оБ оДноМ ПоДхоДе к оЦенке РискосПосоБности ПРоектно-оРиентиРованноГо ПРеДПРиЯтиЯ

Риски. Страхование
ОБ ОДНОМ ПОДХОДЕ К ОЦЕНКЕ
РИСКОСПОСОБНОСТИ
ПРОЕКТНО-ОРИЕНТИРОВАННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ
Аннотация:.
Рассматривается новый подход к оценке рискоспособности проектно-ориентированного предприятия, связанный с наличием ресурсов покрытия рисков. Последние
структурируются в зависимости от их мобилизуемости и возможности привлечения
для покрытия рисковых затрат. Трем возможным рисковым сценариям (нормальному,
стрессовому и катастрофическому) ставятся в соответствие по три класса финансовых и имущественных ресурсов покрытия рисков
Ключевые слова:
Проект, предприятие, риск, управление, ресурсы
Annotation:
The new approach to an estimation of risk ability for design-focused enterprise, connected
with presence of resources for a risk covering, is reviewed. Those are structured depending
on their mobility and opportunities of attraction for covering risk expenses. Three possible
risk scenarios (normal, stressful and catastrophic) are put in conformity to three classes
of financial and property resources of a risk covering
Keywords:
Рroject, enterprise, risk, management, resources
ЕЛЕНА ДОРОХИНА, Российский Экономический Университет
им. Г.В. Плеханова, доцент, к.э.н.
Под ликвидностью понимается способность и готовность предприятия
погасить существующие обязательства точно и своевременно.
Различают статическую и динамическую ликвидность. Статическая ликвидность определяется на основе анализа квартального или
годового баланса. Рассчитываются три следующих показателя ликвидности: коэффициенты абсолютной ликвидности, критической оценки и
текущей ликвидности (см., например, [1, с. 111]).
Для планирования и контроля ликвидности статические показатели не вполне подходят, так как отражают ситуацию на предприятии на
день составления баланса. Существенно мощнее и детальнее динамическая ликвидность предприятия, которая определяется на основе
финансового плана (или отчета о движении денежных средств, форма № 4). Предприятие является платежеспособным, если выполняется
следующее условие:
Цель любого предприятия — экономический успех, но его достижение невозможно без принятия определенных рисков. Реализация рисковых ситуаций влечет за собой негативные последствия. Масштабы
некоторых из них таковы, что возникает угроза не только поступательному развитию, но и дальнейшему существованию предприятия. Для
оценки риска, принимаемого проектно-ориентированным предприятием (Предприятие, выпускающее уникальную единичную продукцию)
явно недостаточно индивидуального рассмотрения рисков выполняемых на нем проектов. Необходимо целостное рассмотрение совокупного риска предприятия. Это связано не только с наличием общих для
всего предприятия (надпроектных) рисков. Дело в том, что взаимодейс∆ ≥ 0,
твие рисков разных проектов может существенно изменить рисковую
ситуацию. С одной стороны, положительная корреляция рисков двух
 ∆ =  − F ,
или нескольких проектов может привести к их одновременной реализации, соответственно увеличится совокупный риск предприятия. С дру;
 =  +  +  + 


 
 
гой стороны, отрицательная корреляция может вызвать уменьшение



 

совокупного риска. Таким образом, целостное рассмотрение рисковой
F
=
F
+
F
+
F
+ F .



ситуации на предприятии вызывается объективной необходимостью.
 
 

  

 

Дальнейшему существованию предприятия угрожает, прежде всего,

возбуждение дела о несостоятельности (банкротстве). Теория банкротсПредприятию угрожает несостоятельность из-за неплатежеспособтва называет две основных причины несостоятельности: неплатежесности, если
пособность и сверхнормативную задолженность.
C <<00.    +    ≈    +  
Ƅ
На Рис. 1 показаны прямые последствия возникновения рисковой ситу
 
 
 
ации. В финансовом отношении она ведет к изме    
  
  
нению поступлений и выплат и, тем самым, к из        
менению ликвидности. Последнее можно оценить

≈
+
.
    
  

с помощью показателей статического или динамического денежного потока.
В имущественном отношении реализация
рисковой ситуации оказывает влияние на доходы: растут издержки, соответственно сокращаRN
≤ ( RPRmin )n = NSC ;
______ n = NSC
ется прибыль. Эти процессы отражаются в счете прибылей и убытков и в балансе и, в конеч RN N   RPRN ;min   RPRN = {RPRN | RPRN = min { RPRFN , RPRIN }}


 
 


ном счете, определяют динамику собственного
 RN S  ≤  RPRS ;min  =  RPRS = {RPRs | RPRS = min { RPRFS , RPRIS }}  ;
капитала предприятия. Платежеспособность
 RN реализации
 RPR
 

Рис. 1. Воздействие
рисковой
ситуации на финансовое
C ;min 
 C 
 RPRC = {RPRC | RPRC = min { RPRFC , RPRIC }} 


предприятия зависит от его ликвидности [1].
и имущественное состояния предприятия.
( )
( VaR ) ≤  RPR 
 ( VaR )
= ( CFaR )
______ n = NSC
26
min
_________
______ n = NSC


= min
 RPRmin 
_________

n = NSC
,
n = NSC
n = NSC
2010 N4
) }.
= ( EaR )n = NSC = invariant ;
{( RPR )
F , n n = NSC
; ( RPRI , n
n = NSC


           

+
≈
+
;
шает корреспондирующие
ресурсы покрытия
Это положение
    
 рисков.
 
