УДК 622:338;622.014.2 Салпагаров Алхаз Нальбикеевич студент гр. ФК-1-08 Научный руководитель: Окраинец Татьяна Ивановна

УДК 622:338;622.014.2
Салпагаров Алхаз Нальбикеевич
студент гр. ФК-1-08
Научный руководитель: Окраинец Татьяна Ивановна
доц., к.э.н.
Московский государственный горный университет
ИССЛЕДОВАНИЕ ВЗАИМОСВЯЗИ ДИВИДЕНДНОЙ
ПОЛИТИКИ И РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
STUDY OF THE RELATIONSHIP OF DIVIDEND POLICY AND
ENTERPRISE VALUE
Дивидендная политика — это часть финансовой стратегии
предприятия, направленная на оптимизацию пропорций между
потребляемой и реинвестируемой долями прибыли [1]. Необходимо
подчеркнуть, что в проведении дивидендной политики каждая
акционерная компания исходит из своих собственных условий, проблем,
ценностей. Крайняя сложность формирования дивидендной политики
связана с ее многофакторностью и с недостаточностью информации для
прогнозирования долгосрочного влияния, проводимой дивидендной
политики на рыночную стоимость компании, а рыночная стоимость
компании является одним из важнейших индикаторов благополучия.
Предметом изучения является дивидендная политика ОАО
«Норильский никель».
Целью исследования является оценка взаимосвязи рыночной стоимости
предприятия и дивидендной политики, которую проводит предприятие.
Исследование проведено на основе фактических данных работы ОАО
«Норильский никель», как представителя минерально-сырьевого
комплекса России, за период 2006-2011гг. При выполнении исследования
использованы методы статистического и корреляционного анализа.
Результаты данного исследования имеют большое практическое
значение для управления стоимостью компании. Управление стоимостью
компании может привлечь дополнительные инвестиции, инвесторы в
первую очередь обращают внимание на рыночную стоимость предприятия,
величину дивидендов и рентабельность инвестированного капитала.
Результаты
данного исследования позволяют осуществить прогноз
рыночной стоимости предприятия на последующие годы, что также
представляет интерес для инвесторов.
В ходе проведения анализа был определен тип дивидендной политики
ОАО «Норильский никель». Существует три подхода к формированию
дивидендной политики [2]:
 консервативный;
 умеренный (компромиссный);
 агрессивный.
89
Каждому из данных типов дивидендной политики соответствует
определенная методика дивидендных выплат:
 выплата дивидендов по остаточному принципу;
 фиксированные дивидендные выплаты;
 постоянное процентное распределение прибыли;
 выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов;
 постоянного возрастания размера дивидендов.
Можно заметить, что в период с 2004-2007гг. дивидендные выплаты
ОАО «Норильский никель» неуклонно росли, но кризис 2008 года вынудил
компанию вовсе отказаться от выплат (рис. 1). Можно сделать вывод, что
дивидендная политика компании относится к агрессивному типу, с
постоянным ростом выплат, если не брать в расчет кризисный год и его
последствия, но в 2010 г. наблюдается снижение выплат по сравнению с
2009 г.
45,000,000
41,128,239
40,031,827
40,000,000
37,363,038
32,650,609
35,000,000
34,312,994
30,000,000
25,000,000
20,000,000
18,858,047
14,495,665
15,000,000
10,000,000
5,000,000
0
2004г.
2005г.
2006г.
2007г.
2008г.
2009г.
2010г.
2011г.
Рис. 1. Размер начисленных дивидендов за 2004-2011гг., тыс. руб.
Данную ситуацию можно было бы отнести к последствиям кризиса, но
в 2010г. чистая прибыль ОАО «Норильский никель» составила 110063583
тыс. руб. [3], что на 12,3% больше, чем в 2009г. вследствие чего можно
сделать вывод, что дивидендная политика предприятия относится к
консервативному типу, а не агрессивному, с выплатой дивидендов по
остаточному принципу.
В ходе исследования была рассмотрена динамика цен на акции, от чего
зависит капитализация компании, и дивидендных выплат (рис. 2).
90
1.80
1.60
1.60
1.44
1.40
1.20
1.20
1.12
1.26
1.00
1.23
1.00
0.80
1.00
0.71
1.14
1.05
0.60
0.40
0.20
0.00
2006
2007
2008
Темп роста котировок акций
2009
2010
2011
Темп роста дивидендных выплат
Рис. 2. Графики изменения дивидендных выплат и котировок акций ОАО
«Норильский никель» за 2006-2011 гг.
При сравнении данных по темпам роста дивидендных выплат и
котировок акций можно наглядно увидеть, что взаимосвязь между
показателями темпов роста существует. Изменение одного показателя в
положительную или отрицательную сторону сопровождается изменением
другого в том же направлении, лишь в кризисный 2008 год, данная
закономерность нарушается, и на резкое увеличение дивидендов в 2009г.
фондовый рынок отреагировал не сразу.
Для изучения тесноты связи между рыночной стоимостью предприятия
и его дивидендной политикой, была определена стоимость предприятия на
период с 2006 по 2011 гг. (рис. 3), с помощью метода чистых активов.
700,000,000
601,729,641
600,000,000
522,474,463
500,000,000
451,233,513
420,888,209
400,000,000
300,000,000
302,609,955
265,742,517
200,000,000
100,000,000
0
2006г.
2007г.
2008г.
2009г.
2010г.
2011г.
Рис. 3. Рыночная стоимость ОАО «Норильский никель» за период 20062011 гг., тыс. руб.
