году генеральный директор «Новатэк»
упомянул, что к середине года компания намерена осуществить предпродажу
50% объемов.
3. Окончательное решение об инвестициях. Мы ожидаем заключения контрактов по
окончательному решению об инвестициях и по проектированию, материальнотехническому снабжению и строительству не позднее 3-го кв. 2013 г.
9
СБЕРБАНК: коэффициент прибыль/балансовая
стоимость не соответствует растущему показателю
рентабельности собственного капитала
Мы ожидаем, что в 2013-14 гг. коэффициент рентабельности собственного
капитала
Более высокая
доходность
по
материальным
активам,
Сбербанка в среднем составит 20%, что будет самым высоким показателем
среди
более высокое
соотношение
российских банков, включенных в наш анализ, и позволит Сбербанку войти
в 25%
«прибыль/стоимость
лучших банков по этому показателю среди банков, рассматриваемыхматериальных
нами в активов»
регионе Центральной и Восточной Европы, Ближнего Востока и Африки.
10
РОССИЯ: ВОЗМОЖНОСТИ ПО ВЫБОРУ АКЦИЙ
ПОТЕНЦИАЛЬНЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ РАДИКАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ
11
«СУРГУТ»: повышение прозрачности может привести
к переоценке рейтинга
Мы ожидаем, что отчетность по МСФО, которая должна быть
опубликована в апреле, улучшит восприятие прозрачности «Сургута» и
приведет к переоценке рейтинга этой компании, поскольку: (а)
предполагаемая рыночная стоимость денежных средств повысится
(сейчас она фактически равна нулю, в то время как у компании есть 30
млрд долл. США на балансе), (b) рынок увидит, что у «Сургута» есть
денежные средства, положительный свободный денежный поток и
стабильная перспектива производства и получения дивидендных
доходов, а торговля ее акциями осуществляется с 75%-ным дисконтом
относительно среднего показателя по российской нефтяной отрасли.
12
Х5: ограниченный риск и хороший потенциал
восстановления среднего уровня доходности
Цена акций снизилась более чем вдвое с 2011 г.
Сейчас акции Х5 продаются с неоправданно высоким
дисконтом по коэффициенту «цена/прибыль»
Акции Х5 торгуются с одним из самых высоких
дисконтов по показателю «цена/прибыль» к
ожидаемому росту прибыли компании
Мы ожидаем рост компании увеличится в
среднесрочной перспективе
13
Отказ от ответственности
Презентация подготовлена подразделением Goldman Sachs по продажам и торговым операциям, позиция которого по рассматриваемым
продуктам может не совпадать с мнениями, представленными в данном материале. При оценке данного материала вам следует помнить, что
он мог быть ранее представлен другим клиентам и/или персоналу Goldman Sachs, которые уже могли совершить какие-либо действия на его
основе. Взгляды или идеи, выраженные здесь, отражают взгляды и идеи только данного подразделения и/или автора и не должны
рассматриваться как «официальное мнение» Goldman Sachs. Другие лица в Goldman Sachs могут иметь противоположные мнения или
выражать взгляды, отличные от представленного здесь. Данный материал не является независимой консультацией или результатом работы
отдела глобальных инвестиционных исследований. Данный материал предназначен только для привлечения клиентов по операциям с
производными инструментами в целом; в противном случае он подлежал бы регулированию в соответствии с §§ 1.71 и 23.605 Закона США о
товарных биржах.
14