ПРОБЛЕМЫ ОЦЕНКИ START-UP КОМПАНИЙ Абраменко А.Ю

ПРОБЛЕМЫ ОЦЕНКИ START-UP КОМПАНИЙ
Абраменко А.Ю.
Научный руководитель:
к.э.н., доц. Солнцев И.В.
Финансовый университет при Правительстве
Российской Федерации
Ни для кого не секрет, что на рынке наблюдается бум стартапов, который
не спадает уже многие годы. Каждый день тысячи предпринимателей,
несмотря на рискованность, пытаются создать инновационный, новый
проект, который, по их мнению, изменит жизнь к лучшему или хотя бы
упростит ее. Но, к сожалению, чаще всего на реализацию уходит огромное
количество времени, сил и, конечно же, денег. Первой ступенью на пути к
созданию start-up компании можно считать поиск венчурных инвесторов и
бизнес-ангелов. Для большинства инвесторов стартап – это инструмент
вложения капитала. Таким образом, для качественного сотрудничества
необходима оценка экономического потенциала стартапа.
Новые, только, что созданные компании тяжело оценить по ряду причин.
В первую очередь это может быть связано с отсутствием доходов и наличием
операционных убытков. Иногда даже те компании, которые считаются
прибыльными, могут иметь весьма короткую историю. Существование таких
компаний зависит от частного капитала и инвестиций, вложенных в
деятельность предприятия. В таком случае, стандартные методы, которые мы
привыкли использовать для оценки cash flow, темпов роста и ставки
дисконтирования не работают или приводят к неверным результатам. Кроме
того, факт, что многие молодые компании не выживают на рынке, также
нужно учитывать в оценке. Таким образом, обладая определенной
спецификой, такие компании требуют особого подхода к оценке.
Многие специалисты при оценке стартапов считают, что лучше
сконцентрироваться на краткосрочных перспективах. В первую очередь это
связано с тем, что не известно, насколько успешно будет реализовываться
проект, поэтому прогноз производится на период до 5 лет.
Риски, связанные с инвестирование в молодую компанию, включают не
только
такие
известные
факторы,
как
изменчивость
дохода
и
чувствительность к макроэкономическим изменениям – но также, и
вероятность, что фирма не выживет и не добьется успеха.
Оценка старт-ап компаний считается весьма трудоемким процессом, в
частности это связано с отсутствием операционной истории. Некоторые
предприятия используют трудовой потенциал стартапов (как правило, в
таких компаниях работают молодые, энергичные и амбициозные люди),
соответственно получают выгоду от такого совместного сотрудничества и
получают дополнительную прибыль. Если считать, что каждый бизнес
начинается с какой-либо идеи, то у молодых компаний спектр возможностей
намного шире и шанс занять свою нишу и закрепиться на рынке намного
шире.
При оценке традиционных инвестиционных проектов, когда размер
рынка и требуемых инвестиций, прогнозируемые доходы и степень риска
довольно легко и точно можно определить, можно использовать более или
менее стандартные процедуры оценки. Хотя и тут велика роль опыта и
интуиции оценщика1.
При оценке же стартапов ситуация совсем другая. Методы и подходы,
которые мы привыкли использовать, не подходят. Так как новые компании, в
первую очередь нацелены на создание инновационного продукта, которого
раньше не было на рынке, подобрать аналог становится почти невозможно.
Следовательно, нельзя использовать сравнительный подход. И даже если
повезет с аналогом, возникает сложность интерпретации его отчетности: эта
компания уже добилась успеха, в то время как большинство стартапов
проваливается,
1
соответственно,
такая
оценка
уже
несет
в
себе
Федотова М.А., Камалова А.М. «Методы оценки стоимости инновационно активных компаний» стр. 13.
неопределенность,
показывая
стоимость
компании
только
в
случае
достижения успеха.
Оценивая стартап затратным подходом, стоит помнить, что они
отличаются структурой активов. Большинство из них обладают низкой долей
материальных активов в структуре внеоборотных активов, высокой долей
нематериальных активов и, существенной кредиторской задолженностью.
Именно поэтому, самой оптимальной из универсальных методов будет
методика оценки на основании “стоимости создания” бизнеса с нуля.
Суть методики в ее названии - стоимость бизнеса оценивается как ее
затраты на создание такого же бизнеса в настоящий момент с нуля,
аналогично принятию решения создать или купить. Обычно к простой оценке
всех затрат на создание бизнеса добавляют “премию”, являющуюся аналогом
чистой прибыли продающего бизнес2.
Нельзя не заметить, что данная методика обладает рядом преимуществ,
но, тем не менее, с ее помощью нельзя получить адекватную оценку
стартапа, так как она не учитывает потенциал роста компании и в
незначительной мере стоимость нематериальных активов, таких как бренд,
патенты, ноу-хау и др.
Оценивая бизнес доходным подходом, мы прогнозируем его будущие
денежные потоки, применяя метод DCF (как известно, метод капитализации
применяется для компаний со стабильным прогнозируемым доходом, что
нам не подходи).
К сожалению, использование данного метода в привычном для нас виде
почти невозможно. Это связано с тем, что при высоких темпах роста и уже
существующих денежных потоках, реальная стоимость будет занижена.
Наряду с проблемами, с которыми сталкиваются при оценке стартапов,
можно выделить и положительные моменты, которые в той или иной мере
влияют на экономику. Так как новые компании, как правило, небольшие, они
2
Шитова О.C. «Оценка start-up: учет «затрат на раскрутку». 21.5.2013 - Новая оценка: сборник статей.
2013 «Оценка start-up: учет «затрат на раскрутку».
отражают небольшую долю экономики в целом. Тем не менее, порой их
влияние оказывает огромное воздействие на экономику в целом по
нескольким причинам:

Занятость
В то время как есть небольшое количество исследований, которые
сосредоточены
и
направлены
непосредственно
на
стартапы,
есть
доказательства, что именно предприятия малого бизнеса составляют
большую долю новых рабочих мест, созданных в экономике. Национальная
Федерация Независимого Бизнеса оценивает, что около двух третей новых
рабочих мест, созданных в последние годы, были получены благодаря малым
предприятиям, и именно стартапы занимают значительную долю этих
рабочих мест.

Инновации
В начале 1990-х Клейтон Кристенсен, гуру стратегий из Гарвардской
школы бизнеса, утверждал, что радикальные инновации, то есть инновации,
которые
нарушили
экономические
механизмы,
вряд
ли
будут
разрабатываться и исходить от уже состоявшимися и зарекомендовавшими
себя фирмами, так как они заработали и получили достаточно много, чтобы
рисковать от инноваций. А начинающим компаниям (стартапам) по сути,
терять нечего. Таким образом, продажу в розницу онлайн впервые была
введена молодой выскочкой Amazon.com, а не традиционными ретейлерами.

Экономический рост
Самыми быстроразвивающимися считаются те экономические системы, у
которых уровень делового формирования намного выше, чем у остальных.
Таким образом в 1990-х США удалось превзойти Западную Европу с точки
зрения экономического роста, прежде всего в результате роста новых
технологических компаний.