Захаров П. В. Греческий долговой кризис и его последствия
advertisement
140 Проблемы национальной стратегии № 1 (6) 2011 УДК 338.124.4(495) ББК 65.9(4Гре)-97 Захаров Павел Владимирович*, кандидат исторических наук, старший научный сотрудник отдела международных экономических исследований РИСИ. Греческий долговой кризис и его последствия Кризис, вызванный неспособностью правительства Греции обслуживать национальный долг, и последующее её обращение за экстренной помощью к МВФ и ЕС стали для Евросоюза, пожалуй, самым крупным потрясением со времени провала Евроконституции на референдумах во Франции и Голландии (2005 г.) и самым серьёзным испытанием за всю его почти двадцатилетнюю историю. Среди фундаментальных причин долгового кризиса Греции большинство западных экспертов называют "расточительность" (profligacy) и безответственность её властей, которые долгие годы активно наращивали заимствования на международном кредитном рынке, не предпринимая мер для решения проблем плохой собираемости налогов и преодоления структурной слабости греческой экономики. Под её структурной слабостью чаще всего понимают высокую долю участия государства и значительную занятость населения в госсекторе, низкую эффективность работы госкомпаний, особенно в транспортной сфере, а также ставку на приоритетное развитие туристической отрасли в условиях, когда другие отрасли греческой экономики (прежде всего, промышленные) теряют конкурентоспособность. На фоне роста негативных тенденций в греческой экономике Афины долгие годы безудержно увеличивали бюджетные расходы и государственный долг, предоставляя Евросоюзу заведомо недостоверную финансовую отчётность. Как стало известно в начале 2010 г., ряд банков, в частности американский Goldman Sachs, помогали Греции скрывать истинные масштабы её государственного долга, применяя схему скрытого кредитования под видом валютного свопа. Огромные масштабы финансовых манипуляций вскрылись, когда в результате выборов в октябре 2009 г. к власти в стране пришли социалисты, которые подвергли жёсткой критике деятельность * paulzah@mail.ru. Nelson R. M., Belkin P., Mix D. E. Greece’s Debt Crisis: Overview, Policy Responses, and Implications : CRS Report for Congress / Congressional Research Service. 2010. May 14 // Council on Foreign Relations : сайт. URL: http://www.cfr.org/content/ publications/attachments/CRS%20-%20Greece%20Debt%20Crisis.pdf. См., например: Balzli B. How Goldman Sachs Helped Greece to Mask its True Debt. 2010. August 2 // Spiegel Online International. URL: http://www.spiegel.de/international/europe/0,1518,676634,00.html. экономика 141 предыдущего правительства правоцентристской партии "Новая демократия". Официальные статистические данные о дефиците госбюджета были кардинально пересмотрены: за 2008 г. – с 5,0 до 7,7 % ВВП, за 2009 г. – с 3,7 до 12,5 % (а позднее и до 15,4 %). Общественность Европы с удивлением узнала, что государственный долг Греции достиг 273 млрд евро, т.е. 115 % ВВП этой страны – самый высокий показатель среди развитых стран (по итогам пересмотра статистики в конце 2010 г. Евростат выдал цифру в 126,8 % ВВП), а государственная финансовая отчётность, долгие годы показывавшая относительное благополучие, была откровенной фальсификацией. Эти разоблачения и резкая критика руководства ЕС в адрес властей Греции послужили толчком для развития греческого долгового кризиса. Стоит отметить, что правительство страны было вынуждено раскрыть подлинные данные о состоянии бюджетного дефицита, поскольку игнорировать подобную "дыру" в бюджете далее было невозможно: Еврокомиссия и Евростат настойчиво требовали прояснить реальное положение дел и скорректировать статистические данные. И если бы новое греческое правительство не пошло на эти меры, ему пришлось бы покрывать махинации своих политических предшественников и тем самым навлечь на себя обвинения в соучастии. После разразившегося скандала рыночная стоимость обслуживания греческих государственных облигаций и цена страховки против суверенного дефолта начали резко расти (рис.1). Рис. 1. Стоимость 5-летней страховки от дефолта (CDS) по греческим гособлигациям (Greece CDS USD SR 5Y (CGGB1U5: IND) // Bloomberg : сайт информ. агентства. URL: http://www.bloomberg. com/apps/quote?ticker= CGGB1U5:IND#chart; дата обращения: 20.08.2010) Международные рейтинговые агентства, которые в период финансового кризиса 2008 г. остро критиковали за нерасторопность и неадекватность оценок (на пересмотр рейтинга уходило несколько месяцев), на сей раз поспешили отреагировать на чрезвычайную ситуацию. Уже Report on Greek Government Deficit and Debt Statistics / European Commission // Eurostat : Statistical Inform. Service. 2010. January. URL: http://epp.eurostat.ec.europa. eu/cache/ity_public/com_2010_report_greek/en/com_2010_report_greek-en.pdf. European Commission. European Economic Forecast. Autumn 2010. URL: http:// ec.europa.eu/economy_finance/publications/european_economy/2010/pdf/ee-2010-7_ en.pdf. Eurostat. Provision of Deficit and Debt Data for 2009 – Second Notification. 2010. November 15. URL: http://europa.eu/rapid/pressReleasesAction.do?reference=STAT/ 10/170&format=HTML&aged=0&language=EN&guiLanguage=en. 142 Проблемы национальной стратегии № 1 (6) 2011 22 октября 2009 г., т.е. в тот же месяц, когда было объявлено о пересмотре параметров дефицита государственного бюджета Греции, агентство Fitch Ratings понизило долгосрочный кредитный рейтинг страны на одну ступень – до A-. Далее по мере ухудшения ситуации на долговом рынке оно понижало рейтинг ещё дважды – в декабре 2009 г. (до ВВВ+) и в апреле 2010 г. (до ВВВ). Другое агентство, Standard & Poor’s, в декабре 2009 г. снизило суверенный рейтинг Греции с уровня А- до уровня BBB+. В процессе кризиса у Греции стали выявляться серьёзные проблемы с рефинансированием больших объёмов задолженности, и уже 27 апреля 2010 г. Standard & Poor’s "урезало" рейтинг страны сразу на 3 ступени – с ВВВ+ до BB+. В результате греческие гособлигации попали в категорию так называемого "хлама" (junk) – категорию бумаг, рискованных для вложений. Одновременно были понижены рейтинги Испании и Португалии. Агентство Moody’s реагировало на ситуацию медленнее других членов "большой тройки". Первое снижение суверенного рейтинга Греции было сделано в декабре 2009 г. – с А1 до А2, в апреле 2010 г. рейтинг был понижен ещё на 1 ступень – с А2 до А3. Наконец, 14 июня 2010 г. (т.