Инфляция, банки и экономический рост
advertisement
Банкаўскi веснiк, САКАВIК 2013 çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà Инфляция, банки и экономический рост ÄÎÂÍÒÂÈ ÄÇÑéçàç ëÓËÒ͇ÚÂθ ˝ÍÓÌÓÏ˘ÂÒÍÓ„Ó Ù‡ÍÛθÚÂÚ‡ ÅÂÎÓÛÒÒÍÓ„Ó „ÓÒÛ‰‡ÒÚ‚ÂÌÌÓ„Ó ÛÌË‚ÂÒËÚÂÚ‡ Д искуссии о положительном или негативном влиянии инфляции на экономический рост продолжаются. Часть экономистов, в том числе белорусских, достаточно продолжительное время высказывала мнение, что при определенных условиях инфляция может оказывать положительный эффект на экономику, стимулируя рост производства. Впервые Р. Барро в работе [1] на примере экономик ряда стран продемонстрировал обратную зависимость экономического роста от инфляции. Более высокая инфляция во всех государствах ассоциировалась с более низкими темпами экономического роста. Чуть ранее другие экономисты выявили существенную роль банков в стимулировании экономического роста [2, 6]. íÂÓÂÚ˘ÂÒ͇fl ÒÛ˘ÌÓÒÚ¸ ËÌÙÎflˆËË В настоящее время ключевое понимание инфляции сводится к тому, что она увеличивает транз- 40 акционные издержки на финансовых рынках [3, 5]. На сбалансированных рынках банки могут достаточно точно спрогнозировать и установить номинальные процентные ставки. Инфляция повышает неопределенность, усложняя тем самым процесс принятия решений о корректировке банками своих процентных ставок, что в конечном итоге приводит к ограничению объемов кредитования. К лимитированию кредитов также ведет установление государством (финансовым регулятором) для банков в условиях инфляции пороговых значений процентных ставок. Кроме того, банки могут самостоятельно вводить различные ограничения исходя из оценки ими стимулов и рисков, формируемых в результате изменения законодательства, политических и экономических условий, действий финансовых регуляторов. Эмпирические исследования [2, 6] показали, что в развивающихся странах транзакционные издержки на финансовых рынках более высокие, чем в развитых. В этой связи данный вид издержек может играть важную роль в объяснении воздействия инфляции на экономический рост. Во-первых, как мы уже отмечали, инфляция будет воздействовать на экономический рост через банковский сектор путем уменьшения совокупной суммы кредитов, доступных бизнесу. Во-вторых, высокая инфляция снижает реальную доходность активов. Более низкая реальная доходность активов повышает стимулы к заимствованию. С этой точки зрения новые заемщики, которые приходят на рынок, как правило, имеют более низкий уровень надежности, и более вероятно, что они не смогут погасить свои займы. Банк может реагировать на комбинированный эффект, возникающий от более низкого уровня доходности активов и одновременного притока более рисковых заемщиков, путем ограничения в выдаче кредитов. В условиях инфляционной неопределенности банку затруднительно провести дифференциацию между “хорошим” и “плохим” заемщиком, поэтому он может отказаться от кредитования или, по крайней мере, снизить объем займов. В-третьих, начисление высокого номинального процента по кредитам в условиях инфляции приводит к тому, что с рынка уходят высоконадежные заемщики. В тех странах, где действует государственное регулирование банковских операций или существуют ограничения по процентным ставкам, повышение банками номинального уровня процента недопустимо. Снижение объемов инвестиций сказывается на падении текущей и будущей доходности. Это, в свою очередь, снижает экономическую активность, а следовательно, и экономический рост. Имеется еще одно специфическое воздействие инфляции на финансовый сектор. До некоторого предела инфляция действительно может способствовать росту экономической активности. Такой положительный эффект наблюдается только в странах с относительно невысоким уровнем инфляции и номинальной процентной ставки. Примечательно, что при крайне низкой процентной ставке, приносящей незначительный доход банкам, последние также не заинтересованы в кредитовании. Однако появление даже незначительной инфляции дает возможность банкам повышать уровень номинальной процентной ставки. В этой ситуации реальная доходность по выданным кредитам доминирует над доходностью от спекуляций валютой и стимулирует банки выдавать