секьюритизация финансовых активов — инновационная техника

СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ КАК СПОСОБ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ФИНАНСОВ
Л.С. Хачатрян
Российско-Армянский (Славянский) Университет
Институт права и политики
Е-почта khachatryanlilit9@gmail.com
Аннотация
В данной работе был поэтапно исследован институт секьюритизации и были
выявлены механизмы его действия на финансовом рынке. Также проведен
сравнительный анализ института секьюритизации в Армении, России и странах
зарубежья. Были выявлены проблемы и пробелы института секьюритизации и даны пути
решения.
Ключевые слова: секьюритизация, финансовый рынок, привлечение финансов,
кризис.
SECURITIZATION AS A METHOD OF CAPITAL RAISING
L.S. Khachatryan
Russian-Armenian (Slavonic) University
Institute of Law and Politics
E-mail khachatryanlilit9@gmail.com
Abstract
The paper investigats the institute of securitization and reveals the mechanisms of its
action/behavior in financial market. In addition, a comparative analysis of the securitization
institute has been held in Armenia, Russia and abroad. The gaps and the problematic aspects of
the securitization institute have been identified, as well as some solutions have been suggested.
Key words: securitization, financial market, attraction of finance, crisis.
ՍԵԿՅՈՒՐԻՏԻԶԱՑԻԱՆ ՈՐՊԵՍ ՖԻՆԱՆՍՆԵՐԻ ՆԵՐԳՐԱՎՄԱՆ ՄԵԹՈԴ
Լ.Ս. Խաչատրյան
Հայ-Ռուսական (Սլավոնական) համալսարան
Իրավունքի և քաղաքականության ինստիտուտ
Էլ.հասցե: khachatryanlilit9@gmail.com
Անոտացիա
Տվյալ աշխատատանքում փուլ առ փուլ ուսումնասիրվել է սեկյուրիտիզացաիայի
ինստիտուտը և վերհանվել են ֆինանսական շուկայում վերջինիս իրականացման
մեխանիզմները։ Անցկացվել է նաև սեկյուրիտիզացաիայի ինստիտուտի համեմատական
վերլուծություն Հայաստանում, Ռուսաստանում և արտերկրում։ Վերհանվել են
1
սեկյուրիտիզացաիայի ինստիտուտի բացերը և խնդիրերը, ինչպես նաև առաջարկվել են
լուծման ուղիներ։
Բանալի բառեր՝ սեկյուրիտիզացաիա; ֆինանսական շուկա; ֆինանսների
ներգրավում; ճգնաժամ:
Введение
Финансовый кризис 1970-х годов цепной реакцией повлек за собой крах
банковской системы даже самых финансово стабильных государств. В центре событий
оказались США1. Тяжелая кризисная ситуация сама продиктовала действия и
механизмы, которые помогли выйти из данной ситуации. Данным механизмом был
институт секьюритизации. Секьюритизация явилась успешным и продуктивным
механизмом по борьбе с финансовым кризисом, который охватил весь мир. Механизм
секьюритизации актуален и по сей день, его активно используют на мировых
финансовых рисков в качестве института привлечения финансов. Секьюритизация
замещает институт кредитования, так как является более выгодным и надежным
способом привлечения финансов.
Целью данной работы является выявление положительных и отрицательных
сторон института секьюритизации, также решение существующий проблем и пробелов.
1. Понятие и сущность института секьюритизации
Сам термин секьюритизация (securities – ценные бумаги) был введен в
научный оборот в 1977 году Раниери, который на тот момент являлся главой
департамента Salomon Brothers. Именно таким термином Раниери обозначил первый
выпуск ценных бумаг, обеспеченных залогом прав требования по ипотечным кредитам.2
Институт секьюритизации представляет собой технику рефинансирования
активов организации, тем самым привлекая новые финансовые средства. Важным
элементом секьюритизации является то, что полученные организацией средства
финансирования обеспечиваются выпуском ценных бумаг, тем самым делая вклады
инвесторов в механизм секьюритизации взаимовыгодной сделкой.
Для детального исследования института секьюритизации необходимо выделить
этапы секьюритизации. На первом этапе формируются активы организации, желающей
привлечь финансы путем секьюритизации. Данные активы выделяются в, так
называемый, пул. Важно отметить, что выделяемые активы должны представлять
экономический интерес для потенциальных инвесторов, т.е. должны обеспечивать
стабильный поток платежей и доход в будущем. Примером “привлекательных” активов
на рынке финансов является недвижимое имущество (ипотека).