е. уже после того, как наиболее острая стадия кризиса была пройдена) произошло самое резкое снижение показателя – сразу на четыре ступени (с А3 до Вa1). В итоге греческий государственный долг также был выведен в категорию "хлам". Действия рейтинговых агентств и ситуация на биржевых площадках находились в своего рода диалектической связи. С одной стороны, понижения рейтингов были реакцией на резкий взлёт рыночной стоимости обслуживания греческого долга и его страховки против дефолта (эта реакция следовала с определённым лагом по отношению к ситуации на рынке). С другой стороны, сам по себе факт понижения рейтинга агентствами, особенно на несколько ступеней сразу, становился для рынка событием, заметно влиявшим на торги. Так, в 2009 г. июньское понижение рейтинга агентством Moody’s, по сути дела, было лишь отложенной реакцией на острую стадию кризиса в мае. Однако оно само по себе способствовало не только росту стоимости обслуживания греческого долга (спред между германскими и греческими облигациями подскочил в конце июня с 5 почти до 8 %, рис. 2), но и "продавило" вниз все фондовые рынки Европы и отчасти США. Ещё одним весьма немаловажным фактором, оказавшим серьёзное влияние на развитие греческого долгового кризиса, стали действия крупных международных спекулянтов. Атака на долговые обязательства Греции, а через неё – и на единую европейскую валюту, была, очевидно, Complete Sovereign Rating History // Fitch Ratings : сайт рейтингового агентства. URL: http://www.fitchratings.com/web_content/ratings/sovereign_ratings_history.xls (дата обращения: 20.09.2010). Sovereign Rating And Country T&C Assessment Histories // Standard & Poor’s : сайт рейтингового агентства. 2010. August 5. URL: http://www.standardandpoors.com/ ratings/articles/en/us/?assetID=1245218984084. Moody’s Investors Service. Government of Greece (Sovereign Rating) // Сайт РА Moody’s Investors Service. URL: http://v3.moodys.com/page/ataglance. aspx?orgid=348330 (дата обращения: 29.09.2010). экономика 143 Рис. 2. Разница (спред) между стоимостью обслуживания германских и греческих государственных облигаций (Greek Spreads Over German (.GRK:IND) // Bloomberg : сайт информ. агентства. URL: http://www.bloomberg. com/apps/quote?ticker=. GRK:IND. 19.08.2010) спланирована. Достаточно обратить внимание на синхронные высказывания экономических "гуру" Нуриэля Рубини и Джорджа Сороса о неминуемом дефолте Греции и грядущем распаде зоны евро, а также на панические публикации в ведущих британских и американских изданиях ("Financial Times", "Wall Street Journal" и др.). "Продавив" рынок облигаций вниз, спекулянты явно добились своих целей и неплохо заработали. Ситуация на бирже усугублялась также разрозненной, хаотичной и порой явно не отвечавшей требованиям момента реакцией ведущих политических деятелей стран еврозоны. Так, в начале апреля 2010 г. после встречи с премьер-министром Греции Г. Папандреу канцлер Германии А. Меркель заявила, что эта страна "не нуждается в финансовой помощи"10. Ранее, в марте, министр экономики и технологий Германии Р. Брюдерле говорил, что Греция не получит ни цента от немецких налогоплательщиков11. Премьер-министр и министр финансов Люксембурга Ж.-К. Юнкер (который одновременно является главой Еврогруппы12) в то время подчёркивал, что Греция должна учиться разбираться со своими экономическими проблемами "сама"13. Ряд германских политиков пошли в своих заявлениях ещё дальше, намекая, что Греция должна как можно скорее покинуть зону евро и объявить суверенный дефолт. См., например: Pulliam S., Kelly K. U.S. Probes Bearish Euro Bets // The Wall Street Journal. 2010. March 3. URL: http://online.wsj.com/article/NA_WSJ_PUB:SB1 0001424052748704486504575098021150940494.html; Tett G., Giles Ch. Soros warns Europe of disintegration // Financial Times. 2010. April 11. URL: http://www.ft.com/cms/ s/0/6f696c52-456a-11df-9e46-00144feab49a.html; Wheatcroft P. Dubai Offers Lessons to Greece, U.S. // The Wall Street Journal. 2010. April 30. URL: http://online.wsj. com/article/NA_WSJ_PUB:SB10001424052748704302304575214283235000158.html; Corkery M. Who Will Default First: Greece or California? // The Wall Street Journal. 2010. March 24. URL: http://blogs.wsj.com/deals/2010/03/24/who-will-default-firstgreece-or-california/; Salmon F. Roubini on Greece // Reuters : сайт информ. агентства. 2010. April 27. URL: http://blogs.reuters.com/felix-salmon/2010/04/28/roubini-ongreece/; Greece does not need financial aid, says Angela Merkel. 2010. March 5 // ВВС News : сайт. URL: http://news.bbc.co.uk/2/hi/8551227.stm. 10 Greece Does Not Need Financial Aid Says Angela Merkel // ВВС News : сайт. 2010. 5 March. URL: http://news.bbc.co.uk/2/hi/8551227.stm. 11 Brüderle: Germany Won’t Give "One Cent" to Greece // The Local: Germany's News in English : сайт. 2010. March 5. URL: http://www.thelocal.de/politics/2010030525685.html. 12 Еврогруппа – Совет министров финансов стран еврозоны. 13 Eurogroup’s Juncker Does not Expect Greece Bailout // Reuters : информ. агентство. 2010. March 5. URL: http://in.reuters.com/article/idINIndia-46678520100305. Проблемы национальной стратегии № 1 (6) 2011 144 Прошло полгода после появления информации о серьёзных финансовых проблемах в этой стране, прежде чем Евросоюз решился предпринять радикальные меры поддержки, да и то сделал это в авральном порядке. Не отличались продуманностью и действия правительства Греции. Так, в декабре 2009 г. оно гордо отказалось от финансовой помощи МВФ, однако уже в мае 2010 г. приняло её, но на гораздо более жёстких условиях. Этот поворот в греческой политике произошёл на фоне весьма резкого обострения внутриполитической ситуации после объявления программы сокращения расходов госбюджета. В феврале-апреле страну сотрясали массовые беспорядки, прошла всеобщая забастовка. Население проявляло массовое недовольство экономической политикой властей. Европа идёт на беспрецедентные меры Прошедший год был для Греции очень напряжённым в части погашения внешних заимствований. Наступал срок платежа по облигациям на общую сумму в 54 млрд евро, причём пик выплат приходился на 2-й квартал – 20 млрд евро14. Самым тяжёлым был май, когда правительство должно было выплатить 10-летние облигации на сумму в 8,6 млрд евро. После того как агентство Standard & Poor’s 27 апреля 2010 г. срезало рейтинг Греции сразу на три ступени (до ВВ+), рыночные проценты по греческим 10-летним облигациям поднялись выше 12 % годовых (рис. 3), а по 2-летним достигли запредельных для Европы 18 %15. (Заметим, что для таких стран, как Германия и Франция, средняя ставка обычно не превышает 3–4 %.) Греческое правительство решило, что занимать средства на открытом рынке далее невозможно и официально обратилось, наконец, за помощью к ЕС и МВФ. Для ЕС оказать прямую помощь Греции означало нарушить положения Маастрихтского договора, запрещающие субсидировать национальные правительства (хотя такая возможность предусмотрена в случае "чрезвычайных обстоятельств"), а также фактически выдать индульгенцию национальным властям, проводящим безответственную финансовую политику. Однако оставить Грецию наедине с её финансовыми проблемами означало допустить неминуемый дефолт этой страны, который стал бы ударом для всей европейской экономики, продемонстрировав беспомощность Евросоюза в борьбе с кризисными ситуациями и в деле защиты интересов его членов. Таким образом, под вопрос ставилась дееспособность самой "единой Европы". Эта дилемма и объясняет причину многомесячных колебаний руководства ЕС и жарких дискуссий о путях выхода из ситуации. Timeline-Eurozone Debt Crisis // Reuters : информ. агенство. 