больше кредитов, что в итоге приводит к увеличению объемов инвестиций и повышает экономи- Банкаўскi веснiк, САКАВIК 2013 çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà 0,6 ë‰ËÌÌÓ å‰ËÈÌÓ 0,5 0,4 0,3 0,2 I>17,4% 8,5%≤I≤17,4% 5,4%≤I<8,5% 0 I<5,4% 0,1 Примечание. Расчеты автора на основе данных статьи [1]. êËÒÛÌÓÍ 1 Аналогичные статистические данные Национального банка и Национального статистического комитета Республики Беларусь в период с 2005 г. по 2011 г. продемонстрировали наличие в белорусской финансово-банковской системе ранее описанных в данной статье зависимостей. Зависимость чистого процентного дохода от инфляции (I) 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 ë‰ËÌÌÓ å‰ËÈÌÓ I>9,1% Отношение объемов банковского кредитования реального сектора экономики к ВВП ëËÚÛ‡ˆËfl ‚ êÂÒÔÛ·ÎËÍ Å·ÛÒ¸ 5,1%≤I≤9,1% Страны с высоким уровнем инфляции имеют неэффективно маленький банковский сектор и рынок ценных бумаг [3—6]. Данный эффект объясняется тем, что инфляция вынуждает банки нормировать выдачу кредитов и снижать объемы кредитования реального сектора экономики, что сдерживает ее развитие. На рисунке 1 показано отношение объемов банковского кредитования реального сектора экономики к ВВП по 100 странам в период с 1980 г. по 1995 г. Диапазон инфляции в этих государствах находится в пределах от 0,8 до 85,9%. ности, такие как чистый процентный доход, чистый доход, доходность активов и доля добавленной стоимости, создаваемой банковским сектором в ВВП, снижаются при росте инфляции. Из рисунка 2 видно, что при довольно скромной инфляции в 5,1—9,1% чистый процентный доход приобретает отрицательное значение. Такой низкий уровень маржи предполагает, что стимулы к расширению банковских операций не такие сильные, как рост инфляции. Вышеприведенные результаты и выводы подтверждаются исследованиями Всемирного банка [7, 9], в рамках которых было опрошено 5000 фирм из 49 стран мира относительно сложности получения внешнего финансирования. Установлено, что с ростом инфляции субъектам хозяйствования труднее привлекать внешнее финансирование для развития бизнеса. 2,1%≤I<5,1% ÇÓÁ‰ÂÈÒÚ‚Ë ËÌÙÎflˆËË Ì‡ ·‡ÌÍÓ‚ÒÍËÈ ÒÂÍÚÓ Срединное значение данного интервала — 8,5%. Межстрановые данные разделены на четыре квартили (по 25 стран): ● первая квартиль включает те страны, чья средняя инфляция не превышает 5,4%; ● вторая квартиль — страны со средней инфляцией от 5,4 до 8,5%; ● третья квартиль — страны, где средняя инфляция колеблется в пределах 8,5—17,4%; ● четвертая квартиль включает страны с наибольшей средней инфляцией (более 17,4%). Из рисунка 1 видно, что объем банковского кредитования уменьшается с ростом инфляции. Даже при относительно низком, казалось бы, уровне инфляции в 10% отношение банковских кредитов к ВВП резко уменьшается — почти в два раза. В секторе с наибольшим уровнем инфляции (I > 17,4%) срединное отношение банковских кредитов к ВВП находится на крайне низком уровне — около 15%. При использовании других дополнительных переменных выявляется статистически сильная негативная зависимость между инфляцией и размерами банковского сектора: а именно показывается, что увеличение срединного уровня инфляции на 1% приводит к снижению на 1% отношения банковских кредитов к ВВП. Исследования [3—6] показали отсутствие значимой статистической зависимости между инфляцией и реальной ставкой банковского кредита. Однако инфляция имеет негативное воздействие на показатели банковской доходности. Воздействие инфляции на реальные процентные ставки наиболее видно в экстремумах (рисунок 2). Так, в тех экономиках, которые относятся к квартилю с наиболее высокой инфляцией, уровень реальной процентной ставки на рынке кредитов колеблется около нуля. Уровень реальных депозитных ставок в странах с высоким уровнем инфляции составляет около минус 3%. Такие условия обусловливают снижение нормы сбережения вследствие потери покупательной способности денежных средств. Инфляция также оказывает существенное негативное воздействие на доходность банков. Различные показатели банковской доход- I<2,1% ческую активность. Однако как только инфляция поднимается выше некоего критического уровня, происходит ограничение банками