Новошип nomp

Россия
Транспорт
Обзор компании
Михаил Ганелин
Тел.: +7 (095) 797-80-50
e-mail: MichaelVG@centreinvest.com
Структура капитала
50.30%
9.09%
8.36%
6.41%
25.84%
По нашему мнению, положительное влияние на
стоимость компании оказывают следующие факторы:
Ключевые показатели и коэффициенты
Выручка ($ млн.)
P/S
EV/S
EBITDA ($ млн.)
EV/EBITDA
Чистая приб. ($ млн.)
EPS ($)
P/E
Дивиденды ($)
Див. доходность
2001
2002
2003П
427.0
0.56
1.39
191.4
3.10
76.62
0.20
3.11
0%
355.6
0.67
1.67
134.5
4.41
11.32
0.03
21.08
0%
395.0
0.60
1.50
212.5
2.79
54.60
0.15
4.37
0%
Динамика курса акций
Максимум за 52 недели ($)
Минимум за 52 недели ($)
0.64
0.16
Индекс РТС
Цена ($)
0.70
0.60
725.00
nomp
0.40
625.00
0.30
525.00
RTSI
0.10
0.00
425.00
29.09.03
Текущая цена: $0.56
Справедливая цена: $1.16
Новошип – одно из крупнейших танкерных пароходств
России. Мы ожидаем, что благоприятная ситуация на
мировом рынке танкерных перевозок приведет к
улучшению финансовых показателей компании.
В связи с этим акции Новошипа сильно недооценены и
имеют
значительный
потенциал
роста
до
справедливой цены $1.16 и мы рекомендуем их
покупать.
Минимущество
Aldabra Industries Ltd.
Акрополь (номинальный держатель)
Новошипинвест
Прочие
29.06.03
ПОКУПАТЬ
nomp
0.56
375 840 500
0.23
125 280 000
238.7
354.4
593.1
Основные акционеры
0.20
Новошип
Инвестиционное заключение
Цена АО ($)
Количество АО
Цена АП ($)
Количество АП
Рыночная капитализация ($ млн.)
Чистый долг ($ млн.)
Стоимость компании ($ млн.)
0.50
29 июня 2004 г.
29.12.03
29.03.04
29.06.04
Мировой рынок танкерного фрахта находится на
подъеме. Высокие цены на нефть и рост ее добычи
повышают спрос на перевозку нефти морским
транспортом. Мы ожидаем сохранение высоких
ставок на перевозку нефти в течение нескольких
лет.
Практически все суда Новошипа двухкорпусные и
соответствуют мировым стандартам экологии и
безопасности.
Компания
значительно
недооценена
по
коэффициенту EV/S относительно Приморского
морского пароходства и зарубежных аналогов.
Негативное влияние на стоимость компании,
нашему мнению, оказывают следующие факторы:
по
Уровень корпоративного управления остается на
низком уровне, а компания – информационно
непрозрачной.
Высокая волатильность фрахтового рынка в
долгосрочной перспективе может привести к
колебаниям финансовых показателей компании.
Величина чистого долга у компании выше, чем
средний показатель в отрасли.
Отсутствие полной консолидированной отчетности
за 2003 г. не позволяет нам провести оценку
долгов с учетом последних результатов.
29 июня 2004 г.
Стандарт БУ
Выручка
Себестоимость
EBITDA
Амортизация
Операц. прибыль
Неоперац. затраты
Финансовые затраты
Прибыль до налогов
Налог на прибыль
Прибыль до меньш.
Доля меньшинства
Чистая прибыль
Обзор компании
2001
2002
2003П
МСФО
427.0
235.6
191.4
92.3
99.1
7.8
36.0
55.3
21.3
76.6
76.6
МСФО
355.6
21.0
12.8
1.4
11.3
11.3
МСФО
395.0
182.5
212.5
95.0
117.5
40.0
77.5
22.9
54.6
54.6
2001
2002
2003П
МСФО МСФО
166.9
136.6
104.2
82.5
55.0
45.4
7.8
8.7
1 027.3
957.5
994.3
874.3
33.0
83.2
1 194.3 1 094.1
118.7
123.2
55.7
63.3
63.0
59.8
437.8
377.1
417.7
361.2
20.2
15.8
556.5
500.2
637.8
593.9
1 194.3 1 094.1
МСФО
н. д.