2010. May 18. URL: http://www.reuters.com/article/idUSLDE64H0VD20100518. 15 Greek Government Bond Hellenic 2 year (GGGB2YR:IND) // Bloomberg : информ. агентство. URL: http://www.bloomberg.com/apps/quote?ticker=GGGB2YR:IND (дата обращения: 19.08.2010). 14 экономика 145 Рис. 3. Проценты по греческим 10-летним гособлигациям (Greece Government Bond 10 Year Yield (Chart: September 2009 – August 2010) // Trading Economics.com. URL: http://www.tradingeconomics.com/economics/ government-bond-yield.aspx?symbol=grd; дата обращения: 19.08.2010) К концу апреля 2010 г. властям Евросоюза стало ясно, что реструктуризация огромного государственного долга Греции, по сути, неизбежна. Следует заметить, что принудительная реструктуризация долгов, сопровождающаяся частичным их списанием, по классификации рейтинговых агентств всё равно является дефолтом (вспомним российский дефолт 1998 г.)16. Это был бы первый суверенный дефолт в Евросоюзе и сокрушительный удар по имиджу единой европейской валюты. Следствием греческой реструктуризации стало бы падение доверия инвесторов к экономике Европы в целом (тем более что страны из так называемой проблемной группы PIGS17 – Португалия, Испания, Италия, Ирландия – находились в таком же положении), а значит, и удорожание кредитов на международном рынке как для частных компаний, так и для европейских правительств. Учитывая высокую долговую нагрузку европейских стран, это могло стать для них смертельным ударом. В итоге европейские власти были вынуждены нарушить свои принципы и, чтобы нейтрализовать кризис, предприняли два беспрецедентных шага. Первым шагом стало решение Совета министров финансов стран еврозоны о выделении Греции помощи в размере 110 млрд евро, принятое 2 мая 2010 г. Средства должны были выплачиваться в течение ближайших 16 См., например: О системе суверенных рейтингов агентства Moody’s // Moody’s Investors Service : сайт. 2009. Май. URL: http://www.moodys.com/moodys/cust/research/MDCdocs/22/2007400000612462.pdf. 17 В отличие от оскорбительной "газетной" аббревиатуры – PIGS (в переводе с англ. – "свиньи"), в официальных документах ЕС используется более политкорректная – GIIPS (Греция, Ирландия, Италия, Португалия, Испания). 146 Проблемы национальной стратегии № 1 (6) 2011 3 лет, из них 40 млрд – до конца 2010 г.18 Примечательно, что это было совместное решение ЕС и МВФ, который обязался выделить на эти цели 30 млрд. Остальные средства должны были предоставить Еврокомиссия и отдельные страны еврозоны. Выплата наибольшей доли – 22,4 млрд евро – легла на плечи Германии. При этом необходимо отметить, что Франция и другие страны ранее активно выступали против привлечения МВФ к решению проблем еврозоны на том основании, что Фонд фактически контролируют США. Согласно принятой программе помощи в 2010 г. Греция должна была получить около 10 млрд евро от МВФ и ещё 30 млрд – от европейских стран. Проценты по кредиту не превышали 5 % годовых, а это значительно меньше, чем стоимость займа на открытом рынке. Первый пакет помощи (20 млрд евро) был выделен Греции уже в первой половине мая 2010 г., что позволило ей пройти пик внешних выплат того года. Несмотря на весьма неоднозначное отношение общественности к принятой программе, парламенты европейских стран без особых затруднений одобрили выделение помощи. Наибольшие возражения ожидались со стороны Германии, которая несёт основную финансовую нагрузку, однако вопреки опасениям решение далось немецким парламентариям относительно легко. Вероятно, свою роль сыграло то, что немецкие банки были основными кредиторами Греции. Стоит подчеркнуть, что ЕС и МВФ согласились выделить помощь Греции только при условии, что правительство примет комплекс "жёстких" фискальных мер по сокращению бюджетных расходов и росту налоговых поступлений. Впрочем, спорно, можно ли считать достаточно "жёсткой" программу, включающую ликвидацию 14-й зарплаты в госсекторе, сокращение ряда бонусов, замораживание роста заработной платы на 3 года и повышение пенсионного возраста для женщин (до уровня мужчин, т.е. до 65 лет). Кроме этого, греческое правительство обязалось повысить налоги (НДС с 21 до 23 %, акцизы на бензин, алкоголь и табак – на 10 %) и провести структурные реформы для повышения конкурентоспособности своей экономики (на чём всегда настаивал МВФ). В совокупности эти меры в 2010–2011 гг. должны сэкономить для греческого бюджета 30 млрд евро. В соответствии со своими обязательствами перед МВФ Греция должна была сократить дефицит бюджета до 8,1 % в 2010 г., до 7,6 % в 2011 г. и до 2,6 % в 2014 г.19 Заметим, что достичь этого пока не удалось – в 2010 г. дефицит составил 9,9 %20. Создание "европейского стабилизационного фонда" Вторым радикальным шагом европейских властей в борьбе с кризисом стало решение о создании своего рода стабилизационного фонда 18 Statement by the Eurogroup (Brussels, May 2, 2010) / Council of the European Union // CONSILIUM (Council of the European Union) : сайт. URL: http://www. consilium.europa.eu/uedocs/cmsUpload/100502-%20Eurogroup_statement.pdf. 19 Greece – IMF. Request for Standy-By Arrangement: IMF Country Report № 10/ 111 // International Monetary Fund (IMF). 2010. May 3. 20 European Commission. European Economic Forecast. Autumn 2010. экономика 147 Евросоюза (принятое, что характерно, после многочасовых дебатов в ночь с 8 на 9 мая 2010 г., т.е. с субботы на воскресенье). Его максимальный объём составил беспрецедентные 750 млрд евро21. Задача "стабфонда" – решение долговых проблем стран ЕС, поддержание стабильности рынка гособлигаций и евро. Еврокомиссия согласилась выделить в него 60 млрд (эти средства получили название Европейский механизм финансовой стабильности – European Financial Stability Mechanism, EFSM). Основной же взнос составили 440 млрд в виде госгарантий отдельных европейских стран, распределённых пропорционально экономическому весу каждой из стран. Эти средства стали называть Европейским фондом финансовой стабильности – European Financial Stability Facility (EFSF). Под данные гарантии Фонд должен занимать средства на открытом рынке и передавать их нуждающимся странам. Смысл в том, чтобы обеспечить эти страны кредитами по ставке ниже рыночной. Вдобавок к этому МВФ, который тоже заявил о намерении участвовать в "европейском стабфонде", согласился предоставить в случае необходимости до 250 млрд евро финансовой помощи (заметим, что таких денег у него на тот момент не было). Таким образом, бóльшую часть средств "европейского стабфонда" составили не прямые финансовые вливания (как в случае с греческим пакетом), а госгарантии, которые должны привлекаться только по мере необходимости. Расходовать весь 750-миллиардный лимит в ближайшее время явно не потребуется, хотя в будущем, учитывая чрезмерную долговую нагрузку ряда европейских стран, такой запас средств может оказаться не лишним. Помощь "стабфонда" должна выделяться на таких же условиях, на которых предоставляет