  

вещей выражает следующее неравенство.
        

≈
+
.
 
  
   ми- 
Рисковая нагрузка
≤ Рискоспособности,
определяемой
нимумом ресурсов покрытия рисков по всем степеням рисковой
нагрузки.
( RN )
______ n = NSC
≤ ( RPRmin )n = NSC ;
 RN N   RPRN ;min   RPRN = {RPRN | RPRN = min { RPRFN , RPRIN }}


 
 
 RN S  ≤  RPRS ;min  =  RPRS = {RPRs | RPRS = min { RPRFS , RPRIS }}  ;
 RN   RPR
 

C ;min 
 C 
 RPRC = {RPRC | RPRC = min { RPRFC , RPRIC }} 


,
VaR
≤  RPRmin 
______ n = NSC
 _________ n = NSC
( )
 ( VaR )
______ n = NSC
Риски. Страхование
Сверхнормативная задолженность появляется, когда стоимость
принадлежащего предприятию имущества меньше суммы его обязательств. Заметим, что балансовая стоимость основных средств
может не соответствовать их действительной стоимости, т. е. предприятие располагает скрытыми резервами. Эти резервы — дополнительный источник средств для погашения его обязательств.
Для того чтобы избежать несостоятельности, необходимо постоянно сравнивать рисковый потенциал, принимаемый предприятием, с его ресурсами, т. е. с его рискоспособностью. Под рискоспособностью мы понимаем способность предприятия принимать и
выдерживать риски без потери платежеспособности и финансовой
устойчивости.
Рискоспособность состоит в том, чтобы, с одной стороны,
иметь достаточно ликвидных средств для покрытия финансовых
затрат, связанных с возникающими рисковыми ситуациями, с другой стороны, иметь достаточный собственный капитал (достаточно
собственного имущества) для покрытия связанных с рисками обязательств.
Таким образом, при оценке рискоспособности устанавливается,
что предприятие вообще способно пережить возможные потери. При
этом необходимо учитывать три следующих постулата (точнее ресурсных ограничения).
1. Принцип рискоспособности.
Оценка рисковой нагрузки, остающейся после применения всех
мер безопасности, не может превосходить имеющейся рискоспособности.
2. Принцип ступенчатой рисковой нагрузки.
Предполагается рассмотрение ступенчатой рисковой нагрузки с
различными сценариями ее эскалации. В литературе по управлению
рисками различают три сценария рисковой нагрузки [3, с. 364]:
• н ормальный (возникает с высокой вероятностью);
• с трессовый (реализуется со средней или низкой вероятностью);
• к раховый или катастрофический (осуществляется с очень низкой
вероятностью).
На Рис. 2 проводится сопоставление сценариев рисковой нагрузки и соответствующих классов ресурсов покрытия рисков.
Предполагается, что для каждого планового периода рисковая
нагрузка, измеренная с помощью показателя Value-at-Risk, не превы-
 

= ( CFaR )n = NSC = ( EaR )n = NSC = invariant ;


= min ( RPRF , n )n = NSC ; ( RPRI , n )n = NSC .
 RPRmin 
 _________ n = NSC
{
}
Это неравенство представляет собой условие управления принимаемой рисковой нагрузкой и имеющейся рискоспособностью в рамках
калькуляции рискоспособности.
Используемые здесь и далее переменные обозначают следующее:
VaRn, CFaRn и CFaRn— соответственно Value-at-Risk (цена риска),
CashFlow-at-Risk (отклонение денежного потока от целевого значения) и
Earnings-at-Risk (отклонение прибыли от целевого значения) при n-м сценарии рисковой нагрузки;
n — рассматриваемые сценарии (n = N — нормальный; n = S —
стрессовый; n = C — сценарий краха).
Ресурсы покрытия рисков и вытекающие из них границы принимаемых рисков определяют рискоспособность предприятия. Цель оценки
рискоспособности состоит в том, чтобы уловить возможное отклонение
вероятностного денежного потока предприятия CFProjekt; Pred или вероятностной прибыли PProjekt; Pred соответственно от целевого денежного потока CFkalk; Pred или целевой прибыли Pkalk; Pred и проверить
наличие ресурсов покрытия, компенсирующих это отклонение.
Легко доказать инвариантность рисковой нагрузки на финансовые
и имущественные ресурсы предприятия, т. е.
( VaR )
______ n = NSC
= ( CFaR )n = NSC = ( EaR ) n = NSC .
Это выражение означает, что отклонения денежного потока и
прибыли в условиях риска одинаковы по своей величине и могут быть
представлены показателем VaRn. RPR = { RPR | RPR = min { RPR , RPR }}
 RPRN ;min 
N
N
N
FN
IN

Предполагается,
 что рисковая
  нагрузка VaR как инвариантная
RPR
RPRS ;min  =  RPRS = {RPRs | nRPRS = min { RPRFS , RPRIS }}  .
=
(

min ) n = NSC
величина=принимается,
из
финансовых,
так
и
из
имущес.
VaR
CFaR )n =NSC =исходя
EaR) n =как
(
(
NSC