н. д.
н. д.
н. д.
н. д.
н. д.
н. д.
н. д.
н. д.
н. д.
н. д.
н. д.
н. д.
н. д.
н. д.
н. д.
н. д.
н. д.
н. д.
н. д.
221.1
134.5
99.3
35.2
1.45
Баланс ($ млн.)
Стандарт БУ
Оборотные активы
Денежные средства
Дебиторская задолж.
Запасы
Прочие
Внеоборотные активы
Основные средства
Прочие
Активы, всего
Краткосрочные обяз-ва
Кредиторская задолж.
Займы и кредиты
Прочие
Долгосрочные обяз-ва
Займы и кредиты
Прочие
Обязательства, всего
Доля меньшинства
Капитал и резервы
Пассивы, всего
Финансовые коэффициенты
Норма EBITDA
Норма опер. прибыли
Норма чистой прибыли
Новошип
2001
2002
2003П
45%
23%
18%
38%
10%
3%
54%
30%
14%
Новошип (Новороссийское морское пароходство) –
второе по объемам перевозки грузов пароходство в
России после Совкомфлота. Флот компании
насчитывает 59 судов общим дедвейтом 3.4 млн. т.
Средний возраст судов составляет 11 лет, что по
международным стандартам считается приемлемым
возрастом. Около 86.3% перевозимых компанией
грузов составляет нефть. В состав флота входят два
танкера класса Suezmax, 10 – Aframax и
9 –
Panamax. Более половины судов построено в
середине 90-х гг. и соответствует международным
стандартам безопасности и экологии. Практически
все суда двухкорпусные и имеют возможность
заходить в любые порты мира. 39 судов
принадлежат
100%-ной
либерийской
«дочке»
Новошипа Intrigue Shipping, а управляет ими
британский офис пароходства Novoship UK. Эти суда
заложены западным банкам по кредитам. Суда
работают в чартере у Shell, ChevronTexaco, BP
Amoco, ЮКОС и других. В 2003 г. компания
перевезла 7.1 млн. т грузов.
Структура флота и его дедвейта
Кол-во судов, шт.
Отчет о прибылях и убытках ($ млн.)
20
1057 тыс. т
15
1613 тыс. т
331 тыс. т
393 тыс. т
1986-1991
1992-1996
10
5
0
1980-1985
1997-2004
Годы постройки судов
Источник: данные компании, расчеты ЦентрИнвеста
Возможные риски
Одним из главных рисков компании является
ограничение прохода танкеров через турецкие
проливы Босфор и Дарданеллы. Нынешнее
интенсивное движение судов в этом районе не
позволяет в дальнейшем значительно увеличивать
количество рейсов в Черном море. К тому же
турецкие власти постоянно ужесточают требования к
движению в проливах. Однако ограничение движения
судов компенсируется ростом фрахтовых ставок, в
результате которых дополнительные расходы несут
нефтяные компании.
Страница 2 из 7
29 июня 2004 г.
Для снижения рисков от ситуации на Черном море
пароходство рассматривает возможность развивать
перевозки грузов по Балтике.
Негативное влияние на стоимость компании
оказывают
низкий
уровень
корпоративного
управления и информационная непрозрачность
компании. В то же время мы считаем, что до тех пор,
пока государство является акционером Новошипа,
существенных рисков (допэмиссии или вывода
активов)
для
миноритарных
акционеров
не
существует.
Мировой фрахтовый рынок
Фрахтовой рынок зависит от мировых цен на нефть и
объемов ее добычи. Нынешняя ситуация на рынке
исключительно благоприятна для танкерного флота.
После сильного падения ставок в 2001–2002 гг.
наметился стабильный рост цен на перевозку сырой
нефти. В связи с исключительно высокими текущими
ценами на нефть и увеличением ее добычи ставки на
перевозку в настоящий момент достигли своего
исторического максимума.
