Структурные элементы режима таргетирования инфляции
advertisement
АНАЛИТИКА Структурные элементы режима таргетирования инфляции Режим таргетирования инфляции в каждой конкретной стране, обладая одним и тем же набором структурных элементов, индивидуален в выборе инструментов денежно-кредитной политики, моделей оценки экономических и инфляционных процессов, формы подотчетности органам власти и обществу, горизонта таргетирования и желаемого уровня целевого ориентира (таргета) инфляции, а также в выборе количественного определения ценовой стабильности в стране, которое зачастую отличается от текущего целевого ориентира. Статья посвящена проблемным вопросам выбора структурных элементов1. В С. В. КРИВОРУЧКО, доктор экономических наук, директор Центра денежно-кредитной политики Финансового университета при Правительстве РФ Е. М. СВИРИНА, кандидат экономических наук, ведущий научный сотрудник Центра денежно-кредитной политики Финансового университета при Правительстве РФ экономической литературе таргетирование инфляции (ТИ) интерпретируется по-разному, а именно: как способ денежно-кредитной политики (ДКП), режим ДКП, курс или стратегия центрального банка, основа ДКП, заявление о целях ДКП. В данной статье под ТИ мы понимаем режим денежно-кредитной политики, включающий в себя два ключевых элемента: количественный целевой ориентир (таргет) инфляции и прогнозируемое значение инфляции в анализируемый период, на основании которых центральные банки принимают решения по реализации ДКП. Таргетирование инфляции и структура этого режима Режим ТИ подразумевает достижение главной заявленной стратегической цели – ценовой стабильности, выраженной количественным ориентиром уровня инфляции. При принятии решений учитываются последствия для других экономических величин, таких как занятость населения, разрыв между фактическим и потенциальным объемом производства, стабильность валютного курса (однако они являются второстепенными по отношению к поддержанию низкого уровня инфляции). В отличие от строгого режима таргетирования инфляции, при котором удержание низкой инфляции любой ценой является главной целью ДКП, режим гибкого таргетирования инфляции позволяет достигнуть таких же результатов, но при меньших экономических потерях в виде падения ВВП и роста безработицы. 1 Статья написана по результатам исследований, проведенных в Финансовом университете при Правительстве РФ в рамках бюджетного финансирования в 2014 г. №4 2015 BD#04_Blok.indd 15 БАНКОВСКОЕ ДЕЛО 15 20.07.2015 12:18:43 АНАЛИТИКА Денежно-кредитная политика Процесс принятия решений по денежно-кредитному регулированию включает в себя: этапы сбора и анализа данных, экспертные суждения, эконометрическое моделирование. Ключевым этапом в этом процессе является прогнозирование инфляции и других макроэкономических показателей. В зависимости от того, каким будет среднесрочное или долгосрочное прогнозируемое значение инфляции, центральный банк определяет характер мер (ограничительный или стимулирующий), требуемых для достижения целевого ориентира. Это связано с тем, что монетарная политика влияет на экономику с временным лагом, вследствие чего результат действий центробанка весьма размыт во времени и манипулирование инструментами ДКП происходит непрерывно в ответ на поступающую информацию. Таким образом, центробанк реагирует на изменения в прогнозных значениях инфляции, а не на реальный, существующий на момент принятия решения уровень инфляции. Структурные элементы режима ТИ в совокупности должны обеспечивать достижение стратегической цели ДКП – ценовой стабильности в стране. Однако делается это не напрямую, а косвенно, посредством достижения промежуточной цели ДКП – целевого ориентира (таргета) инфляции, который в свою очередь достигается посредством выполнения операционной цели ДКП (как правило, количественного уровня ключевой процентной ставки центрального банка). Основные структурные составляющие режима ТИ – институционально-правовые основы и операционные элементы. Институционально-правовые основы режима ТИ К числу институционально-правовых основ режима ТИ относятся: мандат центрального банка; независимость центрального банка; подотчетность и информационная прозрачность. Под