Родина Виктория - Высшая школа экономики

НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ
Письменная часть доклада по статье:
«Why do large firms go for Islamic
loans?» (Weill L. Godlewski C.)
Выполнили:
Родина Виктория,
Рыбина Дарья,
Фоминых Ксения
Москва 2012
Исламские банки имеют существенное отличие от традиционных банков. Главная особенность
исламских банков – запрет шариата на взимание процента (риба). Но запрет на взимание
процентов не означает, что банки занимаются безвозмездным финансированием компаний, а
вместо выдачи кредитов под проценты они принимают участие в долевом финансировании
проектов – и вместе с компанией делят прибыли и убытки. В последние два десятилетия
наблюдается всплеск исламской финансовой активности: оборот кредитования возрос с 140
миллиарда долларов в 1995 году до 1 триллиона долларов в 2010. Но, не смотря на большое
количество материала, посвященному исследованию исламских банковских продуктов, в научной
литературе существует совсем немного работ, объясняющих причины данного феномена. Данную
проблему постарались решить Лоурен Вейл и Кристоф Годлевски. В своей работе они исследуют
причины, по которым крупные компании предпочитают использоваться исламскими банковскими
продуктами вместо традиционных кредитов под проценты.
Для анализа используются данные по семи странам Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии:
Бахрейн, Индонезия, Кувейт, Малайзия, Катар, Саудовская Аравия и Объединенные Арабские
Эмираты. Страны были выбраны по критерию наибольшего распространения исламского
банкинга. Данные получены из the Bloomberg Terminal Server за период с 2001 по 2009 год.
Размер выборки ограничен доступностью информации о переменных, используемых в
исследовании, поэтому используются данные по 138 заемщикам.
Анализ проводился по синдицированным кредитам (форма финансирования с распределением
риска, которая требует как минимум два банка, предоставляющих кредит совместно одному
заемщику). Данные по синдицированным кредитам легкодоступны и могут являться основой для
межстранового анализа. Во-вторых, синдицированные кредиты, как правило, предоставляются
крупным компаниям. Банки также предпочитаю данные кредиты в отношении крупных фирм:
повышается возможность диверсифицикации кредитного портфеля, снижается вероятность
избыточной концентрации рисков в одной отрасли/у одного заемщика, и появляется возможность
получения комиссии ведущим банком, а также возможность проводить долевое финансировании
при отсутствии достаточных средств для полной стоимости кредита.
Для исследования потенциальных факторов, влияющих на решение о выборе типа
синдицированного кредита, авторы оценивают logit-модель, в которой объясняющая переменная
равна единице, если выбор кредитования происходит в пользу исламского синдицированного
кредита, и нулю в противном случае.
Исследовались 3 критерия:
1) Кредитные характеристики: выдвигается гипотеза о том, что выбор в пользу исламского
кредита обуславливается более выгодными условиями кредитования. Тип кредита
определяется основными переменными - сумма кредита, которая в регрессии
определяется как логарифм стоимости кредита в миллионах долларов США, и срок
погашения - измеряется в годах. Авторы включили две контрольные dummy переменные:
срок кредита и валюта, в которой осуществляется сделка (1 – доллары США, 0 –в
противном случае)
2) Характеристики фирмы: выдвигается гипотеза о том, что исламские кредиты предпочитают
фирмы в плохом финансовом положении. При более низкой ожидаемой отдачи от
проекта фирма минимизирует свои возможные потери в соответствии с принципом
разделения прибыли и убытков. А фирмы, ожидающие более высокую отдачу, выиграют
больше при традиционном кредитовании. В этом заключается проблема
неблагоприятного отбора. Авторы рассматривают две переменные: отношение общего
долга к активам (Debt to assets) и рентабельность активов (ROA). Также авторы берут во
внимание размер фирмы, основываясь на общих продажах, чтобы избежать проблемы
коллинеарности в оценках характеристик заемщика.
3) Межстрановые различия:
Первый детерминант - качество работы институтов. Оценивается с помощью индикатора
правопорядка (Rule of Low), публикуемого Всемирным банком. Авторы выдвигают
гипотезу, что, чем выше качество институтов, тем выше спрос на исламский банкинг, т к
для осуществления его требуются более совершенные правовые механизмы, чем при
традиционном банкинге.
Второй детерминант – степень религиозности. Оценивается как процентное отношение
мусульман к общему населению. Авторы предполагают положительное влияние этой
переменной на выбор в пользу исламского займа. Это интуитивное предположение
основано на религиозных мотивах выбора этого источника финансирования.
Третий детерминант – уровень финансового развития. Используется отношение объема
кредитов частным предприятиям к ВВП (Private Credit). Также авторы используют
отношение ликвидных обязательств к ВВП. Предположение – чем выше уровень
финансового развития, тем выше доля исламских кредитов.
Четвертый детерминант – ВВП на душу населения. Определяется как логарифм ВВП на
душу населения по паритету покупательной способности. Проверяемая гипотеза - уровень
экономического развития положительно влияет на выбор исламского кредита.
Пятый детерминант – характеристики банка (расходы). Используется альтернативный
показатель – общая сумма затрат к общей сумме доходов. Гипотеза - отрицательное
влияние затрат на выбор исламского кредита. Это предположение основано на
наблюдении, что исламские финансовые продукты могут быть дороже, чем обычные
финансовые продукты, поскольку они являются более сложными и влекут за собой
большие издержки.
В ходе исследования были получены следующие результаты:
Во-первых, характеристики кредита оказались незначимы. Не было выявлено связи между
суммой и сроком погашения кредита в определении выбора типа кредита для компаний.
Во-вторых, качество заемщика не влияет на решение о выборе исламского кредита. Таким
образом, выдвигаемая гипотеза была отвергнута. Можно сделать вывод, что для банков,
предоставляющих исламские синдицированные кредиты, отсутствует проблема неблагоприятного
отбора, связанная с привлечением рискованных заемщиков, что благоприятно сказалось на
развитии исламского банковского сектора.
В-третьих, наибольшую роль в выборе кредита играет религиозность. Безусловно, данный вывод
можно получить интуитивно, ведь в мусульманском обществе сильно влияние нравственных
принципов и разделений «свои» и «чужие». Авторы также показали, что повышение качества
институтов и финансовое развитие оказали положительное влияние в пользу исламского займа.
Эти выводы имеют большое значение для дальнейшего развития и продолжение экспансии
исламских банков. Последние события, связанные с арабской весной, приводят к постепенной
демократизации общества, решая насущную проблему коррупции и слабого государственного
управления. В результате, улучшения правовой среды должна быть более благоприятной для
роста спроса на исламские займы. Также, эти факторы говорят о том, что можно ожидать
расширения исламского финансирования в западных странах со значительным и растущим
мусульманским населением. Эти страны обычно имеют более высокое качество институтов и
более сложные финансовые системы, чем на Ближнем Востоке и Юго-восточной Азии, что делает
исламское кредитование более доступным. Так как религиозность является наиболее важным
фактором, мы уже сейчас можем видеть появление исламских финансов в ряде западных стран.