Существует риск резкого падения ставок на фрахт,
однако в ближайшие годы (2004–2005 гг.) мы
ожидаем их сохранение на высоком уровне. Мы
полагаем, что падение цен на нефть может
сопровождаться только значительным увеличением
ее добычи. Ожидается, что основной прирост добычи
будет идти за счет нефти, добываемой в океане.
Таким образом, спрос на перевозку нефти танкерами
только возрастет. В то же время большинство
танкеров уже сейчас загружено на полную мощность.
Судостроительные
верфи имеют заказы на
строительство новых судов по крайней мере до
2007 г. и не могут быстро удовлетворить спрос.
В случае падения цен на нефть рост мировой
экономики ускорится, что также может привести к
росту спроса на морские перевозки. Таким образом,
мы не видим рисков падения ставок в среднесрочной
перспективе, а значит, Новошип может извлекать
дополнительные доходы.
Финансовые результаты
По итогам 2003 г. консолидированная выручка
Новошипа выросла на 11% до $395 млн. Чистая
прибыль увеличилась в 4 раза до $54.6 млн. Рост
прибыли связан с благоприятной ситуацией на
фрахтовом рынке.
Новошип
В
последние
два
года
из-за ужесточения
экологических норм танкерные компании были
вынуждены заменить большинство однокорпусных
судов двухкорпусными. Новошип продал пятнадцать
однокорпусных судов и заказал постройку новых. Это
привело к падению доходов компании в 2002 г., росту
ее чистого долга и процентных выплат.
Структура расходов Новошипа
Социальное
страхование
5%
Прочие
15%
Амортизация
6%
Ремонт флота
9%
Аппарат
управления
10%
Заработная
плата
18%
Топливо
18%
Навигационные расходы,
судовые
сборы,
агентирование
19%
Источник: данные компании
Долг пароходства составляет $354 млн. (2002 г.) и
превышает его текущую капитализацию. В то же
время мы пока не видим угрозы для деятельности
компании.
Большой
долг
характерен
для
большинства танкерных пароходств. Строительство
нового танкера стоит $30–70 млн., и компании
вынуждены прибегать к долгосрочным займам
иностранных банков под низкие процентные ставки.
Банки выделяют кредиты только в случае, если
строящееся судно уже обеспечено будущими
долгосрочными контрактами на перевозку грузов.
Таким образом, сама компания гарантирует себе
долгосрочные денежные поступления.
Соотношение долга и стоимости компаний, 2003 г.
Название
Долг/стоимость компании
Frontline (Норвегия)
60%
OMI Corp. (США)
36%
Stelmar Shipping (Греция)
50%
Teekay Shipping Corp.
(Багамские о-ва)
70%
Tsakos Energy Navigation Ltd.
(Греция)
45%
Berlian Laju Tanker
(Индонезия)
54%
Damskibsselskabet (Дания)
31%
D/S Norden A/S (Норвегия)
9%
General Maritime Corp. (США)
17%
SCI (Индия)
39%
Среднее
35%
Приморское морское
пароходство (ПМП, Россия)
60%
Новошип (Россия)
60%
Источник: Bloomberg, расчеты ЦентрИнвеста
Страница 3 из 7
29 июня 2004 г.
Одним из требований банков является регистрация
будущего судна под флагом одного из государств с
льготным налогообложением (Мальты и Либерии).
Этим объясняется то, что большинство судов
Новошипа зарегистрировано в этих странах.
В настоящий момент активы Новошипа составляют
около $1 млрд.
В 2004 г. мы ожидаем незначительное увеличение
выручки компании, но полагаем, что чистая прибыль
вырастет сильнее по причине высоких ставок. Уже по
результатам первого квартала наблюдается рост
стоимости перевозки тонны груза в чартере.
Стоимость тайм-чартера Новошипа ($ тыс./сутки)
16
14
12
10
8
6
4
2
0
13.52
11.83
8.14
9.53
11.02
8.28
Оценка стоимости
Для оценки стоимости акций пароходства мы
воспользовались методом сравнения с аналогами по
финансовому коэффициенту EV/S за 2003 г.