выдачи кредитов. Рассмотрим две гипотезы взаимосвязи инфляции, банков и экономического роста. Первая гипотеза касается ситуации, когда инфляция превышает определенный допустимый уровень, который ведет к тому, что объем банковских кредитов начинает уменьшаться. Вторая гипотеза состоит в том, что инфляция должна приводить к уменьшению реального уровня доходности активов. Примечание. Расчеты автора на основе данных статьи [1]. êËÒÛÌÓÍ 2 41 Банкаўскi веснiк, САКАВIК 2013 çÄìóçõÖ èìÅãàäÄñàà Отношение чистых внутренних требований к ВВП при различных уровнях годовой инфляции, % 45 160 40 140 35 30 160 140 120 100 100 80 80 20 Зависимость инфляции, отношения чистых внутренних требований к ВВП и темпов роста ВВП, % 120 25 60 40 Отношение чистых внутренних требований к ВВП Отношение чистых внутренних требований к ВВП Индекс потребительских цен к сответствующему периоду прошлого года (правая шкала) Индекс потребительских цен к сответствующему периоду прошлого года (правая шкала) Примечание. Расчеты автора на основе данных Национального банка и Национального статистического комитета Республики Беларусь за 2005—2012 гг. (за 2012 г. данные прогнозные: Бюллетень банковской статистики за 2012 г. № 12 (162)). êËÒÛÌÓÍ 3 2014 2012 2010 2008 2006 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 20 2004 60 15 2005 На рисунке 3 видно, что с уменьшением инфляции (2008—2010 гг.) наблюдается постоянный рост банковского кредитования при относительно низких ставках рефинансирования. Однако с интенсификацией инфляционных процессов (2010— 2012 гг.) отношение чистых внутренних требований к ВВП снижаеся. На рисунке 4 показано, что с ростом инфляции, помимо снижения отношения внутренних требований к ВВП наблюдается падение темпов роста ВВП (2010—2012 гг.). Таким образом, исследования показывают, что инфляция влияет на экономический рост через отрицательное воздействие на кредитные рынки и кредитные инструменты. Инфляция, превышающая некоторый критический уровень (8—12 %), негативно воздействует на банковский сектор и, в свою очередь, на экономический рост. Размер и доходность банковского сектора находятся в обратной зависимости от инфляции, поэтому одной из основных задач финансового регулятора и ответственных ведомств является снижение инфляции до 8% годовых с последующим поддержанием ее в установленных пределах (5,5—8,5%). Тепм роста ВВП в сопоставимых ценах к сответствующему периоду прошлого года Примечание. Расчеты автора на основе данных Национального банка и Национального статистического комитета Республики Беларусь за 2005—2012 гг. (за 2012 г. данные прогнозные: Бюллетень банковской статистики за 2012 г. № 12 (162)). êËÒÛÌÓÍ 4 Источники: 1. Barro, Robert J. Inflation and Economic Growth // Bank of England Quarterly Bulletin. — 1995. — P. 76—166. 2. King, Robert G., Levine Ross. Finance and Growth: Schumpeter might be right // Quarterly Journal of Economics. — 1993. — Vol. 108. — P. 37—717. 3. Azariadis, Costas, and Smith, Bruce D. Private Information, Money, and Growth: Interminacy, Fluctuations, and the Mundell-Tobin Effect // Journal of Economic Growth. — 1996. — Vol. 1. — P. 32—309. 4. Boyd, John H., Levine, Ross, Smith, Bruce D. The Impact of Inflation on Financial Market Performance // Journal of Monetary Economics. — Vol. 47. — P. 48—221. 5. Choi, Sangmok, Boyd, John H., and Smith, Bruce D. Inflation, Financial Markets and Capital Formation // Federal Reserve Bank of St. Louis Review. — Vol. 78. — P. 9—35. 6. King, Robert G., Levine, Ross. Finance, Enterpreneurship, and Growth: theory and Evidence // Journal of Monetary Economics. — 1993. — Vol. 32. — P. 42—513. 7. Beck, Thorsten, Demirguc-Kunt, Asli, and Levine, Ross. A New Database on Financial Development and Structure // World Bank Policy Research Working Paper. — 1999. — Series 2146. 8. Demirguc-Kunt, Asli, Laeven Luc, and Levine, Ross. Regulations, Market Structure, Institutions, and the Cost of Financial Intermediation // Journal of Money, Credit, and Banking. — 2003. — Vol. 36. — P. 593—623. 9. Beck, Thorsten, Demirguc-Kunt, Asli, and Levine, Ross. Bank Supervision and Corporate Finance. 2003 // Unpublished manuscript, the World Bank. 42