свои кредиты МВФ: сокращение бюджетного дефицита и проведение структурных реформ (как это было в случае с Грецией). Более того, решение о выделении помощи будет приниматься совместно ЕС и МВФ, и это говорит о том, что европейцы были вынуждены согласиться на серьёзное вмешательство Международного валютного фонда в свои дела. Детали и структура создаваемого "европейского стабфонда" (в особенности EFSF) были окончательно согласованы Еврогруппой в ходе встречи 7 июня 2010 г. Штаб-квартиру создаваемого EFSF было решено разместить в Люксембурге, который стал на первых порах и единственным его учредителем. В этом сыграло свою роль удобство действующего там финансового законодательства, а также то, что именно в этой стране расположена штаб-квартира Европейского инвестиционного банка22, который должен обеспечить создаваемому Фонду обслуживание и административную поддержку. Другие страны должны были входить в состав 21 Economic and Financial Affairs : Extraordinary Council Meeting (Brussels, 9– 10 May, 2010) : Press Release / Council of the European Union // CONSILIUM (Council of the European Union) : сайт. URL: http://www.consilium.europa.eu/uedocs/cms_ data/docs/pressdata/en/ecofin/114324.pdf. 22 Государственное финансово-кредитное учреждение ЕС для финансирования развития отсталых европейских регионов путём выделения долгосрочных кредитов. Проблемы национальной стратегии № 1 (6) 2011 148 акционеров EFSF по мере ратификации своими парламентами соглашений об участии и подтверждения соответствующих финансовых обязательств23. Министры финансов – члены Еврогруппы постановили, что каждая из стран – участниц EFSF должна принять на себя обязательства гарантировать выделение средств в размере 120 % от своей номинальной доли в капитале Фонда. Это необходимо для того, чтобы поддерживать платёжеспособность EFSF в том случае, если одна-две или более стран-участниц сами перейдут в разряд нуждающихся в помощи (как, например, Греция). Данное решение важно и для поддержания кредитного рейтинга EFSF. Европейские руководители выражали убеждение, что он должен получить от агентств высший кредитный рейтинг ААА (такой рейтинг имеет Еврокомиссия, которая время от времени берёт на рынке кредиты под гарантии всех входящих в ЕС стран). Дело в том, что механизм работы "стабфонда" основан на привлечении средств с международного кредитного рынка под низкие проценты – более низкие, чем могло бы получить само нуждающееся государство. А это возможно только в том случае, если EFSF будет пользоваться авторитетом у инвесторов как учреждение высокой надёжности. И действительно, в сентябре 2010 г. агентства "большой тройки" предоставили новому институту ЕС высший кредитный рейтинг24. Помимо прочего европейские министры финансов приняли решение о создании небольшой резервной "подушки наличности", необходимой для обеспечения текущих операций EFSF. В соответствии с подписанным соглашением в число акционеров EFSF официально вошли все 16 стран еврозоны25. Но при этом Греция, сама нуждающаяся в финансовой помощи, фактически не участвует в формировании акционерного капитала (табл. 1). Великобритания – одна из ключевых стран ЕС – отказалась присоединиться к Фонду, посчитав участие в нём слишком обременительным для себя. Поэтому на получение средств по линии EFSF могут рассчитывать только члены еврозоны, в то время как остальные участники ЕС могут полагаться только на финансирование по линии Еврокомиссии (EFSM) и МВФ. EFSF имеет право выпускать облигации с различными сроками погашения на максимальную сумму до 440 млрд евро. Его генеральным директором назначен Клаус Реглинг, имеющий большой опыт работы в МВФ и Министерстве финансов ФРГ. В начале августа 2010 г. он European Financial Stability Facility : Terms of Reference of the Eurogroup (Luxembourg, June 7, 2010) / Council of the European Union // CONSILIUM (Council of the European Union) : сайт. URL: http://www.consilium.europa.eu/uedocs/cms_ Data/docs/pressdata/en/misc/114977.pdf. 24 Brown M. Fitch, Moody’s, S&P Assign EFSF Triple-A Ratings // The Wall Street Journal. 2010. September 20. URL: http://online.wsj.com/article/BT-CO-20100920703246.html. 25 EFSF Framework Agreement (June 7, 2010) // European Financial Stability Facility : сайт. 2010. July 30. URL: http://www.efsf.europa.eu/attachment/efsf_framework_agreement_en.pdf. 23 экономика 149 объявил, что Фонд полностью готов к работе26. Порог, необходимый для официального вступления в силу решения о создании EFSF (90 % акционерного капитала), был преодолён в конце июля 2010 г., когда парламент Италии ратифицировал соглашение о присоединении. Однако приступить к продаже облигаций EFSF мог только после того, как был получен официальный запрос о помощи от одной из стран-участниц27 (ею оказалась Ирландия). Таблица 1 Впрочем, в механизме работы EFSF имеются и довольно спорные моменты. Доля стран еврозоны в капитале EFSF* Некоторые аналитики указывают, что Доля в капитале в случае серьёзных трудностей у одной (млрд евро) крупной страны (например, у Италии Германия 119,39 или Испании) или 2–3 небольших Франция 89,65 (Португалии, Ирландии) проблемы расИталия 78,78 пространятся на всю зону евро и Фонд Испания 52,35 просто не сможет продать на рынке обНидерланды 25,14 Бельгия 15,29 лигаций на необходимую сумму в 200– Греция 12,38 300 млрд евро, не говоря уже о более Австрия 12,24 крупной, поскольку на подобные ценные Португалия 11,03 бумаги попросту не будет спроса. Кроме Финляндия 7,90 того, выйдя на рынок суверенных облиИрландия 7,00 гаций, EFSF, по-видимому, будет вытесСловакия 4,37 нять с него более слабых игроков – те Словения 2,07 самые страны, которые и нуждаются Люксембург 1,10 в кредитах. Да и принцип формироваКипр 0,86 ния Фонда не слишком надёжен, ведь Мальта 0,40 положение некоторых стран, которые Всего 440,00 выступают гарантами по облигациям * EFSF framework agreement. 2010. EFSF, не отличается устойчивостью, и 7 June // European Financial Stability им самим может потребоваться дополниFacility. URL: http://www.efsf.eu28 ropa.eu/attachment/efsf_framework_ тельное финансирование . Стоит также отметить, что работу agreement_en.pdf. EFSF в наиболее острый период греческого кризиса в значительной мере уже выполнил ЕЦБ, который, согласно решению министров финансов еврозоны, начал скупать облигации проблемных стран (Греции, Испании и Португалии). Данная мера должна была способствовать росту рыночного спроса на эти бумаги, а значит, снизить стоимость их обслуживания. Надо сказать, что подобную скупку гособлигаций в ходе кризиса активно практиковали и центробанки Англии, Японии и США. EFSF Becomes Fully Operational // European Financial Stability Facility : сайт. 2010. August 4. URL: http://www.efsf.europa.eu/press/2010/2010-002-efsf-becomesfully-operational.htm. 27 EFSF Framework Agreement. Op. cit. 28 См., например: Donovan J. Euro Rescue Fund Authorized to Sell Debt After Italy Parliament Backs Plan // Bloomberg : информ. агентство. 