______ n = NSC
RPRC ;min  рисков
| RPR = min { RPRFC , RPRIC }} 
C = { RPR
 RPR(RPR
твенных ресурсов покрытия
F;n иCRPRI;nC). По принципу
минимальности определяющей является меньшая из названных величин:
0 ≤ VaRN ≤ RPRmin; N ;
 RPRN ;min   RPRN = { RPRN | RPRN = min { RPRFN , RPRIN }}


 
RPR
=
=  RPRS = {RPRs | RPRS = min { RPRFS , RPRIS }}  .
( RPRmin
)
= NSC ≤RPR S ;min;
0 ≤ nVaR
S
min; S

 

 RPRC ;min   RPRC = {RPRC | RPRC = min { RPRFC , RPRIC }} 
( )
0 ≤ VaR ≤ RPRmin; .
Таким образом, имеются следующие границы рискоспособности
0 ≤для
VaRразличных
рисковой нагрузки:
N ≤ RPRmin;степеней
N;
RN n ≤ RPRFn ( RPRFn − RN n ≥ 0).
д
ля
нормальной
нагрузки: 0 ≤ VaRn ≤ RPRmin; N
•
0 ≤• VaR
≤ RPRmin; S ;нагрузки: 0 ≤ VaR ≤ RPR
для Sстрессовой
s
min; S
RN n = VaRn ;
• для краховой нагрузки: 0 ≤ VaRc ≤ RPRmin; C
0 ≤ VaRДалее
 ≤ RPR
min; . показана калькуляция рискоспособности для различбудет
VaRn = Rα ;Pr ojekt ;Pr ed − Rkalk ;Pr ed .
ных степеней
рисковой нагрузки отдельно по финансовым и имущест≥ 0).
RNвенным
n ≤ RPRресурсам
Fn ( RPR
Fn − RN nрисков.
покрытия
RPR
RPRF 1
по


FN 
Калькуляция рискоспособности
финансовым
ресурсам



 

RN n = VaR
=  RPRFS  = 
RPRF 1 + RPRF 2
n;
покрытия
рисков  RPRF 
,
 ______  n = NSC 



Предметом исследования является
калькуляция
рискоспособносFc 
F 1 + RPRF 2 + RPRF 3 
 RPR
 RPR
.
VaR
=
R
−
R
n
ojekt
ed
kalk
ed
α
;Pr
;Pr
;Pr
ти, исходя из финансовых ресурсов покрытия рисков. Предполагается,
Рис. 2. Сопоставление сценариев рисковой нагрузки
и классов ресурсов покрытия рисков.
2010 N4
что RPR
рисковая
нагрузка с соответствующей степенью статистической
FS = RPRF 1 + RPRF 2 ;
RPRF 1
 RPR


FN 
надежности остается
внутри
границ
рискоспособности.



 

=
=
+
RPR
RPR
RPR
RPR
(


F
F
F
F
)

;
RPRF 1 = Iz + 
=
+
−
−
−
−
+
FS  ChD
F 1Z
 Z F OD
ChD
OD
S
Z F2


,
 ______  n = NSC 



+
+
RPR
RPR
RPR
RPR
Fc 
F1
F2
F3 


RPRF 2 = CKS + CKN + CZB + C + FS ;
FS = 
Z + OD + ChD − FOD − FChD − FZ + CKS + CKN + CZB + C .
RPRFSRPR
= RPR
F 1 + RPRF 2 ;
RPRF 1 = Iz + Z = (OD + ChD − FOD − FChD − FS − FZ ) + Z ;
RN S = VaRS = R90;Pr ojekt ;Pr ed − Rkalk ;Pr ed ,
27
0 ≤ VaRN ≤ RPRmin; N ;
0 ≤ VaRN ≤ RPRmin; N ;
0 ≤ VaRS ≤ RPRmin;S ;
0 ≤ VaRS ≤ RPRmin;S ;
0 ≤ VaR ≤ RPRmin; .
0 ≤ VaR ≤ RPR
Калькуляция
рискоспособности
предусматривает выполнение слеmin; .
дующего
неравенства:

−
≥
0).
RN n ≤ RPR
RPR
RN
(
Fn
Fn
n
RN n ≤ RPRFn ( RPRFn − RN n ≥ 0).
RN n = VaRn ; Оценивание рисковой нагрузки проводится следующим образом:
RN
RNnn == VaR
VaRnn ;
=RRαProjekt;
VaRn = Rα ;Pr ojektVaR
−
Pred – Rkalk; Pred
n
kalk ;Pr ed .
;Pr ed
VaRn = Rα ;Pr ojekt
Финансовые
ресурсы
рисков определяются как:
kalk ;Pr ed .
;Pr ed − Rпокрытия
Риски. Страхование
Ресурсы покрытия рисков RPRFC:
RPRFC = RPRF1 + RPRF2 + RPRF3
RPRF1 = CIz + CZ = (COD + CChD – FOD – FChD – FS – FZ) + CZ
RPRF2 = CKS + CKN + CZB + CT + FS
RPRF3 = CLS + CEA
RPRFS = CZ + COD + CChD – FOD – FChD – FZ + CKS + CKN + CZB + CT + CLS + CEA
Размеры рисковой нагрузки RNS:
RNC = VaRC = R 99Projekt; Pred – Rkalk; Pred
RPRF 1
 RPRFN  

VaR
= ( CFaR )n = NSC
где RPRFS — финансовые ресурсы покрытия рисков для крахового
 = ( EaR
 ) n = NSC .
   RPRFN  
 F1
RPR