мандатом центрального банка понимается право центробанка на достижение каких-либо целей. В рамках режима таргетирования инфляции такое право выражается в предоставленной центральному банку свободы определенных действий при исполнении обязанности обеспечивать ценовую стабильность в долгосрочной перспективе. Ценовая стабильность законодательно определяется в качестве приоритетной цели, однако не исключается существование второсте- пенных целей, таких как стабильность валютного курса и экономического роста. В целях эффективного регулирования инфляции крайне важно, чтобы второстепенные цели не противоречили основной цели центрального банка. В случае возникновения конфликта между целями меры ДКП не смогут обеспечить достижение целевого ориентира инфляции, а значит, центробанк будет действовать не в соответствии с мандатом. Официальное публичное признание ценовой стабильности в качестве приоритетной цели ДКП направлено также на стабилизацию инфляционных ожиданий и повышение доверия экономических агентов к действиям центрального банка – участники рынка получают сигнал о стратегической направленности ДКП. Независимость центрального банка выражается в законодательном закреплении полномочий центрального банка в части выбора инструментов и целей ДКП. Одними из первых концепцию независимости центрального банка обосновали Г. Дебелле, С. Фишер. В 1994 г. они ввели два понятия: «независимость выбора цели» и «независимость инструментов» центрального банка [1]. Первое подразумевает исключительное право центрального банка на самостоятельный выбор цели своей деятельности в том случае, если она не определена на законодательном уровне. Второе – право центробанка на самостоятельный выбор инструментов ДКП, а также формулирование промежуточных задач. Независимый центральный банк обладает свободой в принятии решений по ДКП и не подвержен внешнему давлению со стороны других органов власти, преследующих какие-либо другие цели, например финансирование дефицита бюджета средствами центробанка. Существует ряд теорий («Теория общественного выбора», «Политический бизнес-цикл», «Квази­ бюджетный дефицит» и др.), объясняющих, каким образом независимость центрального банка обеспечивает большую приверженность денежных властей к низкой инфляции, и поэтому обеспечение независимости центробанка совершенно справедливо является необходимым институционально-правовым структурным элементом режима таргетирования инфляции. Независимость центрального банка является также существенным фактором доверия населения и снижения инфляционных ожиданий. Яркий пример проявления этого фактора – снижение инфляционных ожида- Abstract. Inflation targeting implementation is unique in every country, even though it combines same structural elements. The individuality of the regime is expressed in the choice of monetary policy instruments, ways of assessing the economic and inflationary processes, forms of accountability to the government and society, targeting horizon and the desired level of inflation target, as well as a quantitative definition of price stability in the country, which is often different from the current targets. The article focuses on the aspects of choice of inflation targeting structural elements. Keywords. Monetary policy, inflation, inflation targeting, structural elements of inflation targeting, target, targeting horizon, central bank’s mandate, central bank’s independence, inflation forecasting, transmission mechanism, monetary policy implementation, decisionmaking process Ключевые слова. Денежно-кредитная политика, инфляция, таргетирование инфляции, структурные элементы таргетирования инфляции, целевой ориентир (таргет), горизонт таргетирования, мандат центрального банка, независимость центрального банка, прогнозирование инфляции, трансмиссионный механизм, реализация денежно-кредитной политики, процесс принятия решений. 