2010. July 29. URL: http:// www.bloomberg.com/news/print/2010-07-29/euro-rescue-fund-authorized-to-sell-debtafter-italy-parliament-backs-plan.html. 26 150 Проблемы национальной стратегии № 1 (6) 2011 Неделя Программа ЕЦБ была запущена 10 мая 2010 г. (на следующий день после упоминавшегося выше ключевого совещания министров финансов стран еврозоны) и фактически действовала до конца июля 2010 г. – всего 13 недель (табл. 2). После завершения наиболее острой фазы кризиса ЕЦБ постепенно свернул закупки, мотивировав данное решение "снижением стресса" на европейских рынках. Правда, отметим, что стоимость заимствований для таких стран, как Греция, в то время оставалась весьма высокой. А в конце 2010 г. резко взлетели проценты по облигациям Ирландии и Португалии. Программа ЕЦБ вызвала обеспоТаблица 2 коенность в Германии, где опасались, Скупка гособлигаций Европейским что подобный шаг увеличит денежную центральным банком* массу и приведёт к росту инфляции. Еженедельный Общая стоимость ЕЦБ, со своей стороны, пообещал сопрограммы объём покупок хранять стабильный уровень денежной (млрд евро) (млрд евро) массы путём увеличения объёма при1 16,50 16,5 влекаемых депозитов коммерческих 2 10,00 26,5 банков на сумму скупленных им на 3 8,50 35,0 рынке облигаций. Во многом благода4 5,50 40,5 ря мерам ЕЦБ к августу 2010 г. наибо5 6,50 47,0 лее острые проблемы стран еврозоны 6 4,00 51,0 были если не решены, то, во всяком 7 4,00 55,0 случае, отсрочены. 8 9 10 11 12 13 4,00 1,00 0,302 0,176 0,081 0,009 59,0 60,0 60,0 60,5 60,5 60,5 Результаты принятых решений Влияние греческого кризиса на общую экономическую ситуацию в Европе оказалось довольно умеренным. Европейская валюта (рис. 4) испытала незначительное падение и с января по май подешевела на 9 % относительно доллара: 1 января 2010 г. евро стоил 1,43 дол., а в первых числах мая – 1,3. Правда, в мае курс евро довольно резко упал (что характерно – уже после официального объявления пакета антикризисных мер): 11 мая за доллар платили 1,27 евро, 17 мая – 1,23. Падение приостановилось в начале июня: 8-го числа была зафиксирована рекордно низкая за последние 4 года отметка в 1,194 дол. за евро. После этого европейская валюта начала довольно быстро отыгрывать свои позиции: 2 июля – 1,25, 16 июля – 1,30, 9 августа – уже 1,32. В ноябре евро поднялся выше 1,4, тем самым полностью восстановив докризисное значение. Майско-июньское падение 2010 г., конечно же, было довольно резким для столь короткого периода, но в определённом смысле стало даже выгодным для еврозоны. Курс евро сильно рос в последние годы относительно доллара, и его умеренное снижение благоприятно повлияло на конкурентоспособность европейских товаров. Все слухи о распаде зоны * Vits C. ECB Bought Lowest Amount of Government Bonds Last Week Since Buying Began // Bloomberg : информ. агентство 2010. August 9. URL: http://www.bloomberg.com/news/ print/2010-08-09/ecb-bought-lowestamount-of-government-bonds-last-weeksince-buying-began.html. экономика 151 евро и выходе из неё Греции оказались не более чем спекуляциями, поскольку греческое правительство добровольно никогда на это не согласится, а механизм изгнания "проштрафившихся" членов попросту не предусмотрен. Рис. 4. Курс евро к доллару США за 9 месяцев 2009–2010 г. (Euro – Dollar USA (Chart, last 9 months) // ExchangeRate.com : сайт. URL: http://www.exchangerate. com/charts.html?letter=&continent=Europe&cid=266&currency=239&last30=270&date_ from=&date_to=08-16-2010&action=Generate+Chart; дата обращения: 18.08.2010) Многие государственные деятели ведущих стран ЕС (например, Н. Саркози29) неоднократно подчёркивали, что вопрос о последствиях греческого кризиса сильно раздут крупными международными спекулянтами. И в свете этого "европейский стабфонд", надо сказать, является довольно эффективным инструментом, способным противостоять массированным атакам на долговые обязательства европейских стран. Не случайно сразу же после объявления решения о создании EFSF стоимость обслуживания госдолгов и страховки против дефолта начали заметно снижаться, а европейские фондовые биржи пошли вверх. Выплата Грецией своих майских обязательств (благодаря предоставленной помощи) внесла бóльшую определённость в ситуацию на рынках и в некоторой степени успокоила инвесторов. Но, как оказалось, стабилизация была неустойчивой: после заметного снижения стоимости обслуживания греческого долга в конце мая – начале июня 2010 г. (см. рис. 3) в конце июня проценты вновь подскочили. Цена страховки против дефолта достигла пика в конце июня – начале июля 2010 г. (см. рис. 1). Это свидетельствует о том, что рынок скептически расценил долгосрочные бюджетные перспективы Греции и её возможности справиться с ворохом экономических и социальных проблем30. 29 См., например: Sarkozy to "Speculators": Lay off Greece / Associated Press // Yahoo! Finance : сайт. 2010. March 7. URL: http://finance.yahoo.com/news/Sarkozyto-speculators-Lay-apf-3896178077.html?x=0&sec=topStories&pos=4&asset=&ccode=. 30 См.: Torchia A. Snap Analysis: Euro Zone Rescue May Only Work in Short Term // Reuters : информ. агентство. 2010. May 10. URL: http://www.reuters.com/article/ idUSTRE6491HG20100510. Проблемы национальной стратегии № 1 (6) 2011 152 Тем не менее власти ЕС надеются, что механизм EFSF позволит защитить Европу в течение ближайших 2–3 лет, которые, как ожидается, будут самыми тяжёлыми в фискальном плане. В Брюсселе полагают, что по мере роста экономики – а значит, и налоговых поступлений – дефицит бюджета большинства стран будет сокращаться и за несколько лет приблизится к предписанным нормами 3 % ВВП31. В то же время многие эксперты не разделяют подобного оптимизма. Создание "европейского стабфонда" само по себе не решает главной проблемы – необходимости внедрения механизмов регулярного (т.е. не только в случае кризиса) поддержания финансовой дисциплины и предотвращения безудержного наращивания государственных долгов стран ЕС, к которому приводит порочная практика решения текущих бюджетных проблем за счёт долгосрочных кредитов на мировом рынке. Когда кредит берёт частное лицо (обычный гражданин), он гасит и проценты, и основную сумму ("тело" долга) регулярными ежемесячными платежами. Что же касается государства, то оно выплачивает только проценты, а всю сумму долга – только в конце срока, причём чаще всего за счёт новых займов (рефинансирование). Государства предпочитают размещать облигации на длительные сроки – на 3, 5 или 10 лет. За это время успевает пройти 1–2 электоральных цикла, в результате которых власть меняется, а ответственность за текущие проблемы перекладывается на будущие поколения политиков – новых президентов и глав правительств. Это удобный и необременительный способ решения текущих проблем, от которого политики демократических стран просто не способны отказаться, тем более что предложений со стороны инвесторов до последнего времени было хоть отбавляй. Напомним, что в ходе кризиса крупные частные игроки как западных, так и развивающихся