______ n = NSC
= RPRFS  = 
RPRF 1 + RPRF 2
 RPRF 
,




сценария
рисковой нагрузки; VaRC — «цена риска» для крахового сце______

 n = NSC RPRF   = RPRFS =
RPRF1 + RPRF 2
 F 1 + RPR
  + RPR
,
RPRFc   RPR

______
нария;
RPR
n = NSC
 RPR  F 2RPR +F 3RPR

F1, RPRF2 и RPRF3 — финансовые ресурсы покрытия рисков
Fc 
F1
F 2 + RPRF 3 


соответственно первого, второго и третьего классов; CLS — прочие ликгде RPRFn— финансовые ресурсы покрытия рисков для п-го сцена RPRN = { RPRN | RPRN = min { RPRFN , RPRIN }}
RPR
рия рисковой
RN — величина рисковой нагрузки для п-го
N ;min нагрузки;
RPRFS = RPR
; 
+ RPR
 сце- видные средства; CEA— приток ликвидных средств за счет эмиссии ак F 1RPR =F2RPR
 + RPRn ;
| RPRсценария
=  RPR
( RPRmin )n= NSC нария;
ций или иных долевых бумаг; RNC — величина рисковой нагрузки при
VaR
рисковой
нагрузки;
1 риска»
2 дляs п-го
 =«цена
 FRPR
;min
S FS
S = {FRPR
S = min { RPR
FS , RPR
IS }}  . n —
n—
FZ—
) +нормальный
Z ;
RPRF 1 = индекс
+ Z рассматриваемого
= (OD
− FChD − F(nS =
−N
 + ChD − FODсценария
 рис- краховом сценарии; R
Iz 
сценарий
RPR
RPR
RPR
RPR
RPR
=
|
=
min
,
99Projekt; Pred — рисковые затраты совокупности
;min
C
{
}
{
}
 RPR

RPRF 1 = Iz+ Z =C (OD + C ChD − FCOD − FChD − FSFC− FZ ) +ICZ ;
проектов
предприятия,
которые не будут превышены со статистическовой
нагрузки;
n
=
S
—
стрессовый
сценарий;
n
=
C
—
сценарий
краха).
RPRF 2 = CKS + CKN + CZB + C + FS ;
RPRFPred
CKN + CZBзатраты
+ C + Fсовокупности
RαProjekt;
рисковые
проектов предпри- ким уровнем надежности 99%; Rkalk; Pred — калькулированная плата
S;
2 = C—
KS +
ятия,
CKN + CZB + C . уровнем надеж- за риск совокупности проектов предприятия.
RPRNFS≤ =RPR
+ Nкоторые
−F
0 ≤ VaR
; + ChDне
Z min;
OD
OD − F
ChD − FZ + CKS
будут
превышены
со+статистическим
RPRFS = Z + OD + ChD − FOD − FChD − FZ + CKS + CKN + CZB + C .
Статистические уровни значимости отдельных сценариев подчиняности α; R
—
калькулированная
плата за риск совокупности
kalk; Pred
0 ≤ VaR
RPR
ются следующему условию:
проектов
предприятия.
min;
SR;
,
RN SS =≤ VaR
=
−
R
S
kalk ;Pr ed
90;Pr ojekt ;Pr ed
RN S = VaR
=( CFaR
R90;Pr
Покажем
теперь
процесс
для трех сценариев
αNormal < αStress < αCrach
ojekt
kalk ;Pr)ed , рисками
.
=− (REaR
) ;Pr ed управление
RPRF = RPRF VaR
+ RPRF 2 +S=RPR
n = NSC
1______
F 3 ; n = NSC
n = NSC
0 ≤ VaR ≤ RPR
.
рисковой
нагрузки.
Далее предметом исследования является калькуляция рискосmin;
RPRF = RPRF 1 + RPRF 2 + RPRF 3 ;
Z = (OD + ChD
FZ=60%):
) + Z ;
RPRF 1 = Iz + Нормальный
− FOD − F
сценарий
нагрузки
пособности для трех степеней рисковой нагрузки, исходя из имуChD − FS −(α
RN
RPR
= (OD + ChD − FOD − FChD − FS − FZ ) + Z ;
F 1 –=
Iz + 
Z0).
RN n ≤ RPRFn (RPR
RPR
щественных ресурсов покрытия рисков. Она проводится аналогично
Fn −VaR
n ≥0
FN
N
RPRF 2 = CKS + CKN + CZB + C + FS ;

калькуляции,
исходя из финансовых ресурсов покрытия рисков. При
Границы
нагрузки
VaRN =≤ {RPR
RPR
 0≤RPR
RPR
IN }}
FNN :| RPRN = min { RPRFN , RPR
RPRF 2 =рисковой
CKS + CKN
+C
N ;min
ZB + C + FS ; N

 рисковRPR :
RN nRPR
;
= VaR
этом
предполагается,
что рисковая нагрузка с соответствующей стеРесурсы
покрытия
C
C
,
=
+
n
FN

F3
LS ( RPR
)nC= NSC +=C RPR
S ;min  =  RPRS = { RPRs | RPRS = min { RPRFS , RPRIS }}  .
RPRFmin
пеньюстатистической надежности остается внутри границ рискосRPR
RPRLSF1  ,
3==


