Основные показатели эффективности инвестиций.

Мухамедиев Б.М., Сарсенова Л., Аманбек С.
Основные показатели эффективности инвестиций.
Чем же привлекателен для инвесторов тот или иной проект? Ответ на
данный вопрос можно получить только в очень общей форме. Несмотря на
то, что одним из основных критериев для инвестора является экономический
аспект, все же существует достаточно иных факторов влияющих на его
выбор. Каждый инвестор рассматривает проекты через призму собственных
интересов.
В процессе осуществления инвестиционного проекта учувствуют
следующие субъекты:
- акционеры (фирмы, компании),
- банки,
- бюджеты разных уровней.
Доход, который поступает в распоряжение общества (валовой
внутренний продукт) от реализации эффективных проектов следующим
этапом делится между ними.
Поскольку в инвестиционном процессе принимает участие не один
участник, а несколько, то кажется вполне логичным, что их интересы,
отношение к приоритетности различных вариантов проекта не идентичны.
Осуществляются различные оценки эффективности инвестиционного
проекта с позиции каждого участника. Соответственно у каждого участника
данного процесса свои оценки результата, и поэтому каждый из них сам
определяет целесообразность своего участия в проекте.
В общем понимании эффективность – относительный эффект,
результативность процесса, операций, проекта, определяемые как отношение
эффекта, результата к затратам, расходам, обусловившими, обеспечившими
его получение.
Эффективность инвестиционного проекта в общем виде можно
представить как показатель, который показывает, на сколько тот или иной
проект соответствует целям и интересам его участников.
При "совершенной конкуренции" (perfect competition) уровень
прибыли, полученной на вложенный капитал, является основным критерием,
который показывает эффективность инвестиционного проекта. При всем при
этом прибыльность, рентабельность или доходность (profitability, rate of
return) нужно понимать не только увеличение капитала, а темп который:
- - во-первых, полностью компенсирует общее (инфляционное)
изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого
периода;
- во-вторых, обеспечит наличие минимального гарантированного
уровня доходности;
- в-третьих, полностью покроет риск инвестора, связанный с
осуществлением проекта.
Главный смысл оценки инвестиционного проекта (investment project
evaluation) заключается в предоставлении полной информации о данном
проекте для того чтобы инвестор принял для себя решения целесообразно ли
осуществлять инвестиции или нет.
Основные методы оценки инвестиции делятся на две группы:
1) динамические (методы дисконтирования). Данные методы
основаны на принципе дисконтирования денежных потоков, то есть
учитывают различную временную стоимость денег (time value of money).
2) простые (статические методы). Данные методы не учитывают
принцип стоимости денег во времени. Данные методы применяются в
основном для приблизительной оценки проекта.
пример.
Динамические методы оценки эффективности, в отличие от
статических, учитывают изменение стоимости денежных средств с течением
времени. Использование динамических методов позволяет оценить
эффективность
как
возможность
возмещения
и
приумножения
первоначальных вложений, требуемых для осуществления инвестиционного
проекта, и расходов на протяжении жизненного цикла проекта предстоящими
доходами от инвестиций. Простые методы оценки эффективности, как
правило, используются для приблизительной оценки инвестиционных
проектов.
К динамическим показателям относятся:
-чистая текущая стоимость NPV (Net Present Value);
- внутренняя норма рентабельности IRR (Internal Rate of Return);
- индекс прибыльности PI (Profitability Index);
- динамический (дисконтированный) срок окупаемости DPP
(Discounted Payback Period).
К статическим показателям относят
- простой срок окупаемости PP (Payback Period)
- бухгалтерскую норму доходности ARR (Accounting Rate of Return).
Далее рассмотрим методы оценки инвестиционных проектов, которые
используют перечисленные показатели.
Первый метод - метод чистой текущей стоимости.
При использовании данного метода предполагается, что целью
компании является максимизация ее стоимости. Метод основан на сравнении
величины исходных инвестиций с потоками доходов, которые данные
инвестиции генерируют на протяжении прогнозного периода. Поскольку
денежные потоки распределены во времени, то они дисконтируются (т. е.
приводятся к текущему моменту времени) с помощью коэффициента r,
устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из
ежегодной нормы (процента) возврата капитала, который он хочет или может
иметь на инвестируемый им капитал.
Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать
в течение n лет годовые доходы в размере Р1, Р2, ... Рn. Общая накопленная
величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект,
определяемый чистой текущей стоимостью (NPV), соответственно
рассчитываются по формулам:
Pt
(1  E ) t
PV= 
t
NPV= 
t
(2.1)
Pt
 IC
(1  E ) t
(2.2)
• если NPV > 0, то проект следует принять;
• если NPV < 0, то проект следует отвергнуть;
• если NPV = 0, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.
Если
проект
предполагает
не
разовую
инвестицию,
а
последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение t лет, то
формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:
t
NPV=