стран, стремясь спасти свои сбережения, вкладывали их в госбумаги крупных развитых стран, прежде всего США ("US Treasures"). В итоге спрос на эти активы заметно вырос, а проценты (определяемые в ходе рыночных торгов) как в США, так и в Европе упали до рекордно низкого уровня. Между тем государственные долги продолжают расти, достигнув уже запредельного уровня (табл. 3). В 2009 г. многие страны профинансировали рекордные дефициты государственных бюджетов, основательно опустошённых антикризисными мерами: США – 10 % ВВП, Испания – 11,1, Великобритания – 11,4, Ирландия – 14,4, Греция – 15,4%32. Подобных показателей прежде не было никогда. При этом не только 2010, но и 2011 г. в этом плане будет тяжёлым. В мировых масштабах мы имеем дело с гигантской пирамидой государственных долгов, которая рано или поздно должна рухнуть. См. программу, разработанную ЕС для Греции: The Economic Adjustment Programme for Greece (May 26, 2010) // European Commission. Economic and Financial Affairs. URL: http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/occasional_paper/2010/pdf/ocp61_en.pdf. 32 European Commission. European Economic Forecast. Autumn 2010. 31 АА А+ ААА ААА ААА АА АА+ А А- ВВ+ Япония Италия Великобритания Франция Германия Испания Бельгия Ирландия Португалия Греция Государственный долг*** Особенности долга В % ВВП В нац. валюте Общий федеральный долг 90,0 13,1 трлн дол. на 1 июля 2010 г. Долг центр. правитель162,0 882 трлн иен ства на 31 марта 2010 г. Общий госдолг, включая долги местных властей 217,0 (по оценке МВФ 2009 г.) Общий госдолг на конец 116,0 1,76 трлн евро 2009 г. Общий госдолг на конец 68,2 0,95 трлн ф. ст. 2009 г. Общий госдолг на конец 78,1 1,49 трлн евро 2009 г. Общий госдолг на конец 73,4 1,76 трлн евро 2009 г. Общий госдолг на конец 53,2 560,5 млрд евро 2009 г. Общий госдолг на конец 96,2 339,1 млрд евро 2009 г. Общий госдолг на конец 65,5 104,6 млрд евро 2009 г. Общий госдолг на конец 76,1 127,9 млрд евро 2009 г. Общий госдолг на конец 126,8 298 млрд евро 2009 г. 80,8 млрд евро (5,3 % ВВП) 158 млрд ф. ст. (11,4 % ВВП) 143,8 млрд евро (7,5 % ВВП) 72,9 млрд евро (3 % ВВП) 117,3 млрд евро 11,1 % ВВП 20,3 млрд евро (6 % ВВП) 23 млрд евро (14,4 % ВВП) 15,7 млрд евро (9,3 % ВВП) 36,1 млрд евро (15,4 % ВВП) 8,7 % ВВП (план правительства); 9,6 % (прогноз ЕК) 5 % ВВП (прогноз правительства и ЕК) 10,5 % ВВП (прогноз ЕК) 8 % (прогноз правительства); 7,7 % (ЕК) 3,7 % (прогноз ЕК), 4 % (прогноз пр-ва) 9,3 % ВВП (прогноз правительства и ЕК) 4,8 % ВВП (прогноз ЕК) 32,3 % ВВП (ЕК и правительство) 7,3 % (прогноз ЕК) Размеры дефицита (доля ВВП в %) 2009 г.**** 2010 г. (прогноз) 1,4 трлн дол. 1,56 трлн дол. (9,9 % ВВП) (10,6 % ВВП) 40,6 трлн иен 44,3 трлн иен (8,6 % ВВП) (9,4 % ВВП) 120 % ВВП по итогам 2011 г. (прогноз МВФ и ЕК) 83,5 % ВВП по итогам 2011 г.; 86,6 % – 2012 г. (прогноз ЕК) 86,8 % ВВП по итогам 2011 г.; почти 90 % в 2012 г. (прогноз ЕК) 76 % ВВП по итогам 2011 г. (прогноз ЕК) 70 % по итогам 2011 г. (прогноз ЕК) Более 100 % ВВП в 2011 г. (прогноз ЕК) 97,4 % по итогам 2010 г.; 114 % ВВП – 2012 г. (прогноз ЕК) Более 88,8 % ВВП в 2011 г., 92,4 % – 2012 г. (прогноз ЕК) 149 % ВВП в 2013 г. (первоначальный прогноз правительства), 150 % в 2011 г. (прогноз ЕК) Более 227 % ВВП в 2010 г., 234 % ВВП в 2011 г. (прогноз МВФ) Более 100 % ВВП в 2011 г. Прогнозы размера госдолга Таблица 3 * По данным Евростата, Еврокомиссии, МВФ, Standard & Poor’s, US Bureau of Economic Analysis, US Bureau of the Public Debt, US Government Printing Office, Министерства финансов Японии, а также национальных правительств и статистических ведомств. ** Долгосрочный кредитный рейтинг S&P на 24 ноября 2010 г. *** Для США приводятся данные только по федеральному долгу, для других стран – общий долг консолидированного правительства, т.е. центральных и местных органов власти (General Government Gross Debt). **** Для США и Японии – финансовый год, для стран ЕС – календарный год. ААА США Рейтинг** Государственные долги развитых стран* экономика 153 Проблемы национальной стратегии № 1 (6) 2011 154 Поэтому если рассматривать отдалённые перспективы стран еврозоны, то становится очевидным, что решения, принятые в мае 2010 г., не только не устраняют корень проблемы, но отчасти даже усугубляют её, увеличивая в результате принятых новых обязательств и без того чрезмерную долговую нагрузку европейских государств. Некоторые аналитики указывают, что выделение новых кредитов для правительств, уже обременённых колоссальными долгами, – это неправильный путь33. Так, внешняя задолженность Греции, по официальному прогнозу правительства, вырастет с 115 % ВВП в 2009 г. и до почти 150 % в 2014 г.34 В итоге Европа рискует получить только отсрочку будущей реструктуризации, которая потом станет ещё более масштабной и болезненной. Нельзя сказать, что власти ЕС не осознают глубины проблемы. Весной 2010 г. в период наиболее острой фазы кризиса лидеры Европы заявили о необходимости приведения бюджетных показателей к стандартам ЕС. Была развёрнута широкая кампания за так называемый бюджетный "аскетизм" (austerity) в противовес практиковавшейся ранее "расточительности" (profligacy). В ходе этой кампании некоторые страны вслед за Грецией разработали программы по сокращению бюджетных расходов и росту налоговых поступлений. Так, Испания, стремясь сбросить с себя позорный ярлык принадлежности к PIGS, приняла план сокращения бюджетных расходов на 15 млрд евро. При этом зарплаты госслужащих должны быть сокращены на 5 % и заморожены на следующий год, рост пенсий заморожен на 2010–2011 гг., пособия по случаю рождения ребенка отменены. Подобными мерами Мадрид надеется снизить дефицит бюджета до 9,3 % ВВП в 2010 г. и до 6 % в 2011 г.35 (для сравнения: в 2009 г. он достиг 11,1 %). Похожую программу запустило и правительство Португалии – ещё одной страны из группы PIGS. Португальские власти запланировали сократить дефицит бюджета до 7,3 % ВВП в 2010 г. и 4,9 % – в 2011 г. (в 2009 г. было 9,3%)36. Довольно амбициозную программу сокращения дефицита бюджета объявило и пришедшее к власти в мае 2010 г. новое правительство Великобритании. Она включает повышение НДС с 17,5 до 20 %, рост подоходного налога для богатых, замораживание роста заработной платы в госсекторе на 2 года, снижение социальных пособий и ряд других мер. В итоге дефицит бюджета в 2011 г. должен снизиться примерно на 1,5 %, Vines D. How to Rescue the EMU // VoxEU.org : сайт. 2010. June 15. URL: http://www.voxeu.org/index.php?q=node/5185#. 34 Greece: Staff Report on Request for Standy-By Arrangement (May 2010) : IMF Country Report № 10/110 // International Monetary Fund (IMF). URL: http://www. imf.org/external/pubs/ft/scr/2010/cr10111.pdf. 35 Dowsett S. Spain Austerity Plan Scrapes Through Parliament // Reuters : информ. агентство. 2010. May 27. URL: http://www.reuters.com/article/idUSTRE64Q54T20100527. 36 New Austerity Measures for Portugal, Spain // EurActiv.com : independent media portal. 