FN
= RPR | RPR = min RPR
FChDC ;min
. FC , RPRIC }} 
= Z + −ODR + ChD. − FOD−RPR
− FZ +CRPR
KS + CC KN{+ CZBC + C +CC LS + C{
VaRnRPR
= RFC
пособности.RN ≤ RPR ( RPR − RN ≥ 0).
kalk=
edIz + CZ = (COD + CChD – FOD – FChD – FS – FZ) + CZ
α ;Pr ojekt ;Pr edRPR
;PrC
F1
RPR
n
In
In
n
FC = Z + OD + ChD − FOD − FChD − FZ + C KS + C KN + CZB + C + C LS + C  .
.
VaR
= (
CFaR
=
EaR
)
(
)
Калькуляция рискоспособности предусматривает проверку выполРазмеры
рисковой
нагрузки
RN
:
n
NSC
n
NSC
=
=

RN
:
N
______ n = NSC
S



RN
:
= R 60Projekt;
нения следующего неравенства:
= VaR
RPRF 1
NRPR
  – Rkalk;

S
0RN
; FN Pred
≤nVaR
Pred
N ≤nRPRmin;
RN  = VaR =где
R99;Pr
Rkalk;Pr ed , ресурсы
 RPR
RN n =−VaR

 нормальojekt ;Pred
—−финансовые
покрытия
рисков для
RN n ≤ RPRIn ( RPR
RN nn ;≥ 0).
,
=
=
+
RPR
RPR
RPR
RPR
In
FN
F
FS
F
1
F
2


RN ______
= VaR = R99;Pr
 ojekt ;Pr ed− Rkalk ;Pr ed ,



Оценивание
рисковой
нагрузки
проводится
следующим образом:
ного0сценария
рисковой
нагрузки;
RPR
—
финансовые
ресурсы
пок=
n
NSC




≤ VaRS ≤ RPRmin;S ;RPRFc   RPRF1
VaRn = Rα ;Pr ojekt ;Pr ed − R
+ RPR
kalk ;Pr ed .
F 2 + RPR
F3  } 
 RPRN = { RPRN | RPRN F=1 min
RPR
RPR
{риска»
 RPRрисков
FN , для
IN }
RN
N ;min  первого
рытия
класса;
VaR
—
«цена
нормального
=
VaR
n
n
n

RN n = VaRn ;

 
RPR
( RPRmin )n= NSC =сценария
}}  . CZ —
рисковой
нагрузки;
CsIz| —
избыточный
денежный
VaRn = RαProjekt;
 RPR
 =  RPR
S ;min
S = { RPR
S = min { RPR
FS , RPRISпоток;
Pred – Rkalk; Pred
0 ≤ VaR
 ≤ RPRmin; .




RPRFS = RPRзапасы
RPR
;
+
F 1 RPR ликвидных
F2
средств;
C
—
доходы
от
обычной
деятельности;
Имущественные
ресурсы
покрытия
рисков определяются как
VaR
=
R
n
α ;Pr ojekt ;Pr ed − Rkalk
;Pr ed .
C ;min 

C | RPRC = min { RPRFC , RPRIC }} 

 RPRC = {RPROD
C
—
доходы
от
чрезвычайной
деятельности;
F
—
обязательства
по
RPR
RPR




ChD
S
≥Z0).
RN
(
IN
I1
(nOD≤ +RPR
ChD
FOD RPR
) + Z ;
RPRF 1 = Iz + Z =RN
− FChD
Fn −
Fn − F
n F
S −



 

обслуживанию собственного капитала; FZ — обязательства по обслу=
=
+
RPR
RPR
RPR
RPR
I 
IS 
I1
I2



,
0RPR
≤ VaR
≤ RPR
______  n = NSC
C
;
+ C + FSкапитала;
N ;+ CZB
min;
живанию
заемного
RN
—
величина
рисковой
нагрузки
при

F 2 N= C KS +
KN




N
RN n = VaRn ;
+
+
RPR
RPR
RPR
RPR
I2
I3 
 RPRIN   IC   RPRII11

нормальном сценарии; R60Projekt; Pred — рисковые затраты совокупносChD − FOD − FChD − FZ + CKS + CKN + CZB + C .



 

FS =≤RPR
Z + OD +
0RPR
≤ VaR
= InRPR
RPRIресурсы
тиmin;проектов
которые не будут превышены со статистичес- RPRI  где RPR
— имущественные
S
S;
IS  = 
1 + RPRI 2покрытия
VaRn = Rпредприятия,
 , рисков для п-го сцеα ;Pr ojekt ;Pr ed − Rkalk ;Pr ed .
______  n = NSC

. + RPR + RPR 
CFaR
=
EaR
, ) n =NSC
RN NVaR
= VaR
==
R60;Pr
− RRPR
(
)
(
ким уровнем надежности 60%; R kalk; Pred — калькулированная
плата
нария
рисковой
нагрузки;
N
ojekt
ed
kalk
ed
;Pr
;Pr
RPR
n
NSC
=
______ n = NSC
IC 
I1
I2
I3 


0RN
≤ VaR
≤ RPR
VaR
Rmin;
риск
RNn — величина рисковой нагрузки для п-го сценария;
 . ojektсовокупности
S =
S =за
90;Pr
;Pr ed − Rkalk ;Pr ed ,проектов предприятия.
RPRF 1
 RPRFN  