Мы провели сравнение с зарубежными танкерными
компаниями, а также с отечественным Приморским
морским пароходством (ПМП). В связи с отсутствием
данных консолидированного баланса за 2003 г., мы
были вынуждены рассчитать величину чистого долга
Новошипа, опираясь на данные 2002 г. Однако мы
полагаем, что величина долга за этот период
изменилась мало.
При сравнении компании с Приморским морским
пароходством ее акции имеют значительный
потенциал
роста.
На
основании
сравнения
коэффициентов EV/S мы рекомендуем покупать
обыкновенные акции Новошипа и считаем их
справедливой ценой $1.16, что является, по нашему
мнению, консервативной оценкой.
Оценка стоимости Новошип
Название
1999
2000
2001
2002
2003
1кв04
EV/S
P/E
Frontline (Норвегия)
6.02
5.12
OMI Corp (США)
4.68
13.25
Stelmar Shipping (Греция)
5.85
14.38
Teekay Shipping Corp. (Багамские о-ва)
2.72
16.93
Приватизация Новошипа
Tsakos Energy Navigation Ltd. (Греция)
4.72
11.52
Berlian Laju Tanker (Индонезия)
3.53
12.15
Основным
акционером
пароходства
является
государство, которое контролирует 50.3% акций
компании. Другими акционеры – банк Акрополь
(8.36%) и менеджмент предприятия. В 2003 г.
государство планировало выставить свой пакет
акций на аукцион, но в последний момент продажа
была отложена. Причиной послужил долг компании
государству в размере $89 млн. по кредиту, который
правительство выдало еще в начале 90-х гг. на
покупку судов. Несмотря на то, что часть долга уже
погашена, государство собирается выставить пакет
на продажу только после его полного погашения.
Damskibsselskabet (Дания)
Nordic American Shipping Limited
(Бермудские о-ва)
3.66
5.09
8.71
10.54
D/S Norden A/S (Дания)
1.59
11.29
General Maritime Corp. (США)
3.45
12.24
SCI (Индия)
1.34
9.14
Источник: данные компании
В свое время заинтересованность к покупке
государственного пакета высказывал банк Акрополь.
Не исключено, что интерес к пароходству могут
проявить нефтяные компании, которые обычно несут
большие расходы, связанные с транспортировкой
нефти.
Новошип
Среднее
4.02
11.65
Скорректированное среднее*
3.50
12.38
ПМП (Россия)
2.18
66.69
Новошип (Россия)
Потенциал роста к зарубежным
аналогам
1.50
4.37
319%
159%
Потенциал роста к ПМП
106%
н. з.
Источник: Bloomberg, расчеты ЦентрИнвеста
*без учета нетипичных для выборки наблюдений
Стоимость привилегированных акций Новошипа мы
рассчитали
с
50%-ным
дисконтом
к
цене
обыкновенных акций, определили потенциал их
роста в 154% до справедливой цены $0.58 и
рекомендуем их к покупке.
Страница 4 из 7
29 июня 2004 г.