16 BD#04_Blok.indd 16 БАНКОВСКОЕ ДЕЛО №4 2015 20.07.2015 12:18:43 АНАЛИТИКА ний в Великобритании в ответ на передачу операционной независимости Банку Англии в 1997 г. через 5 лет после введения режима ТИ [2]. Одним из ключевых условий обеспечения режима таргетирования инфляции является подотчетность и информационная открытость центрального банка. Подотчетность проявляется в том, что центробанк, будучи независимым органом в части разработки и реализации ДКП, обязан максимально подробно отчитываться о процессе принятия решений ДКП, результатах данных решений и дальнейших направлениях ДКП. Эта обязанность обусловлена тем, что результаты действий центрального банка проявляются не сразу, а через временной лаг. В период между реализацией ДКП и подведением итогов инфляционные ожидания могут меняться под воздействием краткосрочных внешних и внутренних экономических и финансовых шоков, что требует от центробанка для достижения целей механизма стабилизации настроения экономических агентов. Информационная открытость является таким механизмом. Она выражается в публикации протоколов заседаний правления центрального банка; прессрелизов о мерах ДКП; бюллетеней; ежегодных и ежеквартальных отчетов по инфляции (прогнозов, факторов, мер ДКП) и прогнозируемым значениям темпа роста ВВП и отклонений ВВП от естественного уровня; экономических обзоров, содержащих анализ общеэкономической ситуации внутри страны и в глобальном масштабе, а также результатов эконометрического моделирования макроэкономических показателей и т. д. Инфляционные ожидания – неподконтрольный центральному банку параметр, поскольку они зависят от экономических агентов и их восприятия, интерпретации и реакции на прошлые, настоящие и будущие события в стране. Однако несмотря на то что центробанк не может управлять инфляционными ожиданиями, он, как и другие внешние силы, может влиять на их формирование, например, задавая ориентир на будущее. Информационная открытость, будучи важнейшим условием режима таргетирования инфляции, подкрепляет действия центрального банка и способствует формированию доверия к ним, что в целом оказывает стабилизирующий эффект, в частности на инфляционные ожидания и инфляцию в целом. Операционные элементы режима ТИ К числу операционных элементов режима ТИ относятся: долгосрочный уровень инфляции, отражающий ценовую стабильность в стране; целевой ориентир инфляции; горизонт таргетирования; процесс прогнозирования инфляции; модель трансмиссионного механизма; процесс принятия решений ДКП; реализация ДКП. Долгосрочный уровень инфляции, целевой ориентир инфляции и горизонт таргетирования. Концеп­ туальное обоснование уровня ценовой стабильности в экономике (долгосрочного уровня инфляции) осуществляется на уровне стратегической цели ДКП. Это выбор числового значения инфляции, к которому стремится центральный банк на стратегическом уровне. Данный структурный элемент очень важен, поскольку теоретически ценовая стабильность может определяться более низким значением инфляции, чем целевой ориентир (таргет), который на практике может позволить себе экономика. При теоретическом обосновании уровня ценовой стабильности неизбежно возникает вопрос об оптимальности долгосрочного уровня инфляции для страны. Оптимальность отражает те ценовые условия, которые не нарушают положительную динамику экономического роста и не создают макроэкономические и финансовые дисбалансы. В исследовании С. Кремера, А. Бика и Д. Наутца даны пороговые значения инфляции: для развитых стран – 2,53%, для развивающихся – 12,87% (на основании данных для 124 стран за период 1995–2004 гг.), превышение которых приводит к снижению темпа роста ВВП [3]. В исследовании Р. Д. Барро указано пороговое значение в 10% (для 100 стран за период 1960–1990 гг.), превышение которого приводит к сокращению темпа роста ВВП на 0,2–0,3 процентного пункта в год. Несмотря на то что влияние относительно невелико, автор отмечает, что 10%-ная инфляция в 30-летний период приводит к сокращению объема реального ВВП на 4–7% [4]. Данные могут быть смещены, поскольку они были агрегированы по странам с разным уровнем экономического развития, структурой и объемом экономики, развитостью и глубиной финансовых рынков. Прежде чем объявить целевой ориентир инфляции, центральный банк должен выбрать: метод ее оценки, количественное значение долгосрочного целевого ориентира инфляции, форму целевого инфляционного ориентира. Метод оценки инфляции. В большинстве стран инфляция оценивается общим индексом потребительских цен (ИПЦ). Данный индекс удобен для расчетов, понятен населению и чувствителен к действиям центрального банка. Он рассчитывается на основании потребительской корзины среднестатистического домохозяйства. Каждый компонент корзины – товар или услуга – имеет удельный вес в зависимости от степени значимости для потребления и влияния на ИПЦ. Для целей таргетирования инфляции ИПЦ должен, с одной стороны, быть достаточно достоверным и отражать реальную динамику цен, с другой стороны, быть легко прогнозируемым в интересах регулирования. Несмотря на преимущества ИПЦ, центральный банк сталкивается и с рядом проблем при работе с ним. В частности, ИПЦ включает компоненты потребительской корзины, которые характеризуются неустойчивостью и сезонностью в ценообразовании, при этом слабо поддаются влиянию инструментов ДКП. К таким компонентам корзины могут относиться импортируемые товары и услуги, а также товары, на которые цены устанавливаются монопольно, либо блага, цены которых зависят от внешних факторов. Высокая доля волатильных по цене компонентов приводит к неустойчивости индекса, что существенно затрудняет процесс удержания инфляции около целевого ориентира. №4 2015 BD#04_Blok.indd 17 БАНКОВСКОЕ ДЕЛО 17 20.07.2015 12:18:43 АНАЛИТИКА Денежно-кредитная политика Таргетирование инфляции может быть затруднено в случае, если ИПЦ включает в себя косвенные налоги, действие которых имеет пролонгированный инфляционный эффект. Сложности также возникают и в случае, если ИПЦ включает в себя затраты на погашение ипотечного долга. Повышение процентной ставки центрального банка в целях регулирования инфляции автоматически повысит ставки по ипотеке (если они не фиксированы), а значит, ИПЦ тоже вырастет. Несмотря на то что ИПЦ не имеет на сегодняшний момент лучшей альтернативы для целей таргетирования инфляции, центральные банки принимают меры по корректировке этого индекса. В частности некоторые страны используют индекс базовой инфляции, исключающий сезонные и волатильные компоненты потребительской корзины. Такое решение справедливо для тех стран, в которых природа инфляции позволяет не учитывать в расчетах данные компоненты, и базовая инфляция весьма достоверно отражает динамику темпа роста цен в национальной экономике. Количественное значение долгосрочного целевого ориентира инфляции показывает желаемый уровень инфляции с учетом объективных возможностей его достижения. Текущий количественный ориентир не всегда отражает ситуацию ценовой стабильности в стране, например, когда центральные банки проводят дефляционную политику. Однако страны должны стремиться к тому, чтобы количественный ориентир отражал оптимальный уровень инфляции для страны. Форма целевого инфляционного ориентира. В рамках режима таргетирования инфляции центробанк вправе выбрать форму, в которой будет выражен целевой ориентир инфляции. Он может быть выражен в форме свободного интервала значений инфляции или фиксированного (точечного) значения инфляции с допустимым пределом колебания. Свободный интервал значений имеет как преимущества, так и недостатки. К несомненным преимуществам относятся возможность гибкой реакции ДКП на краткосрочные колебания инфляции и высокие шансы удержать инфляцию в выбранном диапазоне. Помимо этого, широкий диапазон позволяет учесть неточности при оценке и прогнозировании инфляции, а также временные лаги между принятием решения по ДКП и откликом экономики. Недостатком такой формы целевого ориентира является риск потерять доверие населения и неясность относительно того, какое конкретное значение диапазона является целью центрального банка, к которой он стремится. Форма фиксированного значения с допустимым пределом колебания также имеет свои преимущества и недостатки. Преимущество такой формы целевого ориентира состоит в том, что центробанк явным образом демонстрирует желаемый долгосрочный таргет инфляции, а экономические агенты получают более явный номинальный якорь, относительно которого формируются инфляционные ожидания. Недостатком является вероятность непопадания реальной инфляции в таргетируемое точечное значение – ориентир имеет долгосрочный характер, а инфляция подвержена краткосрочным шокам, которые необходимо учитывать. Для этих 