(α
 нагрузки

RPRF = RPRF 1 + Стрессовый
RPRF 2 + RPRFсценарий
 =90%): 
 VaRn — «цена риска» для n -го сценария рисковой нагрузки;
3;
,Rkalk ;Pr−ed R
=  RPRFS  =RN
RPR
,
=+VaR
RRPR
F=2 R
 RPRF 
N = VaR
NF 1=
60;Pr ojekt
;Pr ed −
RN

ojekt
−
≥
0).
RN n ≤ RPRFn ( RPR
RPR
RN
–
n;Pr—
сценария (n = N — нормальный сцеVaR
0
S
S
ed индекс
kalk ;Prрассматриваемого
ed ,
90;Pr
Fn
n
FS
S
 ______  NSC 
  RPR + RPR + RPR 
нагрузки;
(OD + рисковой
FZ ) +RPR

;
RPRF 1 = Iz + Z =Границы
− FChD − F0nS= ≤
− VaR
RPRN = { RPRN | RPRN = min { RPRFN , RPRIN }}

RPR
ChD − FOD нагрузки
Z
Fc
F
1
F
2
F
3



нарий рисковой
N ;min 
S ≤ RPRFS :

 
RN
n = S — стрессовый
Ресурсы покрытия рисков RPRFS :
( RPRmin )n= NSC =  RPR
{RPRs | RPRS = min {RPRFS , RPRIS }}  .
 =  RPRS =сценарий;
n = VaR
n;
RPR
F 2 = C KS + C KN + CZB + C + FS ;
,  
RN S = VaRS = R90;Pr
Rkalk ;PrSed;min
ojekt ;Pr ed −

n = CC ;min
— сценарий
краха).
RPRFS = RPRF 1 + RPRF 2 ;
 RPR
 RPRC = {RPRC | RPRC = min { RPRFC , RPRIC }} 
RPR
+C ,
VaR
=3 R=α C
RαProjekt; Pred — рисковые затраты совокупности проектов предn F
ojekt ;Pr ed− Rkalk ;Pr ed .
;PrLS
RPRF 1 = Iz + Z = (OD + ChD − FOD − FChD − FS − FZ ) + Z ;
приятия, которые не будут превышены со статистическим уровнем наRPRFC = Z + OD + ChD − FOD − FChD − FZ + CKS + CKN + CZB + C + CLS + C .
0 ≤ VaRN ≤ RPR
дежности
α; Rkalk; Pred — калькулированная плата за риск.
min; N ;
RPR
RPR




FN + C + FS ;
F1
RPRF 2 = CKS + CKN + CZB

. =
VaR
= ( CFaR
= ( EaR


RN=S) n:= NSC
)
Покажем
управление рисками для трех сценариев рисковой наn
NSC
=
,
+
RPR
RPR
RPR
RPR
______ n = NSC
F 
FS

 − F − FF1 + C F+2 C +

C .S ≤ RPR
RPR
+ OD + ChD − FOD
 ______
 nZ= NSC
грузки.
FS = 
Z
KS
KN  C0
ZB≤+VaR
 RPRChD + RPR
min; S ; Все формулы характеризуют калькуляцию рискоспособности
+
RPR
RPR
RN  = VaR = R99;Pr ojekt ;Pr ed − Rkalk ;Pr ed ,
Fc 
F1
F2
F3 

Размеры рисковой нагрузки RNS:
на уровне предприятия в целом, так как и ресурсы покрытия рисков
0
≤
VaR
≤
RPR
=
–
RN
определяются
на этом уровне.
=
VaR
R
R

min; .
S
S
90Projekt;
Pred
kalk;
Pred
RN S = VaRS = R90;Pr ojekt ;Pr ed − Rkalk ;Pr ed ,
RPRN = { RPRресурсы
= min { RPR
}}
RPRFS = RPRF 1 +RPR
;  —финансовые
RPR
N | RPRNпокрытия
FN , RPR
2;min
Нормальный сценарий нагрузки (α=60%):
где FNRPR
рисков
дляINстрессовоFS


 RPRF =RPR
 1 + RPRF 2 + RPRF 3 ;
RPRS ;min рисковой
| RPR
min { RPR
= сценария
=  FRPR
= {RPRs VaR
RPR
RNNn ≥ 00).
го
риска»
для ISстрессового
( RPRmin= )n= NSC
}}RN .n ≤ RPRFn (RPR
Sнагрузки;
S =«цена
FS , RPR
S—
INFn–−VaR
RPR
F1
Iz + Z = (OD + ChD − FOD − FChD − FS − FZ ) + Z ;




сценария
рисковой
нагрузки;
и
RPR
—финансовые
ресурсы
покрытия
Границы
рисковой
нагрузки 0 ≤ VaRN ≤ RPRIN:


(


F
F
F
F
)