На втором этапе создается организация специального назначения (special
purpose vehicle) (далее ОСН), которой передается выделенный пул активов. Необходимо
отметить, что финансовые риски данной организации намного снижаются благодаря
1
2
Michael Simkovic, Competition and Crisis in Mortgage Securitization
"Common Structures of Asset-Backed Securities and Their Risks", Tarun Sabarwal, December 29, 2005
2
тому, что она действует автономно от оригинатора. Иными словами, банкротство
оригинатора никоим образом не повлияет на финансовое состояние ОСН. Согласитесь,
это намного повышает веру инвесторов в надежность активов, так как они теперь
числяться на балансе нового более надежного собственника. Следует отметить, что в
странах с развитой правовой практикой в сфере финансирования, какими, например,
являются США, Германия, Англия и тд. существуют постоянно действующие ОСН, т.е.
это постоянно действующие специализированные организации, которые являются
связующим звеном между организацией, нуждающейся в дополнительном
финансировании и инвестором3.
На третьем, завершающем этапе ОСН выпускает ценные бумаги, обеспеченные
переданным пулом активов. Для гарантии стабильного дохода, выпущенные ценные
бумаги могут быть застрахованы и оценены специальным рейтинговым агентством.
Данные процедуры не являются обязательными, но желательны, дабы ценные бумаги
были “привлекательны” для инвесторов на финансовом рынке.
Таким образом, процесс секьюритизации можно разделить на три этапа.
Данные этапы являются стандартными и особых различий и расхождений в процессе
секьюритизации не наблюдается. Отличия состоят в том, как активно используется
институт секьюритизации на том или ином финансовом рынке, которые рассмотрены
ниже.
2. Сравнительный анализ института секьюритизации в Армении, России и
странах зарубежья
Как уже было отмечено ранее, секьюритизация появилась в США как решение
выхода из финансового кризиса. Первые сделки секьюритизации в США и Европе были
заключены еще в начале прошлого века и пользуются успехом по сей день. До кризиса
2008 года сделки по секьюритизации в США составляли 68% от общего числа сделок на
финансовых рынках, 3 трлн. долларов США. В Европе картина обстояла иначе, контраст
сделок по секьюритизации резко отличался. В таких странах как Ирландия, Дания,
Швеция, Болгария сделки по секьюритизации заключались эпизодично. Но, в таких
странах как Германия, Англия, Франция сделки по секьюритизации составляли, опять
таки, до 2008 года составляли 60% от сделок, заключаемых на финансовых рынках.4
На российском финансовом рынке сделки секьюритизации были заключены
начиная только с 2004 года на суммы 1,25 млрд долларов США. Уже в 2006 году в
России было секьюритизировано активов на сумму более 5 млрд долларов США^ что
превышает объем 2005 года в 8 раз. В кризисный период темпы роста
объемов сделоксекьюритизации несколько снизились, а в 2009-2010 гг. даже
наблюдался спад рынка, однако в последние годы данный сегмент рынка вновь набирает
обороты,
что
свидетельствует
о
том,
что
российский
рынок
5
секьюритизации активов находится лишь в самом начале пути своего развития.
3
Raynes, Sylvain and Ann Rutledge, The Analysis of Structured Securities, Oxford U Press, 2003, p. 103. ISBN
978-0-19-515273-9
4
Global Securitization Update 2010
5
Ежегодник Энциклопедия российской секьюритизации
3
Что касается сделок по секьюритизации на финансовом рынке Армении, то
предпосылки появились в 2007 годы, это было связано с активным строительством,
которое было так актуально на тот момент. И в качестве обеспечения для ценных бумаг
по секьюритизации служили именно строительные объекты. Для того, чтобы подобные
сделки были также юридически оформлены, был принят закон Республики Армения в
2008 году “О ценных бумагах, обеспеченных активами”, ”О ценных бумагах,
обеспеченных ипотекой”. Но кризис 2008 года также повлиял на общий спад
финансового рынка Армении, и институт секьюритизации потерпел крах. На
современном этапе развития финансового рынка Армении мы наблюдаем небольшую
активность в сфере секьюритизации активов, обеспеченных ипотекой.