2010. May 14. URL: http://www.euractiv.com/en/priorities/new-austeritymeasures-portugal-spain-news-494137; European Commission. European Economic Forecast. Autumn 2010. 33 экономика 155 хотя всё равно останется очень высоким – 10,1 %37 (10,5 % по прогнозу Еврокомиссии). Несмотря на громкую кампанию за сокращение бюджетных расходов, европейским структурам едва ли удастся полностью искоренить сложившуюся порочную финансовую практику. Даже в тех странах, где были приняты наиболее жёсткие пакеты мер сокращения расходов, едва ли произойдёт реальное снижение государственного долга (в % к ВВП), просто он станет расти более медленными темпами. Следует подчеркнуть, что механизма ответственности стран ЕС за фискальные нарушения попрежнему как не было, так и нет. Ни одна страна Евросоюза не была наказана за превышение бюджетного дефицита. К тому же теперь подстраховывать государства, попавшие в тяжёлое финансовое положение, будут новые европейские институты: с одной стороны – Европейский центробанк, который при случае готов скупать на рынке облигации проблемных стран, а с другой – EFSF, к которому можно обратиться за помощью в крайнем случае. Создавая общий страховой фонд, Европа фактически принимает на себя риски отдельных членов, проводящих неадекватную финансовую политику. При этом проблемы как бы более равномерно распределяются между странами еврозоны, ложась на плечи и тех, кто ранее мог похвастаться здоровыми финансами. Это может стать миной замедленного действия для всего европейского проекта. Евросоюз оказался в своего рода моральной ловушке: вместо того, чтобы наказать Грецию, грубо нарушавшую обязательные для всех нормы, Брюссель дал ей ещё больше денег. В то же время решение ЕС о выделении средств на жёстких условиях (сокращение бюджетных расходов, снижение дефицита и проведение структурных реформ, что бы под ними не понималось) следует считать, безусловно, правильным. Напомним, что нормативы ЕС (Пакт о стабильности и экономическом росте38) требуют от стран-членов удерживать дефицит бюджета на уровне не более 3 % ВВП, а общая долговая нагрузка должна составлять не более 60 % ВВП. Однако фактически эти требования нарушаются большинством стран, а руководящие органы ЕС не имеют рычагов, чтобы принудить их к дисциплине. Обсуждение вопроса о конкретных санкциях за нарушение упёрлось в острые разногласия внутри ЕС и в 2010 г. не привело к принятию каких-либо решений39. Ещё одним следствием кризиса стали растущие трения между странами, входящими в ЕС и еврозону. Основной водораздел между ними проходит по линии противостояния финансово самодостаточных и "ответственных" стран, географически сосредоточенных на севере Европы, Budget 2010: Key Points (United Kingdom) // Telegraph.co.uk. 2010. Junе 22. URL: http://www.telegraph.co.uk/finance/financetopics/budget/7510939/Budget2010-key-points.html. 38 Stability and Growth Pact // European Commission. Economic and Financial Affairs. URL: http://ec.europa.eu/economy_finance/sgp/index_en.htm. 39 Flynn D. France, Germany Push Plan for EU Budget Sanctions // Reuters : информ. агентство. 2010. July 21. URL: http://in.reuters.com/article/idINIndia50301420100721. 37 Проблемы национальной стратегии № 1 (6) 2011 156 и "расточительных" стран группы PIGS, которые расположены преимущественно на юге. В период острой фазы кризиса еврозоны стороны обменивались довольно жёсткими риторическими обвинениями. Конфликтов не избежало даже франко-германское "ядро", ранее демонстрировавшее сплочённость по всем ключевым вопросам. Немцы по внутриполитическим причинам долгое время отказывались выделять из своего национального бюджета средства на спасение Греции и предпочитали вариант с реструктуризацией греческих долгов. Нужное решение было фактически навязано Германии Францией и группой фискально слабых стран, которые всерьёз опасались попасть в положение Греции. Со своей стороны, Германия и другие страны еврозоны фактически навязали Франции решение о привлечении МВФ к программе создания "европейского стабфонда", чему французы упорно сопротивлялись, не желая вмешательства американцев в европейские дела. Вместе с тем нельзя не отметить, что Евросоюз нашёл в себе силы объединиться для преодоления самого острого за всю его историю экономического кризиса. Еврозона показала, что не допустит дефолта одного из своих членов и готова идти на жертвы ради общего блага, несмотря на то, что многим тяжело далось решение о выделении из собственных национальных бюджетов средств в общие фонды – помощи Греции (110 млрд евро) и EFSF (440 млрд евро). Некоторые правительства (например, Словакия) отказались принять участие в программе прямой помощи Греции40. Следствием принятых решений станет рост экономической централизации и влияния центральных органов ЕС (ЕЦБ, Еврокомиссия) на жизнь отдельных стран и всего сообщества в целом. Греческий кризис также несколько активизировал процесс реформы финансового регулирования ЕС в целом (обсуждение которой шло весьма тяжело), а также, в частности, приблизил перспективы создания европейского рейтингового агентства (в противовес американской "большой тройке"). Лидеры ЕС твёрдо уверовали в то, что такое агентство могло бы выставлять европейским правительствам и компаниям более "правильные" кредитные рейтинги. Греция и перспективы нового мирового кризиса Несмотря на спад напряжённости в зоне евро, наступивший летом 2010 г., неизбежно возникли вопросы о том, насколько реальны были перспективы перерастания греческого кризиса в мировой кризис суверенных долгов? Может ли подобный кризис вызвать "эффект домино" и повлечь крах других стран, испытывающих фискальные проблемы? На наш взгляд, сам по себе греческий долговой кризис не мог вызвать масштабных потрясений – слишком мала роль Греции в мировой и даже европейской экономиках. (Ранее мир относительно легко пережил долговые проблемы Исландии, Латвии и Украины.) Но, как и следовало Slovakia’s Revolt Against Solidarity // The Economist : сайт. 2010. August 13. 40 URL: greece. http://www.economist.com/blogs/easternapproaches/2010/08/slovakia_and_ экономика 157 ожидать, он оказался не последним. Почувствовавшие свою силу международные спекулянты намерены и впредь применять испытанные методы, раскачивая долговой рынок проблемных стран. А с долговой нагрузкой в 80–100 % ВВП и дефицитом бюджета свыше 10 % практически любая развитая страна рискует попасть в категорию проблемных. Второй жертвой в Еврозоне стала Ирландия. После того как в сентябре 2010 г. правительство страны заявило, что стоимость госпрограммы по оздоровлению ирландских банков может достичь 50 млрд евро, рынок ответил кризисом доверия по отношению к Дублину. Ставки по ирландским 10-летним облигациям подскочили свыше 8 % годовых, и ирландские власти, как ранее греческие, оказались в ситуации, когда занимать новые средства на открытом рынке стало слишком дорого. Правительство было вынуждено обратиться с официальным запросом о помощи к МВФ и ЕС, для чего и пригодился созданный летом 2010 г. "европейский стабфонд". К концу ноября 2010 г. ЕС и МВФ достигли соглашения о предоставлении Ирландии пакета финансовой помощи в размере 67,5 млрд евро. Треть этой суммы (22,5 млрд евро) согласился выделить МВФ, треть – EFSM (т.