t 0
t
Pt

(1  E ) t t 0
IC t
1  E t
(2.3)
Достоинства метода: чистая текущая стоимость NPV является
наглядным показателем прироста благосостояния собственников капитала,
обладает свойством аддитивности (т. е. можно суммировать NPV отдельных
проектов), что позволяет использовать метод при формировании
инвестиционного портфеля. Это единственный критерий, реагирующий на
изменение масштаба проекта.
Недостатки метода: это абсолютный показатель, который при
сравнении проектов отдает предпочтение более крупным проектам с
меньшей доходностью, поскольку одним из основных факторов,
определяющих величину NPV проекта, является масштаб деятельности,
проявляющийся в «физических» объемах инвестиций, производства или
продаж. Отсюда вытекает естественное ограничение на применение данного
метода для сопоставления различающихся по этой характеристике проектов:
большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному
варианту капиталовложений. Таким образом, при всех достоинствах этот
критерий не позволяет сравнивать проекты с одинаковой NPV, но разной
капиталоемкостью.
С помощью NPV можно понять, что проект выгоден и привлекателен,
но трудно оценить — насколько привлекателен. Поэтому в помощь NPV
применяют следующие показатели.
Следующий метод - метод индекса прибыльности.
Этот метод является по сути следствием метода расчета NPV. Индекс
рентабельности (PI) рассчитывается по формуле
PI  
t
Pt
 IC ,
(1  E )t
(2.4)
где Pt – чистый доход, руб.; IC – стартовые инвестиции, руб. Если:
РI > 1, то проект следует принять;
РI < 1, то проект следует отвергнуть;
РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Индекс прибыльности показывает эффективность вложений.
Достоинства метода: простая интерпретация, относительность
показателя, что позволяет ранжировать проекты при ограниченных
инвестиционных ресурсах.
Недостатки метода: неоднозначность при дисконтировании отдельно
денежных притоков и оттоков.
Метод расчета внутренней нормы прибыли инвестиций
Под внутренней нормой рентабельности (внутренней нормой
прибыли) инвестиций понимают значение ставки дисконтирования, при
котором NPV проекта равна нулю:
IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.
(2.5)
Величина IRR отражает ожидаемую доходность проекта и,
следовательно, максимальную стоимость ресурсов, привлекаемых для
реализации данного проекта. Иными словами, смысл расчета этого
показателя при анализе эффективности планируемых инвестиций
заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый
относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с
данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет
ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу
допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого
делает проект убыточным (компания должна принимать инвестиционные
проекты, которые дают возможность получить доходность выше стоимости
источников финансирования).
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем:
предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера,
уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC
(цены источника средств для данного проекта). Именно с ним сравнивается
показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь
между ними такова:
• если IRR > CC, то проект следует принять;
• если IRR < CC, то проект следует отвергнуть;
• если IRR = CC, то проект не является ни прибыльным, ни
убыточным.
Для расчета IRR с помощью таблиц дисконтирования выбираются два
значения коэффициента дисконтирования r1 < r2 таким образом, чтобы в
интервале (r1; r2) функция NPV = f(r) меняла свое значение с плюса на минус
или с минуса на плюс. Далее применяют формулу:
IRR  E 2 
f (E2 )
 ( E1  E 2 )
f ( E 2 )  f ( E1 )
(2.6)
где Е1 — значение табулированного коэффициента дисконтирования,
при котором f (Е1) >0 (f (Е1) <0);
Е2 — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при
котором f (Е2) <О (f (Е2) >0) .
Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (Е1,
Е2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений
достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), то есть
Е1 и Е2 - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования,
удовлетворяющие условиям.
Точный расчет величины IRR возможен только с использованием
компьютера.
К достоинствам этого критерия можно отнести объективность,
независимость от абсолютного размера инвестиций, информативность.
Кроме того, он легко интерпретируется, может быть приспособлен для
сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим
уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности.
Однако у этого показателя есть и недостатки: он измеряет ценность
денег во времени для каждого проекта по разным ставкам дисконтирования;
сложность расчетов, требующих применения компьютера; большая
зависимость от точности оценки будущих денежных потоков;
неоднозначность при нерегулярных денежных потоках и невозможность
использования в случае наличия нескольких корней уравнения.
Метод определения срока окупаемости инвестиции
Данный метод является одним из самых популярных в использовании
в мировой практике по причине своей простоты. Алгоритм расчета срока
окупаемости (PP) зависит от того на сколько равномерно распределены
прогнозируемые доходы от инвестиции. При равномерном по годам
распределении дохода, срок окупаемости является отношением
единовременных затрат к величине обусловленного ими годового дохода.
Если в результате этого действия получается дробное число, то его
округляют в сторону увеличения до целого. Когда прибыль распределена не
равномерно, то срок окупаемости находится путем прямого подсчета
количества лет за которые путем кумулятивного дохода будет погашена
инвестиция. Формула расчета PP выглядит следующим образом:
PP  min n., при котором
n
P
k
 IC
(2.7)
k 1
Некоторые специалисты при расчете показателя PP все же
рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет
принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю "цена"
авансированного капитала. Очевидно, что срок окупаемости увеличивается.
Дисконтируемый период окупаемости вложенных средств (DPP) – один из
самых распространенных показателей оценки эффективности проектов. Его
устанавливают по формуле:
DPP = IC/ Pt ср
(8)
где DPP – дисконтированный период окупаемости, число лет;
IC - сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта;
Pt ср – средняя величина денежных поступлений от реализации проекта
в рассматриваемом периоде.
Показатель срока окупаемости инвестиции очень прост в расчетах,
вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в
анализе.
Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов.
Во-вторых, поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках,
он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных
доходов, по различным распределением ее по годам.
Существует ряд ситуаций, при которых применение метода,
основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть
целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия
в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не
прибыльности проекта — главное, чтобы инвестиции окупились и как можно
скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с
высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее
рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или
видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно
быстрых технологических изменений.