3. Проблемы и пути их решения
Как уже было отмечено выше, механизм секьюритизации был разработан в
качестве финансового инструмента борьбы с кризисом 1970-х годов, так называемой,
Великой депрессией. Но, после внедрения института секьюритизации были выявлены не
только положительные стороны данного института, но и недочеты. Так называемые,
недочеты проявили себя, когда сам механизм секьюритизации был запущен и уже в
действии были выявлены проблематичные аспекты. Причем, пробелы института
секьюритизации могли бы привести к новому кризису, но все же они носили локальный
характер и были вовремя исправлены.
Первая проблема, которая сразу же возникла с внедрением секьюритизации это проблема нерационального использования краткосрочных и долгосрочных кредитов
в качестве обеспечения выпущенных ценных бумаг. Суть данной проблемы состоит в
том, что привлекались краткосрочные займы под низкий процент и размещались в
долгосрочные активы под более высокий процент. В данной ситуации необязательно
обладать специальными экономическими знаниями, чтобы заметить, в чем состоит
проблема. Дело в том, что краткосрочные кредиты, никоим образом не покрывают
долгосрочные активы и на определенном периоде времени активы лишаются
обеспечения. И как только начинают расти процентные ставки, описанный механизм
секьюритизации испытывает крах6.
Помимо процентных рисков, существует и иной риск, опять-таки, связанный с
изначальным займом. Представим себе ситуацию, когда займ выплачивается раньше
оговоренного срока, то опять возникает ситуация с непокрытым активом. Данная
ситуация никоим образом не может быть предусмотрена и может возникнуть
неожиданно для кредитора. Именно по причине непредотвратимости подобная ситуация
является самой проблематичной и в некотором смысле нерешаемой, так как кредитор не
в праве лишать должника выплаты суммы кредита раньше оговоренного срока.
Следующая проблема состоит в том, что при оценке выпущенных ОСН
ценных бумаг, рейтинговые компании при их оценке учитывают не
платежеспособность изначального должника, а оценивают заложенное имущество.
Что само по себе является грубой ошибкой, так как при неплатежеспособности
должника реализация заложенного им имущества значительно затрудняется. В основном
заложенное имущество реализуется с помощью торгов, в результате чего цена
имущества значительно уменьшается. Поэтому важным фактором при оценке ценных
6
Common Structures of Asset-Backed Securities and Their Risks", Tarun Sabarwal, December 29, 2005
4
бумаг, является правильная и объективная оценка именно платежеспособности
должника.
Вышеизложенный перечень рисков можно считать исчерпывающим, но
необходимо заметить, что данный перечень, был изложен автором основываясь на тех
проблемах, которые существуют на глобальном уровне и имеют широкомасштабный
характер. В ходе исследований российского финансового рынка, была замечена еще
одна проблема, которая носит локальный характер и присуща данному региону. Речь
идет о страховых компаниях, точнее об их пассивной деятельности в ходе сделок по
секьюритизации. Проблема состоит в том, что страховые компании России, как правило,
отказываются страховать обеспеченные активами или ипотекой ценные бумаги, считая
их рискованными. Тем самым, тормозя активному распространению института
секьюритизации в России.
Таким образом, в результате исследований института секьюритизации, автор
еще раз подчеркивает необходимость секьюритизации на современном этапе
экономического развития. Как было выявлено ранее, институт секьюритизации является
выгодным способом привлечения финансов и постепенно замещает традиционные
способы. Например, при кредитовании проценты являются более высокими и это
обходится намного дороже. Либо при привлечении новых инвесторов в организацию,
можно потерять контроль над организацией, так как новые инвесторы, в силу
приобретенных акций будут обладать правом голоса и тд. А механизм секьюритизации
при его правильном применении обходится намного дешевле и не возникает проблем с
управлением организации.
Литература
[1] Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов — инновационная
техника финансирования банков / Х. П. Бэр ; пер. с нем. [Ю. М. Алексеев, О. М. Иванов].
[2] Common Structures of Asset-Backed Securities and Their Risks", Tarun Sabarwal,
December 29, 2005
[3] Raynes, Sylvain and Ann Rutledge, The Analysis of Structured Securities, Oxford U Press,
2003, p. 103. ISBN 978-0-19-515273-9
[4] Global Securitization Update 2010
[5] Michael Simkovic, Competition and Crisis in Mortgage Securitization
[6] Ежегодник, Энциклопедия российской секьюритизации
5