;
RPR
=
+
=
+
−
−
−
−
+
RPR
F
Iz
Z
OD
ChD
OD
ChD
S
Z
Z
1
RPR
RPR
RPR
RPR
RPR
=
|
=
min
,
C ;min 
{ FC
{ C F2 C

C
IC }} 


RPRF 2 = CKS +рисков
CKN + Cсоответственно
RN n = VaRn ;
первого и второго классов; CKS — неисчерпанРесурсы покрытия рисков RPRIN:
ZB + C + FS ;
RPRF 2 = CKS + CKN + CZB + C + FS ;
ные старые
кредиты; C — новые кредиты; CZB — легко ликвидные
RPRIN = RPRI1
FZ + CKS + CKN + CZB + C .
RPR
+ OD + ; ChD − FOD − FChD −KN
FS = ≤
Z RPR
0 ≤ VaR
VaR
=
R
− RI1
ценные
бумаги;
C
—
ликвидные
требования;
RN
—
величина
рисковой
RPR
N
N
min;RPR
C
C
,
=
+
n
ojekt
ed
kalk =
ed .
α
;Pr
;Pr
;Pr SP
S
F3
LS T 
нагрузки при стрессовом сценарии; R90Projekt; Pred — рисковые затраты
Размеры рисковой нагрузки:
RPR
+ OD, + предприятия,
ChD − FOD − Fкоторые
CKSбудут
+ CKNпревышены
+ CZB + C +соCLS + CRN
.
Z
ChD − FZ +не
0 ≤SVaR
; ;PrFCed =− 
RN
= VaR
= совокупности
R90;Pr
Rпроектов
S ≤S RPR
min; Sojekt
RPRF 1
kalk ;Pr ed
 RPRFN Pred – Rkalk; Pred

N = VaRN = R60Projekt;
 RPR  — имущественные

  ресурсы покрытия рисков
 для норуровнем
надежности
90%;
R
—
калькулировангде
RPRF = RPRFстатистическим
RPR
RPR
;
+
+
=  RPRFS  = 
RPRF 1 + RPRF 2


 RN S :
kalk; Pred
1
F2
F3
F 
 RPRIN
,
______
0 ≤ VaR ≤ RPR
.


ная
за риск совокупности проектов предприятия.
мального сценария
n = NSC рисковой
 RPR нагрузки;
  RPR + RPR + RPR 
min;плата

Fc 
F1
F2
F3 


(


F
F
F
F
)

;
RPRF 1 = Iz + Z =RN
+
−
−
−
−
+
, Z
= ROD
OD
ChD
ChD
Z ed
 = VaR
краховой
99;Pr ojekt
;Pr ed − SRkalk(;Pr
Сценарий
нагрузки
RPRI1 — имущественные ресурсы покрытия рисков первого
α
=99%):
–
RPR
−
≥
0).
RN n ≤ =RPR
RPR
RN
(C
класса;
VaR
0
Fn
Fn
n
RPR
C
C
C
F
;
+
+
+
+
FC
 C S
F2
KS
KN
ZB
RPRFS = RPRF 1 + RPR
; «цена риска» для нормального сценария рисковой нагрузки;
VaRNF 2—
Границы рисковой нагрузки 0 ≤ VaRC ≤ RPRFC:
RPR
CLS;+ C ,
RN nF=3 =
VaR
n
RPRF 1 = Iz + Z = (OD + ChD − FOD − FChD − FS − FZ ) + Z ;
RPRFC = Z + OD + ChD − FOD − FChD − FZ + CKS + CKN + CZB + C + CLS + C .
RPRF 2 = CKS + CKN + CZB + C + FS ;
VaRn = Rα ;Pr ojekt ;Pr ed − Rkalk ;Pr ed .
   RN S :
RPRFS = Z + OD + ChD − FOD − FChD − FZ + CKS + CKN + CZB + C .
RPRF 1
 RPRFN  

RN  = VaR = R99;Pr ojekt
 ;Pr ed − Rkalk ;Pr ed ,
( )
( )
( )
( )
( )
28
2010 N4
( )
F2
KS
KN
ZB

S
RPRF 3 = CLS + C ,
RPRF 1
 RPRFN  




 

=  −RPR
RPR
F
2
FZ +FSCKS= + CKN RPR
C
C
RPRFC = Z + OD + ChD
− FFOD
+ CZBF 1 ++CRPR
+
+
 − FChD
, .

LS
 ______  n = NSC 



 RPRFc   RPRF 1 + RPRF 2 + RPRF 3 
   RN S :
RN
 = VaR
 = R99;Pr ojekt ;Pr ed − Rkalk ;Pr ed ,
RPR
FS = RPRF 1 + RPRF 2 ;
RPRF 1 = Iz + Z = (OD + ChD − FOD − FChD − FS − FZ ) + Z ;
RPRF 2 = CKS + CKN + CZB + C + FS ;
RPRFS = Z + OD + ChD − FOD − FChD − FZ + CKS + CKN + CZB + C .
RN S = VaRS = R90;Pr ojekt ;Pr ed − Rkalk ;Pr ed ,
RPRF = RPRF 1 + RPRF 2 + RPRF 3 ;
RPRF 1 = Iz + Z = (OD + ChD − FOD − FChD − FS − FZ ) + Z ;
RPRF 2 = CKS + CKN + CZB + C + FS ;
RPRF 3 = CLS + C ,
RPRFC = Z + OD + ChD − FOD − FChD − FZ + CKS + CKN + CZB + C + CLS + C .
   RN S :
RN  = VaR = R99;Pr ojekt ;Pr ed − Rkalk ;Pr ed ,
RPRIC = RPRI1 + RPRI2 + RPRI3
RPRI1 = SP
RPRI2 = MP + SkR
RPRI3 = SkR + AK + DK + UK
RPRIS = SP + MP + SkR + AK + DK + UK
Размеры рисковой нагрузки RNc:
RNc = VaRc = R99Projekt; Pred – Rkalk; Pred
где RPRIC — имущественные ресурсы покрытия рисков для крахового сценария рисковой нагрузки;
VaRc — «цена риска» для крахового сценария рисковой нагрузки;
RPRI1, RPRI2 и RPRI3 — имущественные ресурсы покрытия рисков
соответственно первого, второго и третьего классов;
SvR — свободные резервы;
AK — акционерный капитал;
DK — дополнительный капитал;
UK — уставный капитал;
RNc — величина рисковой нагрузки при краховом сценарии;
R99Projekt; Pred — рисковые затраты совокупности проектов предприятия, которые не будут превышены со статистическим уровнем надежности 99%.
Таким образом, подразумевается, что при нормальном сценарии
рисковой нагрузки у предприятия нет убытков. Соответственно VaRn
меньше целевого значения прибыли предприятия Rkalk; Pred.
Библиографический список:
1. Донцова Л.В. Анализ финансовой отчетности: Учебник/Л. В. Донцова, Н. А. Никифирова. 5-е изд., перераб. и доп. М.: Изд-во «Дело
и Сервис», 2007.
2. Schierenbeck H.; Lister M. Value Controlling, Grundlagen wertorientierter
..
..
Unternehmensfu hrung, Mu nchen, 2001.
Риски. Страхование
 RPRN ;min   RPRN = { RPRN | RPRN = min { RPRFN , RPRIN }}