18 BD#04_Blok.indd 18 БАНКОВСКОЕ ДЕЛО целей вводятся допустимые пределы колебания ориентира, составляющие, как правило, 0,5–1 п. п. для развитых стран и 1–2 п. п. для развивающихся. Под горизонтом таргетирования понимается временной период, в течение которого центральный банк обязуется достигнуть целевого ориентира инфляции. В некоторых случаях горизонт таргетирования определяется как временной период, в течение которого инфляция в среднем (а не по истечении периода) должна соответствовать своему целевому ориентиру. Ширина горизонта таргетирования может быть интерпретирована по-разному. Длительный горизонт таргетирования (1,5–3 года) может означать: центральный банк допускает краткосрочные отклонения инфляции и при этом уверен, что по истечении срока инфляция достигнет целевого ориентира. Это справедливо для развитых стран, где целевой ориентир достигается регулярно и отражает ценовую стабильность в стране; большой лаг в экономике между принятием решений денежно-кредитной политики и откликом экономики; неуверенность центрального банка в том, что инфляция достигнет целевого ориентира за более короткое время. Короткий горизонт таргетирования (до 1 года) может означать: больший контроль над инфляцией и возможность более частого пересмотра целевого ориентира в целях ее понижения до желаемого в долгосрочном периоде уровня; быстрый отклик экономики на действия центрального банка; негативное отношение центрального банка к краткосрочным колебаниям инфляции и активное применение жесткой денежно-кредитной политики. Трансмиссионный механизм ДКП Модель трансмиссионного механизма в рамках режима таргетирования инфляции отражает теоретическую интерпретацию каналов влияния мер ДКП на инфляцию. Каналы и степень их значимости, в совокупности составляющие трансмиссионный механизм, могут различаться в зависимости от структуры экономики и ее подверженности внешним шокам, развитости рынка и финансового сектора, макроэкономической обстановки, стабильности экономических ожиданий и т. д. В связи с этим разработка такой модели является весьма сложным процессом, поскольку требует использования экономико-математических методов в процессе выявления и анализа каналов на макрои микроуровнях, оценки их значимости для ДКП и связи с экономическими величинами. Существует три основных методологических подхода к анализу трансмиссионного механизма [5]: дескриптивный подход; метод векторных авторегрессий; микроэкономический подход (панельный анализ на микроданных). №4 2015 20.07.2015 12:18:43 АНАЛИТИКА Эти подходы не универсальны, но они должны быть использованы применительно к соответствующей их характеристикам среде и с учетом индивидуальных особенностей исследуемой денежно-кредитной системы. В развитых странах достаточность исторических данных, диверсифицированность экономики и развитость банковской системы позволяет использовать сложное экономико-математическое моделирование, а для развивающихся стран такие подходы могут давать неточные и нестабильные результаты. Процесс принятия решений ДКП и реализация ДКП Процесс принятия решений – важный элемент таргетирования инфляции. Он непрерывен и алгоритмично осуществляется в течение всего временного горизонта таргетирования, включающего несколько циклов ДКП. Под циклом ДКП режима таргетирования инфляции мы подразумеваем временной период между объявлением решений по ДКП. Основная задача данного процесса – максимальное приближение к заявленным целям ДКП с учетом всех сопутствующих обстоятельств. В некоторых странах процесс доведен до автоматизма и напоминает непрерывно действующий механизм, ограниченный временными рамками [6]. Моментом отсчета нового процесса принятия решений по ДКП является публичное объявление о выводах по предшествующему процессу. Как правило, спустя несколько дней после принятия решения публикуется пресс-релиз и протокол собрания руководителей центробанка. С этого момента начинается новый цикл ДКП и новый процесс принятия решений. На начальном этапе происходит новый сбор данных, в некоторых странах проводятся опросы среди домохозяйств и фирм с целью получения информации об экономических и инфляционных ожиданиях. На втором этапе производится анализ статистических