Приложение. Список судов Новошипа
Название судна
Танкеры
Суэцмакс
Каспий
Кузбас
Афрамакс
Краснодар
Крымск
Калуга
Казань
Москва
Москва Кремль
Москва река
Московский университет
Московские звезды
Кубань
Академик Пустовойт
Панамакс
Победа
Маршал Василевский
Генерал Тюленев
Маршал Чуйков
Маршал Баграмян
Сорокалетие Победы
Александр Покрышкин
Механик Слаута
Капитан Осташевский
Продуктовозы
Группа 1
Памир
Эльбрус
Группа 2
Трогир
Таганрог
Тамань
Темрюк
Тамбов
Тихорецк
Тимашевск
Тверь
Тула
Тихвин
Троицк
Томск
Группа 3
Московский фестиваль
Владимир Коккинаки
Григорий Нестеренко
Евгений Титов
Петр Шмидт
Валерий Чкалов
Академик Верещагин
Группа 4
Илья Эренбург
Хирург Вишневский
Владимир Высоцкий
Леонид Утесов
Суда типа OBO
Капитан Станков
Капитан Путилин
Новошип
Дедвейт, т
Год
Страна
постройки постройки
Флаг
Компаниярегистрации оператор*
150,000
1998
Япония
Мальта
150,000
1998
Япония
Мальта
Специализация: сырая нефть
115,000
2003
Корея
Либерия
115,000
2003
Корея
Либерия
115,000
2003
Корея
Либерия
115,000
2003
Корея
Либерия
106,553
1998
Корея
Либерия
106,521
1998
Корея
Либерия
106,552
1999
Корея
Либерия
106,552
1999
Корея
Либерия
106,450
1999
Корея
Либерия
106,562
2000
Корея
Либерия
88,723
1980
Швеция
Россия
Специализация: сырая нефть, нефтепродукты
68,000
1981
Украина
Россия
68,000
1982
Украина
Россия
68,000
1983
Украина
Россия
67,980
1984
Украина
Либерия
67,980
1984
Украина
Либерия
67,980
1985
Украина
Либерия
67,980
1987
Украина
Либерия
60,952
1980
Япония
Россия
67,958
1980
Япония
Россия
N
N
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
N
N
N
N
L
N
L
N
N
N
Специализация: сырая нефть, нефтепродукты, растительное
масло, патока, химические продукты
46,000
2004
Корея
Мальта
46,000
2004
Корея
Мальта
Специализация: сарая нефть, нефтепродукты, растительное
масло, патока, каустическая сода
40,727
1995
Хорватия
Мальта
40,713
1996
Хорватия
Либерия
40,818
1996
Хорватия
Либерия
40,584
1996
Хорватия
Либерия
40,727
1996
Хорватия
Либерия
40,791
1996
Хорватия
Либерия
40,577
1996
Хорватия
Либерия
40,743
1996
Хорватия
Либерия
40,500
1997
Хорватия
Либерия
40,727
1996
Хорватия
Либерия
40,816
1997
Хорватия
Либерия
40,703
1997
Хорватия
Либерия
Специализация: сарая нефть, нефтепродукты, светлые
нефтепродукты, патока, растительное масло
28,750
1985
Украина
Мальта
28,750
1986
Украина
Мальта
28,640
1986
Украина
Мальта
28,640
1986
Украина
Мальта
28,640
1987
Украина
Мальта
28,610
1988
Украина
Мальта
28,640
1989
Украина
Мальта
16,970
16,970
15,970
16,970
1987
1988
1988
1989
Югославия
Югославия
Югославия
Югославия
Россия
Россия
Россия
Россия
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
L
N
N
N
N
Специализация: сырая нефть, нефтепродукты, навалочные грузы
76,325
1985
Испания
Либерия
L
76,297
1985
Испания
Либерия
L
Страница 5 из 7
29 июня 2004 г.
Капитан Козур
Капитан Журавлев
Балкеры
Группа 1 HANDYSIZE
Художник Мур
Сергей Лемешев
Вера Марецкая
Леонид Соболев
Борис Леванов
Суда типа Ро-Ро (869 TEU)
Новороссийск
Сочи
Пассажирские суда
Мария Ермолова
Новошип
76,325
76,273
1985
1985
Испания
Испания
Либерия
Мальта
Специализация: уголь, земля, цемент, руда, патока
24,105
1983
Болгария
Россия
24,105
1983
Болгария
Россия
24,105
1984
Болгария
Россия
23,940
1985
Болгария
Россия
23,940
1986
Болгария
Россия
13,487
13,487
1994
1996
1,455
1974
Россия
Россия
Мальта
Мальта
L
L
N
N
N
N
N
L
L
Югославия
Россия
N
Источник: данные компании
*L-Лондон, N-Новороссийск
Страница 6 из 7
Аналитический отдел