91
За рассматриваемый период минимум стоимости компании наблюдался
в 2006г., сумма составила 265742517 тыс. руб., так же в 2008 году, в связи
с кризисом, стоимость компании понизилась с 420888209 до 302609955
тыс. руб., в последующие годы рыночная стоимость компании неуклонно
росла и достигла своего максимума в 2011г. (601729641 тыс. руб.).
В процессе исследования были рассчитаны три коэффициента,
характеризующие дивидендную политику компании (табл.1), для оценки
их взаимосвязи с рыночной стоимостью предприятия:
 коэффициент отношения дивидендных выплат к активам компании;
 коэффициент выплаты дивидендов;
 коэффициент дивидендной доходности.
Таблица 1.
Коэффициенты, характеризующие дивидендную политику.
Показатель
2006г. 2007г. 2008г. 2009г. 2010г. 2011г.
Коэффициент отношения
0,09
0,06
0
0,06
0,05
0,05
дивидендных выплат к активам
Коэффициент выплаты
дивидендов (отношение
0,27
0,24
0
0,41
0,31
0,33
дивидендных выплат к чистой
прибыли)
Коэффициент дивидендной
доходности (отношение дивиденда
0,04
0,04
0
0,08
0,04
0,03
с одной акции на стоимость акции
на рынке)
Исследование взаимосвязи данных коэффициентов и рыночной
стоимости предприятия проводилось путем корреляционного анализа.
Результаты корреляции (табл. 2) находились в диапазоне от 0,75 до 0,89.
Данные результаты свидетельствуют о достаточно сильной взаимосвязи
исследуемых показателей.
Таблица 2.
Результаты корреляционного анализа.
Первый
показатель
Рыночная
стоимость
предприятия
Второй показатель
Значение
Коэффициент отношения дивидендных выплат к активам
0,75
Коэффициент выплаты дивидендов
0,89
Коэффициент дивидендной доходности
0,77
92
В конце исследования была рассмотрена модель М. Гордона [1].
Модель подразумевает, что компания на сегодняшний день выплачивает
дивиденды, которые в будущем будут увеличиваться с неизменной
ставкой. Также подразумевается, что требуемая процентная ставка (ставка
дисконтирования) акции остается постоянной. Модель подразумевает
расчет стоимости всего объема акций компании, через выплачиваемые
дивиденды:
𝑃=𝐷×
1+𝑔
𝑘−𝑔
, где:
(1)
 P – сумма стоимости акций компании, тыс. руб.;
 D – размер выплаченных дивидендов, тыс. руб.;
 g – темп прироста дивидендных выплат, доли;
 k – ставка дисконтирования, доли.
На графике (рис.4) можно наглядно увидеть динамику изменения
стоимости акций по М. Гордону и рыночной капитализации ОАО
«Норильский никель» [4].
1,400,000,000
1,165,699,284
1,200,000,000
1,000,000,000
1,201,744,846
1,206,673,639
1,134,623,623
925,417,492
972,534,534
1,084,671,880
843,432,467
800,000,000
600,000,000
1,058,982,048
904,909,915
752,979,601
532,804,553
400,000,000
200,000,000
0
2006г.
2007г.
Цена акций по М Гордону
2008г.
2009г.
2010г.
2011г.
Рыночная капитализация компании
Рис. 4. Графики сравнения цен акций по М. Гордону и рыночной
капитализации компании, тыс. руб.
Судя по графику можно сделать вывод, что динамика изменений цен
акций по М. Гордону и рыночной капитализации компании имеют
сходную структуру. Результат корреляционного анализа показателей
стоимости акций по М.Гордону и стоимости акций на рынке
(капитализация) составил величину равную 0,94, что свидетельствует о
сильной взаимосвязи исследуемых показателей.
Из проведенной работы следует, что между дивидендной политикой,
которую проводит предприятие, и его рыночной стоимостью существует
достаточно сильная взаимосвязь. Модель М. Гордона доказывает, что при
93
оптимизации дивидендной политики и стремлении ее к идеальной модели,
эта взаимосвязь усиливается.
Литература.
1. Бригхэм Ю. Финансовый менеджмент. 10-е изд./Пер. С англ. под
ред. к. э. н. Е.А. Дорофеева – СПб.: Питер, 2009. – 960 с.
2. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т1. – К.: НикаЦентр, 1999 – 592с.
3. ОАО «Норильский никель», официальный сайт. – Интернет
источник:
http://www.nornik.ru/investor/information_disclosure/reports/
(рабочая ссылка 20.03.2013)
4. ММВБ,
официальный
сайт.
–
Интернет
источник:
http://www.micex.ru/marketdata/analysis?secid=GMKN&boardid=TQBS&linet
ype=candles&period=-1d (рабочая ссылка 22.03.2013)
Аннотация.
В статье была определена рыночная стоимость предприятия двумя
способами: рыночной капитализации и методом стоимости чистых
активов. С помощью коэффициента корреляции была изучена взаимосвязь
рыночной стоимости предприятия с коэффициентами, характеризующими
дивидендную
политику
предприятия:
коэффициент
отношения
дивидендных выплат к активам компании, коэффициент выплаты
дивидендов, коэффициент дивидендной доходности.
The article was, the market value of the company in two ways: by market
capitalization and net asset value. With the correlation coefficient has been
studied the relationship of the market value of the company with the coefficients
characterizing the dividend policy of the company: the ratio of dividends to total
assets of the company, dividend payout ratio, the ratio of dividend yield.
Ключевые слова.
дивиденды, дивидендная политика, акции, котировка акций, активы
предприятия, дивидендная доходность, стоимость предприятия,
коэффициент выплаты дивидендов
dividends, dividend policy, actions, stock quotation, enterprise assets,
dividend profitability, enterprise cost, ratio of payment of dividend
94