е. Еврокомиссия), а остальные 22,5 млрд – EFSF плюс двусторонние кредиты от Великобритании, Швеции и Дании. Средняя ставка кредитов для Ирландии составила 5,8 % годовых, что выше, чем для Греции (5,2 %). Ещё 17,5 млрд евро Ирландия обязалась добыть самостоятельно. Тем самым общий пакет финансовой стабилизации для Ирландии составил 85 млрд евро, что должно полностью обеспечить программу по спасению банков и покрытие дефицита госбюджета на срок до 2015 г, когда страна обязалась вновь вписаться в нормативы Пакта стабильности и роста41. Из общего пакета 35 млрд евро предназначались для помощи банкам, и вместе с ранее выделенными 32 млрд евро весь объём помощи банковскому сектору Ирландии достиг 67 млрд, что составило 50 % её ВВП – абсолютный мировой рекорд42. Другой мировой рекорд – дефицит ирландского бюджета на 2010 г. – 32 % ВВП43. После ирландских событий эксперты окончательно убедились, что кризис в Ирландии – не последний: среди стран, которые в скором времени могут повторить путь Греции и Ирландии, называют Португалию и Испанию44. 41 The Department of the Taoiseach (Irish Prime Minister) // Government Statement – Announcement of Joint EU-IMF Programme for Ireland. 2010. November 28. URL: http:// www.taoiseach.gov.ie/eng/Government_Press_Office/Government_Press_Releases_ 2010/Government_Statement_Announcement_of_joint_EU_IMF_Programme_for_Ireland. html; Statement by the Eurogroup and ECOFIN Ministers. 2010. November 28. URL: http://www.consilium.europa.eu/App/NewsRoom/loadDocument.aspx?id=350&lang= EN&directory=en/ecofin/&fileName=118051.pdf. 42 Treanor J. Irish Bailout "Stuns" Experts // Guardian : сайт. 2010. November 28. URL: http://www.guardian.co.uk/business/2010/nov/28/irish-bailout-stuns-experts. 43 European Commission. European Economic Forecast. Autumn 2010. 44 Strupczewski J. Analysis: Irish EU Bailout May not Stop Portugal Follow-Up // Reuters : информ. агентство. 2010. November 22. URL: http://www.reuters.com/ article/idUSTRE6AK2QQ20101122. Проблемы национальной стратегии № 1 (6) 2011 158 Однако по-настоящему глобальных потрясений можно будет ожидать только тогда, когда серьёзные проблемы начнутся у какой-либо крупной страны. В этом случае действительно возникнет "эффект заражения" всей европейской и мировой экономики, и глобального кризиса избежать вряд ли удастся. При этом в "зону риска" помимо европейских стран – Италии, Франции и Великобритании – входит также и Япония, госдолг которой уже превысил 200 % ВВП. Существует такой немаловажный фактор, как доверие инвесторов, которое далеко не всегда можно соотнести с реальными цифрами статистики. Например, Латвия исчерпала это доверие, когда её госдолг достиг 20 % ВВП, в то время как Япония с долгами, превышающими 200 % ВВП, продолжает успешно размещать всё новые серии гособлигаций. Правда, при этом она в основном полагается на внутренних заёмщиков, а не на иностранных спекулянтов. Мировой кредитный рынок не является безграничным ни по объёму кредитных средств, ни по доверию инвесторов к заёмщикам. Рано или поздно спрос на кредитные ресурсы резко превысит предложение, и какая-либо из крупных стран не сможет рефинансировать свои долги. Тогда и возникнет риск мирового кризиса суверенных долгов. Причём МВФ не сможет спасти страны вроде США или Японии – для этого у него попросту не хватит ресурсов. Возможной причиной начала мирового кризиса суверенных долгов могут стать проблемы одной из развитых стран, связанные с необходимостью финансировать крупный дефицит госбюджета в период пика выплат по старым долгам и ухудшения ситуации на долговых рынках, что в итоге приведёт к потере доверия инвесторов. Чтобы предотвратить риск мирового кризиса суверенных долгов, потребуется пойти на радикальные и крайне непопулярные меры (резкое сокращение бюджетных расходов, пересмотр процедуры получения займов на международном рынке и т.п.), на которые большинство демократически избранных правительств никогда не решатся. Для погашения своих долгов страны будут стараться использовать инфляционный механизм45. Такая возможность есть, например, у США. Путём контролируемой инфляции и постепенного обесценения доллара они будут сокращать общую сумму задолженности, которая, заметим, на 1 июля 2010 г. составляла 13,1 трлн дол. (примерно 90 % ВВП). Однако у такого пути есть большой минус – падение доверия инвесторов. Так, Китай уже начал сокращать вложения в американские госбумаги. Что же касается стран зоны евро, то для них возможность использования инфляционного механизма весьма проблематична, поскольку монетарная политика сосредоточена в руках независимого ЕЦБ, а ведущие страны ЕС заинтересованы в поддержании сильной валюты. Хотя первый шаг на этом пути всё же сделан (это операции ЕЦБ по скупке облигаций проблемных стран на рынке). В контексте предотвращения большого кризиса действия ЕС вызывают сомнения, так как объединённая См.: Aizenman J., Marion N. P. Using Inflation to Erode the US Public Debt // VoxEU.org : сайт. 2009. December 18. URL: http://www.voxeu.org/index. php?q=node/4413. 45 экономика 159 Европа фактически взяла на себя ответственность за последствия ошибок национальных властей. С рациональной точки зрения было бы правильнее предоставить Греции самой отвечать за решения правительства, демократически избранного гражданами страны, и, соответственно, либо рефинансировать свои обязательства под более высокие проценты, либо объявлять дефолт со списанием части долга (20–40 %) и реструктуризацией оставшейся суммы на более длительный срок (так в 1998 г. поступила Россия.) Это послужило бы уроком не только для Греции, но и для других проблемных стран. Однако европейцы полагали, что дефолт Греции может повлечь за собой для Европы такие же последствия, с какими столкнулись США в результате банкротства банка "Lehman Brothers" (общее "заражение" и кризис доверия инвесторов). Поэтому и были приняты беспрецедентные решения, в которых явно взяли верх эмоции. Но ведь, во-первых, для погашения текущих платежей Греции кредиты мог бы предоставить только МВФ и сделать это гораздо раньше. Во-вторых, даже в случае её дефолта проблемы могли бы остаться изолированными, как это случилось ранее с Исландией. Что касается России, она имеет шансы оказаться в числе стран, выигравших и укрепивших свои позиции по итогам долгового кризиса. Это произойдёт в том случае, если на фоне крупных проблем развитых стран ей удастся продемонстрировать устойчивость собственной экономики и финансовой системы, сохранить привлекательность для инвесторов и позицию мирового финансового донора (за счёт накопленных золотовалютных резервов). Ключевые слова: греческий долговой кризис – еврозона – ЕС – последствия для мировой экономики. Keywords: Greek debt crisis – eurozone – EU – consequences for world economy.