данных: осуществляется экономико-математическое моделирование, задача которого – спрогнозировать динамику экономических величин на среднесрочную и долгосрочную перспективу в зависимости от того, какие изменения могут произойти в экономике. Например, могут быть изменения в торговых отношениях, динамике мировой экономики, динамике валютного курса, предпочтениях общества относительно потребления и сбережения, изменения темпа роста ВВП и т. д. Для прогнозирования сценариев развития экономики и выработки по ним оптимальных решений ДКП используются вспомогательные и основные макроэкономические модели, наиболее точно описывающие экономическую ситуацию в стране. Как правило, это динамические стохастические модели общего равно- весия (DSGE). Моделируется общий облик экономики, на основании которого прогнозируются инфляция и другие экономические величины и определяется оптимальный уровень процентной ставки. Для этого центральный банк формулирует целевую функцию, по которой потери или экономическая полезность2 зависят от лагированных и взвешенных переменных, таких как инфляция и разрыв ВВП. На основании оцененных параметров из макроэкономической модели с учетом заданных требований «целевой функции» (или «функции потерь») центральный банк формулирует так называемое правило ДКП [7], которое генерирует оптимальные значения выбранной операционной цели денежно-кредитной политики. Правила ДКП подразделяются на две основные группы [8]: «инструментальные правила»3 (instrumental rules) – записываются в виде функции, где зависимая переменная – инструмент ДКП, независимые переменные – текущие наблюдаемые величины; «целевые правила» (target rule model) ДКП – записываются в общем (general targeting rule) и частном виде (specific targeting rule). Общее правило характеризует целевую функцию центробанка, которая математически формализует основные цели денежно-кредитной политики. Специфическое правило является результатом оптимизации целевой функции и выбранной макроэкономической модели. Инструментальные правила более простые и не учитывают всей специфики экономики. По мнению некоторых экспертов, таргетирование инфляции не должно ограничиваться применением простого инструментального правила, напротив, этот режим должен основываться на специфических правилах таргетирования, генерирующих оптимальные решения в соответствии с целевой функцией центробанка в рамках экономической модели. Поскольку модели не всегда дают решение для денежно-кредитного регулирования, центральный банк проводит дополнительные обсуждения международных исследований и прогнозов динамики мировой экономики, а также приглашает внешних экспертов на дискуссию относительно причин и следствий различных сценариев развития экономики и вариантов реакции со стороны ДКП. Наконец, на последнем третьем этапе, обсудив все варианты развития событий и приняв во внимание оценочные данные, руководитель центрального банка принимает единоличное решение относительно уровня процентной ставки или объемов операций на открытых рынках. Спустя некоторое время публикуется прессрелиз. До последнего момента, прежде чем пресс-релиз не опубликован, руководитель центробанка может поменять решение, что добавляет некоторую непредсказуемость и вес сигнала ДКП для участников рынка. Если функция выражена через экономические потери – функция потерь (loss function), то центральный банк минимизирует ее таким образом, чтобы отклонение инфляции от таргета и отклонение ВВП от своего естественного уровня были тоже минимальны. Если функция выражена через полезность (utility function), центральный банк максимизирует ее также с учетом минимальных отклонений инфляции и ВВП. 3 Наиболее известными примерами инструментальных правил являются правило МакКаллума и правило Тэйлора. Правило МакКаллума описывает реакцию денежной базы на динамику цен, деловой активности и скорости денежного обращения. Правило Тэйлора описывает зависимость процентной ставки центробанка от инфляции и деловой активности, имеет различные модификации. Эти правила заложили основу для дальнейшего развития методологии таргетирования инфляции. 