Отдел торговли и продаж
Москва:
Тел.: +7 (095) 797-80-50
Факс: +7 (095) 797-80-51
Москва:
Тел.: +7 (095) 797-80-50
Факс: +7 (095) 797-80-51
Нью-Йорк:
Тел.: +1 (212) 809-87-07
Факс: +1 (212) 809-87-26
Дмитрий Уголков
Директор аналитического отдела
DmitryU@centreinvest.com
Ричард Стивенсон
Директор отдела продаж
RichardS@centreinvest.com
Слава Енин
Директор, рынки капиталов
SlavaY@centreinvest.com
Анастасия Андронова
Финансы, макроэкономика, нефтехимия
AnastasiaAA@centreinvest.com
Роман Андреев
RomanA@centreinvest.com
Владимир Чехолко
Директор отдела продаж
VladimirC@centreinvest.com
Геннадий Суханов
Телекоммуникации, машиностроение
GennadyVS@centreinvest.com
Александр Якубов
Электроэнергетика, металлургия
AlexanderVY@centreinvest.com
Михаил Ганелин
Потребительские товары, транспорт
MichaelVG@centreinvest.com
Максим Иванов
Ассистент
MaksimIA@centreinvest.com
Константин Батунин
Ассистент
KonstantinMB@centreinvest.com
Ирина Быкова
Базы данных
IrinaB@centreinvest.com
Олеся Осипова
Базы данных
OlesiaO@centreinvest.com
Юрий Куницкий
Редактор/переводчик
YuriK@centreinvest.com
Светлана Казанцева
Выпускающий редактор
SvetlanaVK@centreinvest.com
Григорий Берман
GrigoryB@centreinvest.com
Уильям Хёрлин
WilliamH@centreinvest.com
Руслан Булатов
RouslanRB@centreinvest.com
Дмитрий Воронов
DmitriV@centreinvest.com
Армен Галфаян
ArmenG@centreinvest.com
Андрей Гардт
AndreyAG@centreinvest.com
Арсен Егазарян
ArsenY@centreinvest.com
Санкт-Петербург
Тел.: +7 (812) 380-04-40
Факс: +7 (812) 380-04-49
Андрей Хитров
Директор отдела продаж
AndreyAH@centreinvest.com
Сергей Федоров
SergeyVF@centreinvest.com
Владимир Ермолаев
VladimirY@centreinvest.com
Генри Карпин
HenryK@centreinvest.com
Юрий Козлов
YuriNK@centreinvest.com
Николай Федоров
NickolayAF@centreinvest.com
Арсен Хачатурянц
ArsenK@centreinvest.com
Алексей Ширяев
AlekseyS@centreinvest.com
Последние публикации ЦИГ
Название
НЛМК нацелился на транспорт
ОМЗ
Московский Индустриальный банк
Петролеспорт
Башкирнефтепродукт
КрасЭйр
Дальморепродукт
Дальсвязь
Производство меди: лучшее впереди
Роствертол
Тикер
NLMK
OMZZ
moib
pels
banp
avka
dmpr
ESPK
UELM, SUMZ, ugok, ggok
RTVL
Дата выпуска
25.06.2004
21.06.2004
28.05.2004
26.05.2004
21.05.2004
18.05.2004
13.05.2004
11.05.2004
26.04.2004
26.04.2004
© 2004 ЦентрИнвест Груп. Все права защищены.
Настоящий документ распространяется исключительно с информационными целями. Он не является предложением или приглашением к предложению о
покупке или продаже каких-либо ценных бумаг. Несмотря на то, что настоящий документ был составлен с максимально возможной тщательностью,
ЦентрИнвест Груп не заявляет и не гарантирует, ни прямо, ни косвенно, его точность и полноту. Содержащиеся в настоящем документе мнения и оценки
отражали наши взгляды на даты, указанные в соответствующих материалах, и могут изменяться в любое время. ЦентрИнвест Груп и ее аффилированные
компании (равно как и их руководители и сотрудники) могут в любое время владеть или занимать позиции по любым упомянутым в настоящем документе
ценным бумагам, а также владеть опционами, варрантами и правами в отношении этих ценных бумаг или других ценных бумаг соответствующих эмитентов,
а также могут периодически оказывать инвестиционно-банковские или консультационные услуги упомянутым в настоящем документе компаниям или
выступать в качестве их директоров. Копирование и распространение настоящего документа для каких-либо целей запрещаются.