( RPRmin )n= NSC =  RPRS ;min  =  RPRS = {RPRs | RPRS = min { RPRFS , RPRIS }}  .

 

 RPRC ;min   RPRC = {RPRC | RPRC = min { RPRFC , RPRIC }} 
SP — сверхприбыль;
RNN — величина рисковой нагрузки при нормальном сценарии;
0 ≤ VaRN ≤ RPRmin; NR;
60Projekt; Pred — рисковые затраты совокупности проектов предприятия, которые не будут превышены со статистическим уровнем на0 ≤ VaRS ≤ RPRдежности
60%;
min; S ;
Rkalk; Pred — калькулированная плата за риск совокупности про0 ≤ VaR ≤ RPR
ектов
min; . предприятия.
Стрессовый сценарий нагрузки (α=90%):
0
RN n ≤ RPRFn ( RPR
RPRISFn–−VaR
RNSn ≥ 0).
Границы рисковой нагрузки 0 ≤ VaRS ≤ RPRIS:
RN n = VaRn ;
Ресурсы покрытия рисков RPRIS:
.
VaR
= ( CFaR
= ( EaR
)nIS= NSC= RPR
)n= NSC
RPR
I1 + RPR
I2
______ n = NSC
.
VaRn = Rα ;Pr ojekt ;Pr ed −RPR
Rkalk
=
SP
I1 ;Pr ed
RPRI2 = MP + SkR
RPRIS = SP + MP +SkR
RPRFN  
RPRF 1

 RPRN = { RPR
RPR
 N ;min рисковой
 RPR
 N |RN
 IN }}
N = min { RPRFN , RPR
Размеры
нагрузки
=  RPR
S: RPRF 1 + RPRF 2
F 
FS  = 
  RPR

 , 
______
| RPR
= {RPR
 SS=
– Rkalk;
( RPRmin )n= NSC =  RPR
RN
R 90Projekt;
n =SNSC
 =
= RPR
 SRPR
Pred
;minVaR
s
S = min
Pred{ RPRFS , RPRIS }}  .
RPR
Fc 
F 1 + RPRF 2 + RPRF 3 


 где RPR —
 имущественные ресурсы покрытия рисков
 для
C ;min IS  RPRC = { RPRC | RPRC = min { RPRFC , RPRIC }} 
 RPR


стрессового сценария рисковой нагрузки; VaRS — «цена риска» для
RPRFS = RPRF 1стрессового
+ RPRF 2 ; сценария рисковой нагрузки; RPR и RPR — имущесI1
I2
0 ≤ VaRN ≤ RPR
min; N ;
твенные
ресурсы покрытия рисков соответственно первого и втоRPRF 1 = Iz + Z = (OD + ChD − FOD − FChD − FS − FZ ) + Z ;
рого классов; MP — минимальная прибыль; SkR — скрытые резер0 ≤ VaR
≤ RPR
RPR
Cmin;
C + FS ; рисковой нагрузки при стрессовом сценарии;
S+; C
F 2 =SC KS +вы;
KN RN
SZB—+ величина
R90Projekt; Pred — рисковые затраты совокупности проектов предRPR
+ OD + 
FS = ≤
Z RPR
ChD − FOD − FChD − FZ + CKS + CKN + CZB + C .
0 ≤ VaR
приятия,
которые не будут превышены со статистическим уровнем

min; .
надежности 90%.
,
RN
=R
−RRN
RNSn =≤VaR
RPR
RPR
(
сценарий
нагрузки (α=99%):
S Fn
ojekt
kalk
ed0).
90;PrКраховый
;Pr ed
Fn −
n;Pr≥
–
RPR
VaR
0
RPRF = RPRF 1 + RPRFIC2 + RPRCF 3 ;
RN n = VaRn ;
Границы рисковой нагрузки 0 ≤ VaRC ≤ RPRIC:
(OD + ChD
FChD − F
RPRF 1 = Iz + Z = Ресурсы
− FOD −рисков
S − F:Z ) + Z ;
покрытия
RPR
IC
.
VaR
=
R
−
R
ed + F ;
RPR n = Cα ;Pr ojekt
+ C;Pr ed + Ckalk+;PrC