2 №4 2015 BD#04_Blok.indd 19 БАНКОВСКОЕ ДЕЛО 19 20.07.2015 12:18:43 Денежно-кредитная политика АНАЛИТИКА Операционные цели и инструменты ДКП в некоторых странах, таргетирующих инфляцию Центральный банк Операционная цель Основные инструменты ДКП Резервный банк Австралии Уровень денежной процентной ставки по межбанковским операциям Инструменты постоянного действия, операции на открытом рынке Центральный банк Бразилии Уровень процентной ставки овернайт по обеспеченным заемным операциям Инструменты постоянного действия, операции на открытом рынке, обязательные резервы Банк Канады Ставка овернайт по обеспеченным заемным операциям Инструменты постоянного действия, операции на открытом рынке Банк Японии Уровень ставки овернайт по необеспеченным заемным операциям Инструменты постоянного действия, операции на открытом рынке, обязательные резервы Банк Кореи Отклонение ставки овернайт от базовой ставки Инструменты постоянного действия, операции на открытом рынке, обязательные резервы Банк Мексики Уровень ставки овернайт на МБК Инструменты постоянного действия, операции на открытом рынке Шведский Риксбанк Уровень ставки овернайт на МБК Инструменты постоянного действия, операции на открытом рынке Банк Англии Отклонение ставки овернайт на МБК от базовой ставки центрального банка Инструменты постоянного действия, операции на открытом рынке Источник: Monetary policy frameworks and central bank market operations. Basel: Markets Committee of Bank for International Settlements. 2009. May. Реализация ДКП является важным техническим элементом цикла денежно-кредитной политики при режиме таргетирования инфляции и представляет собой непрерывный процесс достижения операционной цели посредством инструментов ДКП. Все страны, таргетирующие инфляцию, используют рыночные инструменты ДКП. Во многих аналитических работах и на сайтах центральных банков операционной целью режима таргетирования инфляции называются уровни краткосрочных процентных ставок (табл.). Это индикативные ставки (по операциям овернайт, РЕПО), которые посылают сигналы через трансмиссионный механизм участникам финансовых рынков и реальному сектору экономики. В качестве традиционных рыночных инструментов ДКП [9], как правило, выступают инструменты постоянного действия (кредиты, депозиты центрального банка с фиксированной процентной ставкой на различные сроки и под различные виды обеспечения, аук- ционные кредиты и т. д.) и операции на открытом рынке с использованием государственных ценных бумаг (сделки прямого и обратного РЕПО). Выводы Реализация режима таргетирования инфляции имеет четкие цели и задачи, инструменты и методы. Все структурные элементы режима служат главной стратегической цели ДКП центрального банка – ценовой стабильности в стране. В зависимости от наличия возможности создать условия для формирования структурных элементов определяются перспективы режима, его результативность и актуальность. В статье были опущены два существенных для режима таргетирования инфляции условия – макроэкономическая и финансовая стабильность, поскольку они являются внешними по отношению к режиму факторами и требуют отдельного исследования. Список литературы 1. Debelle G., Fischer S. How independent should a central bank be? // Federal Reserve Bank of San Francisco Conference Series. 1994. 2. Bean C. Inflation targeting: The UK experience // Annual Meeting of the German Economic Association, Zurich, 2003. 3. Kremer S., Bick A., Nautz D. Inflation and Growth: New Evidence From a Dynamic Panel Threshold Analysis // Document and Publication Server of Humbolt University, Berlin, 2009. 4. Barro R. J. Inflation and Economic Growth // Annals of economics and finance. Vol. 14–1, 2013. 5. Дробышевский С. М. Количественные измерения денежно-кредитной политики Банка России. – М. : Дело, РАНХиГС, 2011. С. 131–160. 6. Свирина Е. М. Особенности денежно-кредитного регулирования в посткризисный период // Экономика. Налоги. Право. 2014. № 2. 7. Poole W. Monetary policy rules? // Federal reserve bank of St. Louis. – St. Louis, 1999. 8. Viertel B. Inflation targeting in the United Kingdom / Dimplomica Verlag. Hamburg, 2009. 9. Моисеев С. Р. Денежно-кредитная политика: теория и практика : учеб. пособие. – М. : МФПА, 2011. 20 BD#04_Blok.indd 20 БАНКОВСКОЕ ДЕЛО №